證券分析師行為對(duì)公允價(jià)值相關(guān)性影響的文獻(xiàn)綜述

葉曦冉

【摘要】本文回顧了國內(nèi)外學(xué)者對(duì)公允價(jià)值相關(guān)性的研究，認(rèn)為目前公允價(jià)值相關(guān)性研究已經(jīng)較為成熟.現(xiàn)如今主要研究方向拓展為公允價(jià)值計(jì)量與其他領(lǐng)域的結(jié)合，比如行為金融學(xué)的引入，更多地在研究公允價(jià)值相關(guān)性和投資者情緒、證券分析師行為之間的相互作用.本文認(rèn)為，行為金融學(xué)的引入是研究公允價(jià)值計(jì)量和證券分析師行為的一個(gè)新視角。

【關(guān)鍵詞】公允價(jià)值；相關(guān)性；證券分析師行為

一、引言

長期以來，會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性影響著資本市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，上市公司通過對(duì)外提供財(cái)務(wù)報(bào)告反映本企業(yè)的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)成果等相關(guān)信息，利益相關(guān)者便可以根據(jù)這些信息對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行判斷，買入或者賣出該公司的股票，會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性便由此影響了資本市場(chǎng)的變化。

我國證券分析師制度的建立已有10年左有的時(shí)間，目前，證券分析師作為投資者與上市公司中問的信息紐帶，它緩解了市場(chǎng)投資者與公司問信息不對(duì)稱、增強(qiáng)了對(duì)投資者的保護(hù)，已經(jīng)成為資本市場(chǎng)不可或缺的參與主體之一。對(duì)于投資者來說，證券分析師的價(jià)值主要體現(xiàn)在：信息挖掘和對(duì)公開信息的解釋兩個(gè)方面，也就說分析師會(huì)利用其所具備的行業(yè)和專業(yè)知識(shí)對(duì)企業(yè)公開披露的信息進(jìn)行解讀，當(dāng)企業(yè)公開披露的信息含量越高時(shí)，分析師能從中解讀的內(nèi)容也就越多，由此我們可以進(jìn)一步猜測(cè)，公允價(jià)值計(jì)量的運(yùn)用、列報(bào)位置的變更能夠有效地提高分析師的信息解釋行為。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性

國內(nèi)外對(duì)公允價(jià)值的價(jià)值相關(guān)性和信息含量的實(shí)證研究結(jié)論主要分為了兩大派別：一類認(rèn)為公允價(jià)值信息和歷史成本相比具有信息含量增量，另一類認(rèn)為公允價(jià)值信息不具備信息增量的解釋力。

最開始的研究大多采用價(jià)格模型和收益模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，從整體上探討公允價(jià)值和歷史成本相比是否具有公允值價(jià)相關(guān)性，隨著研究的進(jìn)一步深入和發(fā)展，有學(xué)者提出，公允價(jià)值層次是公允價(jià)值計(jì)量的重要組成部分，是決定公允價(jià)值計(jì)量結(jié)果是否可靠的關(guān)鍵因素，從整體上對(duì)公允價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行研究僅僅能證明來自第一層次或者第一、第二層次的公允價(jià)值信息具有價(jià)值相關(guān)性，因此有必要進(jìn)一步研究公允價(jià)值層次信息的價(jià)值相關(guān)性。

在這之后的大部分研究普遍采用利潤表“公允價(jià)值變動(dòng)損益”考察公允價(jià)值變動(dòng)的信息價(jià)值，卻忽視了“公允價(jià)值變動(dòng)損益”在會(huì)計(jì)處理過程中受到“轉(zhuǎn)回”的影響，錯(cuò)誤地解釋了公允價(jià)值漲跌的價(jià)值信息，胡奕明和劉奕均（2012）在研究公允價(jià)值信息與公司股票市場(chǎng)波動(dòng)關(guān)系時(shí)，首次注意到公允價(jià)值變動(dòng)凈損益和投資收益的關(guān)系；張金若等人（2013）正式提出應(yīng)當(dāng)以利潤表“公允價(jià)值變動(dòng)損益”項(xiàng)目的確認(rèn)及其“轉(zhuǎn)回”特征，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)造變量。

（二）證券分析師對(duì)公允值價(jià)相關(guān)性的影響

Frankel（2006）研究指出，基于有效市場(chǎng)假說，證券分析師的作用在于通過其擁有的信息渠道和專業(yè)分析能力，向證券市場(chǎng)參與者提供合理反映證券內(nèi)在價(jià)值的信息，從而提高股票價(jià)格反映信息的速度，提高市場(chǎng)的有效性；Sarah（2012）研究指出，在強(qiáng)制執(zhí)行IFRS的國家當(dāng)中，證券分析師跟隨有利于提高上市公司盈余報(bào)告的信息含量。

我國對(duì)于證券分析師的研究起步較晚，主要研究內(nèi)容在于證券分析師的個(gè)人素質(zhì)以及影響分析師分析準(zhǔn)確性的因素等方面。唐俊和宋逢明（2002）研究指出，成熟資本市場(chǎng)的證券分析師更加注重以基本面分析為基礎(chǔ)的價(jià)值型推薦，但我國的證券分析師更加傾向于短線投機(jī)，證券資訊機(jī)構(gòu)的投資建議只在極短的時(shí)問內(nèi)具有投資價(jià)值；胡奕明和林文雄（2005）通過對(duì)證券分析師進(jìn)行問卷凋查發(fā)現(xiàn)，信息來源因素是影響證券分析師分析質(zhì)量的重要因素：朱紅軍等（2007）通過研究2004—2005兩年的證券分析師和A殷上市公司數(shù)據(jù)，指出證券分析師的信息搜尋活動(dòng)能夠提高股票價(jià)格的信息含量，增強(qiáng)價(jià)格對(duì)資源配置的引導(dǎo)作用：方軍雄和洪劍峭（2007）發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露水平會(huì)影響證券分析師預(yù)測(cè)的特征，當(dāng)公司信息披露程度越高時(shí)，分析師會(huì)降低對(duì)會(huì)計(jì)盈利數(shù)據(jù)的依賴程度，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度越高。范宗輝和王靜靜（2010）根據(jù)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)模型，考察了決定證券分析師擇股的因素，及擇殷行為對(duì)盈余信息價(jià)值相關(guān)性的影響，研究發(fā)現(xiàn)證券分析師更傾向于跟蹤盈余平滑程度較高、盈余操縱可能較少的公司；黃霖華和曲曉輝（2014）基于2007—2011年A殷上市公司的l74個(gè)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出分析師買入和增持的評(píng)級(jí)。對(duì)績優(yōu)公司的長期股權(quán)投資、可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值確認(rèn)的價(jià)值相關(guān)性具有顯著正向影響的結(jié)論。

三、文獻(xiàn)評(píng)述

在2008年金融危機(jī)之后，對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量的問題在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)領(lǐng)域都引起了激烈而廣泛的討論，雖然目前對(duì)這個(gè)問題還存在一定的爭}義，但大部分學(xué)者的研究成果表明，公允價(jià)值不是金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，亦沒有起到推波助瀾的作用，公允價(jià)值計(jì)量與歷史成本計(jì)量相比，能夠更快更準(zhǔn)確地反映資產(chǎn)的變化，幫助報(bào)表的使用者更好的進(jìn)行決策，為報(bào)表使用者提供有用的信息，滿足他們的使用需求。公允價(jià)值信息的價(jià)值相關(guān)性的研究已經(jīng)到達(dá)了一定的水平，研究方法從一開始的規(guī)范性研究拓展到后來的實(shí)證研究，研究對(duì)象從國外的銀行業(yè)拓展到國內(nèi)的滬深金融和非金融機(jī)構(gòu)，研究內(nèi)容包括公允價(jià)值變動(dòng)列報(bào)的市場(chǎng)反應(yīng)、公允價(jià)值層次信息的相關(guān)性、公允價(jià)值計(jì)量是否存在順周期效應(yīng)等等?，F(xiàn)如今，對(duì)于公允值價(jià)的研究向著其他方向進(jìn)行拓展，其中一個(gè)拓展方向便是引入行為金融學(xué)，研究公允價(jià)值信息和投資者、證券分析師的交互影響、交互作用下產(chǎn)生的混合反應(yīng)。

目前來說，我國對(duì)于證券分析師的研究較少，現(xiàn)有的研究當(dāng)中仍存在一下不足：第一，國內(nèi)的研究僅僅從證券分析師職業(yè)過程、預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確度進(jìn)行研究，沒有考慮到財(cái)務(wù)報(bào)表變化前后，分析師的預(yù)測(cè)和分析結(jié)果是否發(fā)生了顯著性的變化：第二，大多數(shù)研究從市場(chǎng)效率的角度考證了證券分析師對(duì)于投資者的作用和影響，但是證券分析師的根本職責(zé)在于環(huán)節(jié)投資者和公司信息之問的不對(duì)稱，那么隨著公允價(jià)值信息披露程度的不斷提高和信息列報(bào)位置的變化，證券分析師是否能夠更好地識(shí)別公司提供的相關(guān)信息，提高分析質(zhì)量是我們所關(guān)注的問題：第三，在研究的過程當(dāng)中，對(duì)于公允價(jià)值相關(guān)項(xiàng)目的計(jì)量應(yīng)當(dāng)考慮轉(zhuǎn)回的影響，單純的從整體上考慮公允價(jià)值信息的變動(dòng)容易產(chǎn)生錯(cuò)誤的計(jì)算。綜上所述，未來關(guān)于公允價(jià)值對(duì)證券分析師行為影響的研究可以從改進(jìn)上述三個(gè)問題開始。