紫鑫藥業(yè)舉債“下注”人參，高增長(zhǎng)背后疑點(diǎn)重重

王宗耀

紫鑫藥業(yè)近兩年經(jīng)營(yíng)情況與其幾年前被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查前后的經(jīng)營(yíng)情況存在著很多相似之處，均有大量囤積人參導(dǎo)致庫(kù)存快速增長(zhǎng)現(xiàn)象。與此同時(shí)，該公司所披露的2017年年報(bào)數(shù)據(jù)也有諸多待解之處，其中不僅存在巨額存貨之疑，且大幅增長(zhǎng)的營(yíng)收數(shù)據(jù)也有虛增的嫌疑。

曾因“財(cái)務(wù)造假緋聞”纏身而被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查并處罰的紫鑫藥業(yè)，在經(jīng)歷一段漫長(zhǎng)的業(yè)績(jī)下滑期后，最近兩年一改頹勢(shì)，業(yè)績(jī)連續(xù)兩年大幅增長(zhǎng)。究其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后的原因，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，紫鑫藥業(yè)近兩年經(jīng)營(yíng)情況與其幾年前被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查前后的經(jīng)營(yíng)情況存在著很多相似之處，均有大量囤積人參導(dǎo)致庫(kù)存快速增長(zhǎng)現(xiàn)象。與此同時(shí)，該公司所披露的2017年年報(bào)數(shù)據(jù)也有諸多待解之處，其中不僅存在巨額存貨之疑，且大幅增長(zhǎng)的營(yíng)收數(shù)據(jù)也有虛增的嫌疑。

“造血”能力不足

根據(jù)紫鑫藥業(yè)2017年年報(bào)介紹，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為中成藥與人參產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前正在大力發(fā)展基因測(cè)序儀及配套試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，紫鑫藥業(yè)2017年?duì)I業(yè)收入創(chuàng)歷史新高，達(dá)到了13.27億元，增速為61.95%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.72億元，增速達(dá)到了127.73%。今年一季度，2017年年報(bào)體現(xiàn)出的良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)得到了延續(xù)，一季報(bào)顯示，一季度營(yíng)業(yè)收入同比增幅達(dá)91.82%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)285.87%。僅從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，紫鑫藥業(yè)2017年和今年一季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是相當(dāng)優(yōu)異的。

然而值得注意的是，A股市場(chǎng)上通過(guò)粉飾業(yè)績(jī)、利潤(rùn)虛增等手段欺騙投資者的案例并不鮮見(jiàn)，而紫鑫藥業(yè)也曾因隱瞞關(guān)聯(lián)交易遭到證監(jiān)會(huì)行政處罰過(guò)，可謂是一家有著“歷史”的公司，因此分析探討其近幾年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因還是很有必要的。

資料顯示，紫鑫藥業(yè)在2012年至2015年經(jīng)歷了痛苦的業(yè)績(jī)下滑期，營(yíng)業(yè)收入和業(yè)績(jī)由2011年的9.28億和2.17億元下滑到2015年的6.33億和0.4億元（見(jiàn)表1），直到2016年時(shí)才出現(xiàn)了暴發(fā)式增長(zhǎng)。

2016年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該公司業(yè)績(jī)突然急轉(zhuǎn)直上，營(yíng)業(yè)收入增加將近30%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)更是增加了312.12%，利潤(rùn)增速達(dá)到營(yíng)業(yè)收入增速10倍以上，增幅之大令人驚訝。其實(shí)，更令人驚訝的是紫鑫藥業(yè)的現(xiàn)金流情況，該公司在2014年和2015年業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的背景中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~尚還為正值，可到了業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的2016年和2017年時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻變?yōu)榱素?fù)值，分別凈流出2.32億元和13.21億元（見(jiàn)表2）。由現(xiàn)金流數(shù)據(jù)變化來(lái)看，紫鑫藥業(yè)2016、2017年看似持續(xù)盈利，但實(shí)際上卻根本創(chuàng)造不出企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)性資金，企業(yè)仍處于嚴(yán)重“缺血”狀態(tài)。

回顧紫鑫藥業(yè)2011年被媒體質(zhì)疑經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)存在問(wèn)題時(shí)的情況，可以發(fā)現(xiàn)紫鑫藥業(yè)近兩年的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)與其2011年前后年度的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)是極其相似的。

首先體現(xiàn)在現(xiàn)金流數(shù)據(jù)上。在2010年到2013年期間，紫鑫藥業(yè)連續(xù)四年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值，四年中現(xiàn)金流凈額合計(jì)流出金額達(dá)14.41億元;與之類似的是，在2016年和2017年中，紫鑫藥業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同樣連續(xù)為負(fù)，流出金額十分的巨大。

其次是在其存貨數(shù)據(jù)的變化上。在2010年到2013年期間，紫鑫藥業(yè)存貨金額大幅增加，其中2010年和2011年存貨增幅高達(dá)467.61%和391.76%，2012年的存貨增速稍有減緩，但依然高達(dá)66.36%。究其原因，導(dǎo)致這四年存貨大幅增加的原因是公司大量囤積人參所致。在2016年和2017年期間，公司存貨同樣出現(xiàn)了大幅增加，其中2016年存貨同比增加了28.34%，2017年存貨同比增加了80.80%，究其原因依然是大量囤積人參所致，2016年和2017年采購(gòu)林下參分別達(dá)到5.9億元和20.03億元。

2010年到2013年，紫鑫藥業(yè)囤積人參使得其存貨大增，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)卻并未能得以持續(xù)，在被媒體質(zhì)疑和證監(jiān)會(huì)的調(diào)查下，凈利潤(rùn)在此后幾年中一路下滑，直到2014年和2015年現(xiàn)金流狀況才有所好轉(zhuǎn)。如今自2016年開(kāi)始，紫鑫藥業(yè)又重走大量囤積人參的老路，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~重新轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，如此的做法會(huì)不會(huì)重蹈覆轍？會(huì)不會(huì)使得公司重陷財(cái)務(wù)危局之中？

重陷財(cái)務(wù)危局

從2017年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2017年末，紫金藥業(yè)的貨幣資金尚有8.67億元，并不算窮，然而再觀其負(fù)債狀況，則形勢(shì)似乎不太樂(lè)觀。

截至2017年末，紫鑫藥業(yè)的有息負(fù)債金額高達(dá)40.28億元，其中短期借款金額高達(dá)29.91億元，相較2016年末短期借款金額19.77億元而言，紫鑫藥業(yè)在2017年一年中的短期借款就增加了逾10億元。此外，紫鑫藥業(yè)還有9.59億元的長(zhǎng)期借款，同樣相較2016年年末新增了5.63億元。

從年報(bào)披露的信息來(lái)看，該公司2017年僅林下參的采購(gòu)金額就高達(dá)20.03億元。在嚴(yán)重缺乏現(xiàn)金創(chuàng)造能力的情況之下，紫鑫藥業(yè)大幅舉債囤積人參，導(dǎo)致短期借款和長(zhǎng)期借款均出現(xiàn)了大幅增加，顯然，該公司將企業(yè)的未來(lái)“下注”給了人參，對(duì)于這樣的豪賭，參照歷史教訓(xùn)，其中的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。值得注意的是，該公司在年報(bào)中還表示自己正在大力發(fā)展基因測(cè)序業(yè)務(wù)，似乎要通過(guò)雙輪驅(qū)動(dòng)來(lái)推動(dòng)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，可事實(shí)又是如何呢？

由公司過(guò)往公告可知，早在2013年時(shí)，紫鑫藥業(yè)就表示要與中國(guó)科學(xué)院北京基因組研究所共同研發(fā)國(guó)產(chǎn)化第二代測(cè)序儀，2015年年報(bào)中又進(jìn)一步明確表示基因測(cè)序儀的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售是公司目前正在大力發(fā)展的業(yè)務(wù)。時(shí)至今日，其基因測(cè)序儀對(duì)其營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)又有多大呢？

從紫鑫藥業(yè)近幾年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年到2017年，該公司中藥產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入的比例由55.44%下降到了41.57%，人參系列產(chǎn)品的收入由34.06%上升至53.68%，而其他產(chǎn)品的收入占比則由10.05%下降到4.75%（見(jiàn)表3）。從基因測(cè)序儀的收入歸口看，其不應(yīng)該包含在中成藥產(chǎn)品和人參系列產(chǎn)品中的，即基因測(cè)序儀帶來(lái)收入是包含在其他產(chǎn)品中，可實(shí)際結(jié)果卻是：紫鑫藥業(yè)人參系列產(chǎn)品的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例越來(lái)越高，而其他產(chǎn)品的收入越來(lái)越低，尤其是在2017年，其他類收入相比2016年有了進(jìn)一步下滑。

另外值得注意的是，紫鑫藥業(yè)近幾年研發(fā)費(fèi)用投入金額和占比也在不斷減少中。2015年時(shí)，紫鑫藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用支出金額尚有3497萬(wàn)元、占營(yíng)業(yè)收入的比例為5.52%，可到了2017年時(shí)，研發(fā)費(fèi)用的支出已減少到3178萬(wàn)元、占營(yíng)業(yè)收入的比例下降為2.39%。這樣看來(lái)，紫鑫藥業(yè)所謂的大力發(fā)展基因測(cè)序業(yè)務(wù)的提法，似乎更像是個(gè)蹭熱點(diǎn)的噱頭，企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)灾竿笏僚e債囤積的人參。

大肆舉債囤積人參無(wú)疑是一場(chǎng)豪賭，風(fēng)險(xiǎn)并不容小覷，因?yàn)橥ㄟ^(guò)大量銀行借款囤貨是需要支付高昂的成本費(fèi)用的。數(shù)據(jù)顯示，僅2017年紫鑫藥業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出就高達(dá)1.9億元。另外還值得注意的是，紫鑫藥業(yè)囤積的人參有很大一部分還作為抵押物變成了借款，如此舉措意味著公司資金鏈一旦出現(xiàn)問(wèn)題，則很可能會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)致命打擊。

巨額存貨之謎

除因大量借款囤貨導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困局的同時(shí)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)該公司近兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也是存在很大問(wèn)題的。

根據(jù)紫鑫藥業(yè)近兩年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2016年年末、2017年年末的存貨金額分別為26.73億元、48.33億元，其中2017年年末較上年同期增加了21.6億元，同比增長(zhǎng)80.80%。在紫鑫藥業(yè)存貨構(gòu)成中，2016年年末、2017年年末消耗性生物資產(chǎn)分別為10.12億元、30.06億元，即2017年年末較上年同期增加了19.95億元，增幅197.15%。究其原因，為紫鑫藥業(yè)新增采購(gòu)林下參所致。問(wèn)題在于，紫鑫藥業(yè)存貨金額是否合理呢？

2017年，紫鑫藥業(yè)現(xiàn)金流量表中反映采購(gòu)支出情況的“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”項(xiàng)為21.61億元（見(jiàn)表4）。因現(xiàn)金流量表中的該項(xiàng)是包含增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額的，而紫鑫藥業(yè)采購(gòu)的原材料中大多是人參及其他藥材，根據(jù)年報(bào)介紹，銷售人參產(chǎn)品是需要按照人參初加工和深加工分類，增值稅的銷項(xiàng)稅率為11%和17%。因此，我們按照最低的11%計(jì)算，則該公司2017年不含稅的現(xiàn)金支出金額應(yīng)該在19.47億元左右，剔除預(yù)付款項(xiàng)的增加，則紫鑫藥業(yè)當(dāng)年為采購(gòu)支出的現(xiàn)金金額應(yīng)該在19.33億元左右。

同期，紫鑫藥業(yè)2017年應(yīng)付票據(jù)新增0.1億元，應(yīng)付賬款新增1.44億元，兩項(xiàng)負(fù)債合計(jì)新增金額為1.45億元。統(tǒng)一核算現(xiàn)金流和負(fù)債數(shù)據(jù)可知，2017年兩項(xiàng)合計(jì)新增金額應(yīng)該在20.88億元左右，從財(cái)務(wù)勾稽角度看，理論上這一金額應(yīng)該與紫鑫藥業(yè)當(dāng)年的采購(gòu)總額是相當(dāng)?shù)摹?017年，紫鑫藥業(yè)僅存貨就新增了21.6億元，而其采購(gòu)總額卻合計(jì)只有20.88億元，很顯然，存貨新增金額是要超過(guò)采購(gòu)支出的，如此異常表現(xiàn)是非常奇怪的現(xiàn)象。

我們知道，企業(yè)正常情況下的存貨新增金額應(yīng)該與采購(gòu)金額扣除材料成本后的結(jié)轉(zhuǎn)金額相當(dāng)?shù)摹８鶕?jù)公司2017年年報(bào)披露數(shù)據(jù)，紫鑫藥業(yè)2017年中成藥、人參產(chǎn)品及其他產(chǎn)品的直接材料成本合計(jì)為1.63億元（表5），因此，扣除這部分材料成本后，理論上紫鑫藥業(yè)2017年的存貨新增金額應(yīng)該在19.25億元左右，然而根據(jù)其披露的存貨數(shù)據(jù)，當(dāng)年新增的存貨金額卻高達(dá)21.6億元，比理論金額要多出2.35億元，顯然這是非?？梢傻?。那么，這到底是紫鑫藥業(yè)披露的直接材料成本數(shù)據(jù)被人為“瘦身”了，還是披露的存貨數(shù)據(jù)包含了“水分”？

實(shí)際上，除了上述疑問(wèn)外，紫鑫藥業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表披露的2017年采購(gòu)金額與其現(xiàn)金流也同樣存在著財(cái)務(wù)不匹配的情況。

根據(jù)年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，紫鑫藥業(yè)2017年向前五名供應(yīng)商共計(jì)采購(gòu)金額為20.03億元，占當(dāng)年采購(gòu)總額的比例為81.35%，由此可知，紫鑫藥業(yè)當(dāng)年的采購(gòu)總額為24.62億元。而在前文我們已經(jīng)分析，該公司當(dāng)年現(xiàn)金支出的采購(gòu)金額和其應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)新增金額合計(jì)為20.88億元左右，該項(xiàng)數(shù)據(jù)應(yīng)該與其采購(gòu)總額相當(dāng)才對(duì)，然而實(shí)際情況卻是兩者相差了近3.75億元，也就是說(shuō)，其實(shí)際的采購(gòu)支出比其披露的采購(gòu)總額要少3.75億元。這意味著，如果紫鑫藥業(yè)披露的前五大供應(yīng)商采購(gòu)數(shù)據(jù)及所占比例無(wú)誤的話，那么相差的這數(shù)億元的采購(gòu)，紫鑫藥業(yè)又是拿什么來(lái)支付的呢？

營(yíng)業(yè)收入存疑

2017年年報(bào)披露，紫鑫藥業(yè)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為13.27億元（見(jiàn)表6），相比2016年增幅達(dá)61.95%，表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，然而，《紅周刊》記者在仔細(xì)核算后卻發(fā)現(xiàn)，該公司2017年的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)根本得不到現(xiàn)金流數(shù)據(jù)的印證。

年報(bào)數(shù)據(jù)披露，紫鑫藥業(yè)銷售產(chǎn)品的增值稅按加工程度不同有11%和17%兩個(gè)稅率，因此其增值稅銷項(xiàng)稅綜合來(lái)看，應(yīng)該在11%和17%之間。如果按照稅率最低的11%計(jì)算的話，則其2017年包含銷項(xiàng)稅的營(yíng)業(yè)收入為14.73億元，而如果按照其他稅率，則這一金額還要更高。

我們知道，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入一部分會(huì)以現(xiàn)金方式流入企業(yè)，反映在現(xiàn)金流量表中，以“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”方式呈現(xiàn)，而另一部分則會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表中形成應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等經(jīng)營(yíng)性債權(quán)。

根據(jù)現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，紫鑫藥業(yè)2017年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為13.19億元，剔除預(yù)收賬款新增的5051.88萬(wàn)元的影響后，則紫鑫藥業(yè)因銷售在當(dāng)年收到的現(xiàn)金應(yīng)該為12.69億元，這比14.73億元含稅營(yíng)業(yè)收入要少2.05億元。從財(cái)務(wù)勾稽角度看，意味著公司2017年的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的合計(jì)新增金額應(yīng)該與之相當(dāng)才合理，可實(shí)際情況又是如何呢？

在紫鑫藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中，公司當(dāng)年的應(yīng)收票據(jù)并未新增，相反還減少了652萬(wàn)元，而應(yīng)收賬款金額則新增了1.27億元，兩項(xiàng)債權(quán)合計(jì)新增金額為1.2億元。顯然，這一數(shù)據(jù)要比我們上文核算出的2.05億元理論債權(quán)要少了近8500萬(wàn)元。也就是說(shuō)，該公司至少有8500億元的營(yíng)業(yè)收入不僅沒(méi)有以現(xiàn)金方式收回，且也沒(méi)有形成應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)等經(jīng)營(yíng)性債權(quán)。

除此之外，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，紫鑫藥業(yè)2018年一季報(bào)數(shù)據(jù)同樣存在疑點(diǎn)。一季度，公司預(yù)收款項(xiàng)的期初金額為5898.12萬(wàn)元，而2017年期末預(yù)收款項(xiàng)金額卻為6028.80萬(wàn)元，兩者之間相差了130余萬(wàn)。同是預(yù)收賬款，本該金額相同的兩個(gè)項(xiàng)目，為何會(huì)出現(xiàn)百萬(wàn)元的差額？此項(xiàng)差額到底又是如何產(chǎn)生的呢？對(duì)此，紫鑫藥業(yè)在一季報(bào)中并未交代。

另外還值得一提的是，在2018年4月3日紫鑫藥業(yè)公布2017年年報(bào)的當(dāng)日，該公司有多位高管選擇辭職：財(cái)務(wù)總監(jiān)兼副總經(jīng)理賀玉辭去了財(cái)務(wù)總監(jiān)和副總經(jīng)理的職務(wù)，不再擔(dān)任該公司其他任何職務(wù);公司董事李寶芝、鐘云香提交書(shū)面辭職報(bào)告，申請(qǐng)辭去公司董事與董事會(huì)專門(mén)委員會(huì)委員職務(wù)，其中，李寶芝辭職后不再擔(dān)任公司其他任何職務(wù)，鐘云香辭職后仍在公司任職，為公司企管部、人力資源部負(fù)責(zé)人;董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理的郭春林辭去公司總經(jīng)理職務(wù)專任董事長(zhǎng)一職。就在此后不久，該公司證券事務(wù)代表邵旭也遞交了書(shū)面辭職報(bào)告，辭職后不再擔(dān)任該公司其他任何職務(wù)。這些高管們的紛紛辭職讓人產(chǎn)生疑問(wèn)，如果公司發(fā)展良好、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)可信，這些高管們又為何要紛紛辭職呢？若結(jié)合上文中該公司年報(bào)中出現(xiàn)的諸多疑點(diǎn)來(lái)看，這些高管們的辭職就顯得很意味深長(zhǎng)了。