企業(yè)投資決策典型經(jīng)驗分析及投資決策與評價

【摘 要】本文主要從投資決策與管理流程、投資決策方法、投資管理核心制度、投資管理及決策機制、投資管理體制等方面分析杜邦公司、殼牌集團、中石油、中移動的投資決策及管理實踐，并通過分析研究總結(jié)歸納企業(yè)進行投資決策的成功經(jīng)驗，得出一般性的啟示。

【關(guān)鍵詞】投資決策；大型企業(yè)；啟示

一、杜邦公司的投資決策與管理實踐

杜邦公司創(chuàng)立的杜邦財務(wù)分析體系是一種被廣泛應(yīng)用的財務(wù)比率分析體系。這種財務(wù)分析方法從評價企業(yè)績效最具綜合性和代表性的指標“權(quán)益凈利率”出發(fā)，層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用，成本與費用的構(gòu)成和企業(yè)風險，從而滿足企業(yè)通過財務(wù)分析進行績效評價的需要，在經(jīng)營目標發(fā)生異動時經(jīng)營者能及時查明原因并加以修正，同時為投資者、債權(quán)人及政府評價企業(yè)提供依據(jù)。

（一）杜邦公司投資決策方法

杜邦財務(wù)分析體系的基本原理是建立財務(wù)指標系統(tǒng)作為投資決策的依據(jù)，將財務(wù)分析與評價作為一個系統(tǒng)工程，全面評價企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力及其相互之間的關(guān)系，并將其作為投資決策績效評價的依據(jù)。

（二）杜邦公司投資管理核心制度

杜邦公司運用杜邦模型作為研究企業(yè)財務(wù)管理問題、分析企業(yè)經(jīng)營業(yè)績與財務(wù)狀況的框架思路，以財務(wù)比率中最能體現(xiàn)股東財富最大化目標的凈資產(chǎn)收益率為核心指標，按杜邦模型從盈利能力、運營能力、資本結(jié)構(gòu)三個方面建立企業(yè)財務(wù)管理研究分析體系進行分析。

杜邦模型以目標管理為導向，緊緊圍繞凈資產(chǎn)收益率指標展開分析，具有極強的目的性與說明問題的能力。因而杜邦模型體系對公司的綜合財務(wù)分析具有非常重要的意義，是企業(yè)相關(guān)利益者研究評價企業(yè)綜合業(yè)績的很好的一種分析體系。

二、殼牌集團的投資決策

殼牌集團組建于1907年，是當今世界三大石油巨頭之一。從經(jīng)營環(huán)境、自身經(jīng)營狀況等方面分析殼牌集團投資規(guī)劃、財務(wù)基準指標及投資機會選擇對企業(yè)投資決策具有很好的借鑒意義。

（一）殼牌集團投資戰(zhàn)略

石油資源的稀缺性使殼牌集團較早開始在世界范圍內(nèi)勘探開發(fā)開拓業(yè)務(wù)以爭取獲得更多的資源和權(quán)益。同時，殼牌集團注重公司的可持續(xù)發(fā)展和核心業(yè)務(wù)增長，將營造長期競爭優(yōu)勢、實現(xiàn)可持續(xù)的有機增長作為戰(zhàn)略重點。公司投資戰(zhàn)略表現(xiàn)為：一是高度重視勘探開發(fā)業(yè)務(wù)，投資向上游大幅度傾斜；二是處置邊際資產(chǎn)，優(yōu)化老區(qū)投資；三是開始大規(guī)模投入天然氣產(chǎn)業(yè)（發(fā)電業(yè)務(wù)和LNG國際貿(mào)易、跨國投資等）；四是增大可再生資源的投資。

（二）殼牌公司投資管理與決策機制

1、有序的投資組合管理。通過剝離進行的有序投資組合管理是殼牌集團在發(fā)展過程中進行并購不可缺少的補充內(nèi)容。2、有效的資金管理模式。殼牌集團公司實行集中的資金管理模式。這種集中式的資金管理模式要求其所屬分支機構(gòu)的對外外匯收支均通過總公司的資金管理系統(tǒng)進行。這樣既可減少銀行業(yè)務(wù)系統(tǒng)之間資金信貸中因未達賬浮動/逾期造成價值損失，減少銀行交易手續(xù)費，又可減輕銀行系統(tǒng)中資金的“丟失或錯賬”等風險。3、務(wù)實的投資理念。殼牌集團始終堅持務(wù)實的投資理念。殼牌不是以總量取勝而是以結(jié)構(gòu)最優(yōu)取勝，這是殼牌一直堅守的投資理念。4、油氣的勘探開發(fā)業(yè)務(wù)是集團投資的重點。殼牌集團根據(jù)油氣的不可再生性以及勘探開發(fā)高風險、高難度等特征，在保持一定生產(chǎn)規(guī)模的同時擴大上游投資，增加新的油氣儲量和產(chǎn)量。

（三）殼牌集團投資管理與決策的核心特點

殼牌集團利用投資組合理論和優(yōu)化技術(shù)，篩選出能滿足公司發(fā)展目標的最優(yōu)項目組合和投資結(jié)構(gòu)。上游投資中，在充分發(fā)揮現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上積極開拓或加強新業(yè)務(wù)；下游業(yè)務(wù)中，主要通過資本運營手段優(yōu)化下游資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資本效率，降低運營成本，提高投資回報率。

三、中國石油天然氣集團的投資決策

（一）中石油集團的投資決策結(jié)構(gòu)重心

中國國民經(jīng)濟發(fā)展對能源在客觀上要求石油企業(yè)“走出去”。對此，中石油集團適時調(diào)整投資決策，開發(fā)海外市場，尋找海外資源，通過收購、合作等各種形式擁有海外可采石油資源是目前中石油集團持續(xù)發(fā)展的重要途徑，也是石油投資的重中之重。

（二）中石油集團投資管理核心制度

投資管理方面，中石油主要是以中油財務(wù)公司為平臺，通過資金集中、內(nèi)部調(diào)劑，提高資金的利用效率，節(jié)約財務(wù)費用支出，逐漸形成了全額資金集中的收支兩條線管理模式。

（三）中石油集團投資管理與決策機制

1、嚴格的資金計劃管理。中石油集團在對計劃收支項目充分具體化、明細化的基礎(chǔ)上，規(guī)范和明確資金計劃的編制與審核流程，保證資金計劃的合理性與可行性。此外，對于突發(fā)性、應(yīng)急性的計劃外用款嚴格實行由總部審批、撥付的制度。2、高度集中的債務(wù)管理。中石油對債務(wù)實行高度集中的管理，統(tǒng)借統(tǒng)還?？偛堪匆欢ɡ蕦Ω鞣郑ㄗ樱┕镜拈L、短期負息資金計收利息，實現(xiàn)債務(wù)成本的合理分配。3、市場化的內(nèi)部融資機制。中石油各分（子）公司在總部均設(shè)有內(nèi)部存款，用于確認資金的內(nèi)部所有權(quán)。內(nèi)部存款由總部統(tǒng)一管理，并按照一年定期存款利率上浮10%的利息率計息。4、封閉化的內(nèi)部結(jié)算體制。中石油依托中油財務(wù)公司的結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，對內(nèi)部上下游企業(yè)之間的產(chǎn)品和勞務(wù)互供實行封閉結(jié)算，以避免資金體外循環(huán)。

（四）中石油集團投資管理與決策的核心特點

中石油公司提出基于戰(zhàn)略集團思想的投資決策績效評價，認為企業(yè)投資決策績效評價和企業(yè)戰(zhàn)略管理有著密切關(guān)系，戰(zhàn)略動因是企業(yè)投資決策績效評價的最主要的動因，戰(zhàn)略是研究企業(yè)投資決策績效評價的一個重要出發(fā)點。企業(yè)投資決策績效評價的理論動因是多層次的復(fù)雜系統(tǒng)，企業(yè)的生命周期、公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化等等都會對企業(yè)的投資決策績效評價產(chǎn)生重要的影響。中石油公司運用了多層次灰色綜合評價模型對石油跨國投資決策進行了效益評價研究，利用系統(tǒng)工程、多元統(tǒng)計、灰色理論和模糊數(shù)學等多學科的定量研究方法對形成科學合理的評價體系提供了保障。

四、中國移動的投資決策

（一）中國移動的投資決策方法

財務(wù)分析是中移動投資決策分析體系的重要組成部分。同時，移動通信建設(shè)項目投資決策引入內(nèi)部轉(zhuǎn)移價方法。內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格又稱內(nèi)部結(jié)算價格，是指有利益關(guān)系的各企業(yè)之間、企業(yè)集團或公司內(nèi)部各利潤中心之間調(diào)撥產(chǎn)品或商品的結(jié)算價格。一般由進貨價格、流通費用和利潤構(gòu)成，只反映企業(yè)集團或公司內(nèi)部各利潤中心之間的經(jīng)濟聯(lián)系，一般不直接與消費者發(fā)生聯(lián)系不作為各種差、比價的依據(jù)和計算基礎(chǔ)。

（二）中國移動投資管理核心制度

移動通信行業(yè)具有資金密集型的特點，固定資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中所占比例較高。中移動的投資目的在于滿足業(yè)務(wù)發(fā)展和用戶增長的需求，在增加企業(yè)投資規(guī)模的同時，增強企業(yè)抵御投資風險的能力，因此投資決策顯得十分重要。

1、投資管理核心是各網(wǎng)絡(luò)協(xié)同合作。與固定網(wǎng)絡(luò)相比，移動通信網(wǎng)絡(luò)層次多，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜。移動通信網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜性要求投資決策必須考慮相互之間的銜接。2、投資目的是實現(xiàn)共享資源。通信一個最突出的特點就是全程全網(wǎng)聯(lián)合作業(yè)，即任何一個終端都可以通達全國乃至全世界的任何終端。移動通信投資的目的是實現(xiàn)共享資源的建設(shè)。3、定性和定量相結(jié)合。通信建設(shè)項目都具有超前建設(shè)的特點，以滿足用戶的突發(fā)需求，防止因網(wǎng)絡(luò)擁塞，造成通信服務(wù)中斷。在移動通信網(wǎng)絡(luò)中，需考慮到較多不確定性因素的影響，往往網(wǎng)絡(luò)資源容量預(yù)留較大。因此移動通信項目投資管理要做到定量和定性分析的結(jié)合。

（三）中國移動投資管理決策機制

中國移動通信建設(shè)項目決策分析與評價整個流程如下圖所示，包括融資方案分析、財務(wù)分析、經(jīng)濟分析、經(jīng)濟影響分析、社會評價、風險與不確定性分析等內(nèi)容。

（四）中國移動投資管理與決策核心特點

中國移動實行內(nèi)部轉(zhuǎn)移法，在省公司實行資金收支兩條線管理，將地（市）、縣機構(gòu)的資金集中在省公司本部進行管理，并且成立了資金調(diào)度中心，最后實行總部統(tǒng)一管理。這樣有利于公司集中投資建設(shè)，大大提高了公司投資效率。

中國移動從企業(yè)愿景與戰(zhàn)略出發(fā)，在財務(wù)、客戶、內(nèi)部管理、學習與成長四個方面對企業(yè)進行全方位的定量化績效考核，將戰(zhàn)略變成具體的行動。根據(jù)移動通信建設(shè)項目的分類研究，有針對性地提出各類項目的投資決策分析體系內(nèi)容。移動通信建設(shè)項目的特點決定項目在進行投資決策時，需要充分考慮利用資源的價值，提出適用于移動通信建設(shè)項目的投資決策分析方法，使項目投資決策更具有科學性、合理性，避免投資決策失誤，增加項目投資風險。

中國移動的投資決策績效評價中一方面強調(diào)財務(wù)指標和非財務(wù)指標的平衡、長期和短期的平衡、眼前利益和長遠利益的平衡；另一方面則強調(diào)不同維度之間的驅(qū)動關(guān)系，從而提高企業(yè)投資決策效益。為了正確評價項目的獲利能力，必須遵循項目的直接費用與直接效益計算口徑的一致性原則。財務(wù)分析不僅要對項目的凈效益進行分析計算，而且應(yīng)對項目存在的風險進行分析計算，以提示投資者在進行投資決策時，不僅要看到項目可能獲得的效益，而且要關(guān)注項目存在的風險，在權(quán)衡得失利弊后做出決策。但對于一些難以量化的經(jīng)濟因素，如移動通信建設(shè)項目中的管理類項目，對網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量提升、管理水平提高、網(wǎng)絡(luò)安全保障等企業(yè)間接效益的分析應(yīng)進行定性分析，并盡量結(jié)合定量分析進行綜合評價。

五、基本經(jīng)驗與啟示

綜合以上大型企業(yè)投資決策與管理實踐，可得出以下基本經(jīng)驗。

一是投資決策是公司持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢的共同選擇。從杜邦公司、殼牌集團、中石油集團、中國移動公司的案例可以得出：企業(yè)為了保持自身競爭優(yōu)勢，一直致力于投資決策方式方法的探討和創(chuàng)新研究，構(gòu)建了科學而與時俱進的科學決策體系，并根據(jù)企業(yè)發(fā)展的要求對投資決策方法不斷創(chuàng)新，以提升資產(chǎn)優(yōu)化配置的能力。

二是重視財務(wù)分析，同時兼顧企業(yè)自身的特點。財務(wù)分析能夠最直接地衡量企業(yè)的經(jīng)濟效益，不僅可以深入細致地檢查分析財務(wù)計劃和單位預(yù)算的執(zhí)行情況、挖掘內(nèi)部潛力、提高資金利用效率，還可以促進單位經(jīng)濟活動的合理化，更好地執(zhí)行國家的方針、政策，為領(lǐng)導決策提供重要依據(jù)。同時，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)所處行業(yè)的特點，在財務(wù)分析的基礎(chǔ)上選擇適合自己企業(yè)發(fā)展的投資決策方法。這是由于：一方面，各個企業(yè)所處的行業(yè)不同，面對的產(chǎn)品類型、客戶群體、競爭格局等各不相同，因此對投資的規(guī)模、投資決策的效率和投資回報期有較大的差別；另一方面，各個企業(yè)都有自身特有的歷史傳承、企業(yè)文化、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，這也要求企業(yè)充分結(jié)合自身特點，做到努力學習科學決策方法的同時，兼顧國情企情。

三是把行業(yè)特征和經(jīng)濟環(huán)境變化相結(jié)合，推行有效的投資決策。行業(yè)特征是企業(yè)所處的小生態(tài)，而經(jīng)濟環(huán)境是企業(yè)所面臨的大氣候。投資決策需要把企業(yè)的行業(yè)特征和經(jīng)濟環(huán)境變化緊密結(jié)合。政治穩(wěn)定性、政策和法律導向、經(jīng)濟發(fā)展狀況、社會安定程度、技術(shù)進步狀況、產(chǎn)品市場需求情況、資源及其它供給的充分性等因素都會影響企業(yè)投資的萌發(fā)、形成和實施，因此企業(yè)投資目標的設(shè)置應(yīng)有利于適應(yīng)外部環(huán)境，并能及時隨環(huán)境變化做出適當?shù)恼{(diào)整。

四是重視對投資決策的實施和檢驗，并不斷修正，形成系統(tǒng)的投資決策管理方法?？茖W的決策是一種邏輯性較強的系統(tǒng)化工作方法，應(yīng)包括四個階段：決策準備、決策方案產(chǎn)生、決策方案評價與選定、決策方案執(zhí)行。該決策程序一方面強調(diào)了實踐的意義，明確了決策的目的在于執(zhí)行，執(zhí)行又反過來檢驗決策是否正確；另一方面，不把某項決策看成孤立的階段，而是看成“決策——執(zhí)行——再決策——再執(zhí)行”這一不斷往復(fù)的整個管理過程中一個環(huán)節(jié)。在執(zhí)行中往往需要對原決策做出某些必要的修改，或由于出現(xiàn)新情況而需要做出新的決策。這在認識論上稱為不斷認識的長河，在控制論上稱為反饋環(huán)，在決策理論上稱為決策的動態(tài)過程。因此，投資管理決策的科學實施對公司的成長至關(guān)重要，也是檢驗投資決策優(yōu)良成敗的重要環(huán)節(jié)。

五是能源企業(yè)尤其電力企業(yè)的投資決策，具有很強的社會性。企業(yè)在投資的過程中，需要在充分考慮社會需求的基礎(chǔ)上，分析擬建項目的社會影響及主要利益相關(guān)者的訴求，做出適當?shù)耐顿Y決策。

（國家電網(wǎng)公司華北分部財務(wù)部，北京100053）

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作者簡介：葉靜（1980—），女，山東濟南人，華北電力大學碩士研究生，現(xiàn)供職于國家電網(wǎng)公司華北分公司財務(wù)部。