創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資風險結(jié)構(gòu)與收益分配

楊會樸 康凱

【摘 要】 創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群是培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級的有效途徑，創(chuàng)新型企業(yè)的特點決定了其面臨更嚴重的資金約束問題，以供應(yīng)鏈融資為特征的群態(tài)融資模式是緩解融資約束的重要舉措之一。文章創(chuàng)新性以風險—收益分析為起點，探究供應(yīng)鏈融資模式的產(chǎn)出績效和風險結(jié)構(gòu)，對供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)中參與個體與集群產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險進行定量分析與評價，論證創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群合作主體收益分配的改進路徑，通過對創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群中供應(yīng)鏈融資模式的應(yīng)用研究，探究如何改善創(chuàng)新型企業(yè)的融資生態(tài)。研究發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈融資模式的信用轉(zhuǎn)換和信用回流效應(yīng)有助于解決創(chuàng)新型企業(yè)的信貸弱勢地位，但供應(yīng)鏈系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和參與主體聯(lián)結(jié)的脆弱性，容易出現(xiàn)供應(yīng)鏈融資風險聚集特征。

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)新型企業(yè)； 產(chǎn)業(yè)集群； 供應(yīng)鏈融資； 收益分配

【中圖分類號】 F270 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）09-0034-04

一、引言

2020年進入創(chuàng)新型國家行列的戰(zhàn)略目標已經(jīng)在《國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》中得到明確，同時提出要打造進入全球價值鏈中高端的重點產(chǎn)業(yè)區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新共同體，培育創(chuàng)新型企業(yè)和產(chǎn)業(yè)集群，提升京津冀等國家戰(zhàn)略區(qū)域科技創(chuàng)新能力。創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群是培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和打造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級的強大引擎，是實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展的有效途徑，也是建設(shè)創(chuàng)新型國家的重大基礎(chǔ)保障[1]。

截至2018年初，全國“創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群試點達到61個”[2]，已經(jīng)成為我國資源型區(qū)域轉(zhuǎn)型和傳統(tǒng)工業(yè)升級，提升區(qū)域競爭力，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要載體。創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、園區(qū)鏈三鏈并進正成為推動區(qū)域協(xié)同發(fā)展的重要推力，影響企業(yè)加入集群的關(guān)鍵已從資源稟賦、地緣優(yōu)勢等傳統(tǒng)動因轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)升級和知識溢出等軟性因素。加入集群的企業(yè)必然采用以知識資產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)思維、眾創(chuàng)共享為代表的輕資產(chǎn)運營模式，會面臨比傳統(tǒng)企業(yè)更嚴重的“雙重配給”融資難題。

產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)之間的互惠性和協(xié)同效應(yīng)與供應(yīng)鏈融資的緣起高度契合，研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈融資跨越節(jié)點企業(yè)范疇和行業(yè)邊界，以資源的使用權(quán)界定資源聚合模式，發(fā)展供應(yīng)鏈融資是破解產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)創(chuàng)新型企業(yè)融資問題的必要舉措。同時，基于創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群的供應(yīng)鏈融資模式的建立，可以有效解決實體企業(yè)日漸投向貸款公司、擔保公司等虛擬經(jīng)濟的“實體經(jīng)濟空心化”問題，使金融與產(chǎn)業(yè)緊密結(jié)合。研究創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資生態(tài)系統(tǒng)的設(shè)計無論是對企業(yè)自身還是整個供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈，乃至區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展都有重要的現(xiàn)實意義。供應(yīng)鏈融資生態(tài)系統(tǒng)包含金融機構(gòu)、中小企業(yè)、核心企業(yè)構(gòu)成以及由監(jiān)管機構(gòu)與信息機構(gòu)形成的技術(shù)平臺共同組成，目標在于提升創(chuàng)新型企業(yè)邊際信譽。在創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)部構(gòu)造供應(yīng)鏈融資平臺時，其合作機制設(shè)計時所要解決的關(guān)鍵問題是系統(tǒng)存在風險的識別以及系統(tǒng)潛在產(chǎn)出的分配關(guān)系如何確定[3-4]。本文運用收益風險分析量化創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)供應(yīng)鏈融資的系統(tǒng)風險與個別風險，并將風險調(diào)整的Shapley值法應(yīng)用于創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資收益的分配問題，以期緩解集群內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)面臨的融資約束。

二、創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)的風險表征

組織的任何決策幾乎都是在包含風險和不確定的情況下做出的，離開了風險無法正確評價項目收益的高低。供應(yīng)鏈融資的實踐必然以金融工具創(chuàng)新為表現(xiàn)形式，由于供應(yīng)鏈系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和參與主體聯(lián)結(jié)的脆弱性，容易出現(xiàn)供應(yīng)鏈融資風險聚集特征。供應(yīng)鏈融資風險控制最終需要聯(lián)合評估系統(tǒng)風險和個體經(jīng)營風險，形成與創(chuàng)新型企業(yè)相匹配的指標體系。創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資體系存在的合作傾向，在帶來創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)部供應(yīng)鏈整體績效提升、分散信用風險的同時，也潛藏著兩類風險：一是相對于所有參與主體都會承擔的系統(tǒng)風險與合作風險；二是個體企業(yè)承擔的操作風險、違約風險與道德風險等。市場風險是創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群的外部環(huán)境對所有參與主體取得預(yù)期報酬的影響，如經(jīng)濟危機、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退和高利率等。技術(shù)風險是參與主體各自所負責環(huán)節(jié)的技術(shù)難度及其帶來的不確定性。如金融機構(gòu)在融資審查階段因為授信、放貸及授信后的管理等業(yè)務(wù)流程上的誤判或員工的道德問題產(chǎn)生壞賬的可能性。合作風險是供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)參與主體溝通、協(xié)調(diào)過程中產(chǎn)生的風險。供應(yīng)鏈融資合作伙伴間的沖突或供應(yīng)鏈的競爭力減弱，都會產(chǎn)生供應(yīng)鏈融資體系的系統(tǒng)穩(wěn)定性風險。通過收益—風險分析，驗證長期合作機制在創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)中是否存在，以期發(fā)現(xiàn)維系產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資穩(wěn)定的核心。

企業(yè)進行項目投資都要求對承擔的風險進行補償，根據(jù)風險收益平衡原則，風險越大，要求的收益越高?？梢杂梦磥硎找鎸ζ谕麍蟪甑臉藴什顏砗饬宽椖匡L險的大小。假定企業(yè)e在t時期的收益函數(shù)ve t=f（ve t-1，φe M，vM，εe）。其中：ve t-1表示前一期的平均收益；φe M用行業(yè)的收益離差代表行業(yè)風險；vM表示行業(yè)平均市場收益；εe表示個體企業(yè)經(jīng)營的風險集合。假設(shè)融資系統(tǒng)內(nèi)各參與主體的權(quán)重為αe（由參與主體在供應(yīng)鏈系統(tǒng)中的地位、全局影響力和潛在風險狀況等決定），根據(jù)線性關(guān)系模型，可得如下方程：

ve t=ve t-1+φe MvM+εe （1）

市場期望收益函數(shù)

Re=E（ve t）=E（ve t-1+φe MvM+εe）

=ve t-1+φe MvM （2）

在創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)成員之間呈現(xiàn)合作狀態(tài)，個體企業(yè)的決策行為一方面保證自身利益的最大化，另一方面積極維護系統(tǒng)穩(wěn)定。參與個體市場風險的計量：

σ2=E（ve t-Re）2=E（φe MvM-φe MVM+εe）2

=E[φe M2（vM-VM）2+2φe M（vm-VM）εe+εe2]

=φe M2（vM-VM）2+σεe2 （3）

通過公式3可以對個體在參與供應(yīng)鏈融資體系中所面臨風險進行致因分析，φe M2（vM-VM）2反映了供應(yīng)鏈融資體系的系統(tǒng)風險大小與參與主體收益的相關(guān)程度，行業(yè)自身特征的系統(tǒng)性風險屬于不可分散風險；σεe2反映了參與主體的經(jīng)營風險，包括操作風險、違約風險、產(chǎn)品質(zhì)量風險與道德風險等。

根據(jù)個體風險與期望報酬可以計算出另一個風險度量指標——離散系數(shù)（Coefficient of Variation，CV，也稱為變異系數(shù)）：

CV=

創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)的收益方程：

T（v）= αeve t= αeve t-1+ αeφe MvM+ αeεe

創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)的市場期望收益方程：

E（T（v））=E（ αeve t-1+ αeφe MvM+ αeεe）

= αeve t-1+ αeφe MVM

創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資生態(tài)系統(tǒng)的風險計量方程：

σ（T（v））=

=

令θ=（ αeφe M）2λ=（ αeεe）2

σ（T（v））= （4）

從公式4可以看出系統(tǒng)風險與個體經(jīng)營風險共同影響融資生態(tài)的風險：一是供應(yīng)鏈自身系統(tǒng)穩(wěn)定產(chǎn)生的不可分散系統(tǒng)風險，θ受到行業(yè)特征的產(chǎn)出離差φe M影響，該風險無法完全規(guī)避，在一定的時期內(nèi)長期存在；另一部分是發(fā)生于個別公司的特有經(jīng)營行為造成的非系統(tǒng)風險或“特殊風險”λ，如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗等。εe獨立存在，該類風險是非預(yù)期、隨機發(fā)生的，隨著創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈體系中參與主體的數(shù)目增多，會逐漸弱化個體的經(jīng)營風險，最后只剩下無法規(guī)避的系統(tǒng)風險。合作和清晰的收益分配增進路徑將吸引更多的創(chuàng)新型企業(yè)參與，隨著更多的創(chuàng)新型企業(yè)加入融資生態(tài)系統(tǒng)，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)與個體經(jīng)營績效的提高，進一步降低風險[5，6]。

三、創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資收益的分配博弈

（一）Shapley數(shù)值建模原理

Shapley值法用于解決多人合作潛在產(chǎn)出分配對策問題，在N人合作博弈中，對于N的任一子集都存在收益函數(shù)π（s），如果滿足合作收益大于不合作收益，即π（s1∪s2∪…）≥π（s1）+π（s2）+…π（*），且全體參與主體都合作時收益最大，參與個體的增加不會引起收益減少，則按照Shapley數(shù)值建模原理，每個參與主體i從合作收益中應(yīng)分得的收益，即Shapley值計算如下：

φ（π）=（γ1（π），γ2（π），…，γn（π））

γi（π）= μ（s）[π（s）-π（s＼i）]

μ（s）=

公式中變量含義如表1。

Shapley值分配法建立在風險中性假設(shè)之上，認為合作聯(lián)盟中各成員所承擔的風險是均等的。但在產(chǎn)業(yè)集群中各參與方地位、分工不同，其所承受的風險也存在大小差異，參與主體分得的補償應(yīng)該與其承擔風險正向相關(guān)，承擔的風險大則獲得的利益分配相應(yīng)得到提高。在進行創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資利益分配時必然需要考慮承擔的風險因素[6]。以影響利潤分配的風險因素為權(quán)數(shù)對分配進行調(diào)整，對聯(lián)盟成員的總風險系數(shù)進行歸一化處理，R={ri]，i=1，2，3，…，k。采用ANP、AHP或模糊數(shù)學方法求得風險權(quán)重λk，∑λk=1。利潤分配補償值Δxi（v）=xi（v）× 1，其中 1為調(diào)節(jié)系數(shù)，0< 1<1。金波、郭巧英等用模糊綜合評價法確定聯(lián)盟中企業(yè)風險修正因子，本文采用他們的研究結(jié)果[7-8]。

（二）創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)收益的模擬分配

假設(shè)供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)由銀行（B）、融資信息平臺（G）、創(chuàng)新型企業(yè)（C）構(gòu)成，記為I={B，C，G}，合作收益函數(shù)為Max{f（B，C，G）}，創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)的目標在于構(gòu)建集群內(nèi)部資本市場，緩解銀企間的信息不對稱，降低交易費用，通過建立銀企間的“圈子”提高創(chuàng)新型企業(yè)的邊際信譽，解決創(chuàng)新型企業(yè)面臨的資金瓶頸。對變量賦值如下：假設(shè)參與主體獨立經(jīng)營時的收益為VB=3，VC=2，VG=1；各主體加入供應(yīng)鏈融資平臺后，創(chuàng)新型企業(yè)C參與的集合{C，C∪B，C∪G，C∪G∪B}，其中銀企合作VC∪B=7；企業(yè)與融資信息平臺合作VC∪G=6；銀行與融資信息平臺合作VB∪G=5；供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)總收益VB∪G∪C=30，根據(jù)Shapley值法的分配原理，即可得出創(chuàng)新型企業(yè)（C）、銀行（B）、融資信息平臺（G）分別在合作收益中應(yīng)分配的金額。

從表2可以看出，創(chuàng)新型企業(yè)在三者合作的總收益30中，獲得的收益分配額是5.5。

從表3可以看出，銀行B在三者合作的總收益30中，獲得的收益分配額是5.5。融資平臺的收益分配額為4。

表4為不同分配方法的結(jié)果比較。

通過數(shù)值模擬過程可以傳達出如下信息：（1）創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群通過聲譽效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)集聚產(chǎn)生的金融外部性，有效緩解創(chuàng)新型企業(yè)融資約束，降低融資成本，最終實現(xiàn)參與主體的收益增進，合作給整個創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群帶來增值效應(yīng)，“關(guān)系密集型”產(chǎn)業(yè)集群的交易網(wǎng)絡(luò)更穩(wěn)固，有著更高的期望收益；（2）按Shapley值分配優(yōu)于其他分配方法，平均分配時各成員的分配額相等，貢獻程度沒有在收益分配中得到體現(xiàn)，按Shapley分配值進行的收益分配給定了一種穩(wěn)定的合作解，能夠體現(xiàn)參與個體在集群中的貢獻程度。

四、研究結(jié)論

第一，供應(yīng)鏈融資模式的信用轉(zhuǎn)換和信用回流效應(yīng)有助于解決創(chuàng)新型企業(yè)的信貸弱勢地位。創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群試點的建立說明，影響企業(yè)加入集群的關(guān)鍵已從資源稟賦、地緣優(yōu)勢等傳統(tǒng)動因轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)升級和知識溢出等軟性因素。加入集群的企業(yè)必然采用以知識資產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)思維、眾創(chuàng)共享為代表的輕資產(chǎn)運營模式，會面臨比傳統(tǒng)企業(yè)更嚴重的“雙重配給”融資難題。供應(yīng)鏈融資模式通過建立供應(yīng)鏈合作金融生態(tài)體系，增加中小企業(yè)邊際信譽指標來改變傳統(tǒng)信貸準入門檻，將商業(yè)信用與銀行信用有效轉(zhuǎn)換，有利于扭轉(zhuǎn)創(chuàng)新型企業(yè)信貸評級的弱勢地位。

第二，供應(yīng)鏈融資機理要求靜態(tài)風險評價向動態(tài)價值跟蹤轉(zhuǎn)化。供應(yīng)鏈融資轉(zhuǎn)變了資金供給考察單個主體資信狀況的傳統(tǒng)做法，轉(zhuǎn)向動態(tài)跟蹤鏈上企業(yè)整體價值。供應(yīng)鏈融資機制旨在促成弱勢信貸市場上的信用轉(zhuǎn)移，集群中的創(chuàng)新型企業(yè)邊際信譽不斷增加，構(gòu)筑供應(yīng)鏈共生共榮的生態(tài)特征，實現(xiàn)了供應(yīng)鏈的價值挖潛。

第三，金融工具與資產(chǎn)的衍生風險。供應(yīng)鏈融資的實踐必然以金融工具為表現(xiàn)形式，由于供應(yīng)鏈系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和參與主體聯(lián)結(jié)的脆弱性，容易出現(xiàn)供應(yīng)鏈融資風險聚集特征，供應(yīng)鏈融資風險控制最終需要聯(lián)合評估系統(tǒng)風險和個體經(jīng)營風險，形成與創(chuàng)新型企業(yè)相匹配的指標體系。

第四，在產(chǎn)融結(jié)合的背景下，供應(yīng)鏈融資模式通過其強大的信用轉(zhuǎn)化功能在分散風險的同時，又在更深層次地累積風險，在創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群中為分散風險有必要建立基于真實交易的、穩(wěn)固的供應(yīng)鏈系統(tǒng)。隨著創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群供應(yīng)鏈融資的壯大，新加入的參與主體可以減弱非系統(tǒng)風險；融資信息平臺的加入，加強了創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)融資服務(wù)工作，形成更緊密的產(chǎn)業(yè)集群的交易網(wǎng)絡(luò)，增強信貸信息資源的可得性與可靠性。發(fā)展供應(yīng)鏈融資是破解產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)創(chuàng)新型企業(yè)融資問題的必要舉措，可以為其未來的良性發(fā)展打好基礎(chǔ)并進一步促進我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級。

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