基于財務戰(zhàn)略矩陣理論的企業(yè)財務戰(zhàn)略研究

馬雪荷 楊紅

摘 要：隨著我國市場經(jīng)濟的快速發(fā)展和我國企業(yè)整體經(jīng)營水平的不斷提升，企業(yè)管理，尤其是管理戰(zhàn)略決策相關(guān)問題得到了人們更為廣泛的關(guān)注和重視。而財務戰(zhàn)略作為企業(yè)科學管理戰(zhàn)略體系中不容忽視的重要組成部分，不僅直接影響企業(yè)未來的發(fā)展狀況，同時也對企業(yè)未來所能夠達到的高度起到了決定性的作用。當前階段我國市場經(jīng)濟環(huán)境下，如何通過科學的財務戰(zhàn)略理論來優(yōu)化企業(yè)資源配置，成為我們所必須重點關(guān)注的問題。

關(guān)鍵詞：企業(yè)管理 財務戰(zhàn)略 資源配置

在本文的研究中，以財務戰(zhàn)略矩陣為研究對象，為企業(yè)價值可持續(xù)增長這一目的的實現(xiàn)提供必要的理論支持。首先，財務戰(zhàn)略矩陣在企業(yè)財務管理活動中的應用，可有效的提升和強化企業(yè)的綜合財務管理能力。作為企業(yè)一系列財務活動的組合，財務戰(zhàn)略從本質(zhì)上來說是對企業(yè)業(yè)務資源調(diào)配的戰(zhàn)略。而一套行之有效的優(yōu)秀財務戰(zhàn)略，將極大的提升企業(yè)的綜合資源利用效率，為企業(yè)成長目標的順利達成提供必要的幫助和支持 謝國珍基于可持續(xù)增長的企業(yè)財務戰(zhàn)略制定與實施[J].會計之友，2006（7）.。其次，因為這一理論被提出的時間相對較晚，因此財務戰(zhàn)略管理無論是在實踐層面還是在理論層面都較為少見。而財務戰(zhàn)略矩陣有著自身鮮明的特點——矩陣涵蓋了可持續(xù)增長理論和價值創(chuàng)造理論的相關(guān)內(nèi)容，其中考慮了成本，這是為了引導組織中的所有管理者更加重視成本控制，更有效地利用企業(yè)資產(chǎn)，獲得更好的投資回報，規(guī)避企業(yè)發(fā)展資金不足、過分追求資金增速等問題。在企業(yè)財務戰(zhàn)略管理活動中引入財務戰(zhàn)略矩陣，可有效的防止企業(yè)在不關(guān)注成本控制和財務風險的情況下進行快速擴張，對企業(yè)具有現(xiàn)實意義 李衛(wèi)寧，陳康娣，楊曉梅運用財務戰(zhàn)略矩陣分析貝爾斯登被并購[J].財會月刊，2009（2）.。

一、財務戰(zhàn)略理論

（一）財務戰(zhàn)略內(nèi)涵

從本質(zhì)上來說，本文所重點研究企業(yè)財務戰(zhàn)略是一種以提升企業(yè)資本整體運行效率、強化資本運營質(zhì)量、加強企業(yè)在市場環(huán)境中的整體競爭能力為目標，通過對企業(yè)經(jīng)營過程中內(nèi)部理財環(huán)境和外部理財環(huán)境在資本流動方面影響進行系統(tǒng)分析的基礎上，全面、系統(tǒng)的規(guī)劃以及保證此類規(guī)劃得以貫徹和執(zhí)行的系統(tǒng)化過程的總和。

從內(nèi)容上來說，我們所指定的財務戰(zhàn)略必須從企業(yè)的整體戰(zhàn)略出發(fā)，只有符合企業(yè)整體戰(zhàn)略的財務戰(zhàn)略才是有實際意義的。不過本文中所重點研究的財務戰(zhàn)略更為強調(diào)對企業(yè)資金運動的管理，可以看做是企業(yè)的理財活動[1]。針對上述特點，我們在制定企業(yè)財務戰(zhàn)略的過程中，必須以自身條件為基礎，系統(tǒng)的分析企業(yè)的內(nèi)部和外部環(huán)境，以財務視角全盤分析企業(yè)資金現(xiàn)狀，并做出針對性的謀劃。

（二）財務戰(zhàn)略分類

1按照企業(yè)戰(zhàn)略的不同，我們可以將財務戰(zhàn)略進一步劃分為多元化經(jīng)營戰(zhàn)略、一體化戰(zhàn)略、防御型戰(zhàn)略以及加強型戰(zhàn)略四種。企業(yè)需要結(jié)合自身的實際財務情況以及經(jīng)營目標加以選擇。從整體上來說，財務戰(zhàn)略可以大致劃分為擴張型戰(zhàn)略、穩(wěn)健性戰(zhàn)略以及收縮性發(fā)展戰(zhàn)略三種。

2如上文中所介紹的那樣，企業(yè)內(nèi)部資金流動始終是財務戰(zhàn)略的重點和難點所在，所以按照財務戰(zhàn)略所涉及到的內(nèi)容，也同樣可以進一步劃分為籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略以及股利分配戰(zhàn)略三種不同的類型。

二、財務戰(zhàn)略矩陣的原理

在實際的應用過程中，本文所重點分析的財務戰(zhàn)略矩陣理論將價值創(chuàng)造和可持續(xù)增長有機的融合了起來，即：用“投資資本回報率一資本成本”這一縱坐標來表示價值的創(chuàng)造或者減損；用 “銷售增長率——可持續(xù)增長率”這一橫坐標表示可持續(xù)增長率的變化。將財務戰(zhàn)略矩陣的橫坐標和縱坐標結(jié)合可以得到四個象限，分別對應不同的情況以及不同的經(jīng)營階段[2]。

財務戰(zhàn)略矩陣的指標計算?！癢ACC”、“可持續(xù)增長率”以“ROIC”都是該模型中橫坐標上的重要指標。下面我們將逐一加以解析。

1企業(yè)可持續(xù)增長率的計算。在羅伯特·C·希金斯（RobertCHiggins） 所發(fā)表的《通貨膨脹下的財務可持續(xù)增長率》首次提出了企業(yè)可持續(xù)增長率計算模型，這也是世界上最早出現(xiàn)的此類模型，非常經(jīng)典[2]，羅伯特C希金斯（RobertCHiggins） 指出，可持續(xù)增長是指公司銷售額增長的最大速度，而不需要耗盡財務資源。 希金斯的研究成果中，以資金來源視角系統(tǒng)的分析了企業(yè)可持續(xù)增長率相關(guān)問題，將可持續(xù)增長率的概念進一步解讀為：不增加股權(quán)融資的基礎上，企業(yè)凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及留存回報率和權(quán)益乘數(shù)保持穩(wěn)定下的收入最大增長水平。

在本文研究中，同樣引用了上述計算方法，用銷售凈利率（P）、收益留存率（R）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（A）、權(quán)益乘數(shù)（T）表示可持續(xù)增長率，其具體的計算公式可以簡化表示為 姜騰飛財務戰(zhàn)略矩陣應用探索——以生物制品行業(yè)為例[D].中國地質(zhì)大學，2010（5）.：

可持續(xù)增長率（SGR） =內(nèi)源性股東權(quán)益增長率

期初股東權(quán)益值中，其內(nèi)源性股東權(quán)益變動的具體數(shù)值所占比例，即：

SGR=P×A×R×T/（1-P×A×R×T）

2價值創(chuàng)造的計算。用EVA表示所創(chuàng)造的價值，那么則有EVA=（ROIC-WACC）×資本總額。所以上式中的ROIC-WACC完全可以通過對EVA的計算而得出。

EVA=NOPAT-WACC×TC

（1）加權(quán)平均資本成本（WACC）。這里我們所介紹的加權(quán)平均資本成本主要是指，單位成本在總資本結(jié)構(gòu)中的加權(quán)平均數(shù)。

（2）稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）。利息支出部分加上稅后凈利潤就是我們這里所介紹的稅后凈營業(yè)利潤。所以，這一指標從本質(zhì)上來說是一種和企業(yè)當前階段資本結(jié)構(gòu)無關(guān)的稅后投資收益的總和，對于企業(yè)的整體盈利能力有著較強的反映能力。不過在實際操作中，還需要對部分財報項目加以調(diào)整，以規(guī)避數(shù)據(jù)的真實性扭曲問題[3]。

（3）資產(chǎn)總額（TC）。本文研究中所引用的資本總額（TC）的一般性概念主要是指，有股東資本和債務資本共同構(gòu)成的企業(yè)內(nèi)部投入資金賬面價值。其中，債務資本主要是指債權(quán)人所提供的長短期貸款。而股本則涵蓋了普通股少數(shù)人權(quán)益和普通股。所以我們可以將這一指標進一步理解為總資產(chǎn)中提出商業(yè)信貸后的資產(chǎn)情況。當然，在實際計算的過程中也同樣需要適當?shù)恼{(diào)整財報中的部分項目，以糾正公司在資金扭曲方面的實際投資。

三、基于財務戰(zhàn)略矩陣理論的財務戰(zhàn)略選擇

在本文研究中，結(jié)合公司的實際情況和本文的研究目標，選擇通過價值創(chuàng)造/增長率的財務戰(zhàn)略矩陣對公司財務戰(zhàn)略加以針對性的研究。

（一）增值型現(xiàn)金短缺的財務戰(zhàn)略選擇

通過矩陣中，第Ⅰ象限的分析可以發(fā)現(xiàn)，“ROIC-WACC<0”，并且在這一象限中，企業(yè)的可持續(xù)增長率始終高于銷售增長率，我們可以將其界定為增值型現(xiàn)金短缺。通常情況下，第Ⅰ象限中的業(yè)務往往是主要的增長階段。不僅可以進一步提升業(yè)務價值，而且由于業(yè)務所提供的資金無法為企業(yè)業(yè)務的增長提供足夠的支持，所以現(xiàn)金流短缺情況和業(yè)務的增長成正比。雖然努力獲得新的股權(quán)資本，供股或額外的股份都可以解決上述問題，但是必將會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來負面影響。但是如果EVA無法得到進一步的增長，那么企業(yè)必然選擇降低產(chǎn)品利率的方式維持經(jīng)營。這一戰(zhàn)略使企業(yè)能夠通過轉(zhuǎn)向更細化的市場來增加保留業(yè)務的價值來創(chuàng)造價值。

（二）增值型現(xiàn)金剩余的財務戰(zhàn)略選擇

通過矩陣中，第Ⅱ象限的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，“ROIC-WACC<0”，并且在這一過程中可持續(xù)增長率始終高于銷售增長率，因此我們可以將其界定為增值型現(xiàn)金剩余。第Ⅱ象限中的業(yè)務實際上正處于成熟期，可以為企業(yè)的發(fā)展提供足夠的資金支持。作為矩陣中狀態(tài)最佳的象限，企業(yè)應該努力維持這個地位。所采取的財務戰(zhàn)略是通過剩余資金的有效利用來為業(yè)務的進一步增長提供支持。不過如果該階段企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)成熟，沒有增長的機會，剩余的資金可以分配給其他獨立和盈利的企業(yè)。如果沒有利用剩余資金取得預期收益率（高于資本成本的加權(quán)收益），則應盡快把這部分資金歸還給股東，如果不能提供給股東以相應的回報，顯然將會對企業(yè)長期的經(jīng)營帶來一定的負面影響。

（三）減損型現(xiàn)金剩余的財務戰(zhàn)略選擇

通過矩陣中，第Ⅲ象限的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，“ROIC-WACC<0”，并且可持續(xù)增長率始終高于銷售增長率，因此我們可以將其界定為減損型現(xiàn)金剩余。雖然第Ⅲ象限中，企業(yè)仍然可以為自身的發(fā)展提供足夠的資金支持，但是業(yè)務增長并不能進一步提升業(yè)務的價值，只有盡快重建才能夠保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。如果無法通過重建來改變這一局面，那么應盡快放棄。在企業(yè)現(xiàn)金流仍然能夠為企業(yè)的發(fā)展提供足夠支持的情況下，可通過運營費的控制和調(diào)整來保證利潤率水平，有效管理資產(chǎn)等方式，利用超額資金提高回報率。如果收益率水平在當年無法得到有效提升，那么為了降低下一年度股息分配壓力，應盡快歸還盈余資金。

（四）減損型現(xiàn)金短缺的財務戰(zhàn)略選擇

通過矩陣中，第Ⅳ象限的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，“ROIC-WACC<0”，并且可持續(xù)增長率始終低于銷售增長率，因此我們可以將其界定為減損型現(xiàn)金短缺。顯然，第Ⅳ象限所代表的義務已經(jīng)進入了衰退期，不僅無法進一步提升企業(yè)價值，同時也無法為企業(yè)的發(fā)展提供足夠的支持。如果不能通過針對性的管理手段加以改進的話，退出企業(yè)是最佳的選擇。

參考文獻：

[1]姚文韻財務戰(zhàn)略矩陣應用研究[J].財會月刊，2006（12）.

[2]袁業(yè)虎基于現(xiàn)金流量與價值創(chuàng)造的財務戰(zhàn)略[J].商業(yè)研究，2006（13）.

[3]云樂我國公司股票上市的戰(zhàn)略選擇[D].西南財經(jīng)大學學位論文，2008（12）.

（馬雪荷，新疆農(nóng)業(yè)大學經(jīng)貿(mào)學院。楊紅，新疆農(nóng)業(yè)大學經(jīng)貿(mào)學院。）