信息透明度與債務(wù)資本成本
——基于深市A股上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)

曹錦麗 宋永春 徐 萌 卜怡妍

（江蘇省鹽城工學(xué)院經(jīng)濟管理學(xué)院，江蘇 鹽城 224005）

隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展，信息的高速傳播，數(shù)據(jù)化的不斷加深,會計信息在資本市場中承擔(dān)著非常重要的角色，對于企業(yè)自身而言，提升信息披露質(zhì)量可以減少信息的不對稱的程度，可以優(yōu)化公司治理、提高企業(yè)形象、改善與投資者的關(guān)系、從而降低融資成本。

一、文獻綜述和研究假設(shè)

（一）文獻綜述

Richardson and Welker（2010）和 David Easley and Qietal（2011）研究發(fā)現(xiàn)公司信息披露水平越高，其權(quán)益資本成本中不確定性與風(fēng)險性就越小，就可以降低信息不對稱。以此為經(jīng)驗，我們不難通過研究發(fā)現(xiàn)，公司的信息披露水平對其債務(wù)資本成本也有一定的影響，公司信息披露質(zhì)量與債務(wù)資本成本呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，也就是說，信息披露質(zhì)量越高，公司的債務(wù)資本成本越低。

張?zhí)锶澹?013）的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量對企業(yè)的債務(wù)融資有顯著的負相關(guān)關(guān)系，信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)的債務(wù)融資成本就越低。李志軍和王善平（2011）認為會計信息披露可以影響銀行與企業(yè)之間獲取的信息不對等的程度，影響企業(yè)在銀行貸款的信譽度，進而影響債務(wù)資本成本。信息披露質(zhì)量越高，銀行與企業(yè)之間獲取的信息不對等的程度就越低，企業(yè)在銀行貸款的信譽度就越高，企業(yè)的債務(wù)資本成本就越低，這樣能夠在一定的程度上降低由于貨幣政策變動而受影響的企業(yè)債務(wù)融資。

據(jù)此，本文提出以下研究假設(shè)：信息透明度與債務(wù)資本成本負相關(guān)。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選擇

本文以2007-2015年深市A股上市公司作為研究對象，初始樣本為4134個公司年度觀測值，根據(jù)以下原則剔除部分樣本：第一，剔除含B股的上市公司，因為這些公司與其他上市公司不同，它們處于被境內(nèi)、境外兩重監(jiān)管的環(huán)境；第二，排除金融、保險行業(yè)的公司，因為在業(yè)務(wù)經(jīng)營和財務(wù)方面金融、保險行業(yè)具有一定的特殊性；第三，剔除在研究過程中需要的財務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)的相關(guān)缺失值以及不合理值；第四，剔除了業(yè)績過差的ST公司，因為這些公司會有極端值，對研究會造成一定的影響，最后保留的樣本觀測值為3304個。

（二）變量設(shè)計

1.被解釋變量（Debt）。研究者們以利息支出比負債總額的比率或者利息支出加資本化利息支出占負債總額的比例用來代替?zhèn)鶆?wù)資本成本。本文也采用了此衡量方法，將利息支出占負債總額比例作為其兩個指標(biāo)。

2.解釋變量（Trand）。國內(nèi)的許多學(xué)者都因此開始使用深圳交易所的信息披露考評結(jié)果，袁淳和王平(2005)、曾穎和陸正飛(2006)、陸穎豐(2007)都是將信息披露透明度用深圳證券交易所公布的信息披露考核評級來代替。本文在考慮關(guān)于信息透明度的度量方法時，參照了已有的文獻，用深圳證券交易所對深市上市公司信息披露的年度考評結(jié)果來作為公司信息透明度的衡量指標(biāo)。根據(jù)深交所上市公司信息披露考評結(jié)果，將 A、B、C、D 分別賦值為 5、4、3、2。

3.控制變量。其一，公司規(guī)模（Size):一般使用資產(chǎn)負債表中的總資產(chǎn)數(shù)，取對數(shù)表示，一般認為公司規(guī)模越大，籌資能力越強，債務(wù)資本成本會降低。

其二，盈利能力(Roa):一般用資產(chǎn)凈利率來表示，公司獲利能力越強，在資本市場上競爭力就越大，債權(quán)人的借款意愿就越強，借款代價就越低。

其三，資產(chǎn)負債率((Dbastrt):資產(chǎn)負債率指標(biāo)比較高的公司說明負債程度越高，償債能力就相對變低，資本成本會變高。

其四，權(quán)益乘數(shù)（Equmul）:權(quán)益乘數(shù)為所有者權(quán)益與資產(chǎn)的比值，該值越小表示自有資金占比小，償債能力差。

其五，流動比率（Currt）：一般來說，比率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強，短期償債能力也越強，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險小，那么債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險也小，要求的風(fēng)險報仇就低，債務(wù)資本成本就越低。

其六，公司成長性(Opeincmgrrt):一般用營業(yè)收入增長率指標(biāo)，營業(yè)收入為企業(yè)主要收入來源，增長越快，表示公司經(jīng)營狀況越好，還款的保障度高。

其七，固定資產(chǎn)比率（Fixassrt）：從資金的營運能力來看，固定資產(chǎn)比率越低，企業(yè)營運能力就越強，債務(wù)資本成本就越低。

其八，營運能力（Totassrat）：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映出銷售能力越強，降低債務(wù)資本成本的可能性就越大。

（三）建立模型

借鑒其他學(xué)者的文獻，建立如下模型：

其中，Debt為公司利息支出占負債總額的比例，Trand通過信息披露考評結(jié)果來衡量公司信息透明度，Trand等級越高，也就是賦的數(shù)值越大，信息透明度越高。

三、實證結(jié)果與分析

通過SAS9.2統(tǒng)計分析軟件進行數(shù)據(jù)處理得到如下描述性統(tǒng)計、相關(guān)系數(shù)分析和回歸分析結(jié)果。

（一）描述性統(tǒng)計

變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。

表1 描述性統(tǒng)計

由表1可知，債務(wù)成本（利息支出/負債總額）的均值是0.025，中位數(shù)是0.024，最大值是0.084，最小值是0.0001，指標(biāo)的波動性不大。信息透明度均值為3.876，中位數(shù)為4，其值越大，說明信息透明度越高。

（二）回歸結(jié)果與分析

運用構(gòu)建的模型進行回歸分析，結(jié)果如下。

表2 回歸分析表

1.解釋變量。公司信息透明度（Trand）與債務(wù)資本成本（Debt）之間的相關(guān)系數(shù)為-0.002，顯著性水平為1%，說明信息透明度與債務(wù)資本成本的相關(guān)關(guān)系為負相關(guān)，驗證了本文的懷化市。公司信息透明度的總體水平影響了債務(wù)資本成本，所以公司應(yīng)主動提供會計信息，使公司融資成本降低，為債權(quán)人爭取最大的利益。

2.控制變量。其一，流動比率（Currt）。流動比率的系數(shù)為0.027，在1%的水平上顯著為正，流動比率越高，短期償債能力就越強，債務(wù)資本成本就越低。

其二，資產(chǎn)負債率（Dbastrt）。資產(chǎn)負債率的系數(shù)為0.012，在1%的水平上顯著，說明資產(chǎn)負債率與債務(wù)成本之間呈顯著的正向相關(guān)關(guān)系。

其三，權(quán)益乘數(shù)（Equmul）。權(quán)益乘數(shù)的系數(shù)為0.027，在1%的水平上顯著，說明權(quán)益乘數(shù)與債務(wù)成本之間呈顯著的正向相關(guān)關(guān)系。

其四，固定資產(chǎn)比率（Fixassrt）。固定資產(chǎn)比率的系數(shù)為0.034，與資本成本在1%的水平上顯著正相關(guān)。

其五，營業(yè)收入增長率（Opeincmgrrt）。成長能力營業(yè)收入增長率系數(shù)為-0.001，在1%的水平上顯著，說明公司成長能力與公司債務(wù)成本之間呈顯著的負向相關(guān)關(guān)系。

其六，資產(chǎn)凈利率（Roa）。盈利能力資產(chǎn)凈利率系數(shù)為-0.027，在1%的水平上顯著，說明公司盈利能力與公司債務(wù)成本之間呈顯著的負向相關(guān)關(guān)系。

其七，公司規(guī)模（Size）。公司規(guī)模系數(shù)為-0.001，在1%的水平上顯著，說明公司規(guī)模與企業(yè)債務(wù)成本之間呈顯著的負向相關(guān)關(guān)系。

其八，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Totassrat）。營運能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率系數(shù)為-0.0007，P值小于0.0001，在1%的水平上顯著，說明公司營運能力與公司債務(wù)成本之間呈顯著的負向相關(guān)關(guān)系，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映出銷售能力越強，降低債務(wù)資本成本的可能性就越大。

四、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文以2007-2015年深市A股上市公司為樣本，以利息支出占負債總額的比例和利息支出加資本化利息支出占負債總額的比例兩個指標(biāo)來衡量公司債務(wù)資本成本，采用信息披露考核評級作為信息透明度的代理變量，檢驗了上市公司信息透明度對債務(wù)資本成本的影響。本文的研究顯示，上市公司應(yīng)該提高信息透明度，重視信息披露質(zhì)量，進而能夠降低債務(wù)資本成本。

（二）建議

第一，發(fā)展資本市場，不斷鼓勵、引導(dǎo)上市公司加大對會計信息的披露，吸引投資者轉(zhuǎn)變投資理念，不要局限于短暫的利潤，更關(guān)注企業(yè)長遠方面的信息。企業(yè)不能僅僅按規(guī)定披露法規(guī)要求的信息，更應(yīng)該積極披露一些社會責(zé)任履行方面、公益性、內(nèi)控質(zhì)量良好等信息，向外界傳遞正面的信息，提高影響力、聲譽等，進而降低債務(wù)資本成本，提高權(quán)益資本成本。

第二，進一步地優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。因為當(dāng)企業(yè)有著較高的資產(chǎn)負債率時，與之相對應(yīng)的財務(wù)經(jīng)營風(fēng)險就會很高，并且企業(yè)自身擁有的抗風(fēng)險能力就會被削弱，因此，企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)合理管控自身的資產(chǎn)負債率，減少資產(chǎn)負成本對自身經(jīng)營產(chǎn)生的不利影響。

第三，應(yīng)有效豐富企業(yè)的債務(wù)類型。目前，由于客戶需求在不斷變化以及宏觀調(diào)控的措施也在不斷的提高，致使我國企業(yè)的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)受到很大的影響，上市公司應(yīng)更積極關(guān)注資本市場以及宏觀政策變化對企業(yè)負債業(yè)務(wù)的影響，加快企業(yè)負債產(chǎn)品的創(chuàng)新。

限于一些客觀原因和本人的研究水平，本文的研究存在的局限性主要體現(xiàn)在：選取的解釋變量為信息透明度考核評級，是從深圳證券交易所網(wǎng)站通過手工搜集的方式得來的，不可避免的存在著人為的錯誤和疏漏的情況，且無法對滬市上市公司進行研究和分析。