委托代理的激勵方式研究

王鵬遠

【摘要】文章基于委托代理理論視角，以激勵效果和激勵成本為主線，分析了限制性股票和股票期權(quán)兩種股權(quán)激勵方式的激勵作用以及對現(xiàn)金流的影響。分析表明，股票期權(quán)更具有激勵效果，對現(xiàn)金流的影響比較大，并且限制性股票的激勵成本要高于股票期權(quán)，最后指出公司選擇激勵方式要考慮內(nèi)外部環(huán)境和公司自身狀況。

【關(guān)鍵詞】股票期權(quán) 限制性股票 代理成本

企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離產(chǎn)生了股東與管理者之間的委托代理問題，委托代理問題的存在必然帶來相應的委托人與代理人之間的利益沖突。相關(guān)法規(guī)明確規(guī)定，完成股權(quán)分置改革的上市公司可以采用股票期權(quán)、限制性股票等方式進行股權(quán)激勵。股票期權(quán)與限制性股票均是將企業(yè)股票價格與管理者收入聯(lián)系在一起的重要工具，管理者想要獲得更多的薪酬，就必須提升企業(yè)價值。股票期權(quán)與限制性股票均屬于與股票掛鉤的長期薪酬激勵制度，兩者在解決委托代理問題方面主要存在什么不同呢？本文主要從激勵效果和代理成本方面進行分析。

一、股票期權(quán)與限制性股票產(chǎn)生激勵效果不同

委托人與代理人處于企業(yè)信息不對稱狀態(tài)，上市公司通過設(shè)計激勵工具達到剩余索取權(quán)分享機制，使代理人在這種制度安排中能夠自發(fā)努力，達到委托人與代理人效用目標均衡。雖然股票期權(quán)和限制性股票都是激勵工具，并且目的都是給予激勵對象對剩余索取權(quán)的分享，但是所起到的激勵作用是有差異的。

（一）股票期權(quán)和限制性股票導致的激勵后果

股票期權(quán)也稱認股權(quán)證，實際上是一種看漲期權(quán)，也是代理人未來的一種選擇權(quán)。它是公司給代理人的一種權(quán)利，期權(quán)持有者可以憑權(quán)力在一定時期內(nèi)以一定執(zhí)行價格購買一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。若股價在執(zhí)行價格以下，代理人所擁有的股票期權(quán)收益均為零，只有股價超過執(zhí)行價格，行權(quán)才有意義，所以代理人必須努力工作、創(chuàng)造好的業(yè)績，使股價上揚，否則受贈的股票期權(quán)形同廢紙，另外股價代表企業(yè)的價值，不是短期業(yè)績所能左右的。限制性股票指上市公司按照預先確定的條件授予激勵對象一定數(shù)量的本公司股票，激勵對象只有在工作年限或業(yè)績目標符合股權(quán)激勵計劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益，而且若在限制期限內(nèi)離開企業(yè)，獲贈的限制性股票則被收回。這種激勵方式一般所規(guī)定的一定時期內(nèi)的目標多為業(yè)績目標，業(yè)績目標有可能造成短期經(jīng)營行為。

從上述內(nèi)容可見，股票期權(quán)將管理者的薪酬與公司長期業(yè)績聯(lián)系起來，鼓勵管理者更多地關(guān)注公司的長期持續(xù)發(fā)展，而不僅僅將注意力集中在短期財務目標上；限制性股票的激勵機制有可能導致管理者的短期化行為，企業(yè)長期的利益受損，因此從這個角度看股票期權(quán)比限制性股票更有利于解決代理問題。

（二）股票期權(quán)和限制性股票對現(xiàn)金流量的影響

股票期權(quán)在授予日不作會計處理，在等待期內(nèi)每個資產(chǎn)負債表日對可行權(quán)的期權(quán)數(shù)量進行估計，按照授予日確定的公允價值，計入當期的成本費用和資本公積。股票期權(quán)主要體現(xiàn)在計劃等待期內(nèi)逐年對公司的人工成本費用增加，同時增加資本公積。因此，在等待期，期權(quán)成本會減少企業(yè)利潤，但不影響企業(yè)的現(xiàn)金流。在股票期權(quán)的行權(quán)日，如果持有期權(quán)的職工行權(quán)，那么公司會有現(xiàn)金流入，增加本期的現(xiàn)金流，同時股本或?qū)嵤召Y本增加。

根據(jù)上述分析可見，兩者對現(xiàn)金流的影響存在一定的差異，股票期權(quán)在執(zhí)行日對現(xiàn)金流的影響更大一些，主要是因為股票期權(quán)作為激勵措施，一般比限制性股票的股數(shù)要多很多，同時股票期權(quán)規(guī)定了定價制度。限制性股票具有一定的懲罰性，其持有者會盡力在解鎖期實現(xiàn)業(yè)績目標，解鎖期之后可能會出現(xiàn)業(yè)績下滑。從對現(xiàn)金流的影響和執(zhí)行期業(yè)績的反映看，股票期權(quán)應該是公司股東更愿意采取的激勵方案。

二、股票期權(quán)和限制性股票的代理成本不同

對委托人而言，股票期權(quán)的成本是放棄部分未來的剩余收益。根據(jù)股票期權(quán)激勵理論，為使代理人自動地將自己的努力調(diào)整到最優(yōu)水平上，委托人將扣除代理人產(chǎn)生價值中等于經(jīng)濟租金的一塊，把剩余部分支付給代理人。企業(yè)委托人實施股票期權(quán)激勵而支付成本等同于代理人獲取的剩余收益。

采用限制性股票的上市公司，授予限制性股票當期，如果是增資授予，按照授予日股票市價與收取的象征性價格之間的差額計入相關(guān)成本或費用；如果是大股東轉(zhuǎn)讓股份授予，實質(zhì)是大股東作為委托人把部分自己應得股權(quán)收益轉(zhuǎn)讓給了代理人，所以從委托人的角度看也付出了成本。

雖然股票期權(quán)和限制性股票都付出代理成本，但是兩者代理成本是否存在不同？下面從方案的實施過程耗費方面分析這個問題。股票期權(quán)從發(fā)行到執(zhí)行期權(quán)的整個期間，公司支付給經(jīng)理人的僅僅是一個期權(quán)，而未來的預期收入是不確定的，除了期權(quán)發(fā)行費外并沒有任何現(xiàn)金支出。限制性股票方案的實施過程多采用預提基金方式，在預提激勵基金購買股票的方式中，上市公司是通過信托機構(gòu)來完成激勵方案的。一般的操作流程為：首先，上市公司將預提的激勵基金撥付給受委托的信托機構(gòu)，信托機構(gòu)用此基金于當年購入該公司流通A股股票；其次上市公司在年末考核是否達到了設(shè)定的業(yè)績標準，以確定該年度激勵計劃的有效性，并根據(jù)實際數(shù)和預提金額的差異追加買入股票或部分出售股票；最后在等待期結(jié)束后，在公司A股股價符合指定股價條件下，受委托的信托機構(gòu)在規(guī)定期限內(nèi)將本計劃項下的信托財產(chǎn)過戶至激勵對象個人名下。

從限制性股票的上述過程可以清晰地反映各項成本的發(fā)生，包括委托信托機構(gòu)的費用，在業(yè)績指標完成或未完成時追加買入股票或部分出售股票時可能的成本等，因此限制性股票的激勵成本會高于股票期權(quán)的激勵成本。

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