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    企業(yè)債務(wù)融資的財務(wù)效應(yīng)及風(fēng)險分析

    2018-06-05 10:18:28朱怡寧
    卷宗 2018年8期
    關(guān)鍵詞:風(fēng)險

    摘 要:企業(yè)作為市場的主要參與者,在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)競爭中,如何選擇適合的籌資方式來滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中以及擴(kuò)大再生產(chǎn)過程中資金的需要顯得尤為重要。而債務(wù)融資作為企業(yè)資金來源的重要渠道之一,為企業(yè)帶來了諸多的財務(wù)效應(yīng),但風(fēng)險與收益并存,嚴(yán)重的債務(wù)風(fēng)險甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)的重大財務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)。本文擬從債務(wù)融資的角度出發(fā),著重對債務(wù)融資為企業(yè)帶來的財務(wù)效應(yīng)和財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析,并在此基礎(chǔ)上提出風(fēng)險的防范措施,以期對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇有所啟示。

    關(guān)鍵詞:債務(wù)融資、財務(wù)效應(yīng)、風(fēng)險、杠桿

    一、引言

    債務(wù)融資是市場經(jīng)濟(jì)條件下籌集資金的必然選擇,是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資以及資本機(jī)構(gòu)調(diào)整的需要,通過資金市場籌集資金的活動。2008年的世界金融危機(jī)使許多企業(yè)蒙受了巨大的損失,由于部分企業(yè)的負(fù)債比例過高,財務(wù)杠桿的副作用凸顯,導(dǎo)致許多企業(yè)陷入了財務(wù)危機(jī)。本文的研究意義在于通過對債務(wù)融資的財務(wù)效應(yīng)和風(fēng)險分析,以期企業(yè)在籌集資金過程中能夠很好的規(guī)避債務(wù)融資所帶來的風(fēng)險,合理地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

    二、債務(wù)融資的概述

    債務(wù)融資是指通過銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、利用商業(yè)信用等方式融入資金。銀行借款和發(fā)行債券為企業(yè)最主要的債務(wù)融資方式。銀行借款對于企業(yè)而言,籌資的速度較快,籌資的彈性較大,比發(fā)行債券和融資租賃的利息負(fù)擔(dān)要低,而且無需支付證券的發(fā)行費用、租賃的手續(xù)費用等等籌資費用,因此資本成本是最低的;但是在銀行借款中,一般會存在例行性保護(hù)條款、一般性保護(hù)條款和特殊性保護(hù)條款等諸多限制性條款,對籌資人的約束性比較大并且籌資數(shù)額有限。而發(fā)行公司債券則可以一次籌集較多的資金,限制條款比較少,并且有利于企業(yè)社會聲譽的提高,相比于股權(quán)籌資來說,避免了股權(quán)的稀釋,不會分散公司的控制權(quán),但是企業(yè)要負(fù)擔(dān)較高的資本成本,企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展需要,在眾多的籌資方式中做出合理的選擇。

    三、債務(wù)籌資的財務(wù)效應(yīng)分析

    1.財務(wù)杠桿效應(yīng)

    在企業(yè)財務(wù)管理中,財務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本的存在,使得每股收益的變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。固定性資本成本主要是指利息和優(yōu)先股的固定股息。每股收益是指稅后利潤與股本總數(shù)的比率,由普通股的每股收益的計算公式EPS=[(EBIT-I)*(1-T)-D]/N(其中EPS代表每股收益,I代表利息,T代表所得稅稅率,D代表優(yōu)先股股利,N代表普通股股數(shù))可知,由于負(fù)債利息和優(yōu)先股股利是不隨息稅前利潤的變動而變動的固定性融資費用,當(dāng)息稅前利潤增加時,每一元的息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的利息費用是減少的,扣除所得稅后可分配給股東的收益是增加的,從而為股東帶來額外的收益。只要企業(yè)的融資方式中有固定性資本成本的存在,就一定會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng),所以負(fù)債是財務(wù)杠桿利益的根本,適度利用負(fù)債可以使股東財富最大化。

    2.利息的抵稅作用

    負(fù)債相對于股權(quán)最主要的優(yōu)點是它可以給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠,即債務(wù)利息可以在稅前進(jìn)行扣除,從而少繳企業(yè)所得稅,使企業(yè)的凈利潤增加。我國《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例》(中華人民共和國國務(wù)院令第512號)第三十八條規(guī)定,企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中發(fā)生的下列利息支出,準(zhǔn)予扣除:(1)非金融企業(yè)向金融企業(yè)借款的利息支出、金融企業(yè)的各項存款利息支出和同業(yè)拆借利息支出、企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行債券的利息支出;(2)非金融企業(yè)向非金融企業(yè)借款的利息支出,不超過按照金融企業(yè)同期同類貸款利率計算的數(shù)額的部分。負(fù)債的利息抵稅作用可以量化:利息抵稅效應(yīng)=負(fù)債額*負(fù)債利率*所得稅稅率,所以在既定的負(fù)債利率和所得稅稅率的條件下,負(fù)債額越多,負(fù)債的抵稅效應(yīng)就會越大,資本成本就會越低。

    3.負(fù)債可以減少企業(yè)管理者和股東的利益沖突

    現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離,企業(yè)的所有者希望以較小的代價(支付較少的報酬)獲得更多的財富,將稅后的營業(yè)利潤分配更多的股利。而企業(yè)的管理者希望在創(chuàng)造財富的同時,獲取更多的報酬、更多的享受,并避免各種風(fēng)險,此時管理者與股東的矛盾便產(chǎn)生了,而負(fù)債融資可以減少代理沖突的矛盾體現(xiàn)在通過舉債進(jìn)行股票回購,使得股東權(quán)益減少而負(fù)債增加,股東權(quán)益是企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ),但是隨著負(fù)債籌資的增加,管理者將面臨越來越大的還本付息的風(fēng)險,負(fù)債籌資會減少管理者奢侈浪費的機(jī)會,更好地為激勵管理者為股東工作,減少了股東與管理者的利益沖突。

    四、債務(wù)籌資的風(fēng)險分析

    1.增加財務(wù)風(fēng)險

    利用債務(wù)融資會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險體現(xiàn)在以下兩個個方面:

    (1)財務(wù)杠桿利用不當(dāng)給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險

    財務(wù)杠桿效應(yīng)具有兩面性,它使得息稅前利潤較小的變動會引起每股收益較大的變動,那便意味著若企業(yè)經(jīng)營不當(dāng),導(dǎo)致利潤減少時,會導(dǎo)致每股收益更大程度的降低,使股東財富遭受到損失,增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

    (2)負(fù)債結(jié)構(gòu)的不合理會增加財務(wù)風(fēng)險

    企業(yè)往往不會只采用一種負(fù)債融資方式,而是采用多種方式相結(jié)合,從而形成一定的負(fù)債結(jié)構(gòu),如果企業(yè)不能合理安排負(fù)債結(jié)構(gòu),就會使資本成本升高,從而增加財務(wù)風(fēng)險。短期負(fù)債的利率較低、償還期限較短,會存在不能按期還款的風(fēng)險;而長期負(fù)債的償還期限較長、利率較高,會存在不能足額還款的風(fēng)險。如果一個企業(yè)的長期投資項目用的是短期負(fù)債的款項,那就有可能造成資金短期無法收回而不能定期還款的風(fēng)險。

    2.削弱再籌資能力和投資能力

    過度的負(fù)債會影響企業(yè)的再籌資能力,如果企業(yè)的負(fù)債籌資過高,到期無法償還本金和利息,會造成企業(yè)的社會聲譽下降,信用等級降低,企業(yè)的再籌資能力和投資能力降低,因此企業(yè)要合理規(guī)劃資金用途。

    3.增加企業(yè)的經(jīng)營成本,影響資金的周轉(zhuǎn)

    企業(yè)債務(wù)融資的利息增加了企業(yè)經(jīng)營成本,同時,如果債務(wù)融資還款期限比較集中的話,短期內(nèi)企業(yè)必須籌集巨額資金還債,這會影響當(dāng)期企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。

    五、債務(wù)籌資風(fēng)險成因

    1.管理者對債務(wù)融資風(fēng)險認(rèn)識不充分。債務(wù)融資風(fēng)險一般包括兩個方面的內(nèi)容,一是融資過程中產(chǎn)生的風(fēng)險,二是日后償付風(fēng)險。從目前的市場來看,企業(yè)管理者更看重企業(yè)能否籌集到資金、籌集到多少資金而忽視了能否按契約協(xié)議償還本金的風(fēng)險。

    2.銀行的債務(wù)監(jiān)督力度不夠。我國對銀企關(guān)系的制度設(shè)計以防范金融風(fēng)險為主,由此導(dǎo)致了認(rèn)識的偏差,認(rèn)為銀行對企業(yè)經(jīng)營行為監(jiān)督只能以外部監(jiān)為主,而不是參與到企業(yè)內(nèi)部。在這種情況下,銀行僅僅是一種消極的心態(tài)參與公司治理。所以說我國銀行債務(wù)對企業(yè)的約束是軟性的。

    3.市場利率和匯率的波動。如果市場利率上升,企業(yè)將面臨較高的債務(wù)成本,影響企業(yè)的經(jīng)營狀況。國際貨幣市場匯率的變動也給企業(yè)帶來了外幣的收付風(fēng)險。

    4.企業(yè)的投資決策失誤。資項目需要投入大量的資金,如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力,無法盡快地收回資金來償還本息,就會使企業(yè)承受巨大的財務(wù)危機(jī)。

    六、債務(wù)籌資的風(fēng)險防范

    1.企業(yè)管理者要對風(fēng)險籌資有正確的認(rèn)識,在進(jìn)行債務(wù)籌資前,要充分分析企業(yè)的盈利能力和償債能力,評估財務(wù)風(fēng)險,健全風(fēng)險應(yīng)對機(jī)制。

    2.企業(yè)要充分提高投資效率,確保資金的使用科學(xué)、安全、高效,能夠按期收回投入資金,避免一次性大量籌資的情況。

    3.分析利率的走勢,把握較低資本成本。利率上升時,應(yīng)減少企業(yè)的債務(wù)籌資,在利率下降時,應(yīng)擴(kuò)大籌資規(guī)模。

    4.通過多元化投資,降低投資風(fēng)險。使債務(wù)成本保持在合理的水平,既不能過度負(fù)債,也不能忽略債務(wù)籌資所帶來的正面效應(yīng)。

    七、結(jié)束語

    企業(yè)債務(wù)融資過程中,既要充分利用其財務(wù)杠桿、利息抵稅和緩解矛盾沖突的優(yōu)勢,也不能忽視債務(wù)籌資所帶來的風(fēng)險,避免過度負(fù)債所造成的財務(wù)危機(jī)和成本的增加。企業(yè)管理者應(yīng)據(jù)此尋找合理的籌資方式,降低資本成本,使企業(yè)價值最大化。

    參考文獻(xiàn)

    [1]王衛(wèi)紅.企業(yè)負(fù)債融資的財務(wù)效應(yīng)研究[J].中國市場,2015(30):71-72.

    [2]李莎. 國有上市公司負(fù)債融資對投資行為的影響研究[D].吉林大學(xué),2017.

    [3]王良勇.淺議中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的防范與控制[J].財政監(jiān)督,2014(11):40-42

    作者簡介

    朱怡寧(1997-),女,河南許昌人,大學(xué)本科,鄭州大學(xué),會計專業(yè)

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