天齊鋰業(yè) 豪擲259億值不值？

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5月最后一天，上市公司天齊鋰業(yè)股票停牌，而就在前一日，天齊鋰業(yè)董事會(huì)審議通過了《關(guān)于公司重大資產(chǎn)購(gòu)買方案的議案》，并于當(dāng)晚發(fā)布了《天齊鋰業(yè)股份有限公司重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書（草案）》，宣告對(duì)SQM的收購(gòu)進(jìn)入關(guān)鍵實(shí)施階段。

在十多天前的5月17日，天齊鋰業(yè)和全資子公司天齊鋰業(yè)智利與交易對(duì)方 Nutrien 及其3個(gè)全資子公司簽署《協(xié)議》，購(gòu)買持有的SQM已發(fā)行的總價(jià)值約為40.66億美元的A類股，約占 SQM 公司總股本 的 23.77%。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅由咸忑R鋰業(yè)已經(jīng)持有的SQM2.1% B 類股，共計(jì)將持有SQM的股權(quán)比例達(dá)到25.86%，成為第二大股東。

鎖定SQM

鋰離子動(dòng)力電池是新能源發(fā)展的核心，而電池材料是決定動(dòng)力電池安全、性能、壽命、成本的關(guān)鍵。

近年來，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》等國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃和舉措持續(xù)不斷出臺(tái)，再加上補(bǔ)貼政策的刺激，新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛。而下游行業(yè)的快速增長(zhǎng)，為優(yōu)質(zhì)的碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)廠商帶來難得的市場(chǎng)機(jī)遇。

此前多年的發(fā)展，讓天齊鋰業(yè)已從單純的鋰加工企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型為掌握一定鋰資源、產(chǎn)業(yè)鏈更完善的綜合性鋰業(yè)集團(tuán)，但公司高層也逐漸意識(shí)到，隨著新能源汽車和鋰電行業(yè)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷涌入，鋰的供應(yīng)將不斷增加，全球鋰產(chǎn)品行業(yè)正在發(fā)生深刻的變化，“公司必須居安思危，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略高度充分預(yù)估未來市場(chǎng)演變，積極把握能夠增強(qiáng)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)能力的重大戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)?！?/p>

此次收購(gòu)標(biāo)的SQM總部位于智利首都圣地亞哥，主要從事特種植物肥料、鉀肥、鋰及其衍生物、碘及其衍生物和工業(yè)化學(xué)品的生產(chǎn)和銷售，工業(yè)和農(nóng)業(yè)用途的硝酸鈉和硝酸鉀產(chǎn)量均為全球第一，還是全球最大的碘生產(chǎn)廠商。同時(shí)，SQM 也具備成熟的碳酸鋰和氫氧化鋰生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

并且，SQM 還具備穩(wěn)定獲取現(xiàn)金流的能力和良好的持續(xù)盈利能力。2017財(cái)年SQM實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.57億美元，同比增長(zhǎng)11.2%，凈利潤(rùn)4.28億美元，同比增長(zhǎng)50%。產(chǎn)能方面，SQM目前每年生產(chǎn)碳酸鋰4.8萬噸，到2018年中期將擴(kuò)大到7萬噸，2019年則達(dá)到10萬噸。

鑒于行業(yè)發(fā)展背景及企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)際情況，天齊鋰業(yè)認(rèn)為，本次購(gòu)買 SQM 股權(quán)的交易“符合公司長(zhǎng)期、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的需要，決定執(zhí)行此項(xiàng)購(gòu)買?！?h3>巨額收購(gòu)有“壓力”

根據(jù)評(píng)估機(jī)構(gòu)的估值，SQM股東權(quán)益于2017年12月31日市場(chǎng)價(jià)值的估值為160.05億美元，23.77%股份對(duì)應(yīng)的估值為 38.04 億美元，而天齊鋰業(yè)此次40.66億美元的交易價(jià)格較評(píng)估的估值溢價(jià)6.89%。

天齊鋰業(yè)的財(cái)報(bào)顯示，其2017年?duì)I收為54.70億，凈利潤(rùn)為21.45億，截至一季度末的凈資產(chǎn)為91.90億元，而此次收購(gòu)SQM股權(quán)所需的40.66 億美元折合人民幣約259億元。

對(duì)于巨額收購(gòu)資金的來源，天齊鋰業(yè)表示主要由企業(yè)自有資金、境外籌集資金和并購(gòu)銀團(tuán)貸款三部分組成。

截至 2018 年 3 月 31 日，天齊鋰業(yè)合并報(bào)表貨幣資金余額為 49.02 億元和應(yīng)收銀行承兌匯票 12.61億元，除境外控股子公司文菲爾德所屬資金及前次配股募集資金外，天齊鋰業(yè)在保證日常經(jīng)營(yíng)所需資金的前提下，可以部分自有資金支付交易對(duì)價(jià)。

同時(shí)天齊鋰業(yè)也披露，2018 年 5 月 4 日天齊鋰業(yè)與某境外金融機(jī)構(gòu)簽署了《融資承諾函》，該金融機(jī)構(gòu)承諾提供約 10 億美元資金。

另外，同在2018 年 5 月 4日，天齊鋰業(yè)還與某商業(yè)銀行簽署了《貸款承諾函》，該銀行承諾以銀團(tuán)貸款方式提供約 25 億美元（實(shí)際貸款金額以最終銀團(tuán)貸款合同為準(zhǔn)）。

由于此次收購(gòu)不涉及發(fā)行股份，資金來源主要為債務(wù)融資和自有資金。由于資金量大，購(gòu)買后天齊鋰業(yè)的負(fù)債和財(cái)務(wù)費(fèi)用短期內(nèi)勢(shì)必將顯著增加，短期內(nèi)公司償債能力將下降。

天齊鋰業(yè)方面已于 2018年 4 月 24 日通過了股東大會(huì)決議，擬在香港聯(lián)合交易所發(fā)行 H 股股票融資，“若發(fā)行完成后，上市公司的股本將會(huì)增加，資產(chǎn)負(fù)債率得到降低，增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！?h3>買到“現(xiàn)金?！保?/h3>

盡管此次交易會(huì)增加天齊鋰業(yè)的資金壓力及負(fù)債率，但天齊鋰業(yè)認(rèn)為，獲得此部分SQM的股權(quán)，對(duì)鞏固其行業(yè)地位及提高競(jìng)爭(zhēng)力將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。

原因在于，SQM 從事開發(fā)的智利阿塔卡瑪鹽湖，含鋰濃度高、儲(chǔ)量大、開采條件成熟、經(jīng)營(yíng)成本低，是全球范圍內(nèi)稟賦十分優(yōu)越的鹽湖資源，為全球鋰產(chǎn)品重要的產(chǎn)區(qū)。

近年來，受下游新能源汽車行業(yè)增長(zhǎng)的影響，全球鋰化工產(chǎn)品供不應(yīng)求，近兩年 SQM 的鋰產(chǎn)品毛利已占其毛利總額的一半以上，鋰產(chǎn)品業(yè)務(wù)成為SQM 最佳的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

SQM 主營(yíng)業(yè)務(wù)總體保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，具備穩(wěn)健可靠的盈利能力，并且SQM 執(zhí)行高度透明和持續(xù)規(guī)范的現(xiàn)金分紅政策，近五年來每年均有較高比例的現(xiàn)金分紅，2016 、2017 年現(xiàn)金分紅比率更是達(dá)到 100%。但SQM方面并沒有對(duì)未來做出業(yè)績(jī)承諾，天齊鋰業(yè)還為此特別做了風(fēng)險(xiǎn)提示。

同時(shí)天齊鋰業(yè)還特意提到，購(gòu)買完成后其共計(jì)持有 SQM 的股權(quán)比例為 25.86%，可確保提名的 3名董事候選人當(dāng)選。

“本次購(gòu)買公司雖然不能獲得控股權(quán)，不能合并報(bào)表，但通過非控股的權(quán)益性投資方式，公司在獲得 SQM 持續(xù)、穩(wěn)定、良好的投資收益的同時(shí)，收益來源將適度多元化，公司整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)能力得以提升，有利于鞏固公司的行業(yè)地位?！碧忑R鋰業(yè)宣稱。