“上市”或許沒(méi)有你想的那么好

文/別昊

為何上市成為夢(mèng)想？

IPO——首次公開(kāi)募股，指企業(yè)第一次將股份向公眾出售，而上市則指的是公司股票在交易所掛牌交易。從嚴(yán)格意義上講，發(fā)行和上市是兩個(gè)不同的環(huán)節(jié)，盡管也曾出現(xiàn)公司在公開(kāi)募股之后因某些原因不能上市的情況，但由于目前中國(guó)證券業(yè)所稱的IPO業(yè)務(wù)多數(shù)指的是“首次公開(kāi)發(fā)行并上市”，因此在大多數(shù)情況下，也可將國(guó)內(nèi)企業(yè)IPO理解為上市。短。此外，擬上市公司必然要接觸的機(jī)構(gòu)有券商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、金融辦、證監(jiān)局、工商局、稅務(wù)局等，以及其他可能接觸的機(jī)構(gòu)有國(guó)土局、房管局、社保局、安監(jiān)局、海關(guān)等。因此，企業(yè)IPO可謂是一項(xiàng)相當(dāng)龐大且復(fù)雜的工程。企業(yè)IPO過(guò)程如此繁瑣，為何仍有大量的公司樂(lè)此不疲地提交申請(qǐng)材料，想要上市呢？

企業(yè)要實(shí)現(xiàn)首次公開(kāi)募股必須經(jīng)歷嚴(yán)格的審核流程，大致可分為受理、見(jiàn)面會(huì)、問(wèn)核、反饋會(huì)、預(yù)先披露、初審會(huì)、發(fā)審會(huì)、封卷、會(huì)后事項(xiàng)、核準(zhǔn)發(fā)行等主要環(huán)節(jié)，且審核過(guò)程需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的周期。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年我國(guó)IPO審核周期約在15個(gè)月左右，較之前3年以上的審核周期已大幅縮

如今，中國(guó)股市已走過(guò)了28個(gè)年頭，證券市場(chǎng)的啟蒙階段也已經(jīng)完成，絕大多數(shù)企業(yè)的決策者都明白上市對(duì)于一家企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要性：雖然上市并非是企業(yè)融資的唯一方式，但卻是最佳的方式之一。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，不少企業(yè)都將能夠成功敲鐘看作是一場(chǎng)加冕儀式，不僅有著鮮花和掌聲，還有著十分可觀的現(xiàn)金涌入。從某種程度上來(lái)講，企業(yè)上市也是一次全面提升公司治理水平的契機(jī)，尤其是對(duì)于大多數(shù)“草根出身”的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)而言，上市更是一次內(nèi)外兼修、脫胎換骨的華麗過(guò)程。

首先，上市融資可以帶來(lái)大量資金。企業(yè)的流通資金常常被形象地比喻為是企業(yè)的“血液”，但隨著企業(yè)的發(fā)展和壯大，所需要的流通資金越來(lái)越多，這種“血液”的補(bǔ)償便常常遇上瓶頸，這已成為妨礙中小企業(yè)發(fā)展的世界性難題。據(jù)世界銀行所屬的國(guó)際金融公司的研究成果表明，中國(guó)私營(yíng)企業(yè)的發(fā)展資金絕大部分來(lái)自業(yè)主資金和內(nèi)部留存收益，約占50%~60%，包括信用社在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)貸款只占20%左右，公司債券和外部股權(quán)融資不到1%。如今，世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著深層次的結(jié)構(gòu)調(diào)整，銀行貸款越來(lái)越謹(jǐn)慎，企業(yè)融資變得更加困難。上市融資不僅可以幫助企業(yè)更大范圍地吸納社會(huì)資金，進(jìn)行更加深入和廣闊的擴(kuò)張，而且還能夠直接擺脫銀行的控制，加快發(fā)展速度。

其次，上市可以規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)管理水平。在中國(guó)，70%~80%的民營(yíng)企業(yè)都曾經(jīng)是家族式的小作坊，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)的壯大，小作坊變成了一定規(guī)模的企業(yè)，而家族式的管理模式卻逐漸露出弊端，主要體現(xiàn)在組織機(jī)制的障礙、人力資源的限制、不科學(xué)的決策程序?qū)е碌氖д`等，這種管理模式已無(wú)法適應(yīng)越來(lái)越快的市場(chǎng)變化和越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)上市是走出這個(gè)困局的有效方式，通過(guò)上市建立和完善企業(yè)的內(nèi)控制度，能夠提高企業(yè)的管理水平和生產(chǎn)效率，并且能夠縮減成本、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

再則，企業(yè)上市能夠大幅提高企業(yè)的聲望和信譽(yù)值。上市可以幫助企業(yè)獲得知名度和信任度，企業(yè)上市的宣傳效應(yīng)對(duì)于其產(chǎn)品和服務(wù)的營(yíng)銷非常有效，公眾的信任度越高，越容易建立品牌和開(kāi)拓市場(chǎng)。同時(shí)，上市企業(yè)會(huì)受到更多的關(guān)注，使企業(yè)有了更好的發(fā)展機(jī)遇，常常會(huì)促進(jìn)新的商業(yè)或戰(zhàn)略合作的形成。

最后，上市企業(yè)更容易獲得地方政府的補(bǔ)貼和支持。政府與上市企業(yè)之間有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，上市企業(yè)不僅是地方稅收的主力軍，帶動(dòng)著地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還能幫助政府解決就業(yè)問(wèn)題。因此當(dāng)?shù)卣畷?huì)積極營(yíng)造有利于加強(qiáng)上市公司在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力的環(huán)境，從而促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

當(dāng)然，企業(yè)上市的價(jià)值并不僅限于以上幾點(diǎn)，除了立馬可見(jiàn)的豐厚回報(bào)，還有著對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的諸多有利因素。但如果企業(yè)上市之后全盤(pán)盡是好處，那么相信沒(méi)有任何一家企業(yè)會(huì)拒絕上市。而現(xiàn)如今，依然有著許多公司選擇不上市，那顯然就和上市的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)了。

得到多大好處，就要承擔(dān)多大風(fēng)險(xiǎn)

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)的上市就像是一把雙刃劍，有的企業(yè)通過(guò)上市促使股價(jià)激增，而有的企業(yè)卻只風(fēng)光一時(shí)，最終難逃退市的窘境?？梢?jiàn)，在一個(gè)成熟的市場(chǎng)環(huán)境中，并非所有的企業(yè)都能夠順利上市，因?yàn)樵谏鲜腥谫Y的同時(shí)，往往也伴隨著更多的約束和更高的風(fēng)險(xiǎn)。

第一，信息披露使財(cái)務(wù)狀況公開(kāi)化。企業(yè)需要及時(shí)披露大量有關(guān)信息，且需公布與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)的確定信息和部分預(yù)測(cè)信息。一旦上市，企業(yè)就要在一個(gè)透明的環(huán)境下運(yùn)營(yíng)，完全暴露在投資者的目光下。

第二，股權(quán)稀釋，減低控股權(quán)。股票意味著產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)，它賦予投資者投票的權(quán)利，從而使投資者影響公司決策。企業(yè)一旦上市，其重大經(jīng)營(yíng)、管理決定，例如凈利潤(rùn)保留、增資或兼并，都需要股東在年度會(huì)議上通過(guò)，這意味著在上市后原決策者對(duì)企業(yè)控制力可能將會(huì)有所減弱。

第三，被惡意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦上市，企業(yè)就更容易遭到惡意收購(gòu)，因?yàn)槠髽I(yè)的股票屬于自由買賣，這意味著可能突然有一天，企業(yè)就被其他公司收購(gòu)及接管。

第四，股價(jià)的不理性及異常波動(dòng)為企業(yè)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)負(fù)面影響。上市后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)影響到公司股價(jià)的表現(xiàn)，與之對(duì)應(yīng)的，公司股價(jià)的不正常波動(dòng)也可能為其自身經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一些不必要的麻煩，甚至可能成為企業(yè)倒閉的導(dǎo)火索。

第五，上市的成本和費(fèi)用高。公司一旦計(jì)劃上市并開(kāi)始實(shí)施，需要先向法律顧問(wèn)、保薦人、會(huì)計(jì)師支付部分費(fèi)用，此部分費(fèi)用無(wú)論上市成功與否都會(huì)發(fā)生。此外，維持上市公司地位亦會(huì)增添其他費(fèi)用，除了進(jìn)行首次公開(kāi)發(fā)行和入場(chǎng)交易的費(fèi)用外，還有一次性的準(zhǔn)備和改造成本及上市后成本。

總之，企業(yè)上市其實(shí)是一件有利有弊的事，眼鏡企業(yè)的決策者們除了心存美好的想象之外，還應(yīng)該及時(shí)關(guān)注國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策和企業(yè)的實(shí)際情況，因?yàn)槠髽I(yè)的上市情況受政策影響較大，國(guó)家相關(guān)政策的調(diào)整直接影響到企業(yè)是否能夠通過(guò)IPO審核以及審核速度。

IPO大撤退之后是“獨(dú)角獸”的狂歡

由于國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策并非穩(wěn)定不變，需要根據(jù)國(guó)家不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而產(chǎn)生不同的變化。因此，證監(jiān)會(huì)對(duì)于擬上市企業(yè)的具體要求也可能會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同需要而作出相應(yīng)的調(diào)整。例如近期國(guó)家關(guān)于企業(yè)上市的多項(xiàng)政策調(diào)整，就在資本市場(chǎng)上引發(fā)了軒然大波。

首先，IPO過(guò)會(huì)率屢創(chuàng)新低。截至3月，2018年以來(lái)共58家IPO企業(yè)首發(fā)上會(huì)，其中，通過(guò)23家，過(guò)會(huì)率39.66%；被否28家，被否率48.28%，另外還有4家取消審核和3家暫緩表決。2018年以來(lái)過(guò)會(huì)率為39.66%，比2017年整年的過(guò)會(huì)率79.33%還低了一半。可以預(yù)見(jiàn)，接下來(lái)相關(guān)部門會(huì)延續(xù)和加強(qiáng)監(jiān)管從嚴(yán)的審核風(fēng)格，嚴(yán)格審核、嚴(yán)格監(jiān)管，謹(jǐn)防上會(huì)企業(yè)帶病過(guò)關(guān)。

其次，重組規(guī)定加速對(duì)IPO心存僥幸企業(yè)的撤退步伐。2月23日，證監(jiān)會(huì)在一則監(jiān)管問(wèn)答中明確提出：證監(jiān)會(huì)將區(qū)分交易類型，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)曾申報(bào)IPO被否決的重組項(xiàng)目加強(qiáng)監(jiān)管：對(duì)于重組上市類交易企業(yè)在IPO被否決后至少應(yīng)運(yùn)行3年才可籌劃重組上市；對(duì)于不構(gòu)成重組上市的其他交易，證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，重點(diǎn)關(guān)注IPO被否的具體原因及整改情況、相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及經(jīng)營(yíng)情況與IPO申報(bào)時(shí)相比是否發(fā)生重大變動(dòng)及原因等情況。自證監(jiān)會(huì)發(fā)布新規(guī)以后，“撤材料”開(kāi)始加速，不足一個(gè)月的時(shí)間里，共有26家公司決定撤回IPO申請(qǐng)。

根據(jù)26家撤退企業(yè)的情況來(lái)看，目前財(cái)務(wù)指標(biāo)和合規(guī)性大致出現(xiàn)3種情況：第一是IPO在審企業(yè)近3年凈利潤(rùn)合計(jì)要超過(guò)1個(gè)億，且最后一年超過(guò)5000萬(wàn)；第二是IPO新申報(bào)企業(yè)，主板要求最近一年凈利潤(rùn)超過(guò)8000萬(wàn)，創(chuàng)業(yè)板不低于5000萬(wàn)；第三是新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)，股東結(jié)構(gòu)中不得出現(xiàn)券商集合資管計(jì)劃、信托計(jì)劃等。因此，新規(guī)之下將會(huì)有更多沒(méi)底氣的排隊(duì)企業(yè)會(huì)打“退堂鼓”。而以上羅列的3種情況，對(duì)于眼鏡行業(yè)來(lái)說(shuō)，都是高不可攀的。近年兩來(lái)，中國(guó)眼鏡行業(yè)的增長(zhǎng)率在20%左右。對(duì)于眼鏡零售業(yè)來(lái)說(shuō)，凈利潤(rùn)更是只有8%～10%左右，一年凈利潤(rùn)超過(guò)5000萬(wàn)的企業(yè)實(shí)屬鳳毛麟角。

在IPO撤退潮的同時(shí)，“獨(dú)角獸”回歸A股也是近期資本市場(chǎng)中最熱門的話題。在今年全國(guó)兩會(huì)期間，從國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)、交易所各個(gè)層面，都強(qiáng)力表達(dá)出資本市場(chǎng)支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過(guò)運(yùn)用CDR等制度創(chuàng)新?lián)肀陆?jīng)濟(jì)。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)表示，過(guò)去一些“互聯(lián)網(wǎng)+”的企業(yè)總是到海外上市，現(xiàn)在已經(jīng)要求有關(guān)部門完善境內(nèi)上市的制度措施，歡迎他們回歸A股，同時(shí)要為境內(nèi)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市創(chuàng)造更加有利的、符合法律規(guī)定的條件。

3月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）的通知，表示符合試點(diǎn)條件的紅籌企業(yè)，可以優(yōu)先選擇通過(guò)發(fā)行存托憑證的方式在境內(nèi)上市融資，符合股票發(fā)行條件的，也可以選擇發(fā)行股票?！兑庖?jiàn)》中顯示，試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)是符合國(guó)家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。在此背景下，富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司從招股書(shū)申報(bào)稿上報(bào)到首發(fā)獲批共經(jīng)歷36天，創(chuàng)造了A股市場(chǎng)IPO的新速度，印證了監(jiān)管層對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)IPO開(kāi)啟了快速通道的說(shuō)法。

一邊是IPO審核制度的趨嚴(yán)，一邊是國(guó)家對(duì)7大領(lǐng)域“獨(dú)角獸”的重點(diǎn)關(guān)注。反觀眼鏡行業(yè)，不僅沒(méi)有“獨(dú)角獸”企業(yè)存在，而且企業(yè)性質(zhì)也未涉及7大領(lǐng)域。因此，有相關(guān)人士表示，對(duì)于擬上市的眼鏡企業(yè)來(lái)講，未來(lái)的上市之路可能會(huì)走得更加艱辛，需要決策者更加理性地思考企業(yè)上市是否真的有必要。o