• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中小企業(yè)融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)模式研究
    ——基于浙江省某市的調(diào)研分析

    2018-06-05 01:31:41謝京華
    財(cái)政科學(xué) 2018年4期
    關(guān)鍵詞:融資

    楊 陽 謝京華

    中小企業(yè)的融資困難一直是制約其發(fā)展的突出瓶頸,建立中小企業(yè)融資擔(dān)保體系,為其融資提供信用擔(dān)保,是世界各國(guó)扶持中小企業(yè)發(fā)展、緩解中小企業(yè)融資難的有效途徑。我國(guó)融資擔(dān)保行業(yè)發(fā)展受到黨中央、國(guó)務(wù)院的高度重視,已構(gòu)建起以政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)為龍頭、商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)為主體和互助性擔(dān)保機(jī)構(gòu)等多種擔(dān)保形式共存的中小企業(yè)融資擔(dān)保體系。融資擔(dān)保行業(yè)的發(fā)展,對(duì)于促進(jìn)中小企業(yè)信用體系建設(shè)、緩解中小企業(yè)融資難、降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)等發(fā)揮了重要作用。截至2014年末,我國(guó)有融資擔(dān)保法人機(jī)構(gòu)7898家,國(guó)有控股2077家,民營(yíng)及民營(yíng)控股5821家;全行業(yè)總資產(chǎn)1.12萬億元。融資擔(dān)保余額為2.74萬億元,其中對(duì)中小微企業(yè)、“三農(nóng)”融資擔(dān)保余額1.28萬億元。①數(shù)據(jù)來源:中國(guó)融資擔(dān)保行業(yè)協(xié)會(huì):《中國(guó)融資擔(dān)保行業(yè)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告(2014)》,北京:中國(guó)金融出版社,2016.4,65頁。

    但是,中小企業(yè)融資擔(dān)保行業(yè)目前呈現(xiàn)出高風(fēng)險(xiǎn)低收益的特征,各種錯(cuò)綜復(fù)雜因素的相互作用和影響,不僅影響解決中小企業(yè)融資難問題的效果,也會(huì)制約我國(guó)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的融資擔(dān)保能力和行業(yè)發(fā)展。因此,正確認(rèn)識(shí)中小企業(yè)融資擔(dān)保運(yùn)行過程中的各種問題和潛在風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)建高效完備的中小企業(yè)融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制,是實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)融資擔(dān)保業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要保障。

    一、中小企業(yè)融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的分析及量化

    (一)中小企業(yè)融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的參與主體

    中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)參與主體形態(tài)具有典型的社會(huì)化和多元化特征。從目前的行業(yè)實(shí)際運(yùn)作來看,一般包括六大類參與主體,分別是:中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)、協(xié)作銀行、政府、風(fēng)險(xiǎn)投資、公共服務(wù)平臺(tái)。通過對(duì)六個(gè)參與主體風(fēng)險(xiǎn)源的綜合考慮,中小企業(yè)融資擔(dān)保項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)一般可歸納為五個(gè)方面:道德風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。①參與主體風(fēng)險(xiǎn)的分析主要參考:荊嫻、楊陽:《中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制研究》,《國(guó)有資產(chǎn)管理》,2016年第3期,第66-70頁。

    (二)風(fēng)險(xiǎn)衡量的指標(biāo)選擇

    1.道德風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)

    道德風(fēng)險(xiǎn)是與中小企業(yè)融資擔(dān)保企業(yè)信用資信狀況、資本保障水平等相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。違約代償率可以反映出某一區(qū)域市場(chǎng)中擔(dān)保對(duì)象總體的履約水平,用經(jīng)營(yíng)中代償金額占全部擔(dān)??傤~的比重來表示,此比重越大,則表示道德風(fēng)險(xiǎn)水平越高,反之則相反;在與中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作的過程中,銀行基于利己主義所采取的非制度化保險(xiǎn)措施也可反映道德風(fēng)險(xiǎn),一般用銀行留貸率來反映,銀行貸款滯留額占銀行貸款合同總額的比重越大,道德風(fēng)險(xiǎn)越高;反映資本保障水平的指標(biāo)是注冊(cè)資本實(shí)收率,它可反映融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)資本到位率,即實(shí)收資本占注冊(cè)資本的百分比,這一比例與風(fēng)險(xiǎn)呈反比。因此,衡量道德風(fēng)險(xiǎn)主要包括注冊(cè)資本實(shí)收率、代償率、銀行留貸率三個(gè)指標(biāo):

    違約代償率=(違約代償金額÷?lián)?傤~)×100%

    銀行留貸率=(銀行貸款留滯額÷銀行貸款合同額)×100%

    注冊(cè)資本實(shí)收率=(實(shí)收資本÷注冊(cè)資本)×100%

    2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)

    財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是與中小企業(yè)融資擔(dān)保分擔(dān)體系整體運(yùn)營(yíng)過程中財(cái)務(wù)狀況相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),主要來自于其自身財(cái)務(wù)狀況的不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。投入資本的獲利能力是反映投入資本利用效果和經(jīng)營(yíng)管理水平的綜合指標(biāo),一般用資本收益率來反映,資本收益率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低;中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過程中提取的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金是應(yīng)對(duì)擔(dān)保違約的財(cái)務(wù)指標(biāo),風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金覆蓋率反映了其承擔(dān)違約代償風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)哪芰?,覆蓋率越高,則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低;獲得穩(wěn)定的財(cái)政支持也是有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的手段,因此,政府補(bǔ)貼占擔(dān)保機(jī)構(gòu)總收入比重可以反映這一狀況。因此,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)主要用資本收益率、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金覆蓋率和政府補(bǔ)貼收入占全部收入比重衡量:

    資本收益率=(凈利潤(rùn)÷實(shí)收資本)×100%

    風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金覆蓋率=(風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金總額÷代償總額)×100%

    政府補(bǔ)貼占全部收入比重=(政府補(bǔ)貼收入÷全部收入)×100%

    3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),主要考慮中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)總體所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素,比如中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)整體的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率水平,利潤(rùn)率越高,說明融資擔(dān)保體系承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng),反之則弱;中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)與銀行貸款業(yè)務(wù)的利差水平,反映了真實(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)狀態(tài),利差越大,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越小,反之則越大;被擔(dān)保企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平也能反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),可以用被擔(dān)保企業(yè)的銷售利稅率來反映風(fēng)險(xiǎn)承受水平,利稅率越高,風(fēng)險(xiǎn)承受能力越強(qiáng)。具體的指標(biāo)為:

    經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率=(利潤(rùn)÷經(jīng)營(yíng)收入)×100%

    擔(dān)保費(fèi)率與實(shí)際銀行貸款利率差=實(shí)際銀行貸款利率-擔(dān)保費(fèi)率

    被擔(dān)保企業(yè)銷售利稅率=(擔(dān)保企業(yè)利稅總額÷?lián)F髽I(yè)經(jīng)營(yíng)收入)×100%

    4.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)

    行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)是考察行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)變化等對(duì)中小企業(yè)融資擔(dān)保體系的沖擊。發(fā)生代償交易可看作是行業(yè)內(nèi)比較大的沖擊事件,因此可以用發(fā)生代償交易占全部打包交易的比重,反映融資擔(dān)保行業(yè)整體的代償交易比例情況;全行業(yè)擔(dān)保業(yè)務(wù)的放大倍數(shù),可以反映提供擔(dān)保業(yè)務(wù)的能力,放大倍數(shù)有一個(gè)合理的區(qū)間,太大和太小都具有較大的風(fēng)險(xiǎn);中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)實(shí)施的擔(dān)保業(yè)務(wù)中為中小企業(yè)服務(wù)的業(yè)務(wù)比例,反映中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)實(shí)際運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)效應(yīng)和政策效應(yīng)。因此,本文將衡量行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)確定為發(fā)生代償交易的比率、擔(dān)保放大倍率和100萬元以下?lián)I(yè)務(wù)占比:

    發(fā)生代償交易比率=(發(fā)生代償交易數(shù)÷全部擔(dān)保交易數(shù))×100%

    擔(dān)保放大倍率=擔(dān)??傤~÷實(shí)收資本

    100萬元以下?lián)I(yè)務(wù)比重=(100萬元以下業(yè)務(wù)÷全部擔(dān)保業(yè)務(wù)數(shù))×100%

    5.管理風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)

    中小企業(yè)融資擔(dān)保作為金融行業(yè)中服務(wù)于中小企業(yè)群體的特殊分工職能,其日常業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的管理水平與其他形態(tài)的金融機(jī)構(gòu)相比沒有本質(zhì)上的差別,因此,如果中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)在管理過程中的能力勝任出現(xiàn)缺陷或存在不足,都會(huì)誘發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從中小企業(yè)融資擔(dān)保體系運(yùn)營(yíng)的情況來看,目前的統(tǒng)計(jì)資料在內(nèi)部管理上主要側(cè)重于人力資源、風(fēng)險(xiǎn)管理和業(yè)務(wù)管理三個(gè)方面,具體可以用本科以上學(xué)歷員工比重、追償代償比和首次貸款企業(yè)比重三個(gè)指標(biāo)來表示。其中本科學(xué)歷員工百分比反映中小企業(yè)融資擔(dān)保行業(yè)人力資源素質(zhì),該指標(biāo)的比率越大,管理風(fēng)險(xiǎn)越小,反之,則越大;風(fēng)險(xiǎn)管理過程中全口徑追償額度與實(shí)際發(fā)生代償總額的比例,反映中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理水平和化解管理風(fēng)險(xiǎn)的能力,追償代償比高于1,說明風(fēng)險(xiǎn)管理能力高,反之,則較低;首次貸款企業(yè)比重反映區(qū)域市場(chǎng)中中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)參與融資擔(dān)保業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力水平,該指標(biāo)比例越高,說明不確定性越強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)越大。因此選擇這三個(gè)指標(biāo)來衡量管理風(fēng)險(xiǎn):

    本科以上學(xué)歷員工比重=(本科以上學(xué)歷員工數(shù)÷全部員工人數(shù))×100%

    追償代償比=[(追償總額+待追償總額)÷代償總額]×100%

    首次貸款企業(yè)比重=(首次貸款企業(yè)數(shù)÷全部擔(dān)保企業(yè)數(shù))×100%

    基于上述五類15個(gè)風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo),可以設(shè)計(jì)一個(gè)基于貝葉斯的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和觸發(fā)機(jī)制,全面描述中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)(見圖1)。

    表1 風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)

    續(xù)表

    圖1 中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的貝葉斯網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)圖

    二、中小企業(yè)融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)模式

    廣義的風(fēng)險(xiǎn)包括收益與損失的不確定性,中小企業(yè)融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)來自于其多種參與主體各自面臨的風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)則是通過參與主體的整合來降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)當(dāng)前融資擔(dān)保行業(yè)運(yùn)行基本情況,本文將中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制所處的情景劃分為三種模式,分別是基準(zhǔn)模式、干預(yù)模式和系統(tǒng)模式。

    (一)基準(zhǔn)模式

    在基準(zhǔn)模式下,中小企業(yè)融資擔(dān)保市場(chǎng)中存在四類主體:政府、合作銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和被擔(dān)保中小企業(yè)。其中政府只發(fā)揮金融市場(chǎng)監(jiān)管作用,不介入金融機(jī)構(gòu)與被擔(dān)保企業(yè)間的內(nèi)部交易,只對(duì)金融市場(chǎng)的秩序進(jìn)行監(jiān)管。中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間保持松散的業(yè)務(wù)合作關(guān)系,各自對(duì)申請(qǐng)融資擔(dān)保的中小企業(yè)提供擔(dān)保,合作銀行根據(jù)擔(dān)保協(xié)議,向中小企業(yè)提供融資。

    基準(zhǔn)模式下,中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的主要實(shí)現(xiàn)手段有三類:一是反擔(dān)保。即中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)向被擔(dān)保中小企業(yè)要求對(duì)擔(dān)保項(xiàng)目進(jìn)行反擔(dān)保;二是聯(lián)保。即中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)向多家被擔(dān)保中小企業(yè)要求對(duì)擔(dān)保項(xiàng)目進(jìn)行聯(lián)合反擔(dān)保;三是股權(quán)擔(dān)保。即中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)將被擔(dān)保中小企業(yè)的股權(quán)作為質(zhì)押的工具,一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn),不僅可以通過追償?shù)姆绞綔p少損失,還可以通過直接控制中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)損失的有效控制。

    基準(zhǔn)模式下中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)控制能力有限,不可控的原因有兩個(gè)方面:一是來自于市場(chǎng)中的被擔(dān)保對(duì)象,存在信息不對(duì)稱的情況,中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制的成本較高;二是來自合作銀行,合作銀行一般具有對(duì)中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)的議價(jià)優(yōu)勢(shì),因此很容易將自身風(fēng)險(xiǎn)向中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)轉(zhuǎn)移。具有一定可控性的風(fēng)險(xiǎn)主要是中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)內(nèi)部業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn),但控制能力也十分有限。

    (二)干預(yù)模式

    干預(yù)模式下,中小企業(yè)融資擔(dān)保市場(chǎng)中存在五類主體:中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)、政府、合作銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和被擔(dān)保中小企業(yè)。其中政府不止發(fā)揮金融市場(chǎng)監(jiān)管作用,更從中小企業(yè)融資擔(dān)保市場(chǎng)行為的公共性角度出發(fā),利用公共財(cái)政的政策工具,深度介入金融機(jī)構(gòu)與被擔(dān)保企業(yè)間的內(nèi)部交易,既對(duì)金融市場(chǎng)的秩序進(jìn)行監(jiān)管,也直接干預(yù)中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)內(nèi)部運(yùn)營(yíng),保證中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)獲得合理的風(fēng)險(xiǎn)收益。中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)的構(gòu)建也直接對(duì)中小企業(yè)融資擔(dān)保市場(chǎng)產(chǎn)生影響,通過整合和集成市場(chǎng)資源為各類市場(chǎng)主體提供服務(wù),但中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間仍保持松散的業(yè)務(wù)合作關(guān)系,各自對(duì)申請(qǐng)融資擔(dān)保的中小企業(yè)提供擔(dān)保,合作銀行根據(jù)擔(dān)保協(xié)議,向中小企業(yè)提供融資。

    干預(yù)模式下,中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的主要實(shí)現(xiàn)手段有四類:除了基準(zhǔn)模式中的反擔(dān)保、聯(lián)保和股權(quán)擔(dān)保三種措施外,還增加了財(cái)政補(bǔ)貼,即政府按照擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)行擔(dān)保項(xiàng)目的資金規(guī)模給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金。

    干預(yù)模式下,中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)只有道德風(fēng)險(xiǎn)是不可控風(fēng)險(xiǎn),管理風(fēng)險(xiǎn)由于政府干預(yù)的實(shí)施,中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)管理風(fēng)險(xiǎn)的控制能力大大增強(qiáng)。因此,可控風(fēng)險(xiǎn)范圍拓展到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)四類。道德風(fēng)險(xiǎn)不可控的原因仍然是由于被擔(dān)保對(duì)象和合作銀行兩個(gè)方面的道德風(fēng)險(xiǎn)造成的。

    (三)系統(tǒng)模式

    在系統(tǒng)模式下,中小企業(yè)融資擔(dān)保市場(chǎng)中存在七類主體:中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)、政府、合作銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、被擔(dān)保中小企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資和公共服務(wù)平臺(tái)。其中政府不止發(fā)揮金融市場(chǎng)監(jiān)管作用,通過財(cái)政政策直接干預(yù)中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)運(yùn)營(yíng)績(jī)效,還從調(diào)控角度設(shè)定中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)演進(jìn)的制度軌跡。中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間以及中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)與合作銀行之間在中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)的整合下,形成緊密的業(yè)務(wù)合作關(guān)系,任意一筆對(duì)申請(qǐng)融資擔(dān)保的中小企業(yè)提供擔(dān)保的業(yè)務(wù)信息都會(huì)在平臺(tái)中共享。除合作銀行作為擔(dān)保業(yè)務(wù)的資金供給者之外,社會(huì)性風(fēng)險(xiǎn)投資也可以進(jìn)入融資擔(dān)保業(yè)務(wù)的系統(tǒng)中,既可以向中小企業(yè)提供融資,也可以充實(shí)中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)的資本金。中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)與配套的公共服務(wù)平臺(tái)良性互動(dòng),為中小企業(yè)提供整體融資服務(wù),系統(tǒng)降低中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)運(yùn)作的摩擦成本。

    系統(tǒng)模式下,中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制在反擔(dān)保、聯(lián)保、股權(quán)擔(dān)保、政府補(bǔ)貼基礎(chǔ)上,進(jìn)一步增加市場(chǎng)化水平更高的實(shí)現(xiàn)手段,主要有兩類:一是風(fēng)險(xiǎn)投資。即在銀行單一融資渠道之外,通過體制機(jī)制創(chuàng)新,引入風(fēng)險(xiǎn)投資,按照擔(dān)保項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平給予回報(bào)率;二是供應(yīng)鏈集成。即針對(duì)加入供應(yīng)鏈運(yùn)行的中小企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保,通過與供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)的有機(jī)對(duì)接,保障中小企業(yè)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平大幅度降低。

    系統(tǒng)模式下中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)對(duì)全部五種風(fēng)險(xiǎn)都具有控制能力,風(fēng)險(xiǎn)可控水平的提高,一方面得益于中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)對(duì)資源的整合和集成,提升了中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)各類資源的使用效率,降低了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),更重要的一方面是系統(tǒng)模式下的政府職能的變化改變了中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)運(yùn)作系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的生態(tài)。政府將從經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)視角審視中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的社會(huì)功能,通過公共財(cái)政政策手段,諸如發(fā)行支持中小企業(yè)發(fā)展的地方政府專項(xiàng)公債等手段籌集風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金,構(gòu)建分擔(dān)中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的可持續(xù)發(fā)展機(jī)制。

    三、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)模式績(jī)效評(píng)價(jià):基于貝葉斯網(wǎng)絡(luò)法

    (一)中小企業(yè)融資擔(dān)保模式的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法

    首先,將風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)程度。對(duì)于定量指標(biāo),具體的數(shù)值并不直接反映風(fēng)險(xiǎn)程度,因此必須要建立具體的指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的映射函數(shù),即將具體指標(biāo)值反映為風(fēng)險(xiǎn)程度,也就是出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率。①本文所采用的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)程度的映射關(guān)系的構(gòu)建借鑒全國(guó)平均水平和何祖玉等學(xué)者的研究成果(見表2、表 3)。其次,利用貝葉斯網(wǎng)絡(luò)法②Pear(1986)提出的貝葉斯網(wǎng)絡(luò)方法(Bayesian Networks,BN)是一種基于不確定性知識(shí)表達(dá)和推理方法,其模型針對(duì)條件獨(dú)立關(guān)系建立的數(shù)據(jù)模型,降低對(duì)數(shù)據(jù)的需求,并提高統(tǒng)計(jì)推斷的效率。中小企業(yè)融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)效果的評(píng)價(jià)具有樣本量小、信息不完全的特點(diǎn),因此將這種方法引入到中小企業(yè)融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的模式評(píng)價(jià)中,可以大大減少對(duì)數(shù)據(jù)的需求,更具可操作性。,在十五個(gè)風(fēng)險(xiǎn)源指標(biāo)的經(jīng)驗(yàn)概率和相應(yīng)的條件概率設(shè)定參數(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)行測(cè)算,測(cè)定不同模式的組合風(fēng)險(xiǎn)。

    表2 各指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)之間的映射關(guān)系③ 資料來源:何祖玉:《中小企業(yè)信用擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)管理研究》,南京理工大學(xué),2004。本文指標(biāo)的映射關(guān)系參照制造業(yè)指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)的映射關(guān)系確定。

    續(xù)表

    表3 某市各指標(biāo)2010年和歷年平均風(fēng)險(xiǎn)概率及風(fēng)險(xiǎn)水平

    ① 當(dāng)年全國(guó)違約代償額為70億元,擔(dān)保總額為1.58億元,違約代償率為0.44%。

    ② 當(dāng)年全國(guó)利潤(rùn)額為106億元,擔(dān)保資本總額為3915億元,資本收益率為2.71%。

    ③ 當(dāng)年全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金合計(jì)291億元,代償總額70億元,風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金覆蓋率為4.16。

    ④ 當(dāng)年全國(guó)實(shí)現(xiàn)收入506億元,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)106億元,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為20.9%。

    ⑤ 當(dāng)年某市中小企業(yè)融資擔(dān)保A的擔(dān)保費(fèi)率為2.4%-2.5%/年。

    ⑥ 當(dāng)年央行六個(gè)月至一年期基準(zhǔn)貸款平均利率為5.69%

    ⑦ 當(dāng)年全國(guó)新增銷售收入2004億元;新增利稅541億元,新增擔(dān)保企業(yè)銷售利稅率為27%。

    ⑧ 當(dāng)年全國(guó)擔(dān)??傤~為1.58萬億元,實(shí)收資本總額為3915億元,放大倍率為6.58倍。

    (二)基準(zhǔn)模式下的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)績(jī)效評(píng)價(jià)

    按照貝葉斯網(wǎng)絡(luò)法的測(cè)算,中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率高達(dá)0.724,中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)的基準(zhǔn)模式風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制設(shè)計(jì)使得系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、合作銀行和被擔(dān)保中小企業(yè)三者之間的分擔(dān)績(jī)效并不顯著,中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)處于較高的水平(見表4)。

    圖2 貝葉斯網(wǎng)絡(luò)算法下中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)基準(zhǔn)模式的風(fēng)險(xiǎn)概率關(guān)系圖

    (三)干預(yù)模式下的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)績(jī)效評(píng)價(jià)

    中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)的干預(yù)模式風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制設(shè)計(jì)使得系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、政府、合作銀行和被擔(dān)保中小企業(yè)四者之間的分擔(dān)績(jī)效出現(xiàn)了提升,中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)值由0.724下降為0.649,有了一定程度的改善,說明政府補(bǔ)貼是有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)運(yùn)行機(jī)制(見表5)。

    表5 干預(yù)模式下的中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)概率值

    圖3 貝葉斯網(wǎng)絡(luò)算法下中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)干預(yù)模式的風(fēng)險(xiǎn)概率關(guān)系圖

    (四)系統(tǒng)模式下的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)績(jī)效評(píng)價(jià)

    中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)的系統(tǒng)模式風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制設(shè)計(jì)使得系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、政府、合作銀行、被擔(dān)保中小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資五者之間的分擔(dān)績(jī)效出現(xiàn)了進(jìn)一步的提升,中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)值由0.724下降為0.620,改善程度進(jìn)一步提升,說明風(fēng)險(xiǎn)投資、管理創(chuàng)新、公債融資等體制機(jī)制創(chuàng)新是有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制設(shè)計(jì)優(yōu)化的路徑(見表6)。

    表6 系統(tǒng)模式下的中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)概率值

    四、結(jié) 論

    本文根據(jù)中小企業(yè)融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)主體面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型建立了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系,并按照風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)主體的聚類組團(tuán)劃分出三種風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的運(yùn)行模式,以浙江省某市的調(diào)研為實(shí)證分析背景資料,借助貝葉斯網(wǎng)絡(luò)方法對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的運(yùn)行模式進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)干預(yù)績(jī)效的測(cè)算和比較分析。結(jié)果顯示,容納六大類主體的系統(tǒng)模式相比于基準(zhǔn)模式和干預(yù)模式,風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)控制績(jī)效明顯。這一研究結(jié)果表明,未來中小企業(yè)融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的優(yōu)化要在政府宏觀調(diào)控和市場(chǎng)微觀配置有機(jī)結(jié)合的基礎(chǔ)上,通過積極搭建中小企業(yè)融資擔(dān)保平臺(tái),合理設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu),彈性改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)收益配比關(guān)系,吸納和整合各類政策性和市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)主體,共同參與中小企業(yè)融資擔(dān)保市場(chǎng)建設(shè),必將在紓解中小企業(yè)融資難問題上取得良好的效果。

    [1]Salvatore Zecchini,Marco Ventura.The Impact of Public Guarantees on Credit to SMEs[J].Small Business Economics,Vol.32,No.2(Feb.,2009),pp.191-206.

    [2]Boocock,J.,&;Shariff,M.Measuring the effectiveness of credit guarantee schemes:Evidence from Malaysia[J].International Small Business Journal,2005,25(4):427-454.

    [3]張樂才.企業(yè)資金擔(dān)保鏈:風(fēng)險(xiǎn)消釋、風(fēng)險(xiǎn)傳染與風(fēng)險(xiǎn)共享——基于浙江的案例研究[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2011(10).

    [4]王志強(qiáng),鄒高峰.中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制研究[J].天津師范大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2011(05).

    [5]鐘士取.融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的發(fā)展困境及模式轉(zhuǎn)化——以溫州市為例[J].中國(guó)金融,2011(24).

    [6]何祖玉.中小企業(yè)信用擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].南京理工大學(xué),2004.

    [7]宋冬梅.我國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制研究[J].征信,2011(03).

    [8]顧海峰.銀保協(xié)作視角下?lián)P庞蔑L(fēng)險(xiǎn)分散的機(jī)理與路徑研究[J].新金融,2009(05).

    [9]仲偉周,王新紅,郭大為,劉凱.擔(dān)保機(jī)構(gòu)與銀行合作的最優(yōu)擔(dān)保規(guī)模[J].西安交通大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2010(06).

    [10]沈云慈.產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制研究——基于貝葉斯網(wǎng)絡(luò)法[J].中國(guó)高教研究,2014(06).

    猜你喜歡
    融資
    融資統(tǒng)計(jì)(3月21日~3月27日)
    融資統(tǒng)計(jì)(2月28日~3月6日)
    融資統(tǒng)計(jì)(3月14日~3月20日)
    融資統(tǒng)計(jì)(3月7日~3月10日)
    融資統(tǒng)計(jì)(2月21日~2月27日)
    融資統(tǒng)計(jì)(2月14日~2月20日)
    融資統(tǒng)計(jì)(2月7日~2月13日)
    融資統(tǒng)計(jì)(1月17日~1月23日)
    融資統(tǒng)計(jì)(1月10日~1月16日)
    融資統(tǒng)計(jì)(8月2日~8月8日)
    久久99精品国语久久久| 久久久久精品性色| 免费黄网站久久成人精品| 日韩在线高清观看一区二区三区| 男女边摸边吃奶| 精品久久蜜臀av无| 精品久久久精品久久久| 男人舔女人的私密视频| 在线精品无人区一区二区三| 欧美日韩成人在线一区二区| 青青草视频在线视频观看| 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 人体艺术视频欧美日本| 欧美日韩视频精品一区| 免费观看无遮挡的男女| 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲av电影在线进入| 最黄视频免费看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 欧美精品一区二区免费开放| 欧美精品av麻豆av| 亚洲五月色婷婷综合| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 午夜福利一区二区在线看| 寂寞人妻少妇视频99o| 亚洲综合色惰| 2021少妇久久久久久久久久久| av在线app专区| 国产免费现黄频在线看| 欧美日韩精品成人综合77777| 青青草视频在线视频观看| 少妇熟女欧美另类| 精品亚洲成a人片在线观看| 国产不卡av网站在线观看| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲精品aⅴ在线观看| 一本色道久久久久久精品综合| videossex国产| 久久精品国产a三级三级三级| av有码第一页| 中国三级夫妇交换| 久久国内精品自在自线图片| 一区福利在线观看| 18在线观看网站| 国产成人精品婷婷| 亚洲国产色片| 国产精品不卡视频一区二区| 美女主播在线视频| 咕卡用的链子| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 欧美+日韩+精品| 久久99精品国语久久久| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲精品成人av观看孕妇| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 欧美日韩视频精品一区| 午夜91福利影院| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 一级毛片 在线播放| 日韩免费高清中文字幕av| 新久久久久国产一级毛片| 久久久久久久久久人人人人人人| 成年女人毛片免费观看观看9 | 国产男女内射视频| 水蜜桃什么品种好| 在线观看免费视频网站a站| 午夜福利网站1000一区二区三区| 色哟哟·www| 亚洲欧美一区二区三区国产| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 日韩 亚洲 欧美在线| 成年女人在线观看亚洲视频| av网站免费在线观看视频| 多毛熟女@视频| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 久久久欧美国产精品| 亚洲av中文av极速乱| 国产人伦9x9x在线观看 | 99热网站在线观看| 亚洲国产色片| 欧美人与善性xxx| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚洲国产欧美网| 97在线人人人人妻| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 国产97色在线日韩免费| 久久久久精品性色| 亚洲国产精品999| 波多野结衣一区麻豆| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 中文字幕亚洲精品专区| 色网站视频免费| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 99久久精品国产国产毛片| 亚洲第一av免费看| 欧美日韩成人在线一区二区| 亚洲成人手机| 美女中出高潮动态图| 久久久久久久久久久久大奶| 亚洲情色 制服丝袜| 欧美亚洲日本最大视频资源| 香蕉丝袜av| 欧美精品国产亚洲| 最近的中文字幕免费完整| 18禁国产床啪视频网站| 波多野结衣一区麻豆| 国产精品久久久久久av不卡| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 久久99一区二区三区| 国产激情久久老熟女| 亚洲精品第二区| 高清视频免费观看一区二区| 国产精品秋霞免费鲁丝片| av电影中文网址| 亚洲第一av免费看| 成人黄色视频免费在线看| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 精品国产乱码久久久久久男人| 777米奇影视久久| 中文字幕制服av| 夫妻性生交免费视频一级片| 亚洲欧洲日产国产| 久久久久久久大尺度免费视频| 亚洲中文av在线| 国产成人免费观看mmmm| 国产片特级美女逼逼视频| 欧美变态另类bdsm刘玥| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 日韩免费高清中文字幕av| 一区福利在线观看| 亚洲精品,欧美精品| 亚洲色图综合在线观看| 日本欧美视频一区| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 国产1区2区3区精品| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 边亲边吃奶的免费视频| 日本av手机在线免费观看| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 国产成人av激情在线播放| 亚洲图色成人| 日韩av在线免费看完整版不卡| 天堂8中文在线网| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 国产有黄有色有爽视频| 欧美另类一区| 乱人伦中国视频| 国产成人精品无人区| 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲国产成人一精品久久久| 天天操日日干夜夜撸| 精品第一国产精品| 丝袜喷水一区| 国产一区二区三区av在线| 丝袜美足系列| 午夜免费观看性视频| 街头女战士在线观看网站| 亚洲成人手机| 国产淫语在线视频| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲综合精品二区| 欧美+日韩+精品| av免费在线看不卡| 国产精品99久久99久久久不卡 | 少妇人妻 视频| 久久国内精品自在自线图片| 捣出白浆h1v1| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 国产深夜福利视频在线观看| 欧美精品高潮呻吟av久久| av视频免费观看在线观看| 亚洲经典国产精华液单| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 亚洲精品av麻豆狂野| 下体分泌物呈黄色| av不卡在线播放| av女优亚洲男人天堂| 国产精品一二三区在线看| 国产xxxxx性猛交| 久久av网站| 寂寞人妻少妇视频99o| 七月丁香在线播放| 精品卡一卡二卡四卡免费| 亚洲精品中文字幕在线视频| 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲av国产av综合av卡| 久久久精品94久久精品| 亚洲av免费高清在线观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 亚洲三区欧美一区| 久久久久久久国产电影| 波多野结衣av一区二区av| 精品视频人人做人人爽| 国产精品.久久久| 国产极品粉嫩免费观看在线| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 亚洲,一卡二卡三卡| 午夜91福利影院| 欧美成人午夜精品| 欧美精品高潮呻吟av久久| 精品少妇黑人巨大在线播放| av免费观看日本| 欧美国产精品va在线观看不卡| 国产一区有黄有色的免费视频| av有码第一页| 国产精品成人在线| 欧美中文综合在线视频| 制服人妻中文乱码| 久久午夜福利片| 亚洲欧美一区二区三区国产| videos熟女内射| 两个人免费观看高清视频| 久久久久久久久久人人人人人人| 亚洲av成人精品一二三区| 国产免费一区二区三区四区乱码| 波多野结衣av一区二区av| 亚洲欧美精品自产自拍| 日韩制服骚丝袜av| www.精华液| 婷婷色综合www| 亚洲精品中文字幕在线视频| 免费看不卡的av| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产极品粉嫩免费观看在线| 国产精品久久久久久av不卡| 亚洲精品一区蜜桃| 国产精品av久久久久免费| 色吧在线观看| 色婷婷久久久亚洲欧美| 在线观看一区二区三区激情| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 老司机影院毛片| 日韩av在线免费看完整版不卡| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲精品av麻豆狂野| 超碰97精品在线观看| 日本黄色日本黄色录像| 最新中文字幕久久久久| 丝袜美足系列| 涩涩av久久男人的天堂| 成人免费观看视频高清| 免费大片黄手机在线观看| 边亲边吃奶的免费视频| 婷婷色麻豆天堂久久| 亚洲av男天堂| 天美传媒精品一区二区| 久久精品久久久久久久性| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产精品偷伦视频观看了| 久久久久久久精品精品| 午夜精品国产一区二区电影| 中文字幕人妻丝袜制服| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 18禁国产床啪视频网站| 黄片小视频在线播放| 欧美bdsm另类| 免费日韩欧美在线观看| 亚洲人成网站在线观看播放| 制服诱惑二区| 日韩欧美精品免费久久| 国产色婷婷99| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 看免费av毛片| 91成人精品电影| 亚洲一区二区三区欧美精品| 校园人妻丝袜中文字幕| 97在线人人人人妻| 欧美精品一区二区大全| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 考比视频在线观看| 69精品国产乱码久久久| 热re99久久国产66热| 久久久久久久亚洲中文字幕| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 日日爽夜夜爽网站| 老女人水多毛片| 免费高清在线观看视频在线观看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 精品亚洲成国产av| 亚洲一区二区三区欧美精品| 亚洲精品av麻豆狂野| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 18在线观看网站| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 午夜福利视频在线观看免费| 日韩一本色道免费dvd| 日韩成人av中文字幕在线观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 在线观看国产h片| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 久久免费观看电影| 中文字幕av电影在线播放| 亚洲少妇的诱惑av| 满18在线观看网站| 制服人妻中文乱码| 精品亚洲成a人片在线观看| 亚洲av国产av综合av卡| 亚洲 欧美一区二区三区| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 国产极品天堂在线| 色播在线永久视频| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 欧美bdsm另类| 欧美国产精品va在线观看不卡| 欧美黄色片欧美黄色片| 精品国产乱码久久久久久小说| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 欧美黄色片欧美黄色片| 日日撸夜夜添| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 一二三四在线观看免费中文在| 国产探花极品一区二区| 亚洲av男天堂| 欧美成人午夜精品| 精品国产乱码久久久久久男人| 搡老乐熟女国产| 极品少妇高潮喷水抽搐| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 91在线精品国自产拍蜜月| 天天影视国产精品| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产精品熟女久久久久浪| 国产伦理片在线播放av一区| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 日韩 亚洲 欧美在线| 午夜福利在线免费观看网站| 91久久精品国产一区二区三区| 亚洲少妇的诱惑av| 久久精品亚洲av国产电影网| 99久久综合免费| 免费看不卡的av| 美女国产视频在线观看| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲经典国产精华液单| 欧美中文综合在线视频| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国精品久久久久久国模美| 午夜免费观看性视频| 国产一区二区在线观看av| 久久精品久久久久久久性| 天堂中文最新版在线下载| 精品少妇久久久久久888优播| 丁香六月天网| 超色免费av| 一本久久精品| 久久av网站| 亚洲国产欧美在线一区| 999精品在线视频| 男女免费视频国产| 久久99热这里只频精品6学生| 国产一区有黄有色的免费视频| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 日韩欧美精品免费久久| 欧美激情 高清一区二区三区| 国产欧美日韩综合在线一区二区| a 毛片基地| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 一级毛片电影观看| 国产深夜福利视频在线观看| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 婷婷色综合www| 捣出白浆h1v1| 国产精品三级大全| 亚洲精品国产av蜜桃| av网站免费在线观看视频| 丝袜美足系列| 久久av网站| 色哟哟·www| 精品人妻一区二区三区麻豆| 两性夫妻黄色片| 在线 av 中文字幕| 久久精品人人爽人人爽视色| 成人影院久久| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 亚洲欧洲国产日韩| 韩国av在线不卡| 免费观看在线日韩| 一区二区三区四区激情视频| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲av.av天堂| 成人二区视频| 亚洲精品aⅴ在线观看| 啦啦啦在线免费观看视频4| 一区福利在线观看| 成人国产麻豆网| 久久精品夜色国产| 女性生殖器流出的白浆| 国产精品人妻久久久影院| 天堂俺去俺来也www色官网| 寂寞人妻少妇视频99o| 久久国产亚洲av麻豆专区| 成人午夜精彩视频在线观看| 久久久久久伊人网av| 亚洲精品在线美女| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲,一卡二卡三卡| kizo精华| 国产97色在线日韩免费| 老汉色∧v一级毛片| 亚洲精品自拍成人| 国产老妇伦熟女老妇高清| 99国产综合亚洲精品| 免费观看无遮挡的男女| 国产不卡av网站在线观看| xxx大片免费视频| 国产一级毛片在线| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 久久久久久久精品精品| 少妇被粗大的猛进出69影院| 十分钟在线观看高清视频www| 久热久热在线精品观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产成人a∨麻豆精品| 18+在线观看网站| 久久久久视频综合| 欧美成人午夜免费资源| 国产极品天堂在线| 国产片特级美女逼逼视频| 免费高清在线观看日韩| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产精品国产av在线观看| 大片电影免费在线观看免费| 丝瓜视频免费看黄片| 国产精品偷伦视频观看了| 97人妻天天添夜夜摸| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 91精品国产国语对白视频| 久久鲁丝午夜福利片| 成人漫画全彩无遮挡| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 国产男人的电影天堂91| 国产乱人偷精品视频| 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲欧美精品综合一区二区三区 | 亚洲av.av天堂| 少妇 在线观看| 1024香蕉在线观看| 777米奇影视久久| 亚洲精品中文字幕在线视频| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 夫妻午夜视频| 青春草视频在线免费观看| 国产一区二区在线观看av| 高清av免费在线| 妹子高潮喷水视频| 男女边摸边吃奶| 久久久久网色| 叶爱在线成人免费视频播放| av国产精品久久久久影院| 欧美激情 高清一区二区三区| 高清av免费在线| 久久久久久久亚洲中文字幕| av片东京热男人的天堂| 免费黄网站久久成人精品| 欧美日韩视频精品一区| 欧美成人午夜精品| 久久免费观看电影| 亚洲一区中文字幕在线| 中文字幕人妻丝袜制服| 丰满少妇做爰视频| 成人免费观看视频高清| 久久97久久精品| 老汉色av国产亚洲站长工具| 久久热在线av| 日韩在线高清观看一区二区三区| 国产精品三级大全| 男女午夜视频在线观看| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 999精品在线视频| 国产精品成人在线| 九色亚洲精品在线播放| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 毛片一级片免费看久久久久| 黄片小视频在线播放| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 考比视频在线观看| 夫妻午夜视频| 久久这里有精品视频免费| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| tube8黄色片| 久久久久视频综合| 午夜福利视频在线观看免费| av片东京热男人的天堂| 丝瓜视频免费看黄片| 搡女人真爽免费视频火全软件| 欧美成人精品欧美一级黄| 哪个播放器可以免费观看大片| 国产精品一二三区在线看| 亚洲av国产av综合av卡| 水蜜桃什么品种好| 男女啪啪激烈高潮av片| 最近的中文字幕免费完整| 电影成人av| 狂野欧美激情性bbbbbb| 精品人妻偷拍中文字幕| 一二三四在线观看免费中文在| 电影成人av| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 最新的欧美精品一区二区| 日韩一区二区三区影片| 大香蕉久久成人网| 久热久热在线精品观看| av福利片在线| 欧美成人午夜免费资源| 国产成人91sexporn| 波多野结衣av一区二区av| 精品午夜福利在线看| 欧美精品高潮呻吟av久久| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产色婷婷99| www.熟女人妻精品国产| 赤兔流量卡办理| 91久久精品国产一区二区三区| 亚洲国产精品999| 久久久久久久久免费视频了| 不卡视频在线观看欧美| 黄色毛片三级朝国网站| 久久精品人人爽人人爽视色| 久久精品国产综合久久久| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 我要看黄色一级片免费的| 天天操日日干夜夜撸| 少妇 在线观看| 欧美精品一区二区免费开放| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 成人国产麻豆网| 97在线人人人人妻| 成年女人毛片免费观看观看9 | 99国产综合亚洲精品| 亚洲av免费高清在线观看| 天天操日日干夜夜撸| 亚洲精品第二区| 欧美精品一区二区免费开放| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产一区二区在线观看av| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 国产男人的电影天堂91| 久久婷婷青草| av天堂久久9| 久久精品国产亚洲av涩爱| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产有黄有色有爽视频| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 成人毛片60女人毛片免费| 久久精品夜色国产| 国产 一区精品| 丝瓜视频免费看黄片| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 久久久久久久亚洲中文字幕| www.精华液| 亚洲,欧美,日韩| av卡一久久| 成年美女黄网站色视频大全免费| 热99国产精品久久久久久7| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 在线观看免费高清a一片| 午夜福利在线免费观看网站| 中文字幕精品免费在线观看视频| av网站免费在线观看视频| 国产精品一二三区在线看| 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲美女搞黄在线观看| 久久久久视频综合| 青春草视频在线免费观看| 国产片内射在线| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 亚洲伊人久久精品综合| 久久久a久久爽久久v久久| 国产精品免费大片| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 人人妻人人澡人人看| 老女人水多毛片| 亚洲内射少妇av| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 国产乱来视频区| 免费观看a级毛片全部| 久久人人97超碰香蕉20202| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 国产黄色视频一区二区在线观看| 91国产中文字幕| 九九爱精品视频在线观看| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 精品视频人人做人人爽| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 精品酒店卫生间| 欧美人与性动交α欧美软件| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 日本vs欧美在线观看视频| 久久狼人影院| 国产一区二区 视频在线| 久久久久国产网址| 午夜老司机福利剧场| 国产福利在线免费观看视频| 久久久久久免费高清国产稀缺| 亚洲国产av新网站| 在线观看免费视频网站a站| 我的亚洲天堂| 99国产综合亚洲精品| 一级a爱视频在线免费观看| 男人操女人黄网站| 在线观看人妻少妇|