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    途牛的熊途

    2018-06-27 05:49陸涵之
    財經(jīng)國家周刊 2018年12期
    關(guān)鍵詞:途牛攜程美團(tuán)

    陸涵之

    名字里有“?!?,又趕上美股大牛市,途牛近年的股價卻一點都牛不起來。

    5月24日,途牛在美股市場收盤報6.91美元,跌幅超7%。收盤后,途牛發(fā)布2018財年第一季度財報,據(jù)稱“虧損收窄”。

    在線旅游公司(OTA)普遍存在盈利難題,途牛更是典型代表,自2014年5月登陸納斯達(dá)克以來,途牛已經(jīng)連續(xù)四年處于虧損狀態(tài)。

    途牛股價深受業(yè)績影響。2014年途牛IPO發(fā)行價定在9美元,此后猛漲了一陣,于當(dāng)年8月一度接近25美元,但其后就是三年多漫漫“熊途”,最近一次回到發(fā)行價,已是去年11月的事情。

    途牛管理層一直在想方設(shè)法提振投資者信心:發(fā)布全新的目的地旅游服務(wù)計劃、公司高管增持公司股票、公布股票回購計劃、實施開源節(jié)流……不過這些刺激股價的舉措效果不佳,消息公布,股價經(jīng)歷小幅上揚(yáng)后,往往繼續(xù)回到探底之旅。

    “虧損收窄”是個積極的信號,只是在當(dāng)下難言樂觀的內(nèi)外形勢下,途牛還能走出“熊途”嗎?

    好消息和壞消息

    途牛股價在去年11月沖回發(fā)行價,與當(dāng)季度業(yè)績扭虧密切相關(guān)。

    當(dāng)時,途牛即將公布2017年三季度財報,在財報公布前的11月17日,途牛披露出的首次單季度盈利3970萬元人民幣的消息,讓其股價飆升21%,沖上9.75美元階段高點。

    對于途牛而言,這一結(jié)果來之不易。2014年上市后,途牛連續(xù)三年的虧損額分別達(dá)到4.6億、14.6億和24億元人民幣。

    2017年,途牛開始采取措施以減少虧損。創(chuàng)始人于敦德在2017年7月接受采訪時說,途牛扭虧為盈以節(jié)流為主,包括減少營銷投入、提高人事效率、加強(qiáng)庫存管理等,同時開源方面提高直采比例。

    2017年財報顯示,當(dāng)年途牛整體營業(yè)費(fèi)用同比下降34.6%。除了第三季度扭虧,全年凈虧損收窄到7.713億元人民幣,毛利率同比增長80.9%。

    無論是股價還是業(yè)績,都顯著說明,節(jié)流舉措發(fā)揮了一定作用。

    但也是在公布單季度盈利同一天,公司聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁兼首席運(yùn)營官嚴(yán)海鋒及首席財務(wù)官楊嘉宏宣布辭職。

    嚴(yán)海鋒與于敦德同為東南大學(xué)校友,并于2006年一起創(chuàng)辦了途牛旅游網(wǎng)。金融出身的嚴(yán)海鋒負(fù)責(zé)途牛金融業(yè)務(wù),這一業(yè)務(wù)被歸入“其他收入”一欄,近幾年途牛對其投入巨大精力,已經(jīng)成為旅游業(yè)務(wù)之外,另一大核心業(yè)務(wù)。

    2016年,途?!捌渌杖搿遍_始表現(xiàn)強(qiáng)勁,甚至在一季度高于途牛的自助游收入,2017年更是同比增長56%,對于途牛盈利有不小貢獻(xiàn)。

    雖然二人并未完全“劃清”與途牛的關(guān)系,嚴(yán)海鋒辭職后繼續(xù)擔(dān)任公司董事,楊嘉宏則擔(dān)任公司高級顧問,但高管辭職的負(fù)面影響還是在11月27日途牛正式發(fā)布三季度財報后蔓延,股價隨即進(jìn)入繼續(xù)探底之旅。

    此外,節(jié)流措施對業(yè)績的提升效果也難以維持,盡管12月途牛進(jìn)一步精簡近200人員,但2017年四季度,途牛還是重回虧損,虧損額達(dá)到1.861億元人民幣。

    內(nèi)部運(yùn)營和模式問題

    一位接近途牛的業(yè)內(nèi)人士說,途牛股價不振業(yè)績不佳,根源還在于模式和運(yùn)營策略。

    途牛2006年成立時,攜程、藝龍等OTA已經(jīng)是機(jī)票酒店預(yù)定領(lǐng)域的成熟對手,且在渠道資源方面建立了一定壁壘,依靠復(fù)制其模式獲得成功的可能性微乎其微。

    途牛另辟蹊徑,專注于旅游路線預(yù)定這一細(xì)分市場。在商業(yè)模式上,途牛對上游的旅游產(chǎn)品供貨商提供的產(chǎn)品進(jìn)行篩選、設(shè)計,打包成自己的產(chǎn)品(即旅游路線),以自營模式進(jìn)行線上銷售。

    途牛在售的產(chǎn)品以休閑旅游線路為主,跟團(tuán)游是重要品種。相較之下,攜程等OTA則偏向于商旅,依靠提供不同供應(yīng)商比價服務(wù)競爭。

    這一決定,讓途牛在早期避開了激烈的預(yù)定市場競爭,獲得發(fā)展空間,但同時,途牛在發(fā)展路徑上也存在巨大的挑戰(zhàn)——成本壓力。

    一方面是上游供貨商的“拿貨”成本。旅游產(chǎn)品的供貨商以旅行社為主,基本都有自己的線上或線下渠道,與途牛存在直接競爭關(guān)系,再加上OTA平臺眾多,在掌握核心資源的供貨商面前,途牛并沒有太大的議價空間,甚至經(jīng)常要和其他OTA打價格戰(zhàn)。

    另一方面是市場的獲客成本。執(zhí)惠旅游CEO劉照慧說,休閑度假旅游屬于低頻消費(fèi),普通家庭平均每年只會安排1-3次休閑度假,所以獲客成本比較高,市場培育所需要的營銷費(fèi)用也比較高,每家OTA的營銷費(fèi)用幾乎約為年收入的30%。

    途牛對營銷的高投入更是業(yè)內(nèi)眾所周知:起用林志穎和周杰倫的雙明星代言;花大力氣推323旅游節(jié)、會員日等促銷活動;以各種形式植入了《奔跑吧兄弟》《中國好聲音》等熱門綜藝,還與《唐人街探案》《澳門風(fēng)云3》等電影進(jìn)行合作……銷售和市場營銷費(fèi)用在凈收入中占比最高一度接近60%。

    高額的營銷費(fèi)用的確給途牛的品牌帶來了名,但卻沒能“名利雙收”。在盈利方面,從2014年至今的業(yè)績來看,未起到太多實質(zhì)性助推作用。

    外部競爭壓力大

    除了內(nèi)部模式和運(yùn)營問題,途牛還面臨著強(qiáng)大外部競爭壓力。

    和途牛上市時相比,國內(nèi)OTA市場近年來已經(jīng)發(fā)生巨大變化。

    2016年攜程收編去哪兒后,又持有合并后的同城藝龍45%的股份。從體量上看,攜程幾乎占據(jù)在線旅游市場的“半壁江山”。百度作為攜程的第一大股東,也在持續(xù)對其輸送流量。

    與此同時,美團(tuán)點評也加入戰(zhàn)局,成立酒店旅游事業(yè)群。2017年4月,美團(tuán)點評開始加碼在線旅游,發(fā)布獨立旅行品牌美團(tuán)旅行。同年10月,美團(tuán)點評獲得騰訊領(lǐng)投的40億美元融資。

    而前身為阿里旅行的飛豬,背靠阿里帶來的巨大流量,正在飛快分食用戶。由BAT三大巨頭加持的三家OTA,將在線旅游市場拉入新流量時代。

    巨頭效應(yīng)很快得到顯現(xiàn)。根據(jù)比達(dá)咨詢《2017年度中國在線旅游度假行業(yè)發(fā)展報告》(下稱《報告》),2017年在線旅游度假APP月均活躍用戶數(shù)排名中,攜程旅游以超過5400萬用戶列第一,飛豬以3100萬用戶緊隨其后。途牛則位列第五,月均活躍用戶數(shù)為657萬,差距較為顯著。

    再往更大層面看,旅游行業(yè)本身的一些變化,也給途牛帶來了新挑戰(zhàn)。

    根據(jù)財報,跟團(tuán)游是途牛的營收主力,收入占比最高曾超過9成。不過近兩年,隨著消費(fèi)升級趨勢到來,自助游正受到越來越多游客的青睞。

    途牛似乎并沒有跟上自助游崛起的步伐。根據(jù)《報告》,2016年國內(nèi)在線度假自助游市場,途牛份額緊隨攜程,位列第二。而到了2017年,攜程以22.7%占據(jù)首位,隨后為飛豬17.2%、同程15.3%,途牛14.8%掉到第四名。

    內(nèi)憂外患下,途牛如果沒有業(yè)務(wù)層面的實質(zhì)性提升,股價走出“熊途”可能還有很長一段路。

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