資本結(jié)構(gòu)、R&D投入與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性研究綜述

呂文平

一、資本結(jié)構(gòu)、R&D投入與績(jī)效評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)理論

1.資本結(jié)構(gòu)

通常來講，我們所知道資本結(jié)構(gòu)可以在廣義和狹義上理解：廣義上，資本結(jié)構(gòu)是公司所有構(gòu)成資本的一部分；狹義上，資本結(jié)構(gòu)是指公司企業(yè)資本中的長(zhǎng)期資本的債務(wù)資本和權(quán)益資本，以及其構(gòu)成結(jié)構(gòu)，通常指的是產(chǎn)權(quán)比率及資產(chǎn)負(fù)債率。

所以說,資本結(jié)構(gòu)的理論研究主要是對(duì)資金成本、企業(yè)價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)及之間關(guān)系的探討與研究。傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的研究與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究是結(jié)構(gòu)理論研究的兩種重要方式。

傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的創(chuàng)始者實(shí)際上是指早期的Gansman、Daja、威廉斯及莫頓等人,之后Durand對(duì)總結(jié)前人的觀點(diǎn)，提出了系統(tǒng)和綜合的概述,并對(duì)他們的理論作了一定的修正。簡(jiǎn)而言之,結(jié)構(gòu)理論可以通過凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論和傳統(tǒng)理論三種理論得到。首先這三種理論中最為成熟的是傳統(tǒng)理論。它認(rèn)為雖然企業(yè)的收益成本可以利用財(cái)務(wù)杠桿來提高，但是利用成本率低的債務(wù)得到的公司利益無法得到抵消，從而可以提高公司的績(jī)效。但是，過量地利用財(cái)務(wù)杠桿,將會(huì)增加權(quán)益成本，增加了加權(quán)平均成本、降低公司權(quán)益總價(jià)值。但傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論仍存在一些缺點(diǎn)，因?yàn)檫@里面的一些參數(shù)仍然以經(jīng)驗(yàn)為準(zhǔn)，并沒有嚴(yán)格的研究做理論基礎(chǔ)，其誤差依舊很大。另外兩種理論缺陷更多，其中，利用債務(wù)可以讓綜合資本成本顯著降低是凈收益理論所持有的觀點(diǎn)。公司債務(wù)在一個(gè)企業(yè)資本所占的比例越高,綜合資本成本和債務(wù)成本越相近,一般來說，債務(wù)成本相對(duì)來說比較低,因此債務(wù)顯著的降低綜合資本，也就是增加企業(yè)收益總價(jià)值。凈經(jīng)營(yíng)成本理論認(rèn)為企業(yè)可以增加債務(wù)，但這樣會(huì)導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增加，由此就和它降低的綜合成本達(dá)到平衡，即企業(yè)綜合成本依舊不變。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論包括 MM理論、Trade-off理論、Pecking Order Theory等。其中，MM即Modigliani和Miller理論奠定了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)，但是他的實(shí)際應(yīng)用的仍舊不高，因?yàn)樗碚撝械囊恍┘僭O(shè)和過程仍與實(shí)際情況不相符合。后續(xù)的諸多學(xué)者在此基礎(chǔ)上，分化成了‘稅差學(xué)派’和‘破產(chǎn)成本主義’、‘財(cái)務(wù)困境主義’兩個(gè)方向，并對(duì)此做了深入研究。

2.R&D投入

研發(fā)（research and development），簡(jiǎn)稱 R&D，從這里可看出研發(fā)包含了研究和開發(fā)兩項(xiàng)科技活動(dòng)。R&D投入保證了一個(gè)公司的創(chuàng)新性與創(chuàng)造力，這就說明其影響著一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期的績(jī)效。一個(gè)企業(yè)的創(chuàng)新能力是其企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力的重要環(huán)節(jié)，以至于影響到一個(gè)國(guó)家一個(gè)民族的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)家建設(shè)。

發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)經(jīng)濟(jì)水平高以及創(chuàng)新能力強(qiáng)主要是由于其R&D投入所占比例相對(duì)發(fā)展中國(guó)家較高。不少發(fā)達(dá)國(guó)家都有完善的法律法規(guī)、工會(huì)制度等。而我國(guó)在R&D投入這一方面強(qiáng)度依然不夠，目前我國(guó)大多企業(yè)對(duì)研發(fā)階段投入的精力、資源太少，而講大量科研人員的精力轉(zhuǎn)移至試驗(yàn)發(fā)展階段。而我國(guó)的企業(yè)的R&D投入在其財(cái)務(wù)投資中所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，其所投入的周期對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來說也較短，這是我國(guó)企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)缺乏的一個(gè)重要因素。因此，為了推動(dòng)我國(guó)更加繁榮昌盛，國(guó)家民族在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力顯著提高，必須重視企業(yè)研發(fā)的力度。

通過研究分析R&D研發(fā)投入，以及研發(fā)力度對(duì)公司績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)這可以促進(jìn)企業(yè)管理者更加重視研發(fā)的投入，提升研發(fā)投入的公司制度，并對(duì)有效進(jìn)行研發(fā)投入進(jìn)行合理的指示。

3.企業(yè)績(jī)效的基本理論

企業(yè)績(jī)效這個(gè)概念包含的范圍十分廣泛，國(guó)內(nèi)外的著名研究學(xué)者對(duì)企業(yè)績(jī)效的意見不盡相同，大多數(shù)人認(rèn)為評(píng)價(jià)公司企業(yè)執(zhí)行目標(biāo)的有效性需要企業(yè)績(jī)效。

公司業(yè)績(jī)?nèi)绻艿玫秸_的評(píng)估，可以使公司經(jīng)營(yíng)者提高公司的總體收益，可以使投資者更加小心謹(jǐn)慎、更加合理的投資，這對(duì)公司有有著重大意義。這主要包含兩點(diǎn)：第一點(diǎn)為效率，采用投資報(bào)酬率評(píng)價(jià)績(jī)效；第二點(diǎn)為效果，可以用銷售成長(zhǎng)率以及市場(chǎng)占有率來評(píng)價(jià)公司績(jī)效。企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)有兩種評(píng)判方法：?jiǎn)我恢笜?biāo)的理論相對(duì)后者較為簡(jiǎn)單，但也存在很多缺陷，這是因?yàn)橐欢〞r(shí)間內(nèi)企業(yè)追求的目標(biāo)為多種多樣的，單一指標(biāo)無法涵蓋全部的企業(yè)追求。而多重指標(biāo)涵蓋了多個(gè)方面，可以盡量完整的表述；但多重指標(biāo)方法由于每個(gè)指標(biāo)之間的權(quán)重難以界定，同時(shí)不同指標(biāo)可能存在線性相關(guān)，使用哪幾個(gè)指標(biāo)也成為判定的關(guān)鍵。

二、資本結(jié)構(gòu)、R&D投入與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系

1.資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響

資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司內(nèi)部治理通過重點(diǎn)解決股東與管理者之間的問題來提高內(nèi)部治理的效率，這就是代理成本理論的體現(xiàn)。這個(gè)理論具體表現(xiàn)在債務(wù)融資會(huì)增加對(duì)管理層的監(jiān)督和約束、促進(jìn)董事會(huì)結(jié)構(gòu)的合理設(shè)計(jì)、提高了股東及其他有著共同關(guān)系的人參與公司管理等公司治理方面的內(nèi)容。

用不同的研究方法來研究資本結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)之間的關(guān)系得出了具體結(jié)論也各種各樣。以權(quán)衡理論來講，由于公司存在負(fù)債行為時(shí)，需要定期償還公司債務(wù)，從而減少公司的管理者隨意支配的現(xiàn)金流，因此在一定范圍內(nèi)，可以抑制公司管理者過度投資以及在職消費(fèi)的行為。當(dāng)一個(gè)企業(yè)公司由于經(jīng)營(yíng)不當(dāng)，導(dǎo)致其不能履行債務(wù)契約，債權(quán)人可以按照相關(guān)契約或者法律對(duì)債務(wù)人進(jìn)行治理，以達(dá)到監(jiān)督公司管理者的效果。此外，企業(yè)管理者若管理不當(dāng)，更有可能丟掉它對(duì)企業(yè)的操控，所以負(fù)債可以降低因所有權(quán)和控制權(quán)分離產(chǎn)生的代理成本。但同時(shí)來說，較高的負(fù)債也會(huì)使一個(gè)企業(yè)面臨較大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。該理論認(rèn)為兩者之間為正相關(guān)關(guān)系。

而優(yōu)序融資理論的認(rèn)為，一個(gè)公司企業(yè)的績(jī)效和公司資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出了負(fù)比例的關(guān)系。由于一些負(fù)債資本的運(yùn)營(yíng)效率不高，導(dǎo)致其綜合效益降低。

2.R&D投入對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響

通過研究發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)的R&D投入的不斷增加那么公司的增長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值也會(huì)不斷增加，這說明R&D投入可以使公司未來的增長(zhǎng)價(jià)值增大。薛云奎和王志臺(tái)得出了對(duì)企業(yè)績(jī)效來說，無形資產(chǎn)的作用影響遠(yuǎn)高于固定資產(chǎn)的影響。這是利用了上海交易所—年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行的研究。梁散和張鳳指出企業(yè)的投入和發(fā)展能力、盈利能力存在明顯的影響，且有一定的延后性。這是通過分析我國(guó)集團(tuán)型企業(yè)得到的結(jié)論。梁歆和張對(duì)集團(tuán)企業(yè)采用問卷調(diào)查的方式獲取相關(guān)數(shù)據(jù)和資料，通過研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與人員投入強(qiáng)度呈微弱負(fù)相關(guān)關(guān)系。程偉，張永海，常勇通過對(duì)公司的實(shí)證研究表明，投入與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，但是發(fā)現(xiàn)對(duì)公司績(jī)效的影響逐年遞減。陳志勇以中小企業(yè)板塊公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，實(shí)證研究表明了投入與企業(yè)業(yè)績(jī)有著顯著的正比例關(guān)系。黎玉琴以家公司年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，通過描述性統(tǒng)計(jì)分析表明隨著無形資產(chǎn)數(shù)量的增加時(shí)公司績(jī)效也有著十分明顯的提高。邱冬陽(yáng)利用年的投入，科技與年的業(yè)績(jī)進(jìn)行線性回歸研究，結(jié)果表明他們?nèi)邲]有十分明顯的關(guān)系。朱衛(wèi)平和倫藍(lán)以年某家高新技術(shù)企業(yè)作為研究對(duì)象，通過研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于集團(tuán)企業(yè)的人力資源投入，投入科技的資金與企業(yè)業(yè)績(jī)之間不存在正比例關(guān)系。李映照和潘聽以電子行業(yè)以及醫(yī)藥行業(yè)作為研究樣本，通過多元線性回歸模型發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的R&D投入與企業(yè)績(jī)效之間的正比例關(guān)系十分不明顯。在股市市場(chǎng)上，集團(tuán)公司的信息暴露根本不能引起市場(chǎng)的投入，公司的凈資產(chǎn)效益也不會(huì)受到相關(guān)影響。

3.資本結(jié)構(gòu)、R&D投入對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的研究

從上文多個(gè)角度分析資本結(jié)構(gòu)、R&D投入與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系來看，對(duì)于資本結(jié)構(gòu)、公司業(yè)績(jī)與R&D投入他們?nèi)咧g的關(guān)系，目前學(xué)術(shù)界的觀點(diǎn)還沒有達(dá)成一致的意見。資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司的績(jī)效影響以及他們之間所存在的比例，現(xiàn)有研究結(jié)論中既有兩者是正比例的關(guān)系，也有兩者是負(fù)比例的關(guān)系，還有學(xué)者認(rèn)為這兩者并不存在比例關(guān)系。而R&D投入與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)關(guān)系的研究一直是學(xué)術(shù)界的關(guān)注焦點(diǎn)，基于技術(shù)進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的理論基礎(chǔ)，R&D投入對(duì)公司業(yè)績(jī)的正向影響是目前理論界的大多數(shù)人的觀點(diǎn)。我國(guó)的相關(guān)研究起步相對(duì)較晚，早期在研究方法的確定與指標(biāo)的選取上基本上是參考的事國(guó)外學(xué)者們的研究。但對(duì)于R&D投入與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性關(guān)系，我國(guó)學(xué)者的研究成果也未能得出統(tǒng)一的結(jié)論。R&D投入與公司業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)出不同的相關(guān)性，在其滯后性的考慮方面也各執(zhí)一詞。究其原因一方面可能是由于各個(gè)學(xué)者所選擇的研巧樣本不盡相同造成的，另一方面可能是由于國(guó)內(nèi)外不同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境所造成的。從而可以看出國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入問題的研究關(guān)注的焦點(diǎn)主要是在于研究影響企業(yè)R&D投入的因素以及研究R&D投入對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

總結(jié)

綜上所述，資本結(jié)構(gòu)、R&D投入與公司業(yè)績(jī)的分析研究可以看出，隨著R&D投入的提高那么一個(gè)企業(yè)公司業(yè)績(jī)也將有所提高，說明他們之間存在正向的影響，但這種促進(jìn)作用并不顯著；資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系也并非單純的正向或負(fù)向。所以，各企業(yè)要重視對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)和R&D投入，從而提高公司業(yè)績(jī)，提高國(guó)家和民族的經(jīng)濟(jì)實(shí)在，提高我國(guó)的綜合國(guó)力水平。

[1]何平,陳守東,于天琪.資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2007.

[2]侯曉紅,張艷華.R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響[J].科技管理研究,2006（12）.