港交所重大改革：同股可以不同權(quán)

4月24日，港交所發(fā)布IPO新規(guī)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，IPO新規(guī)允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市。

港交所公布了同股不同權(quán)咨詢(xún)總結(jié)文件，共收到283份有關(guān)上市規(guī)則架構(gòu)的咨詢(xún)回應(yīng)，確認(rèn)了三大上市主體，生物科技公司、不同投票權(quán)架構(gòu)公司以及第二上市地位公司的上市制度，IPO新規(guī)允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市，新規(guī)于4月30日生效。在港交所行政總裁李小加看來(lái)，這是一個(gè)新的大時(shí)代開(kāi)始。

25年來(lái)最大的改革

實(shí)際上，阿里巴巴是港交所作出同股不同權(quán)改革的最大催化劑。2013年，因港交所存在AB股制度的上市限制，阿里只好揮手奔赴美股市場(chǎng)。而后2014年8月港交所刊發(fā)了《不同投票權(quán)構(gòu)架咨詢(xún)文件》，2015年6月刊發(fā)《不同投票權(quán)構(gòu)架的咨詢(xún)總結(jié)》，加上2017年及2018年的咨詢(xún)及總結(jié)文件，港交所的謹(jǐn)慎態(tài)度值得稱(chēng)贊。

如今，在中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的新一輪上市潮中，港交所不想再失去下一個(gè)同股不同權(quán)的阿里巴巴。

2016年美圖成功在香港上市，成為新經(jīng)濟(jì)股在港IPO的標(biāo)桿。2017年的十大IPO中，有至少四只為新經(jīng)濟(jì)股，包括眾安在線、閱文、雷蛇和易鑫。新經(jīng)濟(jì)股騰訊、舜宇光學(xué)、瑞聲科技和中芯國(guó)際均在成交最活躍的前20只股票之列。可以說(shuō)新經(jīng)濟(jì)股是推動(dòng)港交所日均成交額從2016年的660億港元增至2017年882億港元的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

一位香港分析師對(duì)此表示，2016年之前許多中資新經(jīng)濟(jì)股都選擇在美國(guó)上市，除了允許同股不同權(quán)之外，還因?yàn)樯鲜泄乐得黠@較高。就美國(guó)上市的情況看來(lái)，交易十分活躍，有助于帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變市場(chǎng)風(fēng)格。

新經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的巨大潛力不容小覷。根據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心發(fā)布《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，截至2017年12月，中國(guó)境內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)總數(shù)為102家，較上年增長(zhǎng)12%。其中，在滬深、美國(guó)和香港地區(qū)上市企業(yè)的數(shù)量分別為46家、41家和15家。騰訊、阿里巴巴和百度三家企業(yè)的市值占總體上市企業(yè)市值的73.9%。

根據(jù)胡潤(rùn)研究院的數(shù)據(jù)，大中華區(qū)獨(dú)角獸企業(yè)總數(shù)達(dá)120家，整體估值總計(jì)超3萬(wàn)億元。

如此情況下，爭(zhēng)奪大市值的新經(jīng)濟(jì)公司，筑建更加成熟的市場(chǎng)就成為必然趨勢(shì)。這個(gè)巨大的市場(chǎng)在港交所被質(zhì)疑邊緣化的情況下確是一個(gè)光明的方向。

不過(guò)，這個(gè)25年來(lái)最大改革自從提出就面對(duì)無(wú)數(shù)質(zhì)疑和反對(duì)。畢竟，允許同股不同權(quán)公司上市，對(duì)小股東的利益產(chǎn)生了一定影響。即使港交所設(shè)置了諸多保護(hù)中小投資者利益的機(jī)制——諸如日落條款、設(shè)置最低市值限制、以及不同投票權(quán)不得超過(guò)普通股票投票權(quán)的10倍等——市場(chǎng)仍舊保持質(zhì)疑。

來(lái)自其他交易所的競(jìng)爭(zhēng)

港交所修改上市規(guī)則后帶來(lái)的鯰魚(yú)效應(yīng)同時(shí)也帶來(lái)了各大交易所對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司的競(jìng)爭(zhēng)。

2018年1月，新加坡交易所（SGX）首席執(zhí)行長(zhǎng)羅文在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上透露，新交所終于決定要允許采用兩級(jí)投票制股份結(jié)構(gòu)的公司在新加坡上市，有關(guān)條例預(yù)料今年上半年內(nèi)制定。

上交所、深交所近期也紛紛表示要擁抱新經(jīng)濟(jì)，將此列為今年工作的重中之重。全國(guó)人大代表、深交所總經(jīng)理王建軍還表示，要對(duì)“獨(dú)角獸”企業(yè)在深交所上市開(kāi)設(shè)綠色通道。

出席全國(guó)兩會(huì)的網(wǎng)易董事局主席丁磊、百度董事長(zhǎng)李彥宏、搜狗總裁王小川均表示，考慮回到國(guó)內(nèi)股市。3月7日，據(jù)知情人士稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)最高層曾與雷軍面談，希望小米回A股上市。

香港交易所發(fā)言人表示，港交所注意到包括滬深交易所在內(nèi)的多個(gè)資本市場(chǎng)都在擁抱新經(jīng)濟(jì)，這是一大環(huán)球趨勢(shì)?！拔覀兝斫猓瑸榱擞有陆?jīng)濟(jì)帶來(lái)的機(jī)遇，很多市場(chǎng)都想以各種辦法吸引這些新經(jīng)濟(jì)公司上市。對(duì)于有意開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)的內(nèi)地企業(yè)而言，我們相信香港始終是首選的海外融資平臺(tái)。”

李小加也多次提到港交所需要“找到自己的定位”。他在2017年全年業(yè)績(jī)會(huì)上說(shuō)，中國(guó)已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，增長(zhǎng)速度十分迅猛，而香港要做超級(jí)中介人，幫國(guó)際投資者參與到中國(guó)市場(chǎng)，也幫中國(guó)百姓做全球配置。

收購(gòu)LME與國(guó)際化

李小加曾對(duì)媒體表示，“我們要的是10年以后還繼續(xù)領(lǐng)先，經(jīng)常用這種心態(tài)去看問(wèn)題，就能多為未來(lái)做一些準(zhǔn)備?！?/p>

而事實(shí)上，李小加也的確是求變的“改革派”。

李小加上任后，港交所在2010年初制定了三年期戰(zhàn)略規(guī)劃，當(dāng)時(shí)，港交所已經(jīng)看到內(nèi)地進(jìn)一步開(kāi)放帶來(lái)的機(jī)遇以及來(lái)自其他交易所的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)逐步增加，當(dāng)年“銜接內(nèi)地”已經(jīng)被納入到工作計(jì)劃中，并表示會(huì)在全球?qū)ふ覒?zhàn)略關(guān)系。

2011年3月，港交所延長(zhǎng)交易時(shí)間，以增加香港與內(nèi)地市場(chǎng)交易時(shí)間的重疊，強(qiáng)化香港市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地相關(guān)證券的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和縮窄香港市場(chǎng)與區(qū)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在交易時(shí)間上的差距，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。2012年開(kāi)始，港交所與多個(gè)省的金融辦簽訂合作備忘錄，為后期合作做準(zhǔn)備。這一年，港交所還推出了人民幣ETF、人民幣期貨、中國(guó)境外人民幣交易股本證券等人民幣產(chǎn)品。并于深交所和上交所成立合資公司開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品及服務(wù)。

與香港相比，內(nèi)地的資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體量巨大、并處于騰飛階段。香港作為一個(gè)開(kāi)放市場(chǎng)，背靠?jī)?nèi)地面向全球就成為它得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

2012年底，港交所完成收購(gòu)倫敦金屬交易所（LME）的交易。2015年10月，港交所宣布有意建立“倫港通”，與倫敦交易所互聯(lián)互通。

與此同時(shí)，與內(nèi)地市場(chǎng)的互聯(lián)互通也正式展開(kāi)。2014年11月17日，連接香港和上海股票市場(chǎng)的滬港通機(jī)制開(kāi)啟。2016年12月5日，連接香港和深圳股票市場(chǎng)的深港通機(jī)制開(kāi)通。2017年年中，債券通順利啟動(dòng)。

根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，截至2017年10月31日，港股通三年以來(lái)累計(jì)成交3.327萬(wàn)億港元，為港股市場(chǎng)帶來(lái)了6375億港元凈資金流入，內(nèi)地投資者利用港股通投資港股的持股金額已達(dá)8088億港元，較2016年底增長(zhǎng)一倍以上。2017年首十個(gè)月，港股通日均成交額在港股市場(chǎng)的占比增至7.2%，遠(yuǎn)高于2015年的2.4%和2016年的4%。

北向的滬股通和深股通成交也日漸活躍。截至2017年10月31日，滬股通和深股通累計(jì)成交4萬(wàn)億人民幣，為內(nèi)地股票市場(chǎng)帶來(lái)了3263億人民幣的凈資金流入。截至2017年10月31日，香港和海外投資者合計(jì)持有滬市股票3103億人民幣，深市股票1814億人民幣。

港交所2017年凈利潤(rùn)高達(dá)74.04億港元，同比增長(zhǎng)28%。