貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問(wèn)題研究

肖瀟

摘 要：本文通過(guò)建立時(shí)間序列模型，對(duì)美國(guó)1995年一季度到2017年二季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。結(jié)果表明，利率、匯率等因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有顯著的同期效應(yīng)，而就業(yè)、貨幣等因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有同期效應(yīng)與滯后效應(yīng)。這說(shuō)明貨幣政策的實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有較顯著的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力。本文研究?jī)r(jià)值在于為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制及內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力提供了實(shí)證依據(jù)，也為國(guó)際學(xué)術(shù)界提供了美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究的獨(dú)特案例。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì) 時(shí)間序列 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力 貨幣

一、引言

自凱恩斯的《就業(yè)、利息和貨幣通論》問(wèn)世以來(lái)，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)機(jī)制在學(xué)術(shù)界引起了廣泛的討論，而這也引發(fā)了學(xué)者對(duì)于貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究。在資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的美國(guó)，貨幣政策在金融市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)以及外匯市場(chǎng)的傳導(dǎo)息息相關(guān)，一有風(fēng)吹草動(dòng)，其他市場(chǎng)就會(huì)風(fēng)聲鶴唳。自1929-1933年大蕭條以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策都在緩解危機(jī)、刺激經(jīng)濟(jì)上取得了顯著的效應(yīng)，在2008年前后發(fā)生的次貸危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)更是啟動(dòng)了量化寬松（QE）政策，向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，直升機(jī)撒錢（helicopter money）的舉措使得金融系統(tǒng)崩潰的美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次復(fù)蘇。

貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的傳導(dǎo)機(jī)制可以根據(jù)GDP的成分進(jìn)行分析，具體如下：從消費(fèi)的角度看，在收入水平不變的基礎(chǔ)上，利率的持續(xù)升高催生居民的貨幣流動(dòng)性需求，消費(fèi)者選擇持有貨幣或者儲(chǔ)蓄財(cái)富，消費(fèi)意愿減弱，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)總量下降，對(duì)產(chǎn)出造成消極的影響。從投資的角度看，利率的持續(xù)升高提高了廠商的投資成本，抑制了廠商擴(kuò)大生產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，根據(jù)柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)q=AKαLβ，資本投入的下降將導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)出的下降。從匯率的角度看，根據(jù)無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)理論（Uncovered Interest Parity） （1+id）S=（1+if）Se，其中id表示以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)收益率，if表示以外幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)收益率，Se和S分別表示預(yù)期匯率和即期匯率。根據(jù)無(wú)套利條件，美國(guó)利率的上升使得短期匯率上升（直接標(biāo)價(jià)法），在強(qiáng)勢(shì)美元下美國(guó)的凈出口處于劣勢(shì)地位，從而導(dǎo)致預(yù)期產(chǎn)出下降。

本文選取美國(guó)1995年第一季度至2017年第二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，通過(guò)建立時(shí)間序列模型對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制及其內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，利率水平、匯率等因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有顯著的同期效應(yīng)，而就業(yè)、貨幣等因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有同期效應(yīng)；進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，就業(yè)、貨幣等因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)甚至產(chǎn)生滯后效應(yīng)，其作用具有時(shí)間先后順序。這一結(jié)果表明，貨幣政策的實(shí)施對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有較為顯著的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力。本文的研究?jī)r(jià)值在于為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制及內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力提供了實(shí)證方面的證據(jù)，也為國(guó)際學(xué)術(shù)界提供了美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究的獨(dú)特案例。文章結(jié)構(gòu)如下：本文的第二部分是對(duì)以往研究的文獻(xiàn)綜述及述評(píng)；第三部分為理論模型的搭建；第四部分是基于時(shí)間序列模型的實(shí)證分析；第五部分則給出了模型的結(jié)果及解釋；第六部分為本文得出的結(jié)論和啟示性意義。

二、文獻(xiàn)綜述及述評(píng)

在理論研究方面，國(guó)際學(xué)術(shù)界進(jìn)行了充分的研究：其一是利率傳導(dǎo)路徑，《就業(yè)、利息和貨幣通論》，Keynes（1936）＼[1＼]開(kāi)創(chuàng)宏觀經(jīng)濟(jì)研究之先河，其后Hicks（1937）＼[2＼]和Hansen（1949）＼[3＼]在此基礎(chǔ)上引入數(shù)學(xué)工具，推導(dǎo)和完善了封閉經(jīng)濟(jì)體的IS-LM模型，為貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)建立了經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。其二是信用傳導(dǎo)路徑，Bernanke和Blinder（1992）＼[4＼]將信貸市場(chǎng)引入IS-LM模型中，通過(guò)信貸市場(chǎng)進(jìn)一步地解釋了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。其三是非貨幣資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)路徑，Tobin（1965）＼[5＼]提出如果貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致收入上升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就會(huì)超過(guò)緊縮性的政策所導(dǎo)致的非扭曲效應(yīng)。其四是匯率傳導(dǎo)路徑，由于IS-LM模型沒(méi)有考慮到開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，Mundell（1960：1963）＼[6＼] ＼[7＼]和Fleming（1962）＼[8＼]等學(xué)者相繼圍繞著開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體的貨幣市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)進(jìn)行研究，從而產(chǎn)生了蒙代爾——弗萊明模型。

在實(shí)證研究方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者通常喜歡檢驗(yàn)貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。利用VAR模型和其脈沖響應(yīng)函數(shù)，閆力等（2009）＼[9＼]通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)貨幣政策的有效性，其研究結(jié)果得出：貨幣政策有顯著的價(jià)格效應(yīng)，即貨幣供應(yīng)量M1的變化可以明顯地影響物價(jià)水平；同時(shí)，貨幣政策也存在產(chǎn)出效應(yīng)，即貨幣供應(yīng)量M1的變化也能影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但相對(duì)而言，產(chǎn)出效應(yīng)小于價(jià)格效應(yīng)。歐陽(yáng)志剛和王世杰（2009）＼[10＼]指出隨著我國(guó)預(yù)期通脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的改變，貨幣政策對(duì)通脹和產(chǎn)出將有顯著的非線性非對(duì)稱性的反應(yīng)。通過(guò)把我國(guó)內(nèi)生性的貨幣供應(yīng)機(jī)制融入到貨幣主義理論模型中去，張成思（2012）＼[11＼]得出無(wú)論短期還是中長(zhǎng)期，貨幣增長(zhǎng)率都能顯著促進(jìn)通脹，但是卻對(duì)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有促進(jìn)效應(yīng)。所以，管理通脹的關(guān)鍵是調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)機(jī)制。

基于上述文獻(xiàn)，在實(shí)證研究中，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)都考慮到了貨幣供應(yīng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)水平的影響，但已有研究依然存在不足之處：其一，在理論方面，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是一種系統(tǒng)性過(guò)程，是不同市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)，應(yīng)當(dāng)兼顧其他經(jīng)濟(jì)變量對(duì)貨幣政策的反應(yīng)；其二，大部分文獻(xiàn)都考慮的是封閉經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)體系，而實(shí)際上國(guó)際收支和匯率的變動(dòng)也會(huì)對(duì)總產(chǎn)出造成影響，導(dǎo)致模型的嚴(yán)謹(jǐn)性有所不足。本文則致力于建立時(shí)間序列模型，兼顧就業(yè)、貨幣與利息等內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)變量在貨幣政策供應(yīng)體系下對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制。

三、理論模型

本文的理論模型由國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的支出法計(jì)算公式GDP=C+I+G+（X-M）拓展而來(lái)的，并加入貨幣的流動(dòng)性和就業(yè)率等因素，來(lái)研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)機(jī)制。理由如下：（1）一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)受到支出法公式中各要素的影響，但不僅僅受它們影響，貨幣的流動(dòng)性和就業(yè)率等原因也會(huì)直接對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成嚴(yán)重影響；（2）在實(shí)證的研究當(dāng)中，很難找到能完美代替支出法公式中各個(gè)要素的指標(biāo)，僅憑該公式進(jìn)行回歸研究將造成嚴(yán)重的偏誤。

本文首先在GDP的各組成成分中尋找影響這些組成成分的內(nèi)在因素，并提出以下假定。

H1：對(duì)于消費(fèi)而言，城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）明顯對(duì)居民消費(fèi)有很大影響；當(dāng)物價(jià)水平上升時(shí)，短期內(nèi)居民將減少消費(fèi)，進(jìn)而導(dǎo)致總需求下降。

H2：對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)利率影響居民的國(guó)內(nèi)投資，當(dāng)利率水平上升時(shí)，短期內(nèi)投資者將減少在國(guó)內(nèi)的投資，進(jìn)而可能導(dǎo)致總生產(chǎn)能力下降。

H3：對(duì)于進(jìn)出口，國(guó)際收支和匯率的變動(dòng)將直接或間接地影響到一國(guó)的貿(mào)易、投資，進(jìn)而對(duì)總產(chǎn)出造成影響。

由此，可以假定一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以表示為：

GDP=CPI+IR+EXR

（1）

GDP為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，用來(lái)衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；CPI即城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，代表一國(guó)整體的消費(fèi)水平；IR則表示國(guó)內(nèi)的利率水平，代表一國(guó)整體的投資水平；EXR表示匯率，用來(lái)說(shuō)明一國(guó)的國(guó)際收支情況。

除了以上因素，本文還考慮了就業(yè)率和貨幣流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，并提出了以下幾個(gè)假定。

H4：對(duì)于就業(yè)率，本文采用總就業(yè)人數(shù)和勞動(dòng)年齡人口的比值來(lái)表示，就業(yè)率上升意味著實(shí)際產(chǎn)出的增加，總產(chǎn)出將上升。

H5：貨幣數(shù)量（即貨幣的流動(dòng)性）會(huì)對(duì)GDP有顯著性的影響，廣義貨幣的數(shù)量上升時(shí)，可貸資金利率下降，投資增加，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

由此，本文對(duì)公式（1）進(jìn)行補(bǔ)充，得到如下形式來(lái)表示一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：

GDP=CPI+IR+EXR+Employ+M2

（2）

公式（2）中，Employ表示一國(guó)總就業(yè)人數(shù)和勞動(dòng)年齡人口的比值，衡量該國(guó)的就業(yè)率水平；M2表示廣義貨幣，用來(lái)說(shuō)明一國(guó)的貨幣流動(dòng)性。

四、計(jì)量模型

（一）數(shù)據(jù)處理和變量定義

本文數(shù)據(jù)來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)圣路易斯分行（Federal Reserve Bank of St Louis）提供的FRED數(shù)據(jù)庫(kù)，涉及到的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、短期利率、廣義就業(yè)率和美元指數(shù)。其中，廣義就業(yè)率以就業(yè)人數(shù)與勞動(dòng)年齡人口的比值來(lái)衡量，而美元指數(shù)則是國(guó)際主要貨幣兌換美元匯率的幾何加權(quán)平均（按交易量計(jì)算），變量的描述及含義如表1所示。此處，本文對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和廣義貨幣取自然對(duì)數(shù)的目的是為了使變量序列更加平穩(wěn)。同時(shí)指數(shù)法也是一種直線型無(wú)量綱化方法，可以在一定程度上避免數(shù)據(jù)問(wèn)題的出現(xiàn)；表2則給出了各經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)系數(shù)矩陣。

（二）計(jì)量方法

基于理論模型中所建立的假設(shè)，本文采用了美國(guó)1995年Q1-2017年Q2的總計(jì)90個(gè)季度數(shù)據(jù)，建立時(shí)間序列模型來(lái)對(duì)以上假說(shuō)進(jìn)行實(shí)證性分析，初步構(gòu)建的模型形式如下：

lnGDP=β0+β1CPI+β2Employ+β3IR+β4M2+β5EXR

（3）

然而，通過(guò)Eviews對(duì)該模型進(jìn)行LM檢驗(yàn)和White檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，其Obs R-squared項(xiàng)后面對(duì)應(yīng)的伴隨概率皆大于005的顯著性水平，即該模型存在一階自相關(guān)和異方差。因此，為了消除異方差和自相關(guān)問(wèn)題，本文需要重新對(duì)模型進(jìn)行修正。

考慮到經(jīng)濟(jì)理論中普遍認(rèn)同國(guó)民生產(chǎn)總值其實(shí)還會(huì)受到前一季度的影響，而其他解釋變量也存在滯后一期的影響，故而本文將在理論上相對(duì)有經(jīng)濟(jì)意義的滯后一期變量加入模型中去探討具體的影響因素，修正后的模型如下：

lnGDPt=β0+β1CPIt+β2CPIt-1+β3Employt+β4Employt-1+β5M2t+β6M2t-1+β7USDXt-1+β8lnGDPt-1+β9Interestt+β10Interestt-1

（4）

其中，lnGDPt和lnGDPt-1分別表示t年和t-1年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的對(duì)數(shù)值；CPIt和CPIt-1分別表示t年和t-1年美國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)；Employt和Employt-1則分別表示t年和t-1年美國(guó)的就業(yè)率水平；M2t和M2t-1分別表示t年和t-1年美國(guó)廣義貨幣的數(shù)量；USDXt-1表示t-1年的美元指數(shù)，取代公式（3）中的EXR表示美國(guó)t-1年的匯率水平；Interestt和Interestt-1分別表示t年和t-1年美國(guó)利率水平。此時(shí)根據(jù)DW值，自相關(guān)問(wèn)題已排除，但仍存在多重共線性問(wèn)題。故比本文通過(guò)異方差穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤法來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。通過(guò)生成的lnGDP-f預(yù)測(cè)值序列，本文預(yù)測(cè)出2017Q3的lnGDP-f值為9755437，這與真實(shí)值lnGDP = 9751000相差并不是很大；這足以表明模型的擬合效果較為合適，同時(shí)也與R2=0999107 的擬合優(yōu)度相符。

五、模型計(jì)量結(jié)果及解釋

基于公式（4），本文通過(guò)Eviews對(duì)美國(guó)1995年一季度至2017年二季度數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如下：

由表（3）的回歸結(jié)果我們不難發(fā)現(xiàn)，從模型2-7而言，上一期GDP對(duì)本期GDP有著較為突出的影響；通過(guò)模型2和模型7的對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)滯后一期的必要性；在模型2中各解釋變量解釋程度并不顯著，結(jié)合模型3-7我們能夠推測(cè)出這是因?yàn)闇笃谛?yīng)與同期效應(yīng)的抵消。對(duì)于修正后的模型，居民消費(fèi)水平的滯后期、就業(yè)率同期和滯后期、廣義貨幣數(shù)量的同期和滯后期的解釋力度是顯著的；而美元指數(shù)、三個(gè)月國(guó)庫(kù)券利率的貢獻(xiàn)效應(yīng)并不明顯。

根據(jù)Eviews的回歸結(jié)果，我們可以得到如下回歸方程：

lnGDPt=0270+116e-5CPIt-1+009Employt-009Employt-1-0371M2t+0378M2t-1+00001USDXt-1+0965lnGDPt-1

（5）

由公式（5）我們發(fā)現(xiàn)，實(shí)證研究的結(jié)果與本研究機(jī)理分析的結(jié)論相吻合：（1）本研究發(fā)現(xiàn)，在控制城市居民消費(fèi)能力等其他因素不變后，前一期的國(guó)民生產(chǎn)總值會(huì)對(duì)當(dāng)期的國(guó)民生產(chǎn)總值產(chǎn)生明顯的正向影響。具體而言，控制其他因素不變的前提下，美國(guó)上一季度的國(guó)民生產(chǎn)總值越高，對(duì)下一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)性作用就越明顯。這說(shuō)明一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)存在很強(qiáng)的慣性。（2）另外，通過(guò)回歸結(jié)果可知，上一期的城市居民消費(fèi)對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值雖然存在正向影響，且顯著性水平較高，但是這種影響十分的有限。具體來(lái)說(shuō)，控制其他因素不變的情況下，美國(guó)上一季度的城市居民消費(fèi)指數(shù)（CPI）越高，下一季度的國(guó)民生產(chǎn)總值越大，但是由CPI造成的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有其他因素的影響大，甚至可以忽略不計(jì)。這說(shuō)明一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)受到消費(fèi)的影響，但是影響似乎不是很大。這表明，利用消費(fèi)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的策略可能行不通。（3）本研究發(fā)現(xiàn)，在控制城市居民消費(fèi)能力等其他因素不變后，上一期的美元指數(shù)的強(qiáng)弱可以影響當(dāng)期的國(guó)民生產(chǎn)總值。具體而言，當(dāng)上一期的美元指數(shù)走強(qiáng)，意味著市場(chǎng)上對(duì)美元的需求上升，這是由于上一季度美國(guó)對(duì)外貿(mào)易中出口增加所導(dǎo)致的。由支出法可知，出口增加，國(guó)民生產(chǎn)總值將增加，經(jīng)濟(jì)將得到增長(zhǎng)。（4）本研究發(fā)現(xiàn)，在控制其他因素不變的條件下，國(guó)內(nèi)就業(yè)人數(shù)的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)十分有利。具體來(lái)說(shuō)，美國(guó)就業(yè)人數(shù)的增加，將會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)能力的增加，產(chǎn)出的上升推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（5）最后，本研究發(fā)現(xiàn)，在控制其他因素不變的情況下，國(guó)內(nèi)貨幣的流動(dòng)性越足，經(jīng)濟(jì)將得到增長(zhǎng)。廣義貨幣同時(shí)反映了現(xiàn)實(shí)和潛在的購(gòu)買力。例如，美國(guó)廣義貨幣的增加，說(shuō)明國(guó)內(nèi)的消費(fèi)水平將上升，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。可見(jiàn)，這些結(jié)果有效地支持了我們?cè)谇懊嫠岢龅拿}，并清晰地闡述了影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)機(jī)制。

六、結(jié)語(yǔ)

本文的研究結(jié)論是建立在時(shí)間序列模型的基礎(chǔ)上，針對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)力進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明宏觀審慎的貨幣政策是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。進(jìn)一步的研究可以通過(guò)SVAR模型對(duì)內(nèi)生性因素的沖擊反應(yīng)進(jìn)行更為具體的分析，從而為本文的結(jié)論提供更加有力的支持。本文的研究?jī)r(jià)值在于為貨幣政策對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激機(jī)制及內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力提供了科學(xué)的、有效的實(shí)證方面的證據(jù)，也為國(guó)際學(xué)術(shù)界提供了美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究的獨(dú)特案例。

本文的政策意義在與，通過(guò)本文的實(shí)證研究結(jié)果，提出如下政策目標(biāo)：

（1）充分就業(yè)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提，政府應(yīng)當(dāng)刺激就業(yè)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性增長(zhǎng)，盡可能地將失業(yè)率維持在自然失業(yè)水平，達(dá)到勞動(dòng)力市場(chǎng)供給與需求的平衡，改善社會(huì)福利。

（2）維持較低的通貨膨脹水平。物價(jià)穩(wěn)定是實(shí)際GDP增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，而較高的通貨膨脹水平使得經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，借貸成本升高，進(jìn)一步影響到投資和消費(fèi)；而與之相對(duì)的通貨緊縮更是使得經(jīng)濟(jì)體陷入經(jīng)濟(jì)蕭條中，摧毀投資者和生產(chǎn)者的信心。

（3）國(guó)際收支平衡。國(guó)際收支平衡是匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)，也是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的前提，資本賬戶逆差造成資本流失，經(jīng)常賬戶逆差使得貿(mào)易處于劣勢(shì)地位，而國(guó)際收支的平衡是外部環(huán)境穩(wěn)定的體現(xiàn)。

（4）宏觀審慎的貨幣政策。央行應(yīng)當(dāng)維持宏觀審慎的貨幣政策，適當(dāng)干預(yù)外匯市場(chǎng)，維持匯率的穩(wěn)定性。此外，貨幣當(dāng)局還應(yīng)當(dāng)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)調(diào)控貨幣流通量，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

參考文獻(xiàn)：

[1]Keynes J M The general theory of money， interest and employment[J]. Reprinted in The Collected Writings of John Maynard Keynes， 1936， 7

[2]Hicks J R Mr Keynes and the“classics”； a suggested interpretation[J]. Econometrica： Journal of the Econometric Society， 1937： 147-159

[3]Hansen A H Monetary theory and fiscal policy[M]. Mcgraw-Hill Kogakusha， Ltd； London， 1949

[4]Ben S Bernanke， Alan S Blinder The Federal Funds Rate and the Channels of Monetary Transmission[J]. The American Economic Review， 1992， 82（4）：901-921

[5]Tobin J Money and Economic Growth[J]. Econometrica， 1965， 33（4）：671-684

[6]R A Mundell Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates[J]. The Canadian Journal of Economics and Political Science / Revue canadienne d'Economique et de Science politique， 1963， 29（4）：475-485

[7] Mundell R A The Monetary Dynamics of International Adjustment under Fixed and Flexible Exchange Rates[J]. Quarterly Journal of Economics， 1960， 74（2）：227-257

[8] Fleming， M （1962）， ‘Domestic Financial Policy under Fixed and under Floating Exchange Rates， IMF Staff Papers， Vol 9， pp 369–79

[9]閆力，劉克宮，張次蘭貨幣政策有效性問(wèn)題研究-基于1998-2009年月度數(shù)據(jù)的分析[J].金融研究，2009（12）.

[10]歐陽(yáng)志剛，王世杰我國(guó)貨幣政策對(duì)通貨膨脹與產(chǎn)出的非對(duì)稱反應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2009（9）.

[11]張成思中國(guó)通脹慣性特征與貨幣政策啟示[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008（2）