我國城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金收支動態(tài)平衡及其實現(xiàn)路徑研究

胡 耀 嶺(河北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 保定 071002)

一、問題的提出

21世紀(jì)將是中國人口快速老齡化的時代。2016年，我國60歲及以上老年人口數(shù)量達(dá)到2.31億人，人口老齡化水平為16.70%，預(yù)計到2050年，老年人口規(guī)模達(dá)到4.25億人，人口老齡化率將快速升至31.12%，中國將成為世界老齡化程度最高的國家之一。在勞動年齡人口持續(xù)減少和老年人口快速增加“雙重”影響下，養(yǎng)老金收支狀況將日趨惡化，未來養(yǎng)老基金收支缺口問題將異常突出。我國養(yǎng)老金缺口是養(yǎng)老保險制度轉(zhuǎn)軌過程中形成的養(yǎng)老基金存量不足或當(dāng)期收不抵支狀態(tài)，國外亦將之稱為“養(yǎng)老金隱性債務(wù)”。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對養(yǎng)老金缺口問題的研究主要集中在三個方面：一是養(yǎng)老金缺口影響因素。趙耀輝、徐建國[1]認(rèn)為中央和地方之間的財政關(guān)系對養(yǎng)老金缺口有著一定影響，地方政府認(rèn)為自己擁有國有企業(yè)所有權(quán)，如果國有股拍賣所得劃歸中央養(yǎng)老儲備金，而在實際使用中可能被拿去補(bǔ)貼其他省份的養(yǎng)老金虧空，那么地方政府就會阻止本省份企業(yè)新股發(fā)行或上市，或者采取辦法保護(hù)自身利益；林寶[2]認(rèn)為延遲退休年齡對于在職職工養(yǎng)老金缺口減小有著重要影響，并可在一定程度上減少退休職工養(yǎng)老金隱性債務(wù)，在解決人口老齡化所帶來的巨大養(yǎng)老壓力時，提高退休年齡可以作為一項切實可行的改革措施，這將在一定程度上緩解公共養(yǎng)老金體系的支付壓力，從而進(jìn)一步增加制度的可延續(xù)性。二是養(yǎng)老金缺口規(guī)模測算?，F(xiàn)有文獻(xiàn)應(yīng)用精算模型或動態(tài)CGE模型對養(yǎng)老金缺口規(guī)模進(jìn)行測算，不同研究團(tuán)隊測算結(jié)果存在較大差異，房海燕[3]采用了給付配置精算成本法來估算1997 年我國養(yǎng)老金缺口的規(guī)模，得到基本養(yǎng)老保險總的精算金額為18 439億元；宋曉梧[4]以1997年全國統(tǒng)一基本養(yǎng)老保險制度為評估時點，對養(yǎng)老保險隱性債務(wù)進(jìn)行測算，得到不同假設(shè)方案下的債務(wù)規(guī)模，從18 301億元到108 260億元不等；何平[5]在對測算時限內(nèi)人均工資增長率、利率、新退休人員替代率進(jìn)行預(yù)測假定的條件下，得到養(yǎng)老金隱性債務(wù)額為28 753億元；汪朝霞[6]通過對顯性化養(yǎng)老金缺口進(jìn)行測算和模擬，認(rèn)為在2024年前后若干年間，既是中國人口老齡化發(fā)展速度最快的時期，也是償還債務(wù)的高峰期。三是隱性債務(wù)償付方式。償付養(yǎng)老金隱性債務(wù)是養(yǎng)老保險制度持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵，現(xiàn)有文獻(xiàn)提出了一些解決養(yǎng)老金缺口的方案，F(xiàn)eldstein[7]提出了一步到位和漸近式兩種方案，前者適用于養(yǎng)老金隱性債務(wù)規(guī)模不大的國家，后者適用于養(yǎng)老金隱性債務(wù)規(guī)模大的國家；Murphy 和Welch[8]提出通過代際再分配來平衡轉(zhuǎn)軌成本負(fù)擔(dān)，一種方案是降低養(yǎng)老福利，使上一代人承擔(dān)部分轉(zhuǎn)軌成本，另一種方案通過短期內(nèi)的高稅率，償還轉(zhuǎn)軌中新發(fā)行政府債務(wù)；Kotlikoff[9]提出養(yǎng)老保險轉(zhuǎn)軌過程中改變課稅對象可能會使效益增加，但所增加的大部分福利將以就業(yè)一代人福利降低為代價；李時宇[10]提出在允許代際再分配的前提下，征收固定一攬子稅收償還隱性債務(wù)，以此來保持養(yǎng)老保險制度可持續(xù)發(fā)展；孫祁祥[11]、王燕[12]等認(rèn)為，國家應(yīng)該采取有效措施籌措資金以解決轉(zhuǎn)軌造成的巨大養(yǎng)老金缺口，并分別提出了采取發(fā)行國債和增加稅收的政策建議。

國內(nèi)外專家學(xué)者對養(yǎng)老基金收支方面的研究已經(jīng)比較成熟。但是，在人口轉(zhuǎn)變、社會轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，經(jīng)濟(jì)社會因素對養(yǎng)老基金收支的影響錯綜復(fù)雜，而且，老年群體是一個不斷更新的動態(tài)群體，不同出生隊列老年群體在變老過程中并非完全相同，有必要結(jié)合我國快速老齡化和勞動力持續(xù)減少的人口特征，以未來人口年齡結(jié)構(gòu)預(yù)測為基礎(chǔ)，多視角、多變量統(tǒng)籌分析保持養(yǎng)老基金收支動態(tài)平衡的參數(shù)條件，探尋增加養(yǎng)老金收入的有效途徑和主要方式，實現(xiàn)養(yǎng)老基金收支動態(tài)平衡。鑒于我國養(yǎng)老保險構(gòu)成情況較為復(fù)雜，包括城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險、機(jī)關(guān)事業(yè)單位人員養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險，其中，城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險涉及人數(shù)最多、養(yǎng)老金收支缺口最大、問題積累時間最長，本文僅對城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金缺口與收支失衡問題進(jìn)行研究，提出實現(xiàn)養(yǎng)老金收支動態(tài)平衡的有效路徑，以期有助于健全和完善國家養(yǎng)老保險體系。

二、動態(tài)平衡模型構(gòu)建

(一)動態(tài)平衡運行機(jī)理

動態(tài)平衡是由一系列相對平衡狀態(tài)構(gòu)成的動態(tài)過程，從這個意義上講，實現(xiàn)養(yǎng)老金收支平衡并不追求每年收支正好相抵，而是長期處于總體均衡狀態(tài)。動態(tài)平衡各影響因素之間以及各因素與總體目標(biāo)之間具有一定關(guān)聯(lián)性，通過調(diào)整某個或某些因素，可以使平衡狀態(tài)從一個平衡發(fā)展到另一個平衡，這些因素在養(yǎng)老金收支平衡系統(tǒng)中相互促進(jìn)、相互制約，形成一個有機(jī)運行整體。從動態(tài)平衡系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和功能出發(fā)，應(yīng)用系統(tǒng)動力學(xué)思想構(gòu)建養(yǎng)老金各影響因素及其組織單元因果鏈(圖1)。

圖1 養(yǎng)老金收支動態(tài)平衡要素變量因果鏈

從養(yǎng)老金收支動態(tài)平衡運行機(jī)理和傳導(dǎo)路徑來看，養(yǎng)老金收支動態(tài)平衡的目標(biāo)不僅注重收支平衡，還要兼顧經(jīng)濟(jì)增長和代際公平。在養(yǎng)老金收入端，涉及養(yǎng)老保險制度繳費率、勞動年齡人口占比、勞動就業(yè)率、養(yǎng)老保險覆蓋率、職工退休率、人口老齡化率等參量，其中，前4個參量與當(dāng)期基金收入呈正向變動關(guān)系，后2個與當(dāng)期基金收入呈反向變動關(guān)系；在養(yǎng)老金支出端，涉及人口老齡化率、職工退休率、社會平均工資、替代率等參量，這些參量均與養(yǎng)老基金支出呈正向變動關(guān)系。另外，制度繳費率通過影響儲蓄率而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，養(yǎng)老金替代率對經(jīng)濟(jì)增長具有一定抑制作用，經(jīng)濟(jì)增長與社會平均工資變動正相關(guān)，并由此對養(yǎng)老金收支產(chǎn)生影響，合理比例的繳費率和替代率可以促進(jìn)代際基本公平。

(二)數(shù)學(xué)模型構(gòu)建

根據(jù)養(yǎng)老金收支動態(tài)平衡運行機(jī)理和各要素變量因果鏈，構(gòu)建包含延遲退休因素的養(yǎng)老金收支模型，確定退休時個人領(lǐng)取養(yǎng)老金以及養(yǎng)老基金賬戶收入與支出，分析養(yǎng)老金收支缺口未來變動情況。

1.個人養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)化

一是個人繳費金額標(biāo)準(zhǔn)化。將繳費金額(Ct)與當(dāng)年社會平均工資(Dt)進(jìn)行比較，得到標(biāo)準(zhǔn)化繳費系數(shù)(St)，并存在關(guān)系式，St=Ct/Dt，這是一個無量綱值，相當(dāng)于職工當(dāng)年向養(yǎng)老基金繳納了St倍社會平均工資的養(yǎng)老保險費。

2.養(yǎng)老基金收入模型

當(dāng)期養(yǎng)老基金收入主要來源于繳費收入和社?；鹜顿Y收益等兩部分，At=Jt+Et，其中，投資收益Et與投資收益率ωt有著直接關(guān)系，并決定于金融投資環(huán)境優(yōu)劣；繳費收入Jt受養(yǎng)老保險繳費率pt、勞動就業(yè)率It、保險制度覆蓋率ft和勞動年齡人口占比bt影響，繳費對象僅限于納入養(yǎng)老保險制度并處于工作期的勞動年齡人口?，F(xiàn)引入社會平均工資概念，進(jìn)一步將當(dāng)期基金收入表示為At=ωtKt+ΨtbtltftDt-1pt，其中，Kt表示t年的社會保障基金存量額；Ψt表示t年的全國總?cè)丝谝?guī)模。

3.養(yǎng)老基金支出模型

當(dāng)期養(yǎng)老基金支出主要用于退休人員養(yǎng)老金和社?；鸸芾碣M，Bt=It+Ft，其中，管理費用按照證券投資基金的市場化費率μt進(jìn)行計算，退休人員養(yǎng)老金需要綜合考察制度繳費率與養(yǎng)老金替代率之間的關(guān)系，并主要決定于當(dāng)期養(yǎng)老金替代率qt、上期社會平均工資Dt-1、人口老齡化率αt、退休率λt、養(yǎng)老保險覆蓋率ft等因素，t年的養(yǎng)老金支出總額為Bt=ΨtαtλtftqtDt-1+μtKt。

綜上，保持養(yǎng)老基金收支動態(tài)平衡主要體現(xiàn)在兩個方面：一是在長期變動趨勢上，養(yǎng)老基金收入At和養(yǎng)老基金支出Bt應(yīng)該保持基本一致；二是在具體金額數(shù)量上，養(yǎng)老基金收入At和養(yǎng)老基金支出Bt應(yīng)該保持基本近似，并不要求兩者嚴(yán)格相等。

三、參量選取和設(shè)定

在養(yǎng)老保險基金收支模型中，法定退休年齡、社會平均工資、退休期望壽命、養(yǎng)老金替代率、制度繳費率等參量指標(biāo)對養(yǎng)老金收支動態(tài)平衡具有重大影響。通過分析這些參量的歷史變動情況，合理設(shè)定未來取值，為定量研究養(yǎng)老基金收支狀況并保持其收支平衡奠定基礎(chǔ)。

(一)法定退休年齡

隨著人口平均出生預(yù)期壽命不斷延長，延遲退休年齡成為一段時期以來的社會關(guān)注熱點。關(guān)于提高法定退休年齡問題，大量文獻(xiàn)對此進(jìn)行了較為深入的研究，參考李珍[13]、林寶[2]、鄭功成[14]、丁建定等[15]學(xué)者的研究結(jié)論，按照“女先男后、小步漸進(jìn)、男女同齡”的原則，有步驟地漸進(jìn)式延遲退休年齡，逐步使男女退休年齡基本相同，據(jù)此設(shè)計相應(yīng)的延遲退休方案。

(二)社會平均工資

社會平均工資可以反映職工對養(yǎng)老基金的相對貢獻(xiàn)度。通過對歷年社會平均工資與人均國內(nèi)生產(chǎn)總值進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)社會平均工資與人均國內(nèi)生產(chǎn)總值之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，依據(jù)王立勇等[16]、Louis Kuijs[17]、陳昌盛和何建武[18]的研究結(jié)論，預(yù)測2017—2050年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值變動情況，并進(jìn)而測算預(yù)測期各年度的社會平均工資。

(三)退休期望壽命

退休期望壽命是指已經(jīng)達(dá)到法定退休年齡人口還能存活的平均年數(shù)，也稱退休時余壽，用eN表示。依據(jù)預(yù)期壽命差異分解方法，通過適當(dāng)內(nèi)插和外延得到出生預(yù)期壽命與年齡別死亡率對應(yīng)關(guān)系，由此通過出生預(yù)期壽命推算得出相應(yīng)的年齡別死亡模式，進(jìn)而計算不同退休年齡對應(yīng)的退休期望壽命。

(四)養(yǎng)老金替代率和制度繳費率

設(shè)定未來養(yǎng)老保險制度實行名義賬戶制，將目前的統(tǒng)籌賬戶和個人賬戶繳費合并計算。根據(jù)2000年以來的養(yǎng)老金替代率變動情況，以及城鎮(zhèn)人口基本生活費用占社會平均工資的比例，將養(yǎng)老金替代率設(shè)定為50%、55%和60%三個檔次；然后依據(jù)繳費率、替代率與退休預(yù)期壽命之間的關(guān)系，計算得到2017—2050年全國養(yǎng)老保險制度繳費率上限值和下限值。

(五)人口相關(guān)指標(biāo)

采用年齡移算法，預(yù)測2017—2050年全國人口總量、老年人數(shù)量、以及不同退休年齡所對應(yīng)的當(dāng)年勞動年齡人口數(shù)量和退休年齡人口數(shù)量。依據(jù)相關(guān)研究成果，設(shè)定人口城鎮(zhèn)化率于2030年和2050年分別上升至70%和80%；根據(jù)全國人口統(tǒng)計年鑒和歷年人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報數(shù)據(jù)，參考美國非農(nóng)就業(yè)率2000年以來的變動情況，設(shè)定城鎮(zhèn)人口就業(yè)率于2030年和2050年分別上升至85%和90%。

四、實證結(jié)果

養(yǎng)老保險制度下的各項參數(shù)指標(biāo)變動對養(yǎng)老金收支動態(tài)平衡有著直接影響。應(yīng)用養(yǎng)老金收支動態(tài)平衡模型，通過對各單項指標(biāo)分別取值和對多項指標(biāo)取值進(jìn)行組合，測算養(yǎng)老基金收入、支出及其差額變動情況。

(一)單獨調(diào)整制度繳費率

當(dāng)制度繳費率為28%時，2016—2019年，養(yǎng)老金收支差額為正值，且其結(jié)余額呈現(xiàn)逐年減少趨勢，從2016年的2 383億元降至2019年的413億元，2020年開始出現(xiàn)收支缺口，而且收支缺口逐年擴(kuò)大，從2020年的1 054億元擴(kuò)大到2050年的45.56萬億元；從養(yǎng)老基金累積結(jié)余額來看，2016—2050年，呈現(xiàn)先升后降趨勢，從2016年的4.23萬億元增至2019年的4.61萬億元，2020年開始以年均13.36萬億元的速度快速減少，并自2025年開始出現(xiàn)赤字，到2050年養(yǎng)老基金赤字達(dá)到396.21萬億元。當(dāng)制度繳費率為27%時，未來的養(yǎng)老基金收支缺口出現(xiàn)時間更早，將從2018年開始出現(xiàn)收支缺口，2050年收支缺口最高達(dá)到48.28萬億元；與之相對應(yīng)的養(yǎng)老基金累計結(jié)余額更少，并將從2024年開始出現(xiàn)赤字，比繳費率28%時提前一年時間，2050年累積赤字額高達(dá)433.39萬億元。經(jīng)試算，只有當(dāng)制度繳費率從現(xiàn)有水平大幅提高到42.45%時，才會使養(yǎng)老基金在2050年時達(dá)到收支平衡，對于微觀經(jīng)濟(jì)個體而言，以“工薪稅”形式來提高養(yǎng)老保險繳費收入14個百分點是一個較大的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，這將不可避免地增加企業(yè)勞動力成本，降低企業(yè)市場競爭力，同時也將減少個人儲蓄，降低經(jīng)濟(jì)增長速度。由此可見，單獨提高制度繳費率并不能從根本上解決養(yǎng)老金收支缺口問題。

(二)單獨調(diào)整養(yǎng)老金替代率

當(dāng)養(yǎng)老金替代率為50%時，2016—2025年，養(yǎng)老金收入能夠承擔(dān)起養(yǎng)老金支出需求，收支差額從2016年的7 993億元降至2025年的2 181億元，自2026年開始出現(xiàn)養(yǎng)老金收支缺口，養(yǎng)老基金將在2033年開始出現(xiàn)赤字，2050年累計赤字額為154.31萬億元。當(dāng)養(yǎng)老金替代率分別為55%和60%時，養(yǎng)老金收支缺口出現(xiàn)時間會更早，分別從2023年和2020年開始收不抵支，比替代率50%時分別提前了3年和6年；養(yǎng)老基金開始出現(xiàn)赤字時點更為提前，分別在2028年和2025年穿底，比養(yǎng)老金替代率50%時分別提前5年和8年；而且累計赤字額將進(jìn)一步增加，2050年時將分別達(dá)到275.76萬億元和396.21萬億元，是替代率50%時的2倍左右。經(jīng)試算，只有當(dāng)養(yǎng)老金替代率為39.02%時，才能確保2016—2050年期間的養(yǎng)老金收支差額始終為正值，2050年時的差額為46.44億元，此時的養(yǎng)老金替代率甚至低于恩格爾系數(shù)，尚不能滿足老年人穿衣吃飯等基本生活需求，這將嚴(yán)重?fù)p害當(dāng)期退休人口的根本利益，不利于代際公平。值得注意的是，即便保持39.02%的養(yǎng)老金替代率水平，2050年時能夠保持養(yǎng)老基金收入大于支出，但2051年之后將會重回收不抵支軌道，單獨降低養(yǎng)老金替代率并不能從根本上解決養(yǎng)老金收支缺口問題。

(三)單獨提高法定退休年齡

如果穩(wěn)步漸進(jìn)提高法定退休年齡，將于2048年實現(xiàn)法定男、女退休年齡均為65歲，2018—2034年將會連續(xù)出現(xiàn)養(yǎng)老金收不抵支問題，存在養(yǎng)老金缺口的時間占到了一半；2030—2037年，養(yǎng)老基金存在整體虧空的風(fēng)險，在此期間，財政資金必須每年提供補(bǔ)貼3 000～7 000億元，才能按時發(fā)放退休人員養(yǎng)老金；2038年開始，養(yǎng)老金收支差額轉(zhuǎn)換成正值，并呈現(xiàn)出總體增長趨勢，2050年達(dá)到14.19萬億元。如果更為緩慢地提高退休年齡，收不抵支狀態(tài)將會保持更長時間，2018—2038年的養(yǎng)老金收支差額處于水平線以下，其中，2033年達(dá)到最大缺口3.15萬億元，自2039年開始養(yǎng)老金收支狀況有所改善，收支差額轉(zhuǎn)為正值且逐年上升，從2039年的6 662億元上升到2050年的12.72萬億元。如果按照提高法定退休年齡最快方案，在2038年全面實現(xiàn)法定男、女退休年齡均為65歲的調(diào)整目標(biāo)，那么，養(yǎng)老基金收入將會大于支出，其收支差額呈總體增長趨勢，從2016年的1 125億元增至2050年的17.91萬億元，僅在2018年出現(xiàn)短暫性養(yǎng)老金缺口。但是，過快提高法定退休年齡不僅增加繳費年限，還將減少實際領(lǐng)取養(yǎng)老金時間，這將嚴(yán)重?fù)p害就業(yè)一代人的經(jīng)濟(jì)利益，不利于代際公平。因此，延遲法定退休年齡宜早日實施，但并非提高速度越快越好，宜采用穩(wěn)步漸進(jìn)提高退休年齡方案，漸進(jìn)延遲、逐步適應(yīng)、穩(wěn)中求進(jìn)。

(四)單獨增加社會保障基金存量

目前，我國養(yǎng)老基金存量為3.99萬億元，如果讓國有資本一次性劃轉(zhuǎn)充實社?；?，按照當(dāng)前養(yǎng)老保險個人賬戶空轉(zhuǎn)規(guī)模4萬億元計算，國家資本劃轉(zhuǎn)社?；鸩w為養(yǎng)老保險基金的國有資本應(yīng)為4萬億元，并且規(guī)定，國有資本劃轉(zhuǎn)后的養(yǎng)老保險基金存量資金本身不能用于支付當(dāng)期退休人員養(yǎng)老金，只可用每年投資收益補(bǔ)償養(yǎng)老金不足。計算結(jié)果表明：如果國有資本一次性劃轉(zhuǎn)撥付使養(yǎng)老基金存量從3.99萬億元增至7.99萬億元，那么，發(fā)生養(yǎng)老金缺口的年份僅能向后推遲兩年。經(jīng)試算，如果僅由國有資本劃轉(zhuǎn)補(bǔ)充養(yǎng)老保險基金來解決養(yǎng)老金缺口問題，即便是一次性劃轉(zhuǎn)國有資本50萬億元，也僅能使養(yǎng)老金缺口出現(xiàn)時間向后延遲4年。由此可見，完全依賴“輸血”而缺乏“造血”功能將一切枉然，僅僅通過國有資本充實社?；鸩⒉荒軓母旧辖鉀Q養(yǎng)老金收支缺口問題。

(五)單獨提高養(yǎng)老基金投資收益率

提高投資收益率是增加養(yǎng)老金收入的重要手段，現(xiàn)將投資收益率分為三種情況進(jìn)行分析：一是按現(xiàn)有養(yǎng)老基金收益率2%進(jìn)行計算，養(yǎng)老基金將會從2020年開始出現(xiàn)收支缺口，2050年時的收支缺口累積額高達(dá)396.21萬億元，養(yǎng)老保險基金將于2025年開始出現(xiàn)赤字；二是按經(jīng)濟(jì)增長率7%進(jìn)行計算，養(yǎng)老基金將會從2021年開始出現(xiàn)收支缺口，2050年時的收支缺口累積額高達(dá)393.36萬億元，養(yǎng)老保險基金將于2026年開始出現(xiàn)赤字；三是即便將投資收益率按10%計算，也僅能使發(fā)生養(yǎng)老金缺口的時間向后推遲兩年。由此可見，提高投資收益率是增加養(yǎng)老金收入的重要手段，提高投資收益率可使養(yǎng)老基金具備“造血”功能，但由于當(dāng)前養(yǎng)老保險基金存量太小，僅僅依靠養(yǎng)老基金投資收益率尚不能完全解決養(yǎng)老金收支缺口問題。

(六)綜合調(diào)整多項參量指標(biāo)

現(xiàn)以提高法定退休年齡的速度適中方案為基礎(chǔ)，考慮到社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際和老年人基本生活需要，選擇制度繳費率27%，養(yǎng)老金替代率60%，研究不同投資收益率下的養(yǎng)老金收支狀況?？梢詫⑼顿Y收益率分為三個情況進(jìn)行分析：一是按現(xiàn)有養(yǎng)老基金收益率2%進(jìn)行計算，將有17個年份(2018—2034年)發(fā)生養(yǎng)老金缺口，年度最高差額值為7 500～8 000億元，養(yǎng)老保險基金將于2030—2037年開始出現(xiàn)赤字，2038年開始養(yǎng)老基金余額累積增加；二是按風(fēng)險資產(chǎn)平均收益率4%進(jìn)行計算，發(fā)生養(yǎng)老金缺口的時間還剩13個年份(2022—2034年)，年度最高差額值為6 500～7 500億元，養(yǎng)老保險基金將于2031—2036年開始出現(xiàn)赤字，2037年開始養(yǎng)老基金余額累積增加；三是按經(jīng)濟(jì)增長率7%進(jìn)行計算，發(fā)生養(yǎng)老金缺口的時間僅剩9個年份(2025—2033年)，養(yǎng)老基金累積結(jié)余持續(xù)增長，從2016年的4.42萬億元增至2050年的208.83萬億元(圖2)。經(jīng)試算，當(dāng)投資收益率升至9.94%時，可以有效解決養(yǎng)老金缺口問題，但如何才能持續(xù)獲得如此高的投資收益率是個現(xiàn)實問題。

圖2 參數(shù)組合條件下養(yǎng)老基金收支差額變動情況(2016—2050年)

如果讓國有資本一次性劃轉(zhuǎn)充實社保基金，國有資本劃轉(zhuǎn)社?；鸩w為養(yǎng)老保險基金的國有資本規(guī)模按照當(dāng)前養(yǎng)老保險個人賬戶空轉(zhuǎn)規(guī)模4萬億元計算，將會使養(yǎng)老基金存量從3.99萬億元增至7.99萬億元。經(jīng)試算，當(dāng)投資收益率為6.46%時，養(yǎng)老金收支缺口得以彌補(bǔ)，2016—2050年的養(yǎng)老金收支差額始終保持正值，并呈現(xiàn)先降后升的變動趨勢，從2016年的5 490億元降至2029年的376億元，之后，快速上升至2050年的21.41萬億元(圖3)。如果將如此龐大的資金直接投資于實體經(jīng)濟(jì)，將會面臨較大的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險和流動性風(fēng)險，此時可以通過證券市場間接投資中國經(jīng)濟(jì)，這就需要進(jìn)一步加大養(yǎng)老基金投資證券市場的比例，采取被動投資策略投資大盤藍(lán)籌指標(biāo)股，分享中國經(jīng)濟(jì)長期增長帶來的發(fā)展成果。從長遠(yuǎn)來看，投資收益率確實可以達(dá)到市場平均收益率，但難以獲得超越市場的額外收益率，在中國證券市場環(huán)境中，持續(xù)保持年均6.46%的投資收益率是有可能實現(xiàn)的。

從圖3變動趨勢可以看出，2016—2035年，養(yǎng)老基金支付能力較弱，如果沒有相關(guān)政策或外部資金支持，出現(xiàn)養(yǎng)老金收支缺口將是大概率事件，也就是說，最近20年是養(yǎng)老保險基金發(fā)展最困難時期。2036年之后，養(yǎng)老金收支差額呈現(xiàn)逐步增加態(tài)勢，自2044年開始，每年養(yǎng)老金收支余額將會達(dá)到10萬億元以上。盡管養(yǎng)老金收支余額可以為養(yǎng)老基金儲備更多資源，但并非多多益善，過于雄厚的養(yǎng)老基金存量資金將不利于經(jīng)濟(jì)社會健康發(fā)展，不僅影響同一時期兩代人之間的基本公平，還會阻礙代際間財富合理流動。因此，2036年之后，有必要對參量指標(biāo)進(jìn)行合理調(diào)整，適當(dāng)下調(diào)養(yǎng)老保險制度繳費率，減輕用人單位和個人繳費負(fù)擔(dān)，并在經(jīng)濟(jì)增長放緩背景下，適度調(diào)低投資收益率目標(biāo)值。

圖3 參數(shù)再組合后養(yǎng)老基金收支差額變動情況(2016—2050年)

五、實現(xiàn)路徑和主要結(jié)論

養(yǎng)老金收支動態(tài)平衡是多因素共同作用的結(jié)果，單獨調(diào)整某一參量指標(biāo)并不能從根本上解決養(yǎng)老金收支失衡問題，必須對多項參量指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化和綜合調(diào)整，實現(xiàn)養(yǎng)老資源供需動態(tài)平衡。養(yǎng)老保險基金收支平衡牽涉到多因素、多部門、多方面，需要以經(jīng)濟(jì)社會相關(guān)政策分析為核心，構(gòu)建與養(yǎng)老資源供需平衡相適應(yīng)的政策支持體系，增加養(yǎng)老金征繳收入、減少養(yǎng)老基金支出，解決養(yǎng)老金收支缺口問題。未來一段時期，在養(yǎng)老基金支出剛性和養(yǎng)老金征繳收入難以挖潛的現(xiàn)實背景下，提高養(yǎng)老基金投資收益將是增加養(yǎng)老金收入的重要途徑，這就需要有效增強(qiáng)養(yǎng)老基金“造血”功能。在國有資本一次性劃轉(zhuǎn)4萬億元充實養(yǎng)老保險基金基礎(chǔ)上，將養(yǎng)老基金年均投資收益率提高到6.46%，養(yǎng)老金收支缺口即可得以彌補(bǔ)，而且該投資收益率是可以實現(xiàn)的。從這個角度講，證券市場健康有序發(fā)展是養(yǎng)老基金保值增值的重要基礎(chǔ)，加強(qiáng)證券市場監(jiān)管對于養(yǎng)老保險事業(yè)發(fā)展有著重大而深遠(yuǎn)的政策意義。

我國證券市場處于不斷發(fā)展完善過程中，迫切需要重點加強(qiáng)三個方面監(jiān)管：一是加強(qiáng)上市公司監(jiān)管，重點對上市公司的發(fā)行上市、公司治理和信息披露進(jìn)行監(jiān)管，溯本清源，提高上市公司質(zhì)量。二是加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，主要對中介機(jī)構(gòu)的發(fā)行承銷、評估報告和法律意見進(jìn)行監(jiān)督，嚴(yán)刑峻法，防止串通舞弊行為。三是加強(qiáng)對監(jiān)管者監(jiān)管，著重提高監(jiān)管者業(yè)務(wù)素質(zhì)和政策水準(zhǔn)，規(guī)誡勸勉，杜絕不作為、亂作為。結(jié)合國家執(zhí)法大環(huán)境和證券市場所處階段，逐步完善證券法律法規(guī)體系，實現(xiàn)證券市場持續(xù)健康發(fā)展，保障養(yǎng)老保險基金保值增值，促進(jìn)和保持養(yǎng)老保險基金收支動態(tài)平衡。

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