創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露問(wèn)題研究

吳燕華

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相比主板市場(chǎng)，其信息披露水平較為低下，發(fā)展過(guò)程中暴露了許多問(wèn)題。這不但影響投資者的決策、企業(yè)的發(fā)展，也影響資本市場(chǎng)的資源配置效率。本文試對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的現(xiàn)狀、存在的問(wèn)題進(jìn)行原因分析，并對(duì)此提出對(duì)策建議，為相關(guān)方面的研究提供理論參考。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)板于2009年，由起初的36家發(fā)展至2017年7月1日的654家，可見(jiàn)其發(fā)展速度非常驚人。與主板市場(chǎng)比較而言，創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)性等特點(diǎn)，因而，較高的信息披露水平對(duì)保護(hù)投資者權(quán)益更加顯得重要。上市公司對(duì)于信息披露的態(tài)度，不僅影響著投資者，從長(zhǎng)期價(jià)值效應(yīng)來(lái)看，也影響著企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而影響資本市場(chǎng)的資源配置效率。

創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的現(xiàn)狀

由深交所關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露考評(píng)結(jié)果（表2.1）中可以看出，從2014年-2016年，信息披露水平為優(yōu)秀的公司數(shù)量在逐年上升，且大部分公司的信息披露水平處于良好狀態(tài)，但仍有一定比例公司的信息披露水平不合格，或處于剛好合格的邊緣，數(shù)據(jù)表明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露水平仍待提高，上升空間還比較大。

創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露存在的問(wèn)題

（1）信息披露時(shí)效性難以滿足。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司大多屬于高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，因而相對(duì)于成熟穩(wěn)定的主板市場(chǎng)，信息披露的時(shí)效性極其重要，但是目前對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)規(guī)定并沒(méi)有將信息披露時(shí)效性凸顯出來(lái)，仍與主板市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定一樣，即上市公司的年報(bào)、中報(bào)只需在相關(guān)會(huì)計(jì)期間結(jié)束后的4個(gè)月內(nèi)、2個(gè)月內(nèi)披露即可達(dá)到要求。由此可知，對(duì)于瞬息萬(wàn)變的創(chuàng)業(yè)板上市公司，信息披露的時(shí)間難以跟上其快節(jié)奏的步伐，投資者的決策判斷的準(zhǔn)確性必定會(huì)大打折扣。

（2）信息披露不真實(shí)、準(zhǔn)確性低。真實(shí)準(zhǔn)確本是信息披露的基本要求，然而我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)造假案屢見(jiàn)不鮮，信息披露缺乏真實(shí)性嚴(yán)重影響了投資者的信心，遏制了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。尤其是那些經(jīng)營(yíng)不佳或虧損的企業(yè)為了扭轉(zhuǎn)局面，往往會(huì)做出披露虛假信息、欺騙投資者的行為。如2017年1月24日，創(chuàng)業(yè)板上市公司天壕環(huán)境股份有限公司信息披露違規(guī)事件可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司存在信息披露不真實(shí)、準(zhǔn)確性較低的問(wèn)題。

創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露問(wèn)題的原因分析

近年來(lái)，雖然我國(guó)上市公司的信息披露制度在不斷的完善，然而由于創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間尚短，而發(fā)展速度又過(guò)快的原因，信息披露仍存在不盡人意的地方。本文爭(zhēng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板信息披露出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行了內(nèi)外部的原因分析，具體如下：

（一）外部原因

（1）創(chuàng)業(yè)板信息披露法律法規(guī)不健全。目前，我國(guó)相關(guān)部門(mén)出臺(tái)了一系列的法律法規(guī)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露進(jìn)行強(qiáng)制規(guī)定，信息披露制度的法規(guī)建設(shè)處于不斷完善的過(guò)程當(dāng)中，但不得不承認(rèn)的是，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)仍屬于不成熟的市場(chǎng)，相比于主板市場(chǎng)，在法規(guī)的制定方面經(jīng)驗(yàn)尚且不足。

（2）證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露監(jiān)管力度不夠。公司若想要在創(chuàng)業(yè)板上市并進(jìn)行首次公開(kāi)募股（IPO）需要達(dá)到一定的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，如持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上、最近2年連續(xù)盈利等，并要經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的資格審查核準(zhǔn)。然而近年來(lái)通過(guò)財(cái)務(wù)造假、粉飾業(yè)績(jī)得以上市的公司被曝光的案件頻出，典型的有“萬(wàn)福生科財(cái)務(wù)造假”案。證監(jiān)會(huì)未及時(shí)查出企業(yè)招股說(shuō)明書(shū)存在虛假信息足以說(shuō)明證監(jiān)會(huì)的事前監(jiān)管作用并沒(méi)有真正的得到有效發(fā)揮。

（二）內(nèi)部原因

（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。目前創(chuàng)業(yè)板上市公司存在法人股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，代理成本隨之出現(xiàn)。由委托代理理論可知，代理成本越高，經(jīng)理人員出于自身利益的考慮會(huì)加大信息披露的力度，從而信息披露的意愿加強(qiáng)。反之，股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，大股東必然對(duì)信息披露進(jìn)行控制和干涉，企業(yè)披露信息的自愿性程度降低。由此可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司的一股獨(dú)大格局不利于信息披露。

（2）上市公司自利行為。大部分企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是追求股東財(cái)富最大化、利潤(rùn)最大化，盈利是企業(yè)的生存發(fā)展之本。企業(yè)進(jìn)行信息披露的動(dòng)機(jī)主要是獲得融資來(lái)源、降低融資成本。因此，利好消息公司會(huì)積極披露，然而對(duì)公司不利的信息則會(huì)選擇財(cái)務(wù)作假，欺騙投資者。如前文所述，財(cái)務(wù)造假案的頻頻出現(xiàn)，均源于上市公司的自利行為。正是由于這種人性的弱點(diǎn)，信息披露的內(nèi)容才不真實(shí)、不準(zhǔn)確。

對(duì)策建議

（1）監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信息披露的有效監(jiān)管。雖然創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露有受到我國(guó)證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管，但是由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的不成熟，監(jiān)管方的執(zhí)行效率低下。為了規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露，提高監(jiān)管效率，對(duì)于信息披露水平等級(jí)不同的公司，可采用差異化的監(jiān)管模式，有利于監(jiān)管資源的合理配置。另外證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、工商等部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)協(xié)助，共同發(fā)揮監(jiān)管職能。

（2）監(jiān)管部門(mén)應(yīng)制定合理的獎(jiǎng)懲機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板上市公司完成IPO后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要持續(xù)的進(jìn)行監(jiān)督。雖然我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于不誠(chéng)信的上市公司會(huì)采取一定的處罰措施，如通報(bào)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)、罰款等，但筆者認(rèn)為行政處罰力度較輕，難以引起上市公司的足夠重視，震懾力太弱，必要的話，可增加刑事處罰。

（3）投資者應(yīng)提高專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，消除投機(jī)心理。在如今信息爆炸的時(shí)代，投資者能否正確運(yùn)用公司披露的信息做出決策判斷時(shí)，與其自身的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)密切相關(guān)。在目前的證券市場(chǎng)，各形各色的投資者都有，存在大量的投資者心存投機(jī)心理，容易受到市場(chǎng)炒作的影響，因而，為了使自身不盲目跟風(fēng)，應(yīng)加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)，學(xué)會(huì)理性分析公司披露的信息，盡量合理降低風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資源的有效配置。