關(guān)于金融化對非金融上市公司投資效率的影響探討

李真

【摘 要】企業(yè)對金融資產(chǎn)的投資，實質(zhì)為對資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。金融化后，非金融上市公司的投資行為，可受到明顯的影響?；诖耍疚氖紫仍诜治鱿嚓P(guān)金融及投資理論的基礎(chǔ)上，提出了關(guān)于“金融化對非金融上市公司投資效率的影響”的假設(shè)。并通過建立模型、選擇樣本的方式，對各因子進(jìn)行了整合。重點以A股上市公司投資指標(biāo)為樣本，驗證了假設(shè)，并提出了應(yīng)對策略，僅供相關(guān)公司及人員參考。

【關(guān)鍵詞】金融化；非金融上市公司；投資效率

近些年來，隨著金融化現(xiàn)象的加劇，非金融上市公司參與金融活動的行為逐漸頻繁。在此趨勢下，非金融上市公司的資產(chǎn)流動性，往往會有所提升。但鑒于該類型公司的本質(zhì)為實體經(jīng)濟(jì)，因此，如公司持有過多的金融資產(chǎn)，最終必然導(dǎo)致經(jīng)營成本被擠壓，對企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提升造成阻礙，進(jìn)而直接影響其投資效率?？梢?，為提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，有必要對金融化對非金融上市公司投資效率的影響進(jìn)行更加深入的研究。

一、金融化對非金融上市公司投資效率的影響假設(shè)

假設(shè)：單就非金融上市公司而言，金融化程度與企業(yè)的投資效率，呈倒U型關(guān)系。金融化程度過高，或金融化程度過低，均會導(dǎo)致公司的投資效率下降。

分析：目前，國內(nèi)外各學(xué)者對非金融上市公司投資問題的研究，主要體現(xiàn)在對非金融投資（如：固定資產(chǎn)投資）的研究方面。有學(xué)者的研究中指出，非金融上市公司，同樣存在金融投資的行為。公司常通過購買金融產(chǎn)品的方式，達(dá)到轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的目的。短期內(nèi)，該行為可在一定程度上提高公司的經(jīng)濟(jì)效益。但長期來看，上述行為的發(fā)生，容易導(dǎo)致公司為經(jīng)營所能提供的資金量下降，進(jìn)而對企業(yè)額的長期決策造成影響。長此以往，企業(yè)利潤將被擠占?？梢?，金融化對非金融上市公司投資效率的影響，并非一成不變。當(dāng)企業(yè)利潤降低，但金融化程度仍繼續(xù)擴(kuò)張時，企業(yè)通常會減少金融投資，以滿足經(jīng)營需求。企業(yè)壓縮金融投資的行為發(fā)展到一定程度時，金融化程度如有所下降，則金融投資所能夠帶給企業(yè)的收益，又可重新呈現(xiàn)?？梢?，理論上講，金融化對非金融上市公司投資效率的影響曲線，以“倒U型”為主。

二、 金融化對非金融上市公司投資效率的影響分析

本部分將凈資產(chǎn)收益、金融資產(chǎn)持有情況、金融收益、負(fù)債情況等因素，納入到了投資效率的分析過程中，建立了相關(guān)影響模型：

（一）模型的建立

1、投資與金融化的關(guān)系。非金融上市公司所持有的金融資產(chǎn)，主要包括“庫存現(xiàn)金”、“應(yīng)收賬款”、“銀行存款”等多種。為判斷公司金融資產(chǎn)的持有情況，與其總資產(chǎn)之間的關(guān)系，進(jìn)而明確金融化對公司投資效率的影響，本課題初步建立了模型如下：

PFAit=FAit/TAit

模型中，PFA代表企業(yè)的金融資產(chǎn)持有情況，以比率的方式表示。I代表企業(yè)參與金融投資的時間，以“年”為單位。

2、收益與金融化的關(guān)系。FA代表企業(yè)持有的全部金融資產(chǎn)量，TA則代表企業(yè)所持有的，包括金融資產(chǎn)及非金融資產(chǎn)在內(nèi)的所有資產(chǎn)量。企業(yè)的投資效率，與其收益呈正相關(guān)。因此，為判斷金融化對非金融上市公司投資效率的影響，同樣需將金融收益納入到模型當(dāng)中。如采用PFAR代表金融收益，則可建立模型如下：

PFAR it=FAR it/TPit

模型中，F(xiàn)AR代表企業(yè)通過金融投資而獲得的總收益，T P則代表企業(yè)固定資產(chǎn)投資、金融投資等各項投資的全部收益。

3、 投資效率與金融化的關(guān)系。如將股權(quán)、公司規(guī)模以及董事會規(guī)模等參數(shù)，均納入到分析過程中，則可得到最終的模型如下：

ROEit=α0+β1PFARit+β2PFARit+β3LEVit+β4OGRit+β5LNTAit+ζ

上述模型中，LEV代表資產(chǎn)負(fù)債率，OGR代表主營業(yè)務(wù)收入，LNT A代表公司規(guī)模。借助上述模型，既可計算出投資效率與金融化的最終關(guān)系，進(jìn)而為非金融上市公司的投資提供參考。

（二）樣本的選取

為能夠明確了解金融化對非金融上市公司投資效率的影響，本課題選取2016年1月- - 2018年1月的A股上市公司作為樣本（樣本來源：國泰安數(shù)據(jù)庫），對金融化環(huán)境下，非金融上市公司的投資效率變化情況進(jìn)行了分析。為避免相關(guān)因子的存在，對分析結(jié)果的準(zhǔn)確性造成影響。本課題共剔除了如下分析數(shù)據(jù)：（1）本課題的研究對象，以非金融上市公司為主。因此，需首先提出A股的金融上市公司。（2）本課題所研究的內(nèi)容，具有持續(xù)性的特征。因此，如A股某非金融上市公司已終止上市，則應(yīng)將其剔除。（3）為使樣本數(shù)據(jù)能夠全面反應(yīng)金融化局面的產(chǎn)生，對非金融上市公司投資效率的影響。應(yīng)將負(fù)債率<0或>1的公司排除。（4）總資產(chǎn)為0，表明企業(yè)目前無資產(chǎn)用于投資。因此，同樣應(yīng)將該部分公司排除在研究之外。

三、金融化對非金融上市公司投資效率影響的實證研究

（一）實證研究方案

1、 數(shù)據(jù)的選擇。本課題以企業(yè)性質(zhì)作為依據(jù)，對其金融投資數(shù)據(jù)進(jìn)行了分類統(tǒng)計。通過對金融化環(huán)境下，不同性質(zhì)企業(yè)中，金融資產(chǎn)投資與收益占總資產(chǎn)投資與收益比例的觀察發(fā)現(xiàn)：所有企業(yè)樣本中，金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，均值為46.55%，收益為22.88%。其中，國有企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，均值為41.00%，收益為29.73%。非國有企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，均值為49.89%，收益為18.02%。上述統(tǒng)計結(jié)果表明，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)的不同，其金融投資效率同樣不同。

2、影響的規(guī)律。通過對金融化對不同性質(zhì)非金融上市公司投資效率的影響的觀察發(fā)現(xiàn)：（1）國有企業(yè)：金融化發(fā)展初期，國有企業(yè)中，金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例呈提升狀態(tài)，最大值為48.52%。當(dāng)金融化水平提升至一定程度時，國有企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例逐漸下降，達(dá)到最低點8.61%。改革投資策略，排除金融化的影響后，企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例再次上升。（2）非國有企業(yè)：該類型企業(yè)的變化趨勢，與國有企業(yè)一致，但投資比例數(shù)值相對較高。

（二）實證研究結(jié)果

通過對實證研究數(shù)據(jù)的觀察，本課題得到研究結(jié)果如下：

1、 企業(yè)性質(zhì)與金融投資問題。金融化環(huán)境下，企業(yè)性質(zhì)與其投資效率，存在一定的聯(lián)系。與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)用于金融投資的資金量往往更高，因此，企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，同樣更高。導(dǎo)致上述現(xiàn)象產(chǎn)生的原因，可能與金融資產(chǎn)投資與收益的不均衡有關(guān)。與國有企業(yè)不同，非國有企業(yè)的經(jīng)營目的重點在于盈利。因此，企業(yè)經(jīng)營所獲得的收益通常更高。對比而言，金融收益占比，則會有所降低。

2、金融化與企業(yè)金融投資問題。金融化對非金融上市公司投資效率的影響，呈“倒U型”曲線。簡言之，隨著金融化水平的提升，非金融上市企業(yè)為金融投資所付出的成本，同樣會有所提升。此時，通過對企業(yè)收益的觀察，往往可見金融投資占總投資比例上升的現(xiàn)象。如長期保持該發(fā)展?fàn)顟B(tài)，企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)，將會明顯減少。而企業(yè)同樣會因缺少流動資金及經(jīng)營資產(chǎn)，而難以運行。進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的投資行為減少，投資效率降低。反之，隨著金融化水平的下降，非金融上市公司的金融投資，則會有所減少。當(dāng)金融投資減少至極點時，總投資行為數(shù)量同樣會被動減少，企業(yè)投資效率，同樣會明顯下降。

（三）應(yīng)對策略制定

為提高自身實力，非上市金融公司應(yīng)采取以下策略，應(yīng)對金融化問題：

1、 適度進(jìn)行非金融資產(chǎn)投資。非金融上市公司，為我國上市公司的主要組成部分，為我國GDP的主要來源。為提高收益，公司應(yīng)認(rèn)識到金融化對其收益以及投資效率的影響。可通過對自身金融及經(jīng)營投資經(jīng)驗的總結(jié)，確定最優(yōu)的金融投資比例，實現(xiàn)合理、穩(wěn)健的發(fā)展。除此之外，政府同樣應(yīng)通過宏觀調(diào)控，加強(qiáng)對金融化的控制。當(dāng)金融化水平過高或過低時，為避免非金融上市公司的投資效率降低，導(dǎo)致投資市場疲軟。國家應(yīng)積極調(diào)整金融市場的運行環(huán)境，鼓勵企業(yè)投資。以此為基礎(chǔ)，為我國金融領(lǐng)域以及非金融上市公司的成長鋪平道路。

2、 加強(qiáng)對投資風(fēng)險的控制。為避免金融化對自身的投資效率以及投資收益造成過于嚴(yán)重的負(fù)面影響，我國非金融上市公司，應(yīng)加強(qiáng)對投資風(fēng)險的控制，實現(xiàn)健康發(fā)展。例如：企業(yè)可招聘金融行業(yè)的相關(guān)人員，專門負(fù)責(zé)對金融市場的變化態(tài)勢進(jìn)行分析。如發(fā)現(xiàn)金融化趨勢，存在則明顯活躍或疲乏的傾向。相關(guān)人員應(yīng)立即建議企業(yè)加強(qiáng)對金融投資行為的控制，適當(dāng)增加或減小金融投資占總投資的比例，以為企業(yè)風(fēng)險應(yīng)對能力的提高，及其長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

綜上所述，本課題對“金融化對非金融上市公司投資效率影響”的研究，為各非金融上市公司投資方向的確定提供了建議，對公司經(jīng)濟(jì)效益的提升，能夠起到一定的推動作用。未來，各非金融上市公司，可借助金融化趨勢，適度進(jìn)行金融投資，以促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)本身經(jīng)營成本被擠壓后，應(yīng)立即減少金融投資，使企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)回暖。循環(huán)往復(fù)，使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實力得以增強(qiáng)。

（山東凱文科技職業(yè)學(xué)院， 山東 濟(jì)南 250000）

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