尋找A股“長跑冠軍”

宋奕青

市值真正穩(wěn)定成長的公司，應(yīng)該是在充分競爭中面對消費的行業(yè)。壟斷性的行業(yè)都是有成長邊界的。

5月26日，國內(nèi)上市公司市值管理研究中心發(fā)布的“十年市值長跑冠軍榜”顯示，有9家公司在10年內(nèi)市值增長超過10倍，其中科技類公司占比最高。

A股長跑冠軍出爐

中國上市公司市值管理研究中心執(zhí)行主任劉國芳表示，自2009年4月30日至2018年4月30日，在上市時間滿10年的1571家上市公司中，市值10年增長10倍以上的上市公司僅109家，這其中除去被借殼、被立案、大起落和漲勢不持續(xù)（10年里市值上漲年份少于下跌年份）的樣本后，真正稱得上市值持續(xù)增長的長跑冠軍僅僅只有這次入榜的9家公司。

9家公司分別是大華股份（23.22倍）、科大訊飛（19.52倍）、片仔癀（16.51倍）、東方雨虹（16.38倍）、長春高新（16.15倍）、亨通光電（11.93倍）、華東醫(yī)藥（11.22倍）、古井貢酒（10.23倍）、恒瑞醫(yī)藥（10.22倍）。

劉國芳介紹，“十年市值長跑冠軍榜”的9家公司具有起點市值和股本小，起點市盈率高，屬于大需求行業(yè)等共同特點。同時，這9家公司的盈利規(guī)模和盈利效益，以及平均市盈率都遠遠好于A股市場平均水平。他表示，市值持續(xù)成長需要公司基本面的驅(qū)動，即凈利潤需要平穩(wěn)往上增長，同時，市盈率也起到著重要的作用。

中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀認為，上市公司市值長期持續(xù)成長，最終要靠利潤的增長，也就是內(nèi)在價值創(chuàng)造能力的不斷提升。這樣的公司需要具備幾點要素，包括：具備專注的精神， 在主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域生根，努力做到單點極致；具有創(chuàng)新能力，產(chǎn)品和服務(wù)具有差異化，要被消費者認可；具有行業(yè)主流一線客戶群體，能夠跟隨主流客戶把握行業(yè)變化趨勢；當產(chǎn)業(yè)發(fā)展觸及天花板時，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品和服務(wù)的品類延伸，或拓展新的領(lǐng)域；具備高效和穩(wěn)定的運營團隊；激勵機制到位，同時具有能夠塑造精神的企業(yè)文化。

對于尋找成長股的市場參與者來說，一般均認可“股票投資就像滾雪球，重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長的跑道”。其中，“很濕的雪”是指行業(yè)容量足夠大，企業(yè)成長不會很快遇到產(chǎn)業(yè)天花板。而“很長的跑道”是指企業(yè)成長周期越長越好，可以長期持股，享有企業(yè)高成長所帶來的高回報。這就意味著企業(yè)要持續(xù)高成長，才能夠擁有足夠長的跑道。

企業(yè)的持續(xù)高成長所要求的要素有很多，其中，科研投入是一個很重要的因素。因為科研投入越多，可以賦予企業(yè)不斷創(chuàng)新的機能，從而帶來新的產(chǎn)品、拓展新的市場空間，不斷打開企業(yè)成長的天花板。

“長跑冠軍”有秘訣

上市公司如何做好市值管理，實現(xiàn)市值的持續(xù)成長，是每一個企業(yè)都十分關(guān)心的熱點問題，也是資本市場關(guān)注的重大現(xiàn)實問題。

在《中國經(jīng)濟信息》采訪的多位基金業(yè)內(nèi)人士中，他們紛紛表示會對“長期投資、價值投資”理念的堅持。在很多基金公司內(nèi)部對基金經(jīng)理的考核指標中，業(yè)績的考核期限逐漸拉長，大部分公司對三年期業(yè)績考核的權(quán)重占到50%以上。

雖然公司內(nèi)部考核標準的時限在拉長，但外部仍存在很多相對排名壓力。市場中總有很多基金經(jīng)理會為了相對排名選擇激進操作方式?！皩ι绫Ｍ顿Y經(jīng)理的考核標準，我們已與國際接軌，這種標準應(yīng)推廣到公募基金經(jīng)理中去?！蹦郴鸸究偨?jīng)理坦言，國內(nèi)對社保組合的考核標準非常合理，不僅從更長的時間維度評判業(yè)績，而且考核的是社保組合能否戰(zhàn)勝業(yè)績標準。這樣做能夠保證投資經(jīng)理的投資風(fēng)格統(tǒng)一，不會出現(xiàn)因為市場變動導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)格漂移的問題，業(yè)績穩(wěn)定性因此提升?！肮蓟鹨矐?yīng)該用這種方式進行考核，才能更好地貫徹價值投資。”他說。

不止考核標準需要變化，如果要堅持價值投資，一些誤區(qū)也應(yīng)避開。

一種誤區(qū)是買好公司后長期持有就等于價值投資。價值投資的力量來自兩個方面：低估以及公司本身要具有不斷創(chuàng)造價值的能力。事實是，如果發(fā)現(xiàn)了符合上述標準的公司，要想取得理想回報，很重要的一點，即等待價值回歸。客觀來講，長期持有并不能保證公司價值回歸。

另一種誤區(qū)是買成長股就不算價值投資。高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺說，做價值投資，把時間拉長，總是賺兩方面的錢，一方面是企業(yè)低估的錢；另一方面，賺的是企業(yè)成長的錢，是管理團隊不斷為股東創(chuàng)造價值、創(chuàng)造新收益的來源。

一些基金公司很早就在公司內(nèi)部根據(jù)不同基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，分成了價值組、成長組、混合組，但全公司仍然倡導(dǎo)價值投資?！皟?nèi)在理念與內(nèi)核沒有變化，我們公司一直倡導(dǎo)扎實的研究，基于研究成果做出投資決策。即使是成長組的基金經(jīng)理，選股邏輯依舊是按照價值投資理念。股票市場的歷史不斷證明，那些符合甚至引領(lǐng)市場需求、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的優(yōu)秀公司，會給投資者帶來豐厚回報。”華南一位基金經(jīng)理如是說。

當前，打破剛性兌付、去杠桿、防風(fēng)險、回歸資管本源、服務(wù)實體經(jīng)濟的號角已吹響，監(jiān)管環(huán)境變化帶來大資管架構(gòu)的重塑。未來整個行業(yè)對投資管理人能力的要求會進一步提高，行業(yè)分化將進一步加劇，回歸“受人之托，代人理財”這一初衷，價值投資必將持續(xù)成為基金行業(yè)主流投資理念。

投資大師格雷厄姆曾說過，短期而言，股票市場是一臺投票機——反映了一個只需要金錢卻不考慮智商高低和情緒穩(wěn)定性好壞的選票登記比賽結(jié)果，但是長期而言，股票市場卻是一臺稱重機。

尋找“長跑冠軍”的過程，其實是一個價值發(fā)現(xiàn)的過程。在A股歷史上，通過并購重組等手段實現(xiàn)烏雞變鳳凰的案例有之，實業(yè)經(jīng)營不好但通過炒概念、蹭熱點實現(xiàn)股價大幅攀升者亦有之。不過，這些股票的風(fēng)光總是短暫的，潮水退去，方知誰在裸泳；相反，那些堅持主業(yè)，精耕細作，最終成為行業(yè)龍頭的公司才是真正的王者。