經(jīng)理權(quán)力與公司投資行為研究

秦英姿

摘 要：公司是否進(jìn)行投資、投資規(guī)模以及以何種方式進(jìn)行投資，這些決策過程都會受到經(jīng)理的影響，因而公司投資活動為研究經(jīng)理權(quán)力攫取租金提供了很好的機會?；诓?，本文主要針對經(jīng)理權(quán)利及公司投資行為方面的內(nèi)容進(jìn)行了研究分析，以供參閱。

關(guān)鍵詞：經(jīng)理權(quán)利；公司；投資行為

最優(yōu)契約理論認(rèn)為有效的薪酬契約可以激勵經(jīng)理最大化股東價值，因而能夠降低代理成本。然而，經(jīng)理權(quán)力理論并不認(rèn)為薪酬契約能夠降低代理成本，經(jīng)理有權(quán)力影響自己的薪酬，并且能夠從公司攫取租金，經(jīng)理薪酬本身就成為代理問題的一部分。投資活動是公司擴(kuò)張規(guī)模的重要方式，規(guī)模的擴(kuò)張能夠為經(jīng)理帶來更多的可控資源、更穩(wěn)定的職位、更高的薪酬等多方面好處，且投資活動多屬于例外管理，需要經(jīng)理的判斷，因此經(jīng)理有機會在投資過程中運用權(quán)力獲得更多個人利益。

1研究意義

經(jīng)理運用權(quán)力影響公司投資行為不僅是可能的，也是可行的，因為投資活動可以為經(jīng)理帶來個人收益，也需要經(jīng)理的參與和判斷，所以經(jīng)理權(quán)力與投資行為之間存在聯(lián)系。探討經(jīng)理權(quán)力與公司投資行為之間的關(guān)系，對公司投資行為從并購、多元化和研發(fā)投資三個方面進(jìn)行研究。并購是公司外部投資行為，經(jīng)理可以運用權(quán)力影響是否并購、以何種形式并購以及并購規(guī)模等方面。多元化既包括外部投資也包括內(nèi)部投資，多元化可以擴(kuò)大公司規(guī)模，可以分散公司經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)理個人投資風(fēng)險。研發(fā)投資是公司內(nèi)部投資行為，因而更容易受到經(jīng)理權(quán)力的影響。雖然研發(fā)活動能夠?qū)疚磥懋a(chǎn)生積極的影響，但其也有周期長、投資大、風(fēng)險高等的特點，經(jīng)理需要權(quán)衡是否進(jìn)行研發(fā)投資。這三方面投資行為從投資擴(kuò)大規(guī)模、降低風(fēng)險、增強競爭力三方面展現(xiàn)了經(jīng)理權(quán)力對公司投資行為的影響，同時還考慮了薪酬激勵在經(jīng)理權(quán)力與投資行為兩者關(guān)系中起到的重要作用。

2經(jīng)理權(quán)力與公司投資行之間的關(guān)系

本文探討了經(jīng)理權(quán)力與公司投資行為之間的關(guān)系，并從并購、多元化和研發(fā)投資三個方面進(jìn)一步細(xì)化投資行為，運用資本市場上公開披露的數(shù)據(jù)通過實證研究的方法檢驗了經(jīng)理權(quán)力對公司并購、多元化和研發(fā)投資的影響，得到的具體結(jié)論如下。

2.1經(jīng)理權(quán)力對公司并購行為的影響

①經(jīng)理權(quán)力對公司是否并購的影響不顯著，但是當(dāng)公司決定并購后經(jīng)理權(quán)力對并購類型有顯著的影響，經(jīng)理權(quán)力越大越傾向于本地并購，雖然本地并購給經(jīng)理帶來的薪酬低于異地并購，但是本地并購經(jīng)理為此付出的努力更少、風(fēng)險也更小。②由于受到政府的干預(yù)，國有企業(yè)經(jīng)理的薪酬會受到管制，受到薪酬管制的國有企業(yè)進(jìn)行本地并購的概率更高。經(jīng)理薪酬受管制后為了獲得非貨幣替代性補償會利用權(quán)力進(jìn)行規(guī)模更大的并購，而且為了促成并購的完成對并購交易的支付也更高。③上市公司并購活動可以在短期內(nèi)為公司帶來正的累積超額收益率，但是這種正的累計超額收益率持續(xù)的時間并不長。從長期來看，并購之后公司的市場表現(xiàn)呈下滑的趨勢。經(jīng)理權(quán)力越大對并購績效的負(fù)面影響越大，表明經(jīng)理權(quán)力對并購的影響實際上損害了公司價值。

2.2經(jīng)理權(quán)力對公司多元化的影響

①多元化導(dǎo)致的公司規(guī)模擴(kuò)大能夠為經(jīng)理帶來更高的薪酬和更多的可控資源，也有助于分散經(jīng)理個人資本投資風(fēng)險。多元化使公司在不同行業(yè)經(jīng)營，董事會由于無法充分了解不同行業(yè)的情況，經(jīng)理在多元化中受到的監(jiān)督和約束相對更少、權(quán)力更大。實證結(jié)果也表明經(jīng)理權(quán)力越大，多元化程度越間。②當(dāng)公司所處行業(yè)處于衰退期時，經(jīng)理的薪酬高于行業(yè)平均水平時，公司還有較強的盈利能力，有實力進(jìn)行多元化投資，經(jīng)理在多元化過程中也可以得到更多的補償。所以當(dāng)經(jīng)理薪酬高于行業(yè)平均水平時，經(jīng)理權(quán)力越大，多元化程度越高。③多元化程度的提高并沒有顯著地降低公司價值，只有在公司進(jìn)行多元化的行業(yè)或產(chǎn)品數(shù)量比較多的情況下多元化對公司價值的損害才較為明顯。這在某種意義上說明追求行業(yè)擴(kuò)張的過度投資行為對公司價值的損害程度更大。

2.3經(jīng)理權(quán)力對公司研發(fā)投資的影響

①研發(fā)投資有助于公司增強市場競爭力，而且作為內(nèi)部投資行為經(jīng)理可以施加更多的影響。對經(jīng)理權(quán)力與研發(fā)投資關(guān)系的研究結(jié)果表明經(jīng)理權(quán)力對研發(fā)投資有顯著的正向影響，經(jīng)理運用權(quán)力提高了研發(fā)投資強度。研發(fā)投資的增強可以使公司獲得競爭優(yōu)勢，也可以降低經(jīng)理個人資本投資風(fēng)險，獲得職位的穩(wěn)定性。②當(dāng)經(jīng)理獲得高薪，能夠補償研發(fā)投資造成的短期業(yè)績損失對薪酬的不利影響時，經(jīng)理權(quán)力對研發(fā)投資有正向影響。而當(dāng)經(jīng)理獲得正常薪酬或低薪時經(jīng)理權(quán)力對研發(fā)投資強度的影響則不再顯著，表明給予經(jīng)理適當(dāng)?shù)男匠昙羁梢允菇?jīng)理的個人利益與股東利益相一致，符合最優(yōu)契約理論的預(yù)期。③從研發(fā)投資對公司產(chǎn)品市場表現(xiàn)影響的角度，以銷售毛利率作為公司產(chǎn)品市場表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資對銷售毛利率產(chǎn)生顯著的正向影響，表明公司的研發(fā)活動得到了產(chǎn)品市場的認(rèn)可，能夠為公司帶來價值。受經(jīng)理權(quán)力影響大的研發(fā)投資進(jìn)一步提高了公司價值。④從研發(fā)投資對公司股票市場表現(xiàn)影響旳角度，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資雖然對市盈率產(chǎn)生正向影響，但是并不顯著。表明股票市場上投資者對研發(fā)投資在未來為公司帶來盈利能力上持謹(jǐn)慎態(tài)度，沒有明顯認(rèn)同研發(fā)投資的潛在市場價值。經(jīng)理權(quán)力也沒有帶來股票市場對公司研發(fā)投資的積極反應(yīng)。

3建議

3.1優(yōu)化薪酬考核機制，合理引導(dǎo)經(jīng)理的行為

目前的薪酬考核機制還比較單一，薪酬也主要考察現(xiàn)金薪酬，這樣造成的結(jié)果是一方面薪酬與業(yè)績的相關(guān)性不強，另一方面是評價機制過分注重規(guī)模的影響，從而導(dǎo)致經(jīng)理有擴(kuò)張規(guī)模的動機，而不論規(guī)模的擴(kuò)張是否能夠帶來正的經(jīng)濟(jì)效益，都容易造成經(jīng)理的短視行為。優(yōu)化薪酬考核機制，首先應(yīng)該明確區(qū)分薪酬總額中基本工資、獎金和期權(quán)等長期激勵薪酬，以便更好地了解經(jīng)理薪酬的變動，從而分析變動的原因。制定合理可控的激勵契約，在短期的獎金和長期的股權(quán)激勵上尋求平衡點，促使經(jīng)理的行為更符合股東的利益。其次為了避免經(jīng)理片面追求規(guī)模的擴(kuò)張所帶來的個人利益，在降低規(guī)模對薪酬影響的同時更應(yīng)該建立薪酬與業(yè)績和規(guī)模之間的彈性機制，即當(dāng)規(guī)模出現(xiàn)迅速增長時提高業(yè)績在薪酬考核中的權(quán)重，使經(jīng)理在擴(kuò)大公司規(guī)模的時候不得不權(quán)衡利弊，從而減少盲目投資現(xiàn)象。本文的研究發(fā)現(xiàn)并購并沒有為公司帶來長期績效的改善，在薪酬受到管制時經(jīng)理更是積極影響了并購。研發(fā)投資能夠增強公司的競爭力，當(dāng)經(jīng)理得到高薪激勵時會進(jìn)一步提高研發(fā)投資強度。這些發(fā)現(xiàn)表明經(jīng)理行為受到薪酬激勵的影響，公司有必要完善薪酬考核機制，對經(jīng)理行為進(jìn)行合理引導(dǎo)，防止其在投資中的機會主義行為。

3.2完善公司治理，加強董事會對公司的控制力

最優(yōu)契約理論之所以沒能解決股東與經(jīng)理之間的代理問題，是因為其假設(shè)董事會制定的薪醜契約能夠很好地激勵和約束經(jīng)理的行為，但事實并非如此。董事會對管理層的控制力并不強，往往反而被管理層所控制和影響。因此，加強董事會對公司的控制力是完善公司治理、約束經(jīng)理行為的重要措施。通過公司章程嚴(yán)禁經(jīng)理在薪酬委員會和提名委員會中任職，降低經(jīng)理對自己薪酬契約制定過程的干預(yù)，降低經(jīng)理參與董事選拔進(jìn)而培養(yǎng)“親信”的可能。還可以減少經(jīng)理同時兼任董事的情況。強化獨立董事責(zé)、權(quán)、利的統(tǒng)一，逐步建立有效的外部董事制度。建立董事懲罰機制和退出機制，對那些不能很好履行監(jiān)督管理層責(zé)任的董事給予必要的懲罰，甚至要求其退出董事會。強化薪酬委員會的獨立性，充分發(fā)揮薪酬委員會在薪酬設(shè)計上的專家作用。對于外聘的薪酬顧問，使其直接向薪酬委員會或董事會負(fù)責(zé)，而不由經(jīng)理過問。此外，還可以在公司內(nèi)部提倡競爭上崗機制，讓在位的經(jīng)理面臨來自下屬的競爭，這樣經(jīng)理的過激行為一旦引起董事會的不滿就有可能面臨被替換的風(fēng)險。

3.3加強股東對公司的直接千預(yù)

股東的利益與公司經(jīng)營好壞息息相關(guān)，也是最關(guān)心公司的價值變動。大股東應(yīng)該直接進(jìn)入董事會，參與到公司的經(jīng)營決策，在公司的重大決策上保留否決權(quán)。本文在研究經(jīng)理權(quán)力對并購的影響時發(fā)現(xiàn)，對于公司是否進(jìn)行并購這樣的戰(zhàn)略性決策時，考慮到運用權(quán)力攫取租金會引起股東和董事的憤怒，經(jīng)理權(quán)力的影響并不顯著。正是因為股東在公司戰(zhàn)略決策上有否決權(quán)，才抑制了經(jīng)理權(quán)力的影響。

3.4發(fā)揮經(jīng)理人市場對經(jīng)理行為

的積極引導(dǎo)作用在經(jīng)理人市場上，經(jīng)理能否得到市場的認(rèn)可取決于經(jīng)理過去在公司中的業(yè)績表現(xiàn)。業(yè)績一直表現(xiàn)良好的經(jīng)理在經(jīng)理人市場人擁有良好的聲譽，更容易受到市場的青睞。經(jīng)理人市場可以成立專門的機構(gòu)收集整理經(jīng)理的歷史業(yè)績，并在不同行業(yè)、不同部門之間進(jìn)行比較，通過對比形成經(jīng)理之間的優(yōu)勝劣汰。經(jīng)理在進(jìn)行投資決策時便需要考慮到長遠(yuǎn)的聲譽成本，而不僅僅是眼前的短期收益。經(jīng)理過度投資、過度攫取租金的行為將會受到經(jīng)理人市場的懲罰，能夠較好地約束經(jīng)理的行為。

3.5發(fā)揮市場接管對經(jīng)理行為的威懾和約束作用

公司控制權(quán)的更換是將股東和經(jīng)理的利益緊密聯(lián)系起來的強有力的機制公司一旦被收購，原先的股東還可以獲得收購公司相應(yīng)的股票，繼續(xù)成為新公司的股東，但是原先的管理層將會被替換，經(jīng)理會失去所有與職位相關(guān)的資源，并且要遭受聲譽的重大創(chuàng)傷。當(dāng)公司業(yè)績太差，或管理混亂，或經(jīng)理行為過激時股東可以積極地在市場上尋找收購者以約束經(jīng)理的行為。通過市場接管可以對經(jīng)理的過激行為起到威懾的作用。

結(jié)束語

總而言之，在競爭日益激烈的市場環(huán)境中，公司僅僅依靠外延式發(fā)展己經(jīng)難以維持長遠(yuǎn)的生存和發(fā)展，必須以增強核心競爭力為核心進(jìn)行內(nèi)涵式發(fā)展。在技術(shù)創(chuàng)新日新月異的市場中，只有不斷地投資于技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新才能為公司的未來發(fā)展提供不竭的動力。這不僅符合股東的利益，也符合經(jīng)理的利益要求，在未來發(fā)展前景很好的公司中經(jīng)理才可能獲得更多的個人利益。

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