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    鐵路企業(yè)資產(chǎn)證券化可行性探討

    2018-07-07 09:27:56孫全勇
    財(cái)會(huì)學(xué)習(xí) 2018年14期
    關(guān)鍵詞:證券化現(xiàn)金流客運(yùn)

    孫全勇

    我國(guó)鐵路事業(yè)從誕生到發(fā)展壯大,取得舉世矚目的成就,“十三五”規(guī)劃更提出到2020 年鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到15萬公里。但是客觀而言,現(xiàn)階段鐵路發(fā)展還面臨許多瓶頸,大規(guī)模間接融資帶來的高負(fù)債率。為應(yīng)對(duì)高負(fù)債率,防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)鐵路總公司出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資金管理工作的指導(dǎo)意見》,強(qiáng)調(diào)積極探索資產(chǎn)資本化、股權(quán)化、證券化等融資產(chǎn)品的創(chuàng)新應(yīng)用,鐵路資產(chǎn)證券化未來空間巨大。

    一、鐵路企業(yè)融資面臨主要問題

    (一)部分新建鐵路資金入不敷出

    目前,由于宏觀經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)人穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、保質(zhì)量階段,煤炭、石油等大宗物資運(yùn)輸需求明顯下降,部分新建鐵路開通運(yùn)營(yíng)后,運(yùn)量與預(yù)期目標(biāo)存在較大差距,造成控股合資公司經(jīng)營(yíng)虧損嚴(yán)重,運(yùn)營(yíng)資金流入無法滿足經(jīng)營(yíng)和償還銀行貸款本息的需求。

    (二)銀行貸款進(jìn)入還本付息高峰期

    隨著新建鐵路陸續(xù)竣工、開通運(yùn)營(yíng),還本付息逐年增加并進(jìn)入高峰期,營(yíng)業(yè)收入難以滿足償還貸款本息需求,如不能保證及時(shí)還本付息,形成企業(yè)貸款信用不良記錄,將影響公司整體信譽(yù)及融資能力。

    (三)銀行授信額度受限,銀行貸款難以爭(zhēng)取

    目前由于部分新建合資鐵路連年持續(xù)虧損,導(dǎo)致銀行信用等級(jí)下調(diào),貸款額度已經(jīng)受限,且大部分股東明確表示不為合資公司貸款提供擔(dān)保,部分合資公司融資極為困難,影響正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),還本付息存在逾期風(fēng)險(xiǎn)。

    二、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)

    資產(chǎn)證券化(Asset-backed Securities,簡(jiǎn)稱 ABS)是一種融資方式。是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn),通過在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售,以獲取融資,以最大化提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。主要具備以下優(yōu)勢(shì):

    (一)資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流,與傳統(tǒng)債務(wù)融資方式相比,不會(huì)受到公司凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利指標(biāo)的影響。目前我國(guó)企業(yè)公開發(fā)行企業(yè)主體債券(包括企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù))均要受發(fā)行規(guī)模不超過凈資產(chǎn)40%的額度限制。

    (二)通過發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,原始權(quán)益人可以通過出售基礎(chǔ)資產(chǎn)獲得現(xiàn)金資產(chǎn),將長(zhǎng)期應(yīng)收項(xiàng)目變?yōu)樨泿刨Y金,盤活流動(dòng)性較差的資產(chǎn),解決了長(zhǎng)期資產(chǎn)的流動(dòng)性問題。

    (三)資產(chǎn)支持證券融資期限較長(zhǎng),通過條款設(shè)置,期限一般可達(dá)到5年及以上。

    (四)企業(yè)資產(chǎn)證券化通過結(jié)構(gòu)化的安排和信用增級(jí)機(jī)制,使得向投資者發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的本金和利息的現(xiàn)金流比基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流更加穩(wěn)定,能夠有效的降低發(fā)行人的融資成本。

    (五)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)融資人資金用途不做限制,資金使用靈活,可用于償還借款、補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金、項(xiàng)目建設(shè)等。

    三、以XX公司客運(yùn)收入為例,分析資產(chǎn)證券化融資適用性

    由證券公司作為管理人發(fā)起并設(shè)立,向合格投資者募集21億元資金,用于向XX公司購(gòu)買其擔(dān)當(dāng)?shù)腁A次、AB次圖定旅客列車自專項(xiàng)計(jì)劃成立之次月起未來8年的客運(yùn)收入,存續(xù)期間專項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)用客運(yùn)收入向合格投資者支付投資利息及本金,剩余金額分配給XX公司,若客運(yùn)收入無法覆蓋合格投資者的本金及利息,則XX公司需進(jìn)行差額補(bǔ)足。(見表1)

    融資方案分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券。優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的募集規(guī)模為19億元,分為8個(gè)品種;次級(jí)資產(chǎn)支持證券募集規(guī)模為2億元。

    各級(jí)別資產(chǎn)支持證券規(guī)模及期限如表2所示:

    (一)圖定客車收入具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流

    資產(chǎn)證券化的基本核心理念是特定資產(chǎn)的“現(xiàn)金流”,與銀行貸款基于的核心“鐵路企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)”有所區(qū)別?,F(xiàn)金流是一種被隔離的信用,可以理解為穩(wěn)定的現(xiàn)金流即是特定資產(chǎn)的具有較高信用支撐。鐵路圖定客運(yùn)列車收入能及時(shí)入賬,擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,符合資產(chǎn)證券化運(yùn)行的首要條件。

    (二)籌資方案適用性較強(qiáng)

    資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模是基于AA次、AB次旅客列車客運(yùn)收入的現(xiàn)金流,不會(huì)受到XX公司凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利指標(biāo)的影響,同時(shí)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)融資人資金用途不做限制,XX公司可用于償還銀行借款、補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金、項(xiàng)目建設(shè)資金等,可有效彌補(bǔ)運(yùn)營(yíng)資金和建設(shè)資金不足。

    (三)資產(chǎn)證券化確保鐵路運(yùn)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)獨(dú)立

    融資租賃以及售后回租往往喪失客運(yùn)、線路資產(chǎn)的所有權(quán);資產(chǎn)證券化化以法律合同約定收回資產(chǎn)的所有權(quán),可以確保發(fā)起人擁有對(duì)鐵路的經(jīng)營(yíng)和所有權(quán),也是資產(chǎn)證券化融資核心關(guān)鍵。

    (四)資產(chǎn)證券化的融資對(duì)比優(yōu)勢(shì)

    資產(chǎn)證券化與鐵路企業(yè)債相比,資產(chǎn)證券化融資條件沒有“企業(yè)發(fā)行前連續(xù)3年盈利;3年平均利潤(rùn)能夠支付債券利息”等一系列具有償還債務(wù)的能力硬性期限規(guī)定,審批時(shí)間在2個(gè)月-6個(gè)月內(nèi),大大縮短企業(yè)債9個(gè)月至1年的審批期限,具有時(shí)間成本上優(yōu)越性。另一方面,資產(chǎn)證券化通過風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級(jí)等一系列措施,可獲得較高的信用評(píng)級(jí),上述方案經(jīng)過信用增級(jí)后,專項(xiàng)計(jì)劃的債項(xiàng)評(píng)級(jí)達(dá)到AA級(jí)至AA+級(jí),有效的降低XX公司的發(fā)行成本。

    (五)有效改善資產(chǎn)負(fù)債率

    XX公司目前短期融資占比非常高,資產(chǎn)證券化屬于表外融資,融資的基礎(chǔ)是客車存量資產(chǎn),在不增加企業(yè)負(fù)債和資產(chǎn)的前提下實(shí)行融資,改善XX公司的融資結(jié)構(gòu),降低利息負(fù)擔(dān),減輕經(jīng)營(yíng)壓力,實(shí)現(xiàn)鐵路企業(yè)從“管資產(chǎn)”向“管資本”方向轉(zhuǎn)移。

    參考文獻(xiàn):

    [1]丁辰暉.“企業(yè)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理問題探析[J].時(shí)代金融,2012.11.

    [2]邱成梅,趙如.“企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的財(cái)富效應(yīng)”[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2013.2.

    [3]馬旭東.“關(guān)于資產(chǎn)證券化的若干思考”[J].金融觀察,2016.5.

    [4]滕磊.“資產(chǎn)證券化:互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的探索與實(shí)踐”[J].金融理論與教學(xué),2016.10.

    (作者單位:中國(guó)鐵路呼和浩特局集團(tuán)有限公司)

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