互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化研究

景春園

（蘭州財經(jīng)大學(xué)，甘肅 蘭州 730000）

一、引言

隨著科學(xué)技術(shù)、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，我國居民生活水平提高，收入上升，物質(zhì)生活日益豐富，消費需求多樣化、個性化。人們消費習慣和觀念不斷革新，各類金融機構(gòu)也積極開展消費金融服務(wù)，向消費者提供各種信貸支持，推動互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場快速發(fā)展。艾瑞咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國互聯(lián)網(wǎng)零售額5萬億元，其中互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場規(guī)模8000多億，達互聯(lián)網(wǎng)零售額16%的占比。此外，根據(jù)畢馬威會計事務(wù)所預(yù)計，2017年至2027年，我國消費金融信貸規(guī)模將占到總體信貸規(guī)模的10%，互聯(lián)網(wǎng)消費金融信貸市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

資產(chǎn)證券化，將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的低流動性資產(chǎn)打包形成基礎(chǔ)資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計，以證券的方式出售給特殊目的載體（SPV），實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的風險隔離，提高資產(chǎn)的流動性，拓寬企業(yè)融資渠道，降低企業(yè)融資成本，滿足企業(yè)資金流動性需求。2017年我國消費信貸ABS項目取得了噴井式的增長，根據(jù)Wind金融終端統(tǒng)計，2017年在我國交易所交易的企業(yè)ABS中，消費信貸ABS為37.6%，占市場交易的比重最大。

二、互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化概述

（一）互聯(lián)網(wǎng)消費金融

互聯(lián)網(wǎng)消費金融，指商業(yè)銀行、消費金融公司等金融機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)小額貸款公司、保理公司、消費分期平臺和網(wǎng)絡(luò)借貸平臺等類金融機構(gòu)及電商平臺等互聯(lián)網(wǎng)公司向消費者提供的個人消費信用貸款，主要用于除購買房屋和汽車以外的個人日常及非日常消費，具有無擔保、無抵押、短期、小額等特點?；ヂ?lián)網(wǎng)消費金融利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、信息通信技術(shù)，實現(xiàn)金融業(yè)務(wù)與科學(xué)技術(shù)的有機結(jié)合，創(chuàng)新金融服務(wù)模式，進一步完善金融服務(wù)功能，發(fā)展金融服務(wù)新業(yè)態(tài)，在我國的發(fā)展呈現(xiàn)市場參與主體眾多、業(yè)務(wù)運行模式多樣、資金來源廣泛、深層次的場景嵌入、泛社交化趨勢增強等特征和趨勢。

作為消費金融領(lǐng)域的重要組成部分，商業(yè)銀行通過產(chǎn)品創(chuàng)新與資本布局的方式參與互聯(lián)網(wǎng)消費金融。消費金融公司以小額、分散的個人消費貸款為主要經(jīng)營業(yè)務(wù)，服務(wù)對象為境內(nèi)居民個人，是互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場的主要參與者。阿里巴巴、京東兩大電商巨頭通過附屬的金融服務(wù)提供主體螞蟻金服、京東金融向消費者提供螞蟻借唄、螞蟻花唄、京東白條等信貸服務(wù)；作為傳統(tǒng)耐用消費品銷售大型企業(yè)，海爾、TCL等依托自身的電商系統(tǒng)，聯(lián)合互聯(lián)網(wǎng)小額貸款公司、保理公司、分期平臺、網(wǎng)貸平臺等互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，向消費者提供消費信貸服務(wù)，主要以小額分期貸款為主，阿里、京東及海爾等主體是互聯(lián)網(wǎng)消費金融的中堅力量。

（二）互聯(lián)網(wǎng)消費金融ABS對消費金融支持的重要性

隨著我國居民收入上升，生活水平提高，消費習慣發(fā)生了改變，提前適度消費的意識增強，消費需求加大，個人消費市場潛力巨大，消費信貸的需求持續(xù)攀升，互聯(lián)網(wǎng)電商平臺井噴式發(fā)展，并利用消費金融服務(wù)將基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，形成新的業(yè)務(wù)融資方式。2012年以來，各金融機構(gòu)積極發(fā)展消費金融業(yè)務(wù)，人民幣短期消費余額同比增幅達20%以上，消費金融快速發(fā)展，促進了我國經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。

1.ABS為消費金融資本提供了有力的支撐。消費金融資產(chǎn)具有天然的相對優(yōu)勢，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)良好，經(jīng)過初期的現(xiàn)金流測算、內(nèi)部增信和破產(chǎn)隔離等方式，可以通過ABS的方式對接資金。伴隨消費金融市場的蓬勃發(fā)展，ABS成為消費金融機構(gòu)新的融資突破口，可以盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，降低融資成本。消費金融期限短、權(quán)益分散、風險低，可以使投資者根據(jù)其風險偏好和收益要求，將資金匹配到相應(yīng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高資金使用效率。

2.品牌宣傳效應(yīng)。成功通過ABS獲得融資的機構(gòu)，將得到行業(yè)、媒體的廣泛關(guān)注，獲得一定的品牌溢價。

（三）互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程

其一，發(fā)起機構(gòu)篩選符合標準的基礎(chǔ)資產(chǎn)（缺乏流動性，但有可預(yù)測現(xiàn)金流的消費貸款），將其打包為可供交易的資產(chǎn)池出售給信托公司；其二，信托公司發(fā)行代表信托受益權(quán)份額的資產(chǎn)支持證券為發(fā)起機構(gòu)融資；其三，信托公司和發(fā)起機構(gòu)委托證券承銷商、會計師事務(wù)所、評級機構(gòu)、律師事務(wù)所、財務(wù)顧問等為資產(chǎn)支持證券的上市交易提供相關(guān)服務(wù)；其四，信托公司委托貸款服務(wù)機構(gòu)（一般是發(fā)起銀行）負責貸款管理和本息回收，委托資金保管機構(gòu)保管信托資金并支付投資收益。

三、互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀與問題分析

互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化拓寬了企業(yè)融資渠道，提高了資源配置效率，促進了金融市場創(chuàng)新，與此同時，科技發(fā)展水平的差異、監(jiān)管措施的滯后使得互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化存在諸多的問題。

（一）互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

1.政策制度不斷完善。2005年第一次資產(chǎn)證券化試點到現(xiàn)在，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和金額直線上升，市場規(guī)模不斷擴大。2014年《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的頒布，為大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化的結(jié)合創(chuàng)造了有利條件。2015年，國務(wù)院出臺了大力發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+”的相關(guān)指導(dǎo)意見，促進電子商務(wù)發(fā)展，鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融與其他產(chǎn)業(yè)的深度融合，加快互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。2016年，中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加大對新消費領(lǐng)域金融支持的指導(dǎo)意見》，推動了互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，促進其改革創(chuàng)新。

2.互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場發(fā)展迅速。我國消費信貸市場規(guī)模不斷擴大，2016年信貸規(guī)模為22.8萬億元，2017年為25萬億元，同比增長10%。但是，我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融滲透率還不夠高，2017年的滲透率僅3.1%，由此可見，未來的互聯(lián)網(wǎng)消費金融擁有巨大的發(fā)展機會。

3.ABS市場潛力巨大。根據(jù)資產(chǎn)證券化信息披露平臺統(tǒng)計，2014年以前我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融領(lǐng)域發(fā)行的ABS產(chǎn)品數(shù)量為零，2014年消費金融領(lǐng)域第一只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行。2015年，第一單互聯(lián)網(wǎng)消費金融產(chǎn)品發(fā)行消費金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品七只，發(fā)行規(guī)模為138.44億元。2017年發(fā)行產(chǎn)品70余只，發(fā)行規(guī)模超過1600億元，其中50%以上的互聯(lián)網(wǎng)消費金融ABS產(chǎn)品屬于螞蟻金服和京東集團。

（二）互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化交易存在的問題

1.交易主體間易引發(fā)道德風險。若資產(chǎn)證券化主體之間（包括：原始權(quán)益人、投資者、銀行、信用評級機構(gòu)、SPV等）存在信息不對稱，則容易引起道德風險。資產(chǎn)證券化的表外融資模式可減輕銀行的資金壓力，卻容易在銀行信貸審查上忽視信息不對稱問題，增加放貸，最終加大互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化風險。此外，評級機構(gòu)同時為發(fā)行方和投資者服務(wù)，各方之間存在信息斷層，易引發(fā)道德風險。

2.ABS產(chǎn)品信用風險高。與普通證券相比，資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)復(fù)雜、信用鏈長且信用風險大。目前我國的信用體系尚未成熟，投資者無法詳細了解債務(wù)人品格和歷史信用記錄，且金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的歷史信用數(shù)據(jù)積累有限，期限過短，評級機構(gòu)僅僅依靠基本面進行評級，使用的模型不夠完善。以京東白條ABS計劃為例，雖然有京東集團兜底，違約率極低，但是原始權(quán)益人、消費金融債務(wù)人的信用數(shù)據(jù)也會間接影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持有者的收益。

3.技術(shù)服務(wù)系統(tǒng)落后。隨著互聯(lián)網(wǎng)消費金融規(guī)模日趨龐大，雖然單筆消費類金融資產(chǎn)數(shù)額小且分散，但是一家資產(chǎn)證券化機構(gòu)卻擁有數(shù)萬筆的交易，因此一個ABS產(chǎn)品有將近百萬筆的數(shù)據(jù)。但是，數(shù)據(jù)對接模式的落后，增加了各主體獲取數(shù)據(jù)、處理數(shù)據(jù)的難度，此外，各主體間交易對接系統(tǒng)的繁雜，導(dǎo)致資金對賬和清算等較多問題，占用了大量資源。

四、推動我國互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

（一）提高市場活躍度

目前，我國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品缺乏流動性，其中大多數(shù)為非公開發(fā)行，投資者購買的積極性不高，發(fā)起人不得不溢價發(fā)行，最終導(dǎo)致企業(yè)的融資成本加大。因此，需要降低資產(chǎn)證券化的準入門檻，放寬投資者的條件，與此同時，豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類，不斷吸納投資者參與到市場中交易，從而活躍市場的參與度。我們還需認識到，我國資產(chǎn)券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類不夠豐富，能夠供投資者選擇的類別較少，與西方資產(chǎn)證券化比較成熟的國家相比，收費權(quán)等很多無形資產(chǎn)包卻被當做基礎(chǔ)資產(chǎn)來發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

（二）完善信息披露制度

我國的大部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露并不完善，信息不公開、透明，特別是產(chǎn)品底層資金和現(xiàn)金流也不在市場上公開披露，導(dǎo)致投資者對于產(chǎn)品的相關(guān)情況并不了解，阻礙了資產(chǎn)證券化市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。因此，投資者了解產(chǎn)品的相關(guān)信息，就需要借助完善的信息披露機制，從而減少信息不對稱、降低投資風險、保護投資者的合法權(quán)益。

（三）加強風險防控管理

保護投資者的合法權(quán)益，就需要完善風險隔離等相關(guān)政策法規(guī)，保證出售人對資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不享有追索權(quán)。因此，我們需要借鑒美國等西方國家比較成熟的經(jīng)驗，吸取有益的做法，明確專項資產(chǎn)管理人獨立的法律主體地位，利用法人的獨立性，有效實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風險隔離；同時，適當增加外部增信，減少風險發(fā)生，確保風險有效隔離和消除。

五、結(jié)束語

互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化隨著互聯(lián)網(wǎng)消費金融的蓬勃發(fā)展日趨成熟，為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)帶來新的發(fā)展思路，促進了企業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型。相關(guān)部門和企業(yè)應(yīng)針對我國互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題，強化企業(yè)相關(guān)信息披露，完善風險隔離機制，提高市場活躍度，平衡消費金融創(chuàng)新與監(jiān)管、消費金融風險與發(fā)展之間的關(guān)系，適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，使我國金融業(yè)實現(xiàn)更好的發(fā)展。