金融發(fā)展水平對(duì)異質(zhì)性企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究

龍幗瓊

（云南經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，云南 昆明 650106）

一、引言

中國(guó)目前處于工業(yè)化階段的后期，我們將中國(guó)創(chuàng)新投入的現(xiàn)狀與發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)歷過(guò)了這個(gè)階段進(jìn)行對(duì)比?！度毡究萍及灼?shū)》（2013年）的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)目前創(chuàng)新投入水平①仍然較低，2010年的數(shù)據(jù)是1.77%，明顯低于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，甚至還要低于這些發(fā)達(dá)國(guó)家同階段的水平。比如美國(guó)在1965年，創(chuàng)新投入水平值已超過(guò)了3.0%，同期的英國(guó)為2.2%，日本于1980年前后突破2%。另外我國(guó)創(chuàng)新投入同時(shí)顯現(xiàn)出上升勢(shì)頭，最近的創(chuàng)新投入水平正在提升。但是李沖、鐘昌標(biāo)等（2014）的研究發(fā)現(xiàn)，造成中國(guó)創(chuàng)新強(qiáng)度偏低的主要原因是企業(yè)創(chuàng)新投入不足。只有幫助企業(yè)提升自身的創(chuàng)新能力，才能從根本上改變中國(guó)總體創(chuàng)新規(guī)模偏低的狀況，進(jìn)而有助于中國(guó)獲得持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，順利跨越“中等收入陷阱”。

現(xiàn)有研究在金融服務(wù)企業(yè)創(chuàng)新的研究研究眾多，但結(jié)合異質(zhì)性企業(yè)特征進(jìn)行相關(guān)研究的相對(duì)匱乏。因此，本文擬從不同金融發(fā)展水平角度來(lái)考慮異質(zhì)性企業(yè)的創(chuàng)新選擇問(wèn)題，對(duì)金融錯(cuò)配影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行機(jī)理分析和驗(yàn)證。

二、金融發(fā)展與異質(zhì)性企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)理特征

（一）金融發(fā)展與異質(zhì)性企業(yè)創(chuàng)新

目前關(guān)于金融發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新的眾多理論觀點(diǎn)可以概括為如下兩點(diǎn)：第一是不同類(lèi)型的企業(yè)融資存在巨大的差異；第二是企業(yè)的創(chuàng)新受到融資成本的約束，改變企業(yè)創(chuàng)新的融資約束可以帶來(lái)整個(gè)社會(huì)創(chuàng)新活動(dòng)的增加。

首先，在國(guó)有銀行占主導(dǎo)地位的金融體系，由于金融制度的非均衡發(fā)展，國(guó)有企業(yè)為延續(xù)其壟斷地位，不會(huì)把企業(yè)真實(shí)的市場(chǎng)信息呈現(xiàn)給公眾。這些大量的信息往往透明度極低，只有大型的金融部門(mén)才可能持有。這就容易導(dǎo)致目前中國(guó)的股市和企業(yè)之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)甄別功能的發(fā)揮受到極大的抑制，造成金融功能性缺失。

其次，金融市場(chǎng)中的天使投資等富有創(chuàng)新的新型投資方式，在國(guó)外往往被稱(chēng)為創(chuàng)新的孵化器，能夠使得社會(huì)上許多閑置的資源能夠得到更為高效的配置，但是這類(lèi)資源需要依托大量的信息依托制度，需要強(qiáng)制性信息披露制度做支撐，以此作為資金供給方賴(lài)以生存的條件。因此，在新型的金融投資方式下透明度較低的國(guó)有銀行，往往信息獲取成本高，很難發(fā)揮出其應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)甄別功能，在企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的金融支持過(guò)程中所能發(fā)揮的作用有限。

根據(jù)表1，2009～2011年期間，銀行信貸總額占GDP比重分別是171.3%、175.9%、181.3%；股市市值總額占比則是 16.9%、32.5%、136.0%，外資流入總額占比2009～2011年期間的值分別為3.01%、2.37%、2.11%。從統(tǒng)計(jì)的時(shí)段看，銀行信貸相對(duì)規(guī)模在2009～2010年和2010～2011年的增長(zhǎng)率分別為2.69%、3.07%；股市增長(zhǎng)率則為92.3%、318.5%；外資同期增長(zhǎng)率則是-21.3%、-11.0%。由此可以看出外資流入所占比重不斷下降，信貸以及股市所占比重不斷上升，國(guó)內(nèi)金融整體發(fā)展有所提升，且提升較為顯著。此外，2009～2011年所有企業(yè)的數(shù)量為分別為246633、281948和338859，所有企業(yè)的同期增長(zhǎng)率分為14.3%和20.2%；而具有創(chuàng)新決策的企業(yè)的數(shù)量則是24013、28878和35456，同期增長(zhǎng)率分為14.3%和20.2%，創(chuàng)新決策類(lèi)企業(yè)分別占統(tǒng)計(jì)的所有企業(yè)樣本總量的9.736%、10.242%、10.463%。表明從事創(chuàng)新的企業(yè)數(shù)量占樣本企業(yè)的比重穩(wěn)中上升，但比重仍然不高，我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新雖有所發(fā)展但任重道遠(yuǎn)。2009～2011年期間就從事創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)新投入分別是96412、138906.22和189688.67，增長(zhǎng)率分別為44.1%和36.6%，平均增長(zhǎng)率則有40.4%?？芍?，我國(guó)從事創(chuàng)新企業(yè)的在樣本企業(yè)中的比重較少，創(chuàng)新意愿不高，創(chuàng)新意愿的不足與我國(guó)金融水平的發(fā)展之間形成了鮮明對(duì)比，表明金融發(fā)展出現(xiàn)了功能性缺失。目前尚不能有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。另一方面，企業(yè)創(chuàng)新投入資金量增長(zhǎng)則較為迅速，表明創(chuàng)新企業(yè)的資金投入持續(xù)增加。金融發(fā)展對(duì)企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新發(fā)展的作用還是比較顯著的。

注：數(shù)據(jù)根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)年鑒整理得出，下同。

（二）金融發(fā)展與異質(zhì)性企業(yè)創(chuàng)新投入

國(guó)內(nèi)外學(xué)者都從不同所有制結(jié)構(gòu)角度分析技術(shù)創(chuàng)新的所面臨著的資金問(wèn)題，主要探討了企業(yè)創(chuàng)新與融資約束的關(guān)系，他們都認(rèn)為在目前銀行主導(dǎo)型的金融體系下，企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中不同所有制技術(shù)創(chuàng)新所面臨的資金約束不同，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)所得到金融支持因政治身份不同，國(guó)有企業(yè)往往所面臨的資金約束小，而民營(yíng)企業(yè)的融資則較為困難。李沖、鐘昌標(biāo)（2015）進(jìn)一步從融資角度證實(shí)了在目前的金融發(fā)展階段，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)行業(yè)存在明顯的融資差異，同時(shí)正是因?yàn)檫@種差異，往往會(huì)造成民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展受限。

實(shí)際上，與民營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)在獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款和長(zhǎng)期的資金支持等方面上更有優(yōu)勢(shì)。國(guó)有企業(yè)往往居于資源分配次序的頂層，更容易獲得過(guò)銀行與金融系統(tǒng)的信貸政策的傾斜，民營(yíng)企業(yè)則由于金融的歧視，在資源分配處于劣勢(shì)。而另一方面，不少的研究也表明近年來(lái)民營(yíng)企業(yè)正在逐步成為我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的中堅(jiān)力量，民營(yíng)企業(yè)自主創(chuàng)新的意識(shí)和能力也日漸增強(qiáng)，企業(yè)研發(fā)投入不斷加大，技術(shù)創(chuàng)新也取得了一系列突破。2012年，民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)中有348家企業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)來(lái)源于自主研發(fā)，占比達(dá)到69.6%；采用產(chǎn)學(xué)研結(jié)合方式的有298家，占比達(dá)59.6%。民營(yíng)企業(yè)對(duì)技術(shù)研發(fā)的持續(xù)高投入也在不斷增加。

表2顯示，2009～2011年期間，將從事創(chuàng)新的企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。這兩類(lèi)企業(yè)的平均創(chuàng)新投入分別為768.125、905.168、993.231 和 83.158、116.684、188.657。樣本期間內(nèi)，國(guó)有企業(yè)的平均創(chuàng)新投入約是私營(yíng)企業(yè)的7-9倍，國(guó)有企業(yè)在創(chuàng)新投入上明顯要高于民營(yíng)企業(yè)。而從增長(zhǎng)率上來(lái)看，國(guó)有企業(yè)的平均創(chuàng)新投入以17.8%和9.7%的速度遞增，民營(yíng)企業(yè)的增長(zhǎng)率則是40.3%和27.4%，可知民營(yíng)企業(yè)的平均創(chuàng)新投入的增長(zhǎng)率相對(duì)較快，民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展隨著從金融發(fā)展水平的提升，增長(zhǎng)率明顯要高于國(guó)有企業(yè)。另外，根據(jù)企業(yè)創(chuàng)新投入占固定資產(chǎn)總值的百分比來(lái)計(jì)算的創(chuàng)新密集度值可以判斷，國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新密集度為1.280%、1.310%、1.45%，而民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新密集度則分別為1.95%、2.26%、2.63%。創(chuàng)新密集度不斷上升表明成中國(guó)整體R&D強(qiáng)度雖偏低，但出于上升的階段。另外，根據(jù)采用全要素生產(chǎn)率衡量的創(chuàng)新動(dòng)力，國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力明顯要低于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新投入和創(chuàng)新動(dòng)力之間形成鮮明對(duì)比，反映出我國(guó)資源配置的低效問(wèn)題比較突出。

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三、金融發(fā)展與異質(zhì)性企業(yè)創(chuàng)新影響的理論模型

本文擬借鑒DeGregorio&GuidottiPE（1995）方程形式，建立了一個(gè)簡(jiǎn)明的金融發(fā)展對(duì)異質(zhì)性企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程影響的模型，并以此分析金融低效下的資本錯(cuò)配對(duì)異質(zhì)性企業(yè)創(chuàng)新的影響。假定國(guó)內(nèi)存在的企業(yè)分為本地企業(yè)和外地企業(yè)兩類(lèi)，分別記為d和f，并滿(mǎn)足下列假設(shè)條件：

其一，假定內(nèi)外部企業(yè)企業(yè)存在異質(zhì)性,企業(yè)的生產(chǎn)率水平存在差異，提供的產(chǎn)品并不存在差異；

其二，產(chǎn)品價(jià)格由市場(chǎng)供求決定，滿(mǎn)足P=A-B×（Qd+Qf），其中，Qd、Qf分別表示本地企業(yè)和外地企業(yè)的均衡產(chǎn)出，A＞0，B＞0；

其三，在本地企業(yè)不存在創(chuàng)新投入行為的條件下，本地和外地企業(yè)的平均生產(chǎn)成本分別為 Cd、Cf，且 A＞2Cd＞ 0，A＞2Cf＞0。根據(jù)企業(yè)利潤(rùn)最大化條件可以求解出內(nèi)外部企業(yè)的均衡利潤(rùn)水平。

首先，金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程的影響。當(dāng)金融部門(mén)缺乏風(fēng)險(xiǎn)甄別能力，而這種能力的匱乏會(huì)導(dǎo)致對(duì)本地企業(yè)的創(chuàng)新作用減弱，進(jìn)一步影響到企業(yè)的創(chuàng)新規(guī)模。此時(shí)，金融發(fā)展不足以幫助實(shí)體企業(yè)做出創(chuàng)新決策，出現(xiàn)了金融低效現(xiàn)象。當(dāng)金融功能不健全的條件下，由于信息不對(duì)稱(chēng)的存在不能客觀評(píng)估企業(yè)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，也不能實(shí)現(xiàn)資本向不同企業(yè)創(chuàng)新融資的有效轉(zhuǎn)換，因此不能有效地發(fā)揮出促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的作用。這時(shí)，企業(yè)的創(chuàng)新通常外生于本地的金融發(fā)展。當(dāng)企業(yè)做出創(chuàng)新決策后，會(huì)積極尋求本國(guó)金融市場(chǎng)的融資支持。

其次，分析資本錯(cuò)配對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。在本地金融功能缺失的情況下，金融部門(mén)不能確保創(chuàng)新融資的安全性，此時(shí)銀行體系往往會(huì)引導(dǎo)創(chuàng)新資金流向創(chuàng)新動(dòng)力較低但有政府擔(dān)保的國(guó)有企業(yè)的項(xiàng)目上，本地金融部門(mén)的資本配置功能更多地作用于創(chuàng)新效率較低但安全性較高的國(guó)有企業(yè)中，而創(chuàng)新動(dòng)力較高的私企并未得到足夠的創(chuàng)新融資，出現(xiàn)了資本錯(cuò)配現(xiàn)象。這又進(jìn)一步加深了企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)回避，企業(yè)創(chuàng)新意愿降低，創(chuàng)新投入減少，企業(yè)的創(chuàng)新規(guī)模低于最優(yōu)水平。

因此，金融對(duì)不同企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響存在差異，其功能性缺失將會(huì)導(dǎo)致金融發(fā)展不能有效適應(yīng)實(shí)體企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)和持續(xù)發(fā)展。

四、結(jié)論與建議

通過(guò)對(duì)金融發(fā)展和異質(zhì)性企業(yè)創(chuàng)新階段的特征進(jìn)行描述可知，在我國(guó)金融發(fā)展增速較快的同時(shí)，從事創(chuàng)新決策的企業(yè)數(shù)量較少，資本錯(cuò)配使創(chuàng)新資金過(guò)度投入到創(chuàng)新效率較低的國(guó)有企業(yè)中，企業(yè)創(chuàng)新規(guī)模低是造成我國(guó)創(chuàng)新投入不足的主要原因。進(jìn)一步地進(jìn)行機(jī)理驗(yàn)證，表明目前的金融配置確實(shí)較為低效，資本錯(cuò)配現(xiàn)象客觀存在，金融功能存在功能性缺失問(wèn)題。

這就要求重視我國(guó)金融發(fā)展，注重金融功能的提升，同時(shí)還要認(rèn)識(shí)到提高總體創(chuàng)新規(guī)模的重要性，以此來(lái)促進(jìn)我們企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)以金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相匹配，最終實(shí)現(xiàn)以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。

注釋

①各國(guó)創(chuàng)新投入占GDP百分比。