股權(quán)質(zhì)押有風(fēng)險(xiǎn)但不宜過度恐慌

郭施亮

7月2日，A股三大股指全線大跌，滬指跌超2.5%，深成指跌超2%，創(chuàng)業(yè)板跌超1%，上證50大跌3.8%。股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)再次被推到風(fēng)口浪尖。

A股市場(chǎng)跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，而3000點(diǎn)一直被市場(chǎng)認(rèn)為是多方最重要的心理防線，而一旦最后的心理防線也遭到了重挫，那么股票市場(chǎng)難免會(huì)形成非理性加速下行的局面，而市場(chǎng)空方也會(huì)大舉發(fā)力，借勢(shì)殺跌，這恐怕也是政策底部之后最具不確定因素的市場(chǎng)底部探索過程了。

然而，對(duì)于時(shí)下的A股市場(chǎng)，其下跌的原因并非僅僅局限于多方心理防線跌破的問題，而是涉及一個(gè)很重要的因素，那就是上市公司股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

6月以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩，個(gè)股股價(jià)下行壓力較大。睿康股份、東方海洋、邦訊技術(shù)等15家上市公司近期紛紛發(fā)布控股股東或?qū)嶋H控制人質(zhì)押股份面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的公告。

市場(chǎng)對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)交易違約處置可能帶來(lái)的影響產(chǎn)生擔(dān)憂。6月26日，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)紛紛表示，當(dāng)前股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

A股上市公司處于“無(wú)股不押”的狀態(tài)

根據(jù)此前中證登的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股市場(chǎng)有近3500家上市公司涉及股權(quán)質(zhì)押的問題，占比兩個(gè)市場(chǎng)全部上市公司總數(shù)的97%以上，而質(zhì)押市值近6萬(wàn)億元，接近A股市場(chǎng)總市值規(guī)模10%的水平。

由此可見，對(duì)于上市公司的股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，幾乎深陷“無(wú)股不押”的狀態(tài)之中。簡(jiǎn)而言之，就是當(dāng)前的A股市場(chǎng)，幾乎全部上市公司都會(huì)涉及股權(quán)質(zhì)押的問題，而上市公司質(zhì)押率多少，可能直接影響到上市公司股權(quán)質(zhì)押會(huì)否遭到平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)概率。

由此可見，在股市處于非理性下跌調(diào)整的行情中，對(duì)于質(zhì)押率過高的上市公司來(lái)說(shuō)，往往容易遭到局部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問題，而質(zhì)押率越高，往往代表著上市公司潛在的風(fēng)險(xiǎn)更大，而對(duì)于上市公司大股東而言，一旦無(wú)力補(bǔ)充質(zhì)押物或保證金，那么有可能會(huì)遭到平倉(cāng)乃至強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。很顯然，對(duì)于這一潛在風(fēng)險(xiǎn)，足以讓上市公司大股東引起高度警惕，而稍有不慎，則可能導(dǎo)致上市公司大股東的話語(yǔ)權(quán)與控股權(quán)丟失，而進(jìn)一步影響到上市公司的正常經(jīng)營(yíng)秩序。

股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}引起監(jiān)管重視

面對(duì)股票市場(chǎng)的接連非理性下跌走勢(shì)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也逐漸意識(shí)到股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)接連爆發(fā)的問題。

不可否認(rèn)的是，對(duì)于部分質(zhì)押率較高、大股東無(wú)力補(bǔ)充質(zhì)押物與保證金的上市公司而言，往往容易引發(fā)股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，而從中國(guó)證券協(xié)會(huì)到銀行業(yè)協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)部門的先后發(fā)聲，實(shí)際上也意在穩(wěn)定市場(chǎng)，暗示出股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。與此同時(shí)，呼吁避免“一刀切”的做法，支持企業(yè)的合理需求等。

根據(jù)上交所股票質(zhì)押業(yè)務(wù)現(xiàn)狀來(lái)看，場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押規(guī)模穩(wěn)中有降，總體風(fēng)險(xiǎn)基本可控。截至目前，滬市股票質(zhì)押平均履約保障比例為181%，股票質(zhì)押總市值占滬市總市值的3%。其中，低于平倉(cāng)線的股票質(zhì)押市值在滬市總市值中的占比不到0.2%。從股票質(zhì)押交易定位、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和實(shí)際情況看，違約處置對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響非常有限。

深市方面，截至目前，深市股票質(zhì)押平均（按質(zhì)押市值加權(quán)平均）履約保障比例為223%。低于平倉(cāng)線的股票質(zhì)押市值占深市總市值的比例不到2%，考慮到司法凍結(jié)、股份限售、減持限制等因素，在二級(jí)市場(chǎng)可直接平倉(cāng)處置的比例則更低。

從上市公司股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的接連發(fā)生，到監(jiān)管機(jī)構(gòu)先后發(fā)聲穩(wěn)定市場(chǎng)等，對(duì)于A股上市公司股權(quán)質(zhì)押的問題，確實(shí)引起了各方的焦慮。時(shí)下，雖然觸及平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司僅為少數(shù)，但一旦股票市場(chǎng)繼續(xù)非理性下行，并進(jìn)一步創(chuàng)出調(diào)整新低水平，那么股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)進(jìn)一步蔓延，而股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)還是處于不得不防范的狀態(tài)。

確實(shí)，對(duì)于我們的市場(chǎng)，往往缺乏更充分的危機(jī)應(yīng)對(duì)能力，同時(shí)也缺乏更有效更具針對(duì)性的穩(wěn)定市場(chǎng)舉措。由此一來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，作為資金敏感性較強(qiáng)的股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，往往很容易發(fā)生劇烈波動(dòng)，投資者的持股市值也會(huì)因此遭到縮水的風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于近期接連上演的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)問題，同樣也引起了股票市場(chǎng)非理性波動(dòng)的表現(xiàn)，更有甚者，在短短一兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，價(jià)格下跌逾30%乃至逾50%的水平，非理性殺跌現(xiàn)象得到了充分體現(xiàn)。

加強(qiáng)監(jiān)管，做好風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)案

最近一段時(shí)期內(nèi)，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，往往處于非理性波動(dòng)的過程，但造成股市大幅波動(dòng)的原因有不少。例如，在外部因素上，如中美貿(mào)易戰(zhàn)的激烈上演，外部市場(chǎng)環(huán)境的波動(dòng)加劇以及美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表預(yù)期的升溫等；在內(nèi)部問題上，如金融市場(chǎng)去杠桿化進(jìn)程的延續(xù)、股市IPO高速發(fā)行節(jié)奏的提升以及股市解禁潮、減持潮的延續(xù)等，這系列因素同樣影響到股票市場(chǎng)的運(yùn)行表現(xiàn)。

然而，對(duì)于其中一個(gè)重要的因素，則是在于股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)盤集中拋售的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)資金踩踏、股票價(jià)格非理性波動(dòng)的表現(xiàn)。

值得一提的是，縱觀全球股票市場(chǎng)的同期表現(xiàn)，自今年1月底以來(lái)，全球股票市場(chǎng)同樣經(jīng)歷了一輪大幅波動(dòng)的走勢(shì)，無(wú)論是美股、港股，還是A股市場(chǎng)，都基本上無(wú)法擺脫今年以來(lái)的市場(chǎng)震蕩格局。

不過，與美股、港股市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)同期的跌幅走勢(shì)卻更加明顯。其中，以今年1月底以來(lái)的同期市場(chǎng)表現(xiàn)為例，港股恒生指數(shù)同期最大跌幅約為16.4%，美股道瓊斯指數(shù)同期累計(jì)最大跌幅8.6%。至于A股市場(chǎng)同期跌幅高達(dá)25%。由此可見，雖然今年以來(lái)全球股市的表現(xiàn)相對(duì)低迷，但與主要市場(chǎng)的平均表現(xiàn)相比，A股市場(chǎng)的跌幅幾乎又一次墊底，而A股的同期跌幅明顯高于同期主要市場(chǎng)的跌幅水平。

正如上文所述，股市內(nèi)外部環(huán)境不佳，往往容易加劇A股市場(chǎng)的震蕩風(fēng)險(xiǎn)，但股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，更是進(jìn)一步把風(fēng)險(xiǎn)延伸，而部分上市公司股票已基本上觸及局部系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

不過，從整體上分析，雖然目前A股市場(chǎng)觸及股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象有所增多，但仍不算全面性的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。與此同時(shí)，對(duì)于觸及平倉(cāng)線的上市公司而言，仍然可以采取補(bǔ)充質(zhì)押物、補(bǔ)充保證金等形式降低平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。至于質(zhì)押率偏高的上市公司，則可以通過系列策略降低自身的質(zhì)押率水平，逐漸降低自身發(fā)生局部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。此外，則是對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，可能仍離不開“防風(fēng)險(xiǎn)、守底線”的政策底線原則，而在監(jiān)管上仍可能會(huì)留有靈活空間，不至于“一刀切”的影響。

由此可見，雖然A股市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押的問題加劇了股票市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)問題的程度以及上市公司整體的質(zhì)押率水平等因素，仍然不宜過度恐慌，而當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生進(jìn)一步非理性的下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能會(huì)存在政策面持續(xù)回暖、持續(xù)救市的需求，降低股票市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。