公開回應(yīng)股市下跌的，為什么是易綱，而不是劉士余？

鈕文新

6月19日，央行行長易綱就股市下跌問題接受媒體采訪。許多人覺得奇怪和不解：為什么是央行？而不是證監(jiān)會(huì)？

而這在美國很正常。在美國，每次股災(zāi)發(fā)生，出面救市的是誰？是美聯(lián)儲(chǔ)。財(cái)長、甚至總統(tǒng)出面喊話都是輔助性角色，從來沒聽說美國證監(jiān)會(huì)出面救市，或針對(duì)股市行情發(fā)表意見。股市總體走勢(shì)是否失靈？是否存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？市場(chǎng)情緒是否需要調(diào)適？都是美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)，而美國證監(jiān)會(huì)只是負(fù)責(zé)上市公司的行為監(jiān)管。換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理，而證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理，其中的分工非常明確。主要負(fù)責(zé)股市預(yù)期管理的機(jī)構(gòu)是美聯(lián)儲(chǔ)。

1987年10月19日，美國股市著名的“黑色星期一”，是時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘一句話“我們將為證券公司提供無限量流動(dòng)性”，立即恢復(fù)了市場(chǎng)正常運(yùn)行；2008年金融危機(jī)時(shí)同樣如此，在政府包攬金融機(jī)構(gòu)壞賬的前提下，伯南克的大規(guī)模“QE+扭曲操作”解救了美國金融市場(chǎng)，股市連續(xù)9年上漲解救了美國經(jīng)濟(jì)。

由此看來，股票市場(chǎng)預(yù)期管理的主要職責(zé)非央行莫屬。

金融市場(chǎng)走向規(guī)范的重要標(biāo)志就是“明確責(zé)任主體”，證監(jiān)會(huì)針對(duì)股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)表看法是不合適的，因?yàn)樗鼪]有管理工具。市場(chǎng)失靈要么表現(xiàn)為“情緒狂熱，流動(dòng)性過旺”，要么表現(xiàn)為“情緒低迷，流動(dòng)性枯竭”，所以，只有中央銀行才有資格站出來告訴市場(chǎng)，我們將如何確保股市流動(dòng)性充足，或我們將采取怎樣的措施抑制流動(dòng)性過旺，并借此調(diào)適市場(chǎng)情緒。

證監(jiān)會(huì)的作用更應(yīng)集中于市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)和市場(chǎng)監(jiān)管，而市場(chǎng)流動(dòng)性必須依托央行和銀保監(jiān)會(huì)的“金融系統(tǒng)性作為”。

金融管理需講求出牌順序。建議：第一，抑制債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步膨脹的同時(shí)，通過強(qiáng)監(jiān)管堵住資金亂跑的渠道；第二，實(shí)施“中性略偏寬松”的貨幣政策，同時(shí)“收短放長”，大幅減低存貸款期限錯(cuò)配、投融資期限錯(cuò)配，并借以舒緩金融機(jī)構(gòu)杠桿壓力；第三，激勵(lì)股票市場(chǎng)投資信心，刺激股價(jià)上漲，并逐步、適度加大股權(quán)融資，減低實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體債務(wù)率——杠桿風(fēng)險(xiǎn)；第四，實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿風(fēng)險(xiǎn)減弱，金融杠桿風(fēng)險(xiǎn)在上述因素的綜合作用下自然而然地得以化解；第五，股市上漲以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍，會(huì)帶來巨大的財(cái)富效應(yīng)，并支持中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)需進(jìn)一步擴(kuò)展。

金融改革也好，金融開放也罷，一切金融行為都應(yīng)最終落實(shí)到中國資本市場(chǎng)（包括股市、債市、中長期貸款）的健康發(fā)展上，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)才是直接服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最重要、最核心的金融市場(chǎng)。