六大功能與九大短板

今年是我國改革開放40周年，經(jīng)過40年的發(fā)展，中國社會和經(jīng)濟發(fā)生了翻天覆地的變化。在這個變化中，重中之重就是中國資本市場的從無到有、從小到大，到今天已然成為世界第二大規(guī)模的資本市場。

上世紀(jì)90年代初，中國的資本市場，在改革開放總設(shè)計師鄧小平同志的倡導(dǎo)和推動下，于1990年12月成立上交所、1991年5月成立深交所時起步。至今28年以來，采用了摸著石頭過河，先探索試點，再規(guī)范發(fā)展；先重點突破，再整體推進；企業(yè)流通股權(quán)實行先增量后存量，先股權(quán)分置再實施全流通；IPO上市先搞審核制，等條件成熟后再搞注冊制；管理上先政府規(guī)章再法治化覆蓋。

20多年來，一個新生的初級市場，一個新興加轉(zhuǎn)軌的市場，面對著各種客觀存在的體制性問題不可能一下子消除的局面，法律的制定和健全完善也有一個過程，不可能一蹴而就，我國政府堅持實事求是的思想方針，既不搞洋教條，把西方成熟市場規(guī)則照搬照套，也不搞攤販?zhǔn)袌鍪降恼`打誤撞；既有問題導(dǎo)向，切實解決問題的政策措施，又有目標(biāo)導(dǎo)向的頂層設(shè)計、系統(tǒng)配套。

近十年IPO發(fā)行閘門多次開開關(guān)關(guān)，經(jīng)常為人詬病，其中包含著管理層多少兼顧改革、發(fā)展、穩(wěn)定的理性判斷，以及尊重現(xiàn)實的無奈。中國資本市場盡管有這些坎坷，但還是克服了各種困難，有了長足的發(fā)展。

西方成熟市場已經(jīng)有了200多年的歷史，其中有70多年大起大落、制度混亂的情況，我國20多年遇上的這些問題、困難，都是發(fā)展中的問題、成長中的困難，而且都得到了穩(wěn)妥的化解?，F(xiàn)在，資本市場規(guī)模逐步壯大，法制建設(shè)逐步到位，信息披露逐步規(guī)范，監(jiān)管體系逐步健全，國際化合作體系也逐步突破。

總之，20多年的中國資本市場堅持了社會主義市場化方向、法制化需求、公開化制度、國際化導(dǎo)向。20多年來，在黨中央的領(lǐng)導(dǎo)下，我國資本市場在探索中前進，在改革中創(chuàng)新，在總結(jié)教訓(xùn)中積累經(jīng)驗、改進管理方法，走出了一條符合市場規(guī)律和中國國情的發(fā)展道路。

六方面重要功能

第一，極大地推動了國民經(jīng)濟健康發(fā)展。到2017年，中國資本市場總市值接近50萬億元，上市公司總營業(yè)額超過百萬億元，利潤三萬多億元，包括上市公司債務(wù)在內(nèi)的總資產(chǎn)約100萬億元，在中國經(jīng)濟總量中占有半壁江山的分量。資本市場的發(fā)展不僅推動了經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，并且大大提升了經(jīng)濟總量和企業(yè)規(guī)模。毫不夸張地說，資本市場既是中國經(jīng)濟的前進動力，也是企業(yè)騰飛的翅膀。

第二，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高質(zhì)量、有效益的發(fā)展，資本市場的獨角獸制度，風(fēng)險資本投資機制能極大地促進企業(yè)科技創(chuàng)新。以資本市場的逐利特性、投票資源配置機制，極大地促進了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

第三，完善法人治理結(jié)構(gòu)，推動企業(yè)實施現(xiàn)代企業(yè)制度?，F(xiàn)有的國企民企，一旦成了上市公司，既受到證券公司、會計事務(wù)所、律所訓(xùn)導(dǎo)，又受到交易所、證監(jiān)部門監(jiān)管，理念上、行為上會發(fā)生根本性變化，成為有激勵有約束的理性行為法人，不僅會增強股東意識、公司治理概念，而且通過強制性信息透明度原則倒逼上市公司管理層形成講真話、不講假話的行為人。

第四，健全現(xiàn)代金融體系。傳統(tǒng)金融體系是指以商業(yè)銀行為基礎(chǔ)的金融體系，現(xiàn)代金融體系則是以資本市場為基礎(chǔ)的金融體系，不僅僅具有媒介資金供求關(guān)系的機制，而且還具有能夠?qū)崿F(xiàn)資源優(yōu)化配置、分散風(fēng)險和分享財富成長三大功能的機制。

資本市場發(fā)展好，能改善國民經(jīng)濟的宏觀杠桿率過高的問題，降低全社會融資中過高的債務(wù)比重，把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資、債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，還能有效的消除中小企業(yè)融資難、民間融資不規(guī)范、非法集資、金融欺詐等問題。

第五，增加老百姓的致富途徑，將改革開放、經(jīng)濟發(fā)展的成果惠及老百姓。

資本市場加快了社會財富特別是金融資產(chǎn)的增長，以前中國人主要靠增量來增加家庭財富，現(xiàn)在可以用存量來增加財富。國際資本市場的經(jīng)驗表明，如果從50年到100年的時間跨度來看，股票、房地產(chǎn)、國債、黃金四方面的投資收益最高的是股票，第二是房產(chǎn)，第三是債券，最后是黃金?？傊Y本市場提供了與經(jīng)濟增長相匹配的財富成長機制，建立了一種人人可以參與財富的分享機制。

第六，為社會主義公有制探索了高質(zhì)量有效益的實現(xiàn)形式。

馬克思、恩格斯在100多年前就深刻地指出，股份制和股份合作制是一種社會主義公有制的實現(xiàn)形式，而上市公司恰恰是最規(guī)范最典型的股份公司。

過去28年中，資本市場上這六種功能已經(jīng)在國民經(jīng)濟中逐步體現(xiàn)出來，今后二三十年必將更深刻地顯現(xiàn)出來。

九方面需要改進

中國資本市場目前還存在著不少需要進步的地方，概括起來大體有九個方面：

一是總量還小，國民經(jīng)濟證券化率不到50%，還有巨大的成長空間。

二是交易所競爭力不夠，交易品種和數(shù)量還不豐富，商品期貨和衍生品市場有待發(fā)展，債券市場發(fā)展滯后。

三是市場分割，比如A股、B股、香港紅籌、H股，債券分為銀行間中票和交易所債券，這些市場分割降低了資本市場的有效性。

四是發(fā)行機制不健全，注冊制還沒到位。

五是退市制度不健全，目前總體上還只有說法，沒有真正到位。

六是上市公司整體質(zhì)量和治理水平有待提高。

七是證券公司綜合實力、競爭力較弱，主要靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)支撐，直接投資、并購顧問能力不高，證券公司行業(yè)集中度太低。在成熟市場，前10位的證券公司一般能占到全行業(yè)的業(yè)務(wù)量的60%甚至75%，我們現(xiàn)在不到30%。

八是投資者結(jié)構(gòu)不合理，散戶投資者多、機構(gòu)投資者少，保險資金、養(yǎng)老金投資規(guī)模小，PE發(fā)展不規(guī)范、運作模式、風(fēng)險管理、資金來源和托管方式都有問題。

九是發(fā)展和監(jiān)管的法律體系和法律制度建設(shè)需要加強。

面對這些問題，我們要加快多層次資本市場體系建設(shè)，積極發(fā)展多樣化的投融資工具，大力培育多元化的投資者群體，切實加強資本市場的誠信建設(shè)，堅決打擊證券期貨市場違法違規(guī)行為，防范和警惕區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險，把資本市場建成經(jīng)濟發(fā)展發(fā)動機、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的殺手锏，產(chǎn)業(yè)升級和創(chuàng)新驅(qū)動的推進器，老百姓致富的財富通道而努力工作。

可以相信，到2050年，中國成為社會主義現(xiàn)代化強國時，中國資本市場一定會成為我們現(xiàn)代化強國的重要標(biāo)志。

（本文系黃奇帆委員在2018清華五道口全球金融論壇上的演講內(nèi)容）