行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的對(duì)比分析

夏銘澤 武漢理工大學(xué)

引言：現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為金融學(xué)領(lǐng)域的研究內(nèi)容和研究模式等方面，都帶來了一定的轉(zhuǎn)變。相關(guān)領(lǐng)域的專家學(xué)者在進(jìn)行研究與分析的過程中，不斷地對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)和行為金融學(xué)之間的關(guān)系進(jìn)行探究，期望從中探索出，影響現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要因素，明確金融學(xué)未來的發(fā)展前景。

一、標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)與行為金融學(xué)的互動(dòng)關(guān)系

（一）標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的困境

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)最初誕生于二十世紀(jì)五十年代，主要是通過對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)分析，在數(shù)學(xué)基本分析工具的基礎(chǔ)上，逐漸發(fā)展成為的新型現(xiàn)代化金融科學(xué)理論。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)具有強(qiáng)大生命力，主要是因?yàn)槠浒l(fā)展過程中，可以通過最少的工具，建立了似乎可以解決全部金融問題的標(biāo)準(zhǔn)化金融理論體系，對(duì)市場環(huán)境中的發(fā)展可以進(jìn)行更為全面的分析和預(yù)判。但是在現(xiàn)代化發(fā)展階段，金融領(lǐng)域的市場環(huán)境變得越發(fā)復(fù)雜，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)對(duì)于市場環(huán)境的分析和判讀能力無法充分地發(fā)揮出來，股票溢價(jià)問題和封閉式基金問題，都嚴(yán)重地影響著標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的發(fā)展[1]。

（二）行為金融學(xué)的興起

上世紀(jì)七十年代末期，由金融學(xué)者Tversk和Kahneman共同發(fā)表的《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正式提出了預(yù)期理論，該項(xiàng)理論是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的雛形。預(yù)期理論的提出，對(duì)于傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)發(fā)展產(chǎn)生了十分重大的沖擊，并且為行為金融學(xué)的發(fā)展，奠定了十分堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)不同的是，行為金融學(xué)主要是通過價(jià)值函數(shù)取代原本的期望效用函數(shù)，與期望效用函數(shù)相比，價(jià)值函數(shù)可以對(duì)組合中，各投資者的損益情況進(jìn)行分析與判斷。同時(shí)，價(jià)值函數(shù)還具有明顯的不確定性。一般來說，投資者的金融行為中，由于虧損所導(dǎo)致的不快樂程度，會(huì)明顯高于相同數(shù)量盈利所帶來的快樂指數(shù)，由此可以看出行為金融學(xué)可以對(duì)投資者的敏感程度進(jìn)行更為準(zhǔn)確地分析。

（三）行為金融學(xué)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的挑戰(zhàn)

行為金融學(xué)的興起與發(fā)展，對(duì)傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)造成了極為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)在，行為金融學(xué)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的基本假設(shè)提出了質(zhì)疑。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中，基本假設(shè)是理性人，堅(jiān)持最大化原則。行為金融學(xué)修改了理性人的假設(shè)，并指出在認(rèn)知過程中個(gè)體存在的心理方面的差異性，都會(huì)導(dǎo)致投資者在投資中，無法通過理性人進(jìn)行投資，因此無法做出理性人的無偏差估算。行為金融學(xué)提出了“準(zhǔn)理性假設(shè)”，代替了理性人假設(shè)。

二、現(xiàn)代行為金融學(xué)創(chuàng)新成果

行為金融學(xué)對(duì)于傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的發(fā)展產(chǎn)生了重大的沖擊與挑戰(zhàn)，并在其自身的發(fā)展中，產(chǎn)生了許多創(chuàng)新性成果。

（一）行為組合理論

行為組合理論是金融學(xué)這Statman與Shefrin，在結(jié)合現(xiàn)代投資組合理論的基礎(chǔ)上，于2000年創(chuàng)建的理論體系。行為組合理論體系是行為金融學(xué)當(dāng)中的一項(xiàng)極為重要的組成部分，該項(xiàng)理論認(rèn)為，投資者在參與各項(xiàng)投資活動(dòng)中，都需要將主要的精力，放置在投資項(xiàng)目的整體組合方面。此種投資管理活動(dòng)，能夠幫助投資者，不斷地優(yōu)化投資項(xiàng)目的組合模式，確保在最優(yōu)組合中，各個(gè)內(nèi)容的均值方差，都在有效邊界上。同時(shí)，行為組合理論還提出，在現(xiàn)代化的金融市場中，投資者無法將各個(gè)環(huán)節(jié)的要素都進(jìn)行全面地協(xié)調(diào)與控制，因此很難達(dá)到最優(yōu)組合的效果，在實(shí)際發(fā)展中，投資者可以在充分地考慮了各個(gè)環(huán)節(jié)之間的協(xié)調(diào)效果之后，將財(cái)富值、安全性、期望水平、概率、增值預(yù)期等幾項(xiàng)要素進(jìn)行優(yōu)化協(xié)調(diào)，便可以達(dá)到符合個(gè)人意愿的最優(yōu)組合[2]。

（二）行為資產(chǎn)定價(jià)模型

行為資產(chǎn)模型是在BAPM基礎(chǔ)上，與主流的金融學(xué)相對(duì)應(yīng)的產(chǎn)物。BAPM將投資者分為了信息交易著與噪音交易者等兩種不同的類型。在發(fā)展的過程中，信息交易者被認(rèn)定為嚴(yán)格的理性投資人，在市場金融當(dāng)中的各項(xiàng)行為，不會(huì)受到個(gè)體認(rèn)知偏差所產(chǎn)生的影響。噪音交易者在參與市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，會(huì)明顯地受到個(gè)體認(rèn)知差異方面的影響，不會(huì)嚴(yán)格地按照傳統(tǒng)的CAPM行事，并且，對(duì)于均值和方差，都沒有嚴(yán)格的偏好。當(dāng)市場活動(dòng)當(dāng)中的信息均等時(shí)，兩種不同類型的交易者，相互之間會(huì)產(chǎn)生影響。并且，在實(shí)際的發(fā)展過程中，對(duì)于市場經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)的價(jià)格產(chǎn)生決定作用。市場環(huán)境中，信息交易者占據(jù)著主導(dǎo)地位時(shí)，市場有效；反之，當(dāng)市場中的噪音交易者在市場中起主導(dǎo)作用時(shí)，市場會(huì)被判定為無效。

（三）DHS模型

除了上述兩項(xiàng)成果之外，行為金融學(xué)在現(xiàn)代化發(fā)展的過程中，還構(gòu)建了DHS模型，該模型的構(gòu)建，可以明確地將投資者劃分為有信息投資者與無信息投資者兩種。在兩種不同的投資者類型中，無信息投資者不會(huì)出現(xiàn)心理偏差，與之相比，前者會(huì)出現(xiàn)過度自信和有偏差的自我歸因等兩種不同的偏差問題。一般來說，投資者可能會(huì)過高估計(jì)自身的預(yù)測能力，并且低估自己的預(yù)測誤差。在公開的信息和非公開私人信息之中，會(huì)更加傾向于相信非公開私人信息的價(jià)值。在DHS模型當(dāng)中，可以對(duì)參與金融市場投資活動(dòng)的投資者行為進(jìn)行精準(zhǔn)地分析與判斷，進(jìn)而幫助投資者明確自身在市場環(huán)境中的投資偏好與特征，有助于投資者在一定程度上，規(guī)避不合理的投資行為，將無效的價(jià)值信息得以矯正。

總結(jié)：綜上所述，經(jīng)過對(duì)比分析的方式，可以更加直觀地看出，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)與行為金融學(xué)之間的關(guān)系，進(jìn)而掌握傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)發(fā)展所遇到的困難，為現(xiàn)代行為金融學(xué)的優(yōu)化創(chuàng)新，提供強(qiáng)大的動(dòng)力支持。兩種不同形式的金融學(xué)理論相互制衡，又相互促進(jìn)。市場環(huán)境的發(fā)展形式越發(fā)復(fù)雜，在未來的發(fā)展階段，無論是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)還是行為金融學(xué)，都需要不斷地完善發(fā)展，更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)需求。