新三板掛牌企業(yè)R&D投入對績效影響的研究

朱義師

[摘 要] 對高科技型、高成長性的新三板掛牌企業(yè)而言，R&D;投入是其提高企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵所在。結(jié)合新三板掛牌企業(yè)數(shù)據(jù)收集情況，提出研究假設(shè)，以2011-2015年連續(xù)披露R&D;投入信息的150家新三板掛牌企業(yè)為樣本，分行業(yè)考察R&D;投入對企業(yè)績效的影響。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：新三板制造業(yè)R&D;投入對企業(yè)績效的影響不具有顯著的正相關(guān)性和滯后性；信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)當(dāng)期R&D;投入與企業(yè)當(dāng)期績效顯著負(fù)相關(guān)，并且存在滯后效應(yīng)，滯后期兩年的促進作用最強；研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響與所處行業(yè)有關(guān)。

[關(guān)鍵詞] 新三板；掛牌企業(yè)；R&D;投入；企業(yè)績效

[中圖分類號] F426 [文獻標(biāo)識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）05-0131-02

從國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀看，國內(nèi)外學(xué)者從不同的維度，選取不同的樣本數(shù)據(jù)，就R&D;投入對績效的影響開展了大量的研究工作。但已有研究多集中在新三板市場本身及融資、企業(yè)估值問題方面。新三板功能定位可解決中小企業(yè)融資難題，但企業(yè)的首要目標(biāo)是企業(yè)價值最大化而不是融資。隨著新三板市場的迅速繁榮，探討新三板企業(yè)的研發(fā)支出的價值性，對促進創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)健康發(fā)展，振興實體經(jīng)濟，推動國家創(chuàng)新戰(zhàn)略具有重要意義。因此，通過以新三板掛牌企業(yè)為研究對象，對2013年-2015年新三板掛牌企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，實證檢驗了其研發(fā)投入對績效的影響。與已有研究相比，此研究有以下兩點貢獻：首先，完善了關(guān)于新三板企業(yè)研發(fā)投入對其績效影響領(lǐng)域的研究，已有研究多集中在新三板市場本身及融資、企業(yè)估值問題的探討，并未涉及新三板研發(fā)投入與企業(yè)績效方面；其次，擴展了研發(fā)投入與企業(yè)績效的研究領(lǐng)域，并重點考察高研發(fā)投入與高科技型、高成長性的新三板中小微企業(yè)績效之間的關(guān)系，為提高企業(yè)研發(fā)效率與科技創(chuàng)新水平、改善企業(yè)績效與規(guī)避研發(fā)風(fēng)險、促進新三板市場健康發(fā)展提出了新的認(rèn)識與建議。

一、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

根據(jù)前文分析，結(jié)合新三板掛牌企業(yè)數(shù)據(jù)收集情況，提出假設(shè)：

假設(shè)一：新三板掛牌企業(yè)當(dāng)期R&D;投入與企業(yè)當(dāng)期績效負(fù)相關(guān)

新三板掛牌企業(yè)的高科技型、高成長性與其高研發(fā)投入密不可分。對規(guī)模較小、資金匱乏的初創(chuàng)型中小微企業(yè)而言，高研發(fā)投入減少了企業(yè)的利潤，對企業(yè)資金、經(jīng)營造成的巨大壓力以及研發(fā)活動本身具有的高風(fēng)險性，對企業(yè)當(dāng)期業(yè)績產(chǎn)生消極影響。

假設(shè)二：企業(yè)研發(fā)支出對企業(yè)業(yè)績的影響具有滯后性

從研發(fā)投入到研制成功，再其轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)品并順利銷售獲得利潤，研發(fā)支出才能真正的促進企業(yè)績效。大部分前人研究表明：企業(yè)研發(fā)投資到產(chǎn)生收益具有一定的滯后性。

假設(shè)三：研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響與企業(yè)所處的行業(yè)有關(guān)

新三板全國擴容后，在行業(yè)分布上以制造業(yè)為主，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)企業(yè)數(shù)量快速增長。作為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型的新三板掛牌企業(yè)，其行業(yè)差異應(yīng)比主板、創(chuàng)業(yè)板等更大。

（二）樣本選擇

以2013年新三板總體掛牌企業(yè)中選取符合篩選要求的樣本公司，對2011-2015年連續(xù)五年披露研發(fā)投入及相關(guān)指標(biāo)財務(wù)數(shù)據(jù)進行實證分析。數(shù)據(jù)來源于萬德（wind）數(shù)據(jù)庫和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。

（三）變量設(shè)計

1.解釋變量

（1）企業(yè)研發(fā)投入包括資金、人員、創(chuàng)意、信息和設(shè)備等。創(chuàng)意與信息缺乏客觀、可量化的標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)投入設(shè)備又不盡相同，故通常選用資金和人員方面的指標(biāo)作為解釋變量。為使不同企業(yè)間的研發(fā)投入具有可比性，選取R&D;投入強度相對指標(biāo)來反映企業(yè)的研發(fā)投入情況。

（2）R&D;投入強度（RD）。部分研究認(rèn)為采用研發(fā)支出和主營業(yè)務(wù)收入的比率作為研發(fā)投入強度更能反映出研發(fā)投入對企業(yè)自主創(chuàng)新能力和核心競爭力的提高。但通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，我國新三板企業(yè)以制造業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等高新技術(shù)企業(yè)為主，營業(yè)結(jié)構(gòu)單一，非主營業(yè)務(wù)收入較少并以技術(shù)服務(wù)為主，且公司研發(fā)支出投入方向并非完全屬于主營業(yè)務(wù)，也包括其他業(yè)務(wù)方面研發(fā)投入。因此采用公式為：研發(fā)投入強度=研發(fā)費用/營業(yè)收入。

2.被解釋變量

總資產(chǎn)收益率（ROA）。此指標(biāo)相比主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)利潤率等常用財務(wù)指標(biāo)而言，有以下優(yōu)點：一是總資產(chǎn)收益率（ROA）更為全面，涵蓋了生產(chǎn)、銷售效率、盈利能力和財務(wù)杠桿效率四個方面，并更能避免稅收的影響，較全面反映了企業(yè)的獲利能力和投入產(chǎn)出狀況以及企業(yè)綜合管理水平的高低；二是鑒于新三板企業(yè)主營構(gòu)成以高新技術(shù)產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)為主，總營業(yè)收入與主營業(yè)收入差別不大，總資產(chǎn)收益率（ROA）也能較好反應(yīng)出研發(fā)投入活動在增加企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入或者降低主營業(yè)務(wù)成本上的經(jīng)濟效益，主營業(yè)務(wù)利潤率與之相比并無優(yōu)勢；三是新三板企業(yè)財務(wù)信息披露不完整，總資產(chǎn)收益率（ROA）數(shù)據(jù)更容易從企業(yè)財務(wù)信息中準(zhǔn)確獲取。其計算公式為：總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額。

3.控制變量

（1）企業(yè)規(guī)模（size）

采用企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)作為企業(yè)規(guī)模的代理變量：企業(yè)規(guī)模=ln（總資產(chǎn)）。

（2）資本結(jié)構(gòu)（LR）

成長性強的企業(yè)應(yīng)保持合理的資本結(jié)構(gòu)，這樣才能合理地控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，保持企業(yè)健康發(fā)展。采用代表資本結(jié)構(gòu)類指標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債率作為企業(yè)成長能力的控制變量：資產(chǎn)負(fù)債率=期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額。

二、實證分析

回歸結(jié)果如上表所示，各方程F檢驗都在5%及1%的顯著水平下顯著，說明方程的擬合程度均較好。從中可以看出：

第一，三個方程的當(dāng)期研發(fā)強度的回歸系數(shù)有正有負(fù)，以負(fù)值居多。其中，行業(yè)1在2014年、2015年的R&D;投入與企業(yè)當(dāng)期績效顯著負(fù)相關(guān)，而在2013年則正相關(guān)，這可能與制造業(yè)在2013年所處的市場環(huán)境和政府政策有關(guān)；行業(yè)2的回歸系數(shù)均為負(fù)值，并在5%顯著性水平下顯著。這說明新三板制造業(yè)當(dāng)期R&D;投入與企業(yè)當(dāng)期績效不存在顯著的負(fù)相關(guān)性，而信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)當(dāng)期研發(fā)投入與企業(yè)當(dāng)期績效負(fù)相關(guān)。

第二，行業(yè)1在滯后一期研發(fā)強度的回歸系數(shù)和滯后二期的回歸系數(shù)有正有負(fù)且未通過顯著性檢驗，說明新三板制造業(yè)R&D;投入對企業(yè)績效的影響不具有顯著的滯后性；行業(yè)2的回歸系數(shù)均為正但未通過顯著性檢驗，而回歸系數(shù)均為正并部分通過顯著性檢驗，說明信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)R&D;投入對企業(yè)業(yè)績的影響具有滯后性，并在滯后期二年較為明顯。

第三，兩個行業(yè)在回歸系數(shù)正負(fù)、大小等方面均存在明顯差異，說明在R&D;投入影響企業(yè)績效方面，兩個行業(yè)均具有其自身獨具的特點，即研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響與企業(yè)所處的行業(yè)有關(guān)。

第四，行業(yè)1和行業(yè)2在2013年-2015年的回歸系數(shù)、、正負(fù)、大小變化較大而系數(shù)值偏小，通過10%顯著性檢驗的正值最高為0.469422，最低為0.136811。這說明研發(fā)支出與企業(yè)績效之間相關(guān)系數(shù)較低，且并不是單一層面的線性關(guān)系。

第五，三個方程的資本結(jié)構(gòu)的回歸系數(shù)均為負(fù)值，其中行業(yè)1在2014年及2015年、行業(yè)2在2014年的在5%的顯著水平下顯著，說明新三板企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效有負(fù)向影響作用。

三、研究結(jié)論

通過以上對樣本公司R&D;投入與其績效的統(tǒng)計及分析，得到如下主要結(jié)論：

第一，新三板制造業(yè)當(dāng)期R&D;投入與企業(yè)當(dāng)期績效不存在顯著的負(fù)相關(guān)性，而信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)當(dāng)期R&D;投入與企業(yè)當(dāng)期績效顯著負(fù)相關(guān)，并且掛牌企業(yè)研發(fā)投入強度越高，當(dāng)期績效越差。

第二，新三板制造業(yè)R&D;投入對企業(yè)績效的影響不具有顯著的正相關(guān)性和滯后性，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)R&D;投入對企業(yè)業(yè)績的影響具有滯后性，并在滯后期二年正向促進作用較為明顯。

第三，R&D;投入對企業(yè)績效的影響與企業(yè)所處的行業(yè)有關(guān)，兩者之間也并不是單一層面的線性關(guān)系。新三板各行業(yè)在產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)方面均有其自身獨具的特點，這些特點直接導(dǎo)致了研發(fā)支出對企業(yè)績效的影響存在差異。根據(jù)實證描述性分析和多元回歸分析，R&D;投入對企業(yè)的當(dāng)期、后期之間均不存在顯著的線性相關(guān)關(guān)系。這是因為企業(yè)每年所面對的政策背景、經(jīng)濟環(huán)境和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等均不一樣，對其經(jīng)營績效造成了影響。研發(fā)投入對企業(yè)績效相關(guān)系數(shù)偏低，正向促進作用偏小，與目前新三板企業(yè)研發(fā)效率低下有很大關(guān)系，這與華海嶺、高月姣等認(rèn)為我國工業(yè)企業(yè)技術(shù)獲取消化吸收及創(chuàng)新的能力尚不強的觀點相符。

第四，新三板企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效有負(fù)向影響作用。通過樣本數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年和2015年制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為0.4033、0.3806、0.3412，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為0.3668、0.3584、0.2989，遠低于標(biāo)準(zhǔn)值0.7的水平并且逐年降低。債權(quán)融資的比例較低，資本結(jié)構(gòu)不大合理，說明了大部分掛牌企業(yè)未能充分進行融資，這與方先明，吳越洋等認(rèn)為中小企業(yè)掛牌新三板市場進行融資的效率較低這一觀點相符。

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