中國(guó)第三支柱養(yǎng)老金體系蓄勢(shì)待發(fā)

劉明軍 鄧彥

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2016年底，我國(guó)60歲及以上的人口已經(jīng)達(dá)到2.3億，占總?cè)丝诒壤?6.7%，是世界上唯一一個(gè)老年人口超過(guò)2億的國(guó)家。更為驚人的是，預(yù)計(jì)到2053年我國(guó)老年人口將達(dá)到峰值4.87億，屆時(shí)全國(guó)老年人口占比將超過(guò)三分之一。

另一方而，我國(guó)整個(gè)養(yǎng)老金體系僅占GDP規(guī)模的10.5%，不要說(shuō)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及歐洲、澳大利亞這些高福利國(guó)家，與美國(guó)的120%和日本、韓國(guó)、香港的30%-40%相比，也薄弱不少。而對(duì)快速增加的老年人口，我國(guó)當(dāng)前的養(yǎng)老金體系面臨著極大的挑戰(zhàn)，改革勢(shì)在必行。那么可以從哪些方面著手呢？歷史總是在重復(fù)上演，也許我們可以從美國(guó)當(dāng)年養(yǎng)老金體系的變革中得到一些啟示。

什么是國(guó)家養(yǎng)老體系？

通常一個(gè)國(guó)家的養(yǎng)老金體系包含以下三個(gè)支柱：

第一支柱是由政府主導(dǎo)并負(fù)責(zé)管理的基本養(yǎng)老保障，覆蓋面最廣比如我國(guó)的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保險(xiǎn)（也就是我們常說(shuō)的“社保”）；

第二支柱是由政府倡導(dǎo)、由企業(yè)自主發(fā)展的企業(yè)或職業(yè)年金，多采用完全或部分累積制，主要覆蓋企業(yè)職工，比如我國(guó)的企業(yè)年金、美國(guó)的401k計(jì)劃等都屬于第二支柱的養(yǎng)老金；

第三支柱由個(gè)人或團(tuán)體建立的私人退休賬戶(hù)，因?yàn)橥耆莻€(gè)人賬戶(hù)，可以覆蓋自由職業(yè)者和尚未參加第二支柱養(yǎng)老金計(jì)劃的就業(yè)者，比如我同的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、美國(guó)的IRA等。

我國(guó)整個(gè)養(yǎng)老金體系僅占GDP規(guī)模的10.6%，不要說(shuō)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及歐洲、澳大利亞這些高福利國(guó)家，與美國(guó)的120%和日本、韓國(guó)、香港的30%-40%相比，也薄弱不少。圖/視覺(jué)中國(guó)

通過(guò)圖2中美兩國(guó)的養(yǎng)老金體系對(duì)比可以看出，目前我國(guó)的養(yǎng)老金體系還是主要依賴(lài)于第一支柱，而這一部分一方面因收不抵支已不足以應(yīng)對(duì)社會(huì)老年化加速的局面，另一方面由于繳存比例高，使得我國(guó)企業(yè)負(fù)擔(dān)已經(jīng)較重，很難進(jìn)一步得到提升。目前我國(guó)第一支柱，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)合計(jì)繳存比例為28%（全國(guó)各地繳存比例略有不同），其中企業(yè)繳納20%，個(gè)人繳納8%，這樣的繳存比例在全球排名也是居前的，遠(yuǎn)高于美國(guó)的12.4%和日本的18.3%。因此，我國(guó)養(yǎng)老金體系保障能力的提升只能依靠大力發(fā)展第二和第三支柱。其中第二支柱的發(fā)展依賴(lài)于企業(yè)對(duì)員工提供薪酬福利、非政策強(qiáng)制性要求。目前在我國(guó)企業(yè)年金的覆蓋率較低：截至2017年底，參與企業(yè)年金計(jì)劃的單位近80429家，不到全國(guó)企業(yè)法人單位的10%。這一支柱的發(fā)展在我國(guó)企業(yè)稅負(fù)已經(jīng)較高的情況下預(yù)計(jì)也難以往短期內(nèi)快速發(fā)展。

從我國(guó)居民個(gè)人金融資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)來(lái)看，發(fā)展以個(gè)人為主的第三支柱養(yǎng)老有巨大的提升空間。首先，我國(guó)居民金融資產(chǎn)配置存款比例較高，2016年度中國(guó)居民金融總資產(chǎn)為162萬(wàn)億元，存款加上現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品（如貨幣基金和中短期銀行理財(cái)）規(guī)模為110萬(wàn)億元，比例高達(dá)68%，而配置在養(yǎng)老金部分預(yù)計(jì)只有2.4%，遠(yuǎn)低于美國(guó)和日本居民，兩國(guó)居民配置養(yǎng)老金比例分別為30%和29%。如果通過(guò)政策引導(dǎo)將個(gè)人儲(chǔ)蓄逐步投資到第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)，該部分的發(fā)展存在巨大的潛力。

事實(shí)上美國(guó)養(yǎng)老金體系在歷史上也曾經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似的轉(zhuǎn)變：在1974年以前美國(guó)養(yǎng)老金體系以確保退休金計(jì)劃（Defined Benefits，簡(jiǎn)稱(chēng)“DB計(jì)劃”）為主，同樣面臨著人口老齡化和養(yǎng)老體系收不抵支的局面，于是美國(guó)聯(lián)邦政府提出大力發(fā)展養(yǎng)老體系第二和第三支柱，并通過(guò)一系列的稅收優(yōu)惠政策，如養(yǎng)老金繳交稅延等，刺激第二和第三支柱的快速成長(zhǎng)。自1974年美國(guó)對(duì)個(gè)人退休賬戶(hù)設(shè)置稅收遞延政策之后，養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模得到了迅速擴(kuò)張，已成為美國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)最主要的資金來(lái)源，占全部資產(chǎn)管理規(guī)模的60%。

美國(guó)養(yǎng)老金體系的第二和第三支柱

首先，美國(guó)的第二支柱養(yǎng)老金主要包括雇主發(fā)起式退休計(jì)劃（稱(chēng)為“401k計(jì)劃”）。該計(jì)劃由雇主單位設(shè)立發(fā)起，員工自愿選擇按照一定工資比例參與，通常為工資的3%-5%，這部分繳款首先享受政府的稅延優(yōu)惠.同時(shí)作為薪酬福利，雇主單位對(duì)繳交部分提供不超過(guò)一定上限的匹配，相當(dāng)于養(yǎng)老投入獲得了單位提供的一張加倍卡，因此大大刺激了員工參與的積極性。對(duì)于雇主單位而言，匹配員工養(yǎng)老的部分支出可獲得稅收的減免，還可以通過(guò)延長(zhǎng)匹配金額的授予期限降低員工的流失率，也同樣提高了雇主參與的積極性。

其次，美國(guó)第三支柱養(yǎng)老金主要包括個(gè)人退休賬戶(hù)（稱(chēng)為“IRA”）和商業(yè)壽險(xiǎn)兩部分，其中IRA是由聯(lián)邦政府通過(guò)稅延優(yōu)惠發(fā)起、個(gè)人自愿參與的補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃。截至2017年底，IRA計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到8.9萬(wàn)億元，覆蓋了超過(guò)三分之一的美國(guó)家庭。IRA采用信托模式管理，銀行、基金、保險(xiǎn)、券商等都可以作為托管人，費(fèi)用、產(chǎn)品和服務(wù)是選擇托管人時(shí)最為看重的三點(diǎn)。

通過(guò)發(fā)展第二和第三支柱，一方面美國(guó)居民在了解和參與401k和IRA計(jì)劃，逐漸接受了養(yǎng)老投資需要靠自己且越早開(kāi)始越受益的社會(huì)觀(guān)念，從而使美國(guó)養(yǎng)老順利從確保退休金的DB計(jì)劃逐步向確保繳款金額的DC計(jì)劃（“Defined Contribution”的簡(jiǎn)稱(chēng)）過(guò)度。

另一方面，受益于第二和第三支柱養(yǎng)老金的快速發(fā)展，美國(guó)資產(chǎn)管理的規(guī)模也得以迅速增長(zhǎng)。在針對(duì)養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠政策出臺(tái)前，養(yǎng)老金資產(chǎn)主要積聚于銀行存款和理財(cái)賬戶(hù)，在稅收遞延政策推出后，這些資金迅速通過(guò)401k計(jì)劃和IRA計(jì)劃賬戶(hù)進(jìn)行投資，大部分集中流向公募基金，極大促進(jìn)了美國(guó)公募基金行業(yè)的成長(zhǎng)：引入養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠政策前的十年，美國(guó)公募基金規(guī)模的年化增長(zhǎng)率僅為0.96%；引入稅收優(yōu)惠政策后十年，美國(guó)公募基金規(guī)模年化增長(zhǎng)率達(dá)到了22.97%。在公募基金行業(yè)中，目標(biāo)日期型基金（Target Date Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)“TDF”）受益最為顯著，其規(guī)模從1992年的80億美元增加至2016年的1.8萬(wàn)億美元。

我國(guó)發(fā)展第三支柱的前景和準(zhǔn)備

正如前文所言，我國(guó)養(yǎng)老金體系中第一支柱規(guī)模提升的難度較大，第二支柱規(guī)模短期內(nèi)也難以發(fā)力，因此養(yǎng)老金體系保障提升從發(fā)展第三支柱開(kāi)始。假設(shè)未來(lái)十年養(yǎng)老金體系的完善主要依賴(lài)第三支柱的發(fā)展，那么參考美國(guó)養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)，第一支柱占養(yǎng)老金總規(guī)模從現(xiàn)在的50%以上下降一半至25%，同時(shí)第三支柱占比提高至50%，按照中金研究所靜態(tài)測(cè)算下中國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的規(guī)模45萬(wàn)億元計(jì)算，則第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的規(guī)模可從當(dāng)前的2.5萬(wàn)億元增至23萬(wàn)億元，十年增長(zhǎng)近十倍的規(guī)模，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

有了發(fā)展前景，要真正做大做強(qiáng)第三支柱，政策支持、投資者教育和優(yōu)秀的養(yǎng)老產(chǎn)品三者缺一不可。

從政策方面來(lái)說(shuō)，國(guó)家顯然已經(jīng)意識(shí)到了促進(jìn)第三支柱發(fā)展的重要性，2018年4月11日，財(cái)政部、國(guó)稅總局、人社部、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)五部委聯(lián)合發(fā)文：《關(guān)于開(kāi)展d"A稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》，標(biāo)志著中國(guó)版養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠政策試點(diǎn)正式亮相。從今年5月1日起，上海、江蘇（僅蘇州工業(yè)園）、福建（含廈門(mén)市）三省市率先試點(diǎn)養(yǎng)老稅延保險(xiǎn)產(chǎn)品，另外公募基金的養(yǎng)老產(chǎn)品政策也將在明年推出。雖然只在三個(gè)地區(qū)試點(diǎn)且規(guī)模上限僅每月1000元，但是作為政策的重大突破，預(yù)計(jì)隨著該模式的不斷擴(kuò)大和優(yōu)化，會(huì)對(duì)我國(guó)居民的養(yǎng)老投資模式起到顛覆性作用，中國(guó)養(yǎng)老金體系第三支柱的發(fā)展指日可待。

最后，投資者教育和養(yǎng)老產(chǎn)品設(shè)計(jì)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，是必須要提前做好的準(zhǔn)備。同樣參考美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，富達(dá)基金（Fidelity）在1994年首次推出了目標(biāo)日期TDF基金，該類(lèi)型基金既易于個(gè)人居民投資者理解和操作，只要按照自己預(yù)計(jì)的退休時(shí)間選擇相應(yīng)的目標(biāo)日期基金，即可直接從稅前工資收入中定期定額自動(dòng)扣款繳交，也方便投資經(jīng)理按照預(yù)定的投資目標(biāo)日期設(shè)定不同時(shí)間的大類(lèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略性配置組合。因此，TDF基金成為養(yǎng)老金推動(dòng)增長(zhǎng)最快的公募基金類(lèi)型：從2005年至2016年間，該類(lèi)基金規(guī)模由710億美元增長(zhǎng)超11倍至8860億美元。相比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)的簡(jiǎn)易化和便利化操作上有一定的優(yōu)勢(shì)，可將互聯(lián)網(wǎng)思維用于養(yǎng)老金產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，具有中國(guó)特色的養(yǎng)老產(chǎn)品形式值得期待?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，中國(guó)養(yǎng)老金體系的變革對(duì)整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)和金融市場(chǎng)都將帶來(lái)長(zhǎng)期深遠(yuǎn)的影響。