巴菲特的第一金律失靈了嗎？

有投資老手以巴菲特一再強(qiáng)調(diào)的第一金律，選出一家他認(rèn)為符合條件的公司，投資結(jié)果卻失敗了，是巴菲特的第一金律失靈了嗎？

中國臺灣曾經(jīng)出版一本書——菲爾·湯恩（Phil Town）寫的《有錢人就做這件事：學(xué)會巴菲特投資第一定律》，這是巴菲特恩師本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）所提出，也是巴菲特奉行的投資金律──第一條：不要賠錢；第二條：不要忘記第一條。

這確實(shí)是投資第一要注意的事項(xiàng)，幾乎沒有人會反對，但是巴菲特只提出了這個金律，卻從沒有解釋投資如何可以不賠錢，巴菲特許多重要論述，仿佛是禪學(xué)中的“不可說”，他本人沒怎么說，都是其他人根據(jù)他的論點(diǎn)、年度報告或一些談話而延伸。

股神投資精髓 市場爭相研究

菲爾·湯恩寫的這本書有沒有道理呢？有，且言之有理，他認(rèn)為巴菲特的第一金律是從4個M開始：意義（meaning）、護(hù)城河（moat）、管理團(tuán)隊（management）和安全利潤（margin of safety）。

這4個M的精髓，在于你制定投資決策時必須評估和提問的4個問題，包含：1.這家企業(yè)對你有意義嗎？2.這家企業(yè)有寬廣的護(hù)城河嗎？3.這家企業(yè)有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊嗎？4.這家企業(yè)有很大的安全利潤空間嗎？整本書著重在這4個M上，這些成功的投資者不會否定，也無法否定。

《巴菲特勝券在握》的作者羅伯特·海格斯（Robert G Hagstrom）也提到了巴菲特的第一金律，他整理了巴菲特的投資法分別有12項(xiàng)，分成4個大項(xiàng)目，基本上和菲爾·湯恩的4個M是相呼應(yīng)的，但他列出了更細(xì)化的標(biāo)準(zhǔn)?！栋头铺貏偃谖铡返?2個投資準(zhǔn)則如下所列：

項(xiàng)目1為專業(yè)守則，包含如下三個準(zhǔn)則：

·這項(xiàng)事業(yè)是否簡單易懂？

·這項(xiàng)事業(yè)是否有一貫的營運(yùn)紀(jì)錄？

·這項(xiàng)事業(yè)長期遠(yuǎn)景是否看好？

·項(xiàng)目2為管理團(tuán)隊守則，包含如下三個準(zhǔn)則：

·管理團(tuán)隊是否夠理性？

·管理團(tuán)隊是否坦白對待股東？

·管理團(tuán)隊能否力排眾議？

項(xiàng)目3為財務(wù)守則，包含如下四個準(zhǔn)則：

·股東權(quán)益報酬率是多少（ROE-Return on Equity）？

·公司的保留盈余（Owner Earning）如何？

·獲利率多少？

·每保留1美元，能否至少創(chuàng)造1美元的市場價值？

項(xiàng)目4為價值守則，包含兩個準(zhǔn)則：

·這家公司的價值如何？

·能否以相當(dāng)便宜的折扣價格買到它？

我們先以第7項(xiàng)，財務(wù)守則中的股東權(quán)益報酬（ROE）來探討。ROE確實(shí)是一個很重要的財務(wù)數(shù)字，可以借此評估一個企業(yè)體質(zhì)的良好與否。

杜邦方程式拆解了ROE用來檢視一個企業(yè)的3項(xiàng)重要財務(wù)數(shù)字，也就是收益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及杠桿比率，這3樣?xùn)|西就仿佛是孫悟空的金箍棒，可以一變二、二變?nèi)?，也仿佛是變形金剛，許多人以巴菲特的股東權(quán)益報酬這個財務(wù)公式進(jìn)行延伸闡述，一窺巴菲特選股的重要技巧。

菲爾·湯恩所說的4個M，以及海格斯所提的巴菲特12個投資準(zhǔn)則都很重要，幾乎沒有人否定，但是以ROE再加上了解其他所有準(zhǔn)則之后，是否就能達(dá)到巴菲特第一金律投資不賠錢呢？我的看法是未必，你先別驚訝，我們用實(shí)例來證明。

股票慘跌50% 是賠還是賺？

有投資老手以菲爾·湯恩所選的4個M，選出他認(rèn)為符合條件的公司，也就是臺股宏達(dá)電（2498.TW），菲爾·湯恩提出這個論述時，剛好是在2008年金融海嘯之前，所做的分析也言之成理，我認(rèn)為這屬非戰(zhàn)之罪，以今天來看宏達(dá)電，這4個M幾乎都被挑戰(zhàn)了，也就是說在2008年達(dá)到巔峰之前，那4個M是存在的，回頭一看，卻都消失了。宏達(dá)電也是臺灣地區(qū)第一家躋身世界百大品牌排行榜的公司，但只維持兩三年，又被剔除榜外。

我認(rèn)為絕對不是這位作者有意誤導(dǎo)，只是宏達(dá)電的這4個M的持久性是短暫的，這引起一個問題的思考，這位作者也是投資老手，老手在解讀4個M時也都會出現(xiàn)運(yùn)氣差的判讀，那就更不要說一般投資者了，所以我認(rèn)為巴菲特第一金律，一定還有其他要考慮的因素。

我們就以巴菲特這12項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，檢驗(yàn)他本人挑選的股票。2015年，巴菲特前5大持股分別是富國銀行（Wells Fargo）、可口可樂、美國運(yùn)通（American Express Company）、IBM、沃爾瑪（Wal-Mart Stores Inc.）。

首先我們來探討一下，巴菲特“不賠錢”的定義是什么。如果不了解他的想法，跟著他的動作投資，就可能陷入了巴菲特智慧的陷阱，在他看來言之成理的事情，在你就萬萬做不得。

你如果不相信，就以這5只符合巴菲特定義的股票來說，從購買的那一天開始，股價下跌10%，你認(rèn)為這是不是賠錢？當(dāng)然股票有一個波動的范圍，華爾街有一個不成文的定義，股價下跌不超過20%是修正，超過20%就進(jìn)入了熊市（跌市），多數(shù)投資者可能已經(jīng)關(guān)切和懷疑了。

如果再下跌到30%，我想多數(shù)人可能已經(jīng)按捺不住了，投資者常講的停損，請問這時你要不要停損？許多操盤老手跌10%就殺出了，哪會等30%，既然停損，表示賣出就賠了，顯然這不符合第一定律，因?yàn)橐呀?jīng)賣出，虧損也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)然也有一些投資者認(rèn)為30%的虧損他可以承受，那么再往下呢？如果跌到40%、甚至50%呢？請問這樣的股票算不算虧損，又有多少人認(rèn)為股價跌50%的股票符合巴菲特第一定律？

就連巴菲特親自挑選的股票，股價都會出現(xiàn)30%-50%這么嚴(yán)重的修正，又憑什么說有不賠錢的投資方式？這產(chǎn)生了許多人沒有思考的問題，巴菲特的第一金律只談4個M或12個準(zhǔn)則嗎？連多年老手都誤判，難道這還不能告訴我們，巴菲特的第一金律可能另有所指，或有更重要的涵義沒有被發(fā)現(xiàn)？

80%投資者不適合仿效巴菲特

或許你會說，如果以更嚴(yán)格的方式篩選，還可以找出巴菲特更符合條件的股票，是哪一個？

不要忘了，巴菲特5大持股中的可口可樂和IBM，在2017年全世界品牌評選中，名列第4、第10名。

巴菲特的護(hù)城河寬廣深沉，如果懷疑，來看一下2017年全世界品牌第1名的企業(yè)──投資人耳熟能詳?shù)奶O果公司，蘋果股價曾經(jīng)從62美元跌到1美元，修正幅度高達(dá)98%以上，幾乎瀕臨破產(chǎn)，2004年浴火重生，2007-2008年高低點(diǎn)落差61%，2012-2013年高低點(diǎn)落差41%，從這幾個數(shù)字可以看出來，原來以巴菲特這12項(xiàng)法則挑選出來的股票，竟然每個都經(jīng)歷過股價重挫的紀(jì)錄，尤其是黑天鵝來臨時。

請問，當(dāng)買進(jìn)的股票下跌50%時，還能心平氣和認(rèn)為選的股票沒有錯嗎？如果你也曾經(jīng)歷過50%下跌沒有停損，從容淡定不驚慌，甚至還考慮逢低加碼，那么，姑且不論這個股票是否會絕地大反彈為你帶來獲利，光是你這個心理素質(zhì)值得肯定，你已符合進(jìn)入個股投資的族群，若還能把握巴菲特的選股準(zhǔn)則，可能就是獲勝的一族，你可以繼續(xù)堅持巴菲特所有的策略和做法。

如果你做不到，那么，你需要重新去了解巴菲特的第一金律，或是重新去找尋不同的方法，這也就是我說80%投資者不適合學(xué)巴菲特投資的原因。那么，什么樣的做法能符合巴菲特的第一金律呢？

作者闕又上為財務(wù)規(guī)劃師（CFP）、美國又上成長基金經(jīng)理人，2014年第一季美國大型成長基金第一名，基金截至2016年年底過去5年和8年的年均復(fù)利分別達(dá)到12.5%和17%