預期對于宏觀經濟發(fā)展的影響

盧陽，侯立瑋

[摘 要]預期在宏觀經濟發(fā)展中有著至關重要的作用，近年來國內外學者針對于預期的作用的研究逐漸成為宏觀經濟學中重要的研究方向。預期在制定宏觀經濟政策中的作用正在被各國經濟政策的制定者們所重視。在我國，2016年中央經濟工作會議中提出要重視預期的管理，提高政府的公信力。預期在宏觀經濟中的作用是一種循環(huán)機制，宏觀經濟與經濟個體的預期之間相互影響、互相作用。預期在互聯(lián)網發(fā)展前，是通過傳統(tǒng)的媒體進行傳播的，而在互聯(lián)網高度發(fā)展的現(xiàn)在，預期的傳導速度在成倍地增長，范圍在不斷擴大。本文將研究百度搜索引擎中關于“經濟危機”的搜索量與其他反映宏觀經濟發(fā)展情況的變量之間的關系，以此來量化預期對于宏觀經濟發(fā)展的作用。

[關鍵詞]預期；宏觀經濟；媒體；VAR模型

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2018.08.057

[中圖分類號]F124 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2018）08-0-04

0 引 言

在2016年12月14日至16日的中央經濟工作會議上，中央提出“要加強預期引導，提高政府公信力”。在此次會議上，預期的作用被進一步強調。中央經濟工作會議提出加強預期引導的目的是增強人民對于中國經濟的信心，自從2008年金融危機爆發(fā)以來，世界經濟發(fā)展就充滿了不確定性。隨著英國脫歐、特朗普當選美國總統(tǒng)，貿易保護主義、逆全球化等勢力抬頭，成為世界經濟合作與發(fā)展的阻力。在這種大背景下，各種唱衰中國經濟的聲音不絕于耳，這樣的聲音正在影響著國內投資者的情緒，給國內的經濟發(fā)展造成了很大的障礙。投資者情緒的變化會使得他們對于經濟發(fā)展的預期產生異動，個體的投資者的情緒變化將會借助現(xiàn)在發(fā)達的互聯(lián)網進行傳播，從而影響到更多的投資者，這樣就會改變群體投資者的預期，而群體投資者預期的改變又會反作用于個體投資者，在這樣的循環(huán)中，經濟發(fā)展的不利因素將會發(fā)酵。在互聯(lián)網出現(xiàn)之前，投資者情緒的傳導是通過傳統(tǒng)媒體實現(xiàn)的，而近年互聯(lián)網發(fā)展迅速，使得投資者的情緒傳導更加快捷、更加廣泛?；ヂ?lián)網的高速發(fā)展對于宏觀經濟發(fā)展是否有消極的影響，影響的程度和影響的方式各是如何，這些都是本文研究的重點。

1 文獻綜述

本文主要研究的是在宏觀經濟中投資者預期的作用，鐘春平、田敏認為預期在宏觀經濟中尤其是宏觀經濟政策的制定中，起到了無比重要的作用。卞志村 等學者關注到媒體通過影響預期，從而對宏觀經濟產生影響。邱國景、李韻認為媒體在經濟危機發(fā)生后會及時地將危機發(fā)生的情況以及產生的影響傳導出來，隨著媒體的更新和進步，傳遞的效果越來越明顯，傳遞的速度在提高、范圍在擴大，經濟危機的信息就會更加迅速地傳播到各地。張雅慧、萬迪昉、付雷鳴在媒體報道、投資者情緒與IPO（首次公開募股）抑價中研究了首次公開發(fā)行的股票在上市首日的收盤價遠高于發(fā)行價的問題，認為在這個問題中媒體的作用是貫穿始終的，創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管部門對于媒體的重視程度很高。王學超、陳偉忠研究投資者情緒影響因子及代理變量的路徑分析時同樣研究了媒體對于預期的影響，使用了消費者信心指數(shù)、宏觀經濟景氣指數(shù)、市場歷史收益、市場歷史收益波動率、市場交易量、新聞媒體影響力及投資者期望收益率等指數(shù)進行研究。鄒靜、童中文在媒體報道、投資者情緒與銀行風險中發(fā)現(xiàn)媒體報道對銀行風險承擔有正向影響，而對投資者情緒有負面影響，投資者情緒對銀行風險承擔呈現(xiàn)顯著負相關。學者的研究表明了一個主要的觀點：媒體對于消費者、投資者的預期有顯著的影響作用，而在經濟市場中，預期的重要性是不可忽略的。全球各地的微觀經濟個體就會根據(jù)信息作出相應的分析和判斷，形成他們對于經濟的預期。然后各個國家的微觀經濟主體就會根據(jù)他們的預期改變投資的方式，最后各個國家的經濟政策的改變將會再次影響到經濟危機的發(fā)展。人們的預期會在很大程度上影響到其他個體的預期，從而導致群體投資者的預期變化，本文研究新媒體的意義就在于，新媒體提供了一個更加快速的渠道來傳導個體對于宏觀經濟的預期。新媒體對于經濟危機的影響與傳統(tǒng)的媒體大致相同，但是在作用效果上有很大的不同，新媒體的傳播范圍、速度和方式都與傳統(tǒng)媒體有很大的區(qū)別，在全球性經濟危機中，新媒體影響人們的經濟預期的程度更加顯著，并且最終反映到了實際的投資、購買、政府購買等活動中。所以在經濟危機中，媒體的作用是巨大的，而新媒體的發(fā)展更加劇了與經濟危機之間的作用，新媒體可以讓經濟危機更快速更廣泛地傳播，并影響到更多的微觀經濟個體。在借鑒的論文著作中大都是使用了理論研究，而遺漏了對于經濟危機和媒體傳播之間的量化關系，并沒有體現(xiàn)出具體的數(shù)量關系。而經濟危機和媒體傳播之間的循環(huán)作用卻是兩者關系之間最為重要的部分，所以本文將運用VAR（風險價值）計量模型來研究經濟危機和媒體傳播之間的量化關系。

2 投資者預期與宏觀經濟之間的循環(huán)傳導機制的理論分析

投資者情緒和預期在宏觀經濟中的作用是顯著的，而在這兩者之間，投資者情緒和預期是如何影響宏觀經濟發(fā)展的，這是一直以來學者們都在研究的課題。本文的觀點是，投資者情緒和預期與宏觀經濟的發(fā)展之間是一種循環(huán)傳導的關系（如圖1所示）。以經濟危機為例，經濟危機出現(xiàn)后，信息會通過媒體傳播到投資者、消費者、企業(yè)家等經濟個體，他們將根據(jù)所得到的信息產生相應的經濟預期，而這樣的預期將會影響他們的行為和決策。經濟危機的信息會在一定程度上讓經濟個體產生消極的情緒，他們的行為會表現(xiàn)出對于未來宏觀經濟發(fā)展的不信任，而這樣的行為會再一次影響到宏觀經濟的發(fā)展。在股票市場中這樣的情況是比較明顯的，一旦經濟危機的信息開始蔓延到投資者群體中，投資者會在股票市場中開始拋售手中的股票，這樣就會導致股市行情的下跌，加劇了經濟危機帶來的影響。所以在經濟危機中經濟個體首先收到了有關于經濟危機的信息，而后產生了相應的預期和情緒，影響到經濟個體之后的經濟決策和行為，而這些經濟決策和行為又會作用于經濟危機，加重經濟危機對于宏觀經濟的影響。

3 計量檢驗

3.1 變量的選取

本文選用名義GDP作為經濟增長的指標，宏觀經濟景氣指數(shù)（MCI）來源于企業(yè)景氣調查，根據(jù)企業(yè)家對于企業(yè)經營的狀況及宏觀經濟情況的判斷和預期來編制的，由此來預測未來經濟發(fā)展的變化趨勢。上證綜指（SCI）反映了上海證券交易所上市股票價格的變動情況，本文選用該指標作為股票市場的波動情況指標。選用消費者信心指數(shù)（CCI）反映消費者信心強弱，消費者信心指數(shù)綜合反映并量化消費者對當前經濟形勢評價和對經濟前景、收入水平、收入預期以及消費心理狀態(tài)的主觀感受，是預測經濟走勢和消費趨向的一個先行指標。選用新增投資者數(shù)（NNI）作為反映投資者對于經濟發(fā)展的預期的指標。百度指數(shù)（BAIDU）是以百度海量網民行為數(shù)據(jù)為基礎的數(shù)據(jù)分享平臺，是當前互聯(lián)網乃至整個數(shù)據(jù)時代最重要的統(tǒng)計分析平臺之一。本文選用了百度指數(shù)中對于“經濟危機”這個詞匯的搜索量作為反映經濟危機對于個體情緒的影響的指標，搜索量的多少體現(xiàn)了經濟危機在個體中的影響力度的大小。

3.2 數(shù)據(jù)說明

本文中關于GDP的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫及國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫，宏觀經濟景氣指數(shù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。上證綜指來源于中國經濟與社會發(fā)展統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，由上證綜指最高股價與上證綜指最低股價相減得出。新增投資者數(shù)來源于中國債券信息網，消費者信心指數(shù)來源于東方財富網數(shù)據(jù)庫。百度指數(shù)來源于百度指數(shù)官網，采用周平均值加總的方式求得。本文所使用的數(shù)據(jù)統(tǒng)一為季度數(shù)據(jù)，由2011年第一季度至2017年第三季度。以下是對所有原始數(shù)據(jù)簡單地描述性統(tǒng)計。

3.3 數(shù)據(jù)的處理

本文采用的數(shù)據(jù)首先都進行了對數(shù)檢驗，再進行了單位根檢驗。單位根檢驗是檢驗時間序列是否是平穩(wěn)的，在單位根檢驗中發(fā)現(xiàn)宏觀經濟景氣指數(shù)（MCI）、國內生產總值（GDP）、消費者信心指數(shù)（CCI）、上證綜指（SCI）、新增投資者數(shù)（NNI）需要進行差分處理。在單位根檢驗后進行協(xié)整檢驗，協(xié)整檢驗是為了檢驗這些平穩(wěn)的變量是否存在一個穩(wěn)定的關系，這樣可以避免偽回歸。協(xié)整的原假設是不存在協(xié)整，在系數(shù)小于0.05時說明拒絕原假設，所以選用的變量是存在協(xié)整的。

3.4 VAR模型的設定和脈沖響應分析

以變量GDP、MCI、SCI、NNI、CCI、BAIDU建立VAR模型，在估計模型之前先確定VAR的滯后系數(shù)（見表3），使用FPE（最終預測誤差）、AIC（最小信息）、HQ（漢南-奎因）準則，確定滯后系數(shù)為2，建立VAR模型。

由圖2可以看出本文所使用的VAR模型是平穩(wěn)的、可信的。

圖3、4、5、6、7中的曲線是VAR模型的脈沖響應函數(shù)曲線，橫軸表示的是滯后階數(shù)，縱軸表示內生變量對于沖擊的響應程度。實線代表內生變量對于沖擊的響應曲線，虛線代表漸近分析公式計算得到的脈沖響應函數(shù)的標準差曲線。

如圖3所示，BAIDU對于GDP的影響是明顯的，在百度指數(shù)中關于“經濟危機”的搜索量上升時，GDP的數(shù)值開始下降，說明當投資者和消費者受到了經濟危機信息帶來的影響時，會影響到經濟體的GDP走勢，而之后的GDP上升說明了在一定的時間中投資者和消費者的恐慌情緒逐漸消退，讓GDP開始回升。BAIDU對于MCI的影響也是明顯的。在圖4中，百度指數(shù)中關于“經濟危機”的搜索量的上升使得宏觀經濟景氣指數(shù)開始下降，說明當投資者尤其是企業(yè)家受到了經濟危機的沖擊時，他們對于宏觀經濟未來的預期開始發(fā)生了變化，而且是產生了負面的影響，經濟危機的信息讓他們在預測未來經濟形勢時產生了消極的情緒。在之后的一個標準差中，宏觀經濟景氣指數(shù)開始有正向的回升，代表了一段時間后企業(yè)家開始從經濟危機的陰影中走出來，讓他們對于宏觀經濟的預期又開始向積極地方向發(fā)展。圖5中，BAIDU對NNI的影響是先正向再負向的，在一開始的時候人們對于經濟危機的影響還沒有那么顯著時，新增投資者數(shù)是在上升的，而當一定時間后人們開始意識到經濟危機的作用，投資者開戶數(shù)就會開始下降，說明經濟危機在一定的時間后直接作用與投資者的預期上，而后開始影響到投資者在股票市場上的表現(xiàn)。在圖6中，反映了BAIDU對于CCI的影響，消費者信心指數(shù)主要反映的是消費者對于宏觀經濟環(huán)境的預期和預測。在百度指數(shù)關于“經濟危機”的搜索量開始上升時，消費者信心指數(shù)是先隨之有一個正向的上升的，因為在經濟危機產生影響時，物價水平會開始下降，消費者最直觀的體會是消費中的物價降低了，所以消費者對于宏觀經濟的預期會先上升，在物價水平下降時說明企業(yè)和股票市場已經受到了經濟危機的沖擊，但還沒有影響到消費者的日常生活中，而等到一定的時間后，經濟危機的影響開始不僅僅是物價下降，經濟危機開始影響到更多的方面，所以在之后的脈沖響應函數(shù)曲線圖中消費者信心指數(shù)在受到百度指數(shù)中關于“經濟危機”的搜索量上升的沖擊后，開始有負向的影響。圖7中，反映的是SCI對于BAIDU的脈沖響應函數(shù)曲線圖，在經濟危機開始影響到投資者的預期時，上證綜指的數(shù)值便開始下降，說明股票市場受到了投資者預期的影響，人們開始對于股票市場產生消極的情緒。

根據(jù)VAR模型脈沖響應圖的分析，GDP在百度指數(shù)的沖擊下變動的情況說明了有關于經濟危機的搜索量會影響到宏觀經濟的發(fā)展，因為宏觀經濟發(fā)展是可以被大眾的情緒和預期影響的。投資者及消費者在收到了有關經濟危機的信息影響時，就會開始產生對于宏觀經濟情況的負面情緒，在脈沖響應曲線圖中的情況說明了人們的預期是會對GDP產生影響的，而這就說明了預期對于宏觀經濟的影響也是存在的。宏觀經濟景氣指數(shù)在百度指數(shù)中關于“經濟危機”的搜索量上升后就開始下降，這說明了企業(yè)家同樣會受到經濟危機信息的影響，經濟危機影響到了他們的預期，讓他們對于宏觀經濟的發(fā)展趨勢產生了負面的情緒。這說明了企業(yè)家情緒對于宏觀經濟市場的反映是存在的。消費者信心指數(shù)在反映消費者對于經濟發(fā)展的預期上是最直觀的指標，它反映了消費者對于經濟發(fā)展的趨勢的估計，是預測經濟走勢和消費趨向的先行指標。在VAR模型的脈沖響應圖形中，百度指數(shù)中對于經濟危機的搜索量會影響到消費者信心指數(shù)的變化，說明了投資者在接受到有關于經濟危機的信息后，會對經濟發(fā)展的趨向產生情緒和預期上的變化，經濟危機在互聯(lián)網上的搜索引擎中的傳導就是使用了這樣的路徑。經濟危機在傳播時影響了消費者的預期，有關于經濟危機的新聞或是其他的資訊會讓消費者對于當前經濟狀況產生懷疑，從而影響到消費者信心指數(shù)。這樣就會讓經濟體內的消費者開始對宏觀經濟產生懷疑，這樣就會蔓延經濟危機的恐慌情緒，讓國內生產總值和股票市場的指數(shù)進一步下降，經濟危機就會由此越來越嚴重。反映一個經濟體的宏觀經濟情況最為直觀的應該就是觀察它的股票市場的情況，經濟危機的信息開始傳導后，影響了投資者的預期，這就讓股票市場的情況開始向負面的方向發(fā)展。企業(yè)家的企業(yè)經營情況在經濟危機的背景下是有負面影響的，而企業(yè)家對于宏觀經濟情況的預期也是同樣消極的，所以在這幾方面的影響下，股票市場的情況就受到了經濟危機的打擊。

5 結 語

在以上所進行的模型分析中，說明預期在宏觀經濟發(fā)展中有重要的作用，在經濟危機中預期的作用同樣是重要的。經濟危機中預期會影響到宏觀經濟發(fā)展、股票市場、企業(yè)家及其企業(yè)的經營環(huán)境，以及民眾對于宏觀經濟發(fā)展的預測、投資者的經濟決策。而預期在經濟危機中的作用是可以被控制的，但如果預期不被控制的話，很容易造成大規(guī)模的對于宏觀經濟的恐慌情緒，這樣就會加劇經濟危機的作用。2016年中央經濟工作會議提出要加強對于預期的管理就是為了要對民眾的預期進行控制，這樣做的目的是遏制或者減少經濟危機的影響。

我國政府應該針對民眾的預期制定相關的政策，在新聞報道和網絡搜索上對于經濟危機相關的信息進行適當?shù)墓苤?。在制定宏觀經濟政策前，應該著重了解如何獲取和加工決策所需的信息，并在此基礎上如何形成預期。投資者、消費者、企業(yè)家等經濟個體的信息透明度和真實度是需要我國政府重視的，在信息的透明度上，政府應當加大對于媒體的監(jiān)管力度，保證信息的準確性和公開程度。在有關經濟政策的媒體報道中政府應該與相關媒體，特別是官方媒體增進交流，及時準確地向公眾發(fā)布相關信息。在應對經濟危機或者其他唱衰國內經濟發(fā)展的論調中，政府應當主動且積極地維持國內宏觀經濟景氣的形象，在官方媒體和主流門戶中擴大對國內經濟現(xiàn)狀的宣傳。

主要參考文獻

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