重啟不良貸款資產(chǎn)證券化的思考

【摘要】隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展與起伏，商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率均呈現(xiàn)出上升的趨勢。在處置壓力跟難度加大的情況下，不良貸款資產(chǎn)證券化處置方式逐步得到了市場和監(jiān)管的關(guān)注。本文通過闡述不良貸款資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程及業(yè)務模式，并與常規(guī)不良處置方式進行對比，從而思考重啟不良貸款資產(chǎn)證券化的意義。

【關(guān)鍵詞】銀行 不良貸款 資產(chǎn)證券化

一、概念與定義

不良貸款資產(chǎn)證券化，就是通過對不良資產(chǎn)池中的不良資產(chǎn)進行處置并產(chǎn)生相關(guān)處置回收，用于償付資產(chǎn)支持證券的業(yè)務過程。

不良貸款資產(chǎn)支持證券的定義是，發(fā)起機構(gòu)將不良貸款信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該不良貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的證券化融資工具。

二、不良貸款證券化的發(fā)展歷程

截止2016年，全國的不良貸款雖有所減少，不良余額降至1.51億元，但不良率仍高達1.74%，新一輪不良處置已拉開序幕。

雛形（2005年以前）：

工商銀行寧波分行2004年4月發(fā)起的面值為26.19億元的不良資產(chǎn)證券化項目可看作是我國商業(yè)銀行不良貸款證券化的雛形。

發(fā)展（2005年至2008年）：

2005至2008年期間，我國共發(fā)起了“東元06”、“信元06”、“信元08”、“建元08”四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，規(guī)?？傆嫾s133億元。

停止（2008年至2016年）：

2008年至2016年期間，我國未有任何商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化，相關(guān)業(yè)務進入了發(fā)展低谷。在這幾年中，各家商業(yè)銀行處置不良的方式主要為批量轉(zhuǎn)讓，即將不良資產(chǎn)債權(quán)打包出讓給資產(chǎn)管理公司。

重啟（2016年之后）：

2016年5月，中國銀行發(fā)行了名為中譽2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券，意味著停止8年之久的不良資產(chǎn)證券化重新啟動。

三、不良資產(chǎn)證券化的業(yè)務模式

通過對過去各家商業(yè)銀行發(fā)行情況的研究，各期不良資產(chǎn)證券化的主要交易結(jié)構(gòu)大同小異。以建設(shè)銀行2016年9月20日發(fā)行的建鑫2016年第一期（見附圖）為例，對不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)進行簡單分解。

建鑫2016年第一期不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)

（一）參與主體

不良資產(chǎn)證券化的參與機構(gòu)主要分為兩類：核心機構(gòu)和服務機構(gòu)。核心機構(gòu)分為發(fā)起機構(gòu)和受托機構(gòu)。服務機構(gòu)數(shù)量較多，主要有主承銷商、流動性支持機構(gòu)、財務顧問、資金保管機構(gòu)、登記托管機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、會計顧問及法律顧問等。

（二）交易流程

不良資產(chǎn)證券化大致分為三個交易流程：

一是前期準備。發(fā)起機構(gòu)根據(jù)要求確定發(fā)行的證券化資產(chǎn)池，受托及服務機構(gòu)完成信托設(shè)立、資產(chǎn)評估、增信措施確認等工作。

二是承銷發(fā)行。一般情況下，發(fā)行人為信托工作，其主要任務就是委托其他機構(gòu)向目標市場銷售優(yōu)先檔和次級檔債券。

三是后續(xù)管理。發(fā)起機構(gòu)作為資產(chǎn)服務機構(gòu)，采用與表內(nèi)信貸資產(chǎn)相同的處置要求，進行日常管理及資產(chǎn)處置，將回收的現(xiàn)金打入資金托管賬戶，用以償付本息。

四、不良資產(chǎn)證券化的獨特作用

雖然核銷、批量轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)證券化的目的均在于處置不良，但相比而言，不良資產(chǎn)證券化具有其他處置方式無法企及的獨特作用：

第一，有助于提高銀行內(nèi)部存量不良資產(chǎn)的流動性和處置效率。目前各家銀行的不良資產(chǎn)的處置手段無非分為四種：一是司法催收，二是核銷，三是重組，四是批量轉(zhuǎn)讓。經(jīng)濟下行期，不良資產(chǎn)催收、重組等難度顯著加大，處置效率進一步降低，而批量轉(zhuǎn)讓又受制于資產(chǎn)管理公司。比較而言，不良資產(chǎn)證券化是公開、透明的市場化批量處置手段，既能實現(xiàn)快速處置，又能提高資產(chǎn)回收率。

第二，有助于分散金融體系風險，豐富金融產(chǎn)品供給。不良資產(chǎn)證券化有利于緩解金融風險過度集中于銀行體系的壓力，也為社會投資者提供了更多的投資選擇。

五、不良資產(chǎn)證券化重啟后的新特點

近期各家商業(yè)銀行均采用了不良資產(chǎn)證券化手段對存量不良進行處置，雖然總體上與2008年前發(fā)行的產(chǎn)品相似，但仔細對比可以發(fā)現(xiàn)，重啟后的產(chǎn)品具有以下幾個新的特點：

第一，優(yōu)先檔收益保障程度較過去產(chǎn)品大幅度提高。例如建鑫2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券中，優(yōu)先檔規(guī)模4.40億元，優(yōu)先檔發(fā)行利率3.30%，全場認購倍數(shù)達2.68。而優(yōu)先/次級的結(jié)構(gòu)設(shè)計，為優(yōu)先檔提供信用增級。此外，入池資產(chǎn)抵質(zhì)押水平充足以及過渡期累計部分回款都為優(yōu)先檔收益提供了保障。

第二，創(chuàng)新流動性支持。建鑫2016年第一期中，中證信用增進股份有限公司作為流動性支持機構(gòu)，當基礎(chǔ)資產(chǎn)自身無法償付當期優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券利息，由流動性支持機構(gòu)進行補足。

建鑫2016年第一期中，次級檔規(guī)模為2.38億元，全場認購倍數(shù)達4.00，最終整體發(fā)行溢價達10%，刷新小額投資理財項目次級檔證券發(fā)行溢價率的紀錄。

六、我國不良資產(chǎn)證券化面臨的主要障礙

相對于一般的不良資產(chǎn)處置手段，資產(chǎn)證券化的意義不僅僅在于不良資產(chǎn)化解，更拓寬了債券市場的廣度與深度。因此，有效發(fā)展資產(chǎn)證券化的意義重大，但這種發(fā)展也面臨著各種各樣的困難與障礙。

第一，配套法律制度有待健全。雖然出臺了《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等制度文件，加強了制度建設(shè)，但在實際運作上依舊存在較多法律障礙。

第二，投資主體的培育有待深入。一是合格投資者不足。目前不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大多于銀行間市場發(fā)行流通，其他金融行業(yè)投資者參與程度不高，缺乏次級檔的專業(yè)機構(gòu)投資者。二是各個主體的專業(yè)水平尚未達到發(fā)達國家的水準。大多數(shù)機構(gòu)均未發(fā)行或參與過不良資產(chǎn)證券化，缺乏相關(guān)經(jīng)驗及專業(yè)人才，容易發(fā)生操作風險。三是產(chǎn)品流動性不足。沒有真正建立起有效的二級交易市場，參與主體和產(chǎn)品種類單一，發(fā)行規(guī)模較小，很大程度影響了市場的發(fā)展及壯大。

第三，證券定價技術(shù)和市場管理能力有待提高。不良資產(chǎn)支持證券的定價主要取決于該資產(chǎn)池未來一段時間內(nèi)的現(xiàn)金流收入，由于該現(xiàn)金流是主觀對未來資產(chǎn)處置的預期判斷，具有較大的不確定性，因此定價技術(shù)難度極大。轉(zhuǎn)讓價格過度低于賬面價值，易引發(fā)對銀行資產(chǎn)流失的擔憂，過高也會降低對投資者的吸引力，因此相對平穩(wěn)及合理的定價是各家商業(yè)銀行每一期發(fā)行成功的前提。不良資產(chǎn)證券化在組建及處置過程中，還需聘請大量的中介機構(gòu)。

七、新常態(tài)下不良資產(chǎn)證券化的意義

不良資產(chǎn)證券化的開展，首先是對國家探索開展不良資產(chǎn)證券化試點、加強和改進對不良資產(chǎn)處置的力度和效率政策的響應；其次，銀行通過向?qū)ｍ椨媱澇鍪鄄涣假Y產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)出表，有效改善相關(guān)監(jiān)管指標。

參考文獻

[1]《不良資產(chǎn)證券化理論與實踐探析》高煒.

[2]《從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革角度看不良資產(chǎn)證券化》曹遠征.

[3]《不良資產(chǎn)證券化重啟的現(xiàn)實問題》趙幼力.

作者簡介：鄔建谷（1960-），男，漢族，浙江寧波人，任職于中國建設(shè)銀行股份有限公司寧波市分行，研究方向：金融。