基于EVA的價(jià)值管理

張嬪

一、EVA 價(jià)值管理體系及其內(nèi)涵

從表面上看，EVA 僅僅是在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)多扣除了一種成本，但它考慮為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)的所有資本成本的思想和理念，反映了有關(guān)公司價(jià)值創(chuàng)造的多種因素和利益關(guān)系平衡，使得它不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的算式，也不單純局限于一種有效的公司業(yè)績(jī)度量指標(biāo)。作為一種有高度統(tǒng)一性的方法，EVA 可以應(yīng)用于企業(yè)目標(biāo)設(shè)置、全面財(cái)務(wù)管理架構(gòu)的建立、業(yè)績(jī)與戰(zhàn)略評(píng)估、資金配置、并購(gòu)估值以及經(jīng)理人和員工的激勵(lì)等多種領(lǐng)域。將EVA 價(jià)值與業(yè)績(jī)考核及薪酬掛鉤，就構(gòu)成了EVA 價(jià)值管理體系的主體。EVA 價(jià)值管理體系的內(nèi)涵，可以用思騰思特公司提出的“4Ms”，即評(píng)價(jià)指標(biāo)（Measurement） 、管理體系（Management ） 、激勵(lì)制度（Motivation） 和理念體系（Mindset） 來(lái)闡釋。

（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)（Measurement）

EVA 克服了傳統(tǒng)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)的種種缺陷，它考慮了帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的所有資本的成本，站在股東的立場(chǎng)上來(lái)考察公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，能比較準(zhǔn)確地反映公司在一定時(shí)期內(nèi)為股東創(chuàng)造的財(cái)富。

（二） 管理體系（Management）

以EVA 為基礎(chǔ)構(gòu)建的全面管理體系，可以涵蓋公司所有指導(dǎo)營(yíng)運(yùn)、制定戰(zhàn)略的政策方針、方法過(guò)程以及衡量指標(biāo)，管理決策的所有方面也全都囊括在內(nèi)，包括戰(zhàn)略企劃、資本分配、并購(gòu)或撤資的估價(jià)、制定年度計(jì)劃——甚至包括每天的運(yùn)作計(jì)劃。

（三） 激勵(lì)制度（Motivation）

EVA 使經(jīng)理人從企業(yè)所有者的角度長(zhǎng)遠(yuǎn)地看待問(wèn)題，并得到像所有者一樣的報(bào)償。在EVA 獎(jiǎng)勵(lì)制度之下，管理人員為自身謀取更多利益的唯一途徑就是為股東創(chuàng)造更大的財(cái)富。以EVA 增加作為激勵(lì)報(bào)酬的基礎(chǔ)，正是EVA 體系蓬勃生命力的源泉。

（四） 理念體系（Mindset）

如果EVA 制度全面貫徹實(shí)施， EVA 財(cái)務(wù)管理制度和激勵(lì)報(bào)酬制度將使公司的企業(yè)文化發(fā)生深遠(yuǎn)的變化。實(shí)際上，EVA 管理體系是公司法人治理制度的縮影，它自動(dòng)引導(dǎo)并鼓勵(lì)所有的管理人員（甚至包括普通員工） 為股東的最大利益工作。它還有助于決策權(quán)的有效下放，因?yàn)樗沟妹總€(gè)管理人員有責(zé)任創(chuàng)造價(jià)值，并相應(yīng)地得到獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰。

二、EVA價(jià)值管理體系的先進(jìn)性

EVA本質(zhì)上闡述的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”。相對(duì)與人們熟悉和重視的企業(yè)“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”而言，EVA 理念認(rèn)為企業(yè)所占用的股東資本也是有成本的，所以在衡量企業(yè)業(yè)績(jī)時(shí)必須考慮股東資本的成本。EVA 是股東考核企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平、進(jìn)行投資決策的最好工具，同時(shí)也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者加強(qiáng)公司戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理、衡量員工業(yè)績(jī)、設(shè)定獎(jiǎng)罰機(jī)制的最佳武器。如果說(shuō)公司治理是企業(yè)的“憲法”，那么EVA 就是股東執(zhí)行憲法的“警察”，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者衡量自身及員工工作的“尺度”，是實(shí)現(xiàn)全面戰(zhàn)略的“操作手冊(cè)”。

（一） EVA代表股東價(jià)值最大化，是所有者衡量利潤(rùn)的尺度企業(yè)存在的最重要的目的，就是為股東創(chuàng)造最大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

（二） EVA用單一的衡量指標(biāo)統(tǒng)一了經(jīng)營(yíng)者與所有者的利益和目標(biāo)，對(duì)改善公司治理結(jié)構(gòu)有所貢獻(xiàn)。EVA 機(jī)制使經(jīng)營(yíng)者和股東的利益根本一致，使控制權(quán)和所有權(quán)二者關(guān)系進(jìn)一步合理協(xié)調(diào)，企業(yè)所有者在授權(quán)時(shí)不必再為如何把握尺度大傷腦筋。

（三） EVA 促使管理層做作出與所有者財(cái)富增值相一致的經(jīng)營(yíng)決策，有利于保護(hù)所有者利益。在EVA 制度下，管理者在企業(yè)重要決策時(shí)會(huì)自然而然地維護(hù)所有者的利益，同時(shí)也使自己的利益得到保障。

（四） 以EVA 為基礎(chǔ)制定的經(jīng)營(yíng)者和員工激勵(lì)報(bào)酬體系是“股東不花成本的激勵(lì)計(jì)劃” 。EVA 幫助構(gòu)建企業(yè)激勵(lì)薪酬制度是其完善公司治理作用的最佳體現(xiàn)。

（五） 具有易于理解優(yōu)勢(shì)的EVA 指標(biāo)不僅結(jié)束了多指標(biāo)引起的企業(yè)管理混亂，還為管理者提供了進(jìn)行戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)管理的良好工具。EVA綜合反映公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，管理者可以通過(guò)對(duì)EVA驅(qū)動(dòng)杠桿的分析和調(diào)節(jié)，有效制定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)管理方案。

（六） EVA 機(jī)制有利于引導(dǎo)企業(yè)重視創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步。EVA 機(jī)制有利于鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者不斷創(chuàng)新和采取技術(shù)進(jìn)步，這對(duì)國(guó)內(nèi)大多數(shù)有這方面問(wèn)題的企業(yè)具有很好的啟發(fā)意義。

（七） EVA 改變管理者和員工的觀念和行為方式，有利于改善企業(yè)的理念及價(jià)值觀。EVA 對(duì)于形成企業(yè)凝聚力、發(fā)揮團(tuán)隊(duì)精神、鼓勵(lì)創(chuàng)新等都有積極作用，這正是企業(yè)文化建設(shè)所要達(dá)到的目的。

三、應(yīng)用EVA應(yīng)注意的問(wèn)題

EVA價(jià)值管理體系的種種優(yōu)勢(shì)使之成為一種很有應(yīng)用價(jià)值和發(fā)展前途的企業(yè)管理手段，其核心思想值得企業(yè)在管理實(shí)踐中大力借鑒、發(fā)揚(yáng)。但是， EVA 也不是萬(wàn)靈藥，作為一種新興概念，它自身也存在一定的局限性和缺陷，在應(yīng)用時(shí)需要對(duì)此有所了解，并做出相應(yīng)的調(diào)整。

（一）適用企業(yè)類型和特定發(fā)展階段的局限。雖然EVA 的核心思想具有普遍的適用性，但在實(shí)際應(yīng)用中，一般認(rèn)為EVA 只能用于有限范圍的企業(yè)，不適用像金融機(jī)構(gòu)、周期性企業(yè)、新成立企業(yè)和資源開(kāi)發(fā)等類型的企業(yè)。

（二） 以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算EVA的問(wèn)題。由于EVA 的計(jì)算基礎(chǔ)仍然是會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，因而會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)本身存在的缺陷也必然“遺傳”到EVA 身上來(lái)。第一，EVA 無(wú)法說(shuō)明專利等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。第二，EVA 使用資產(chǎn)歷史成本，沒(méi)有考慮到通貨膨脹的影響。第三，如果企業(yè)采用直線法折舊， EVA 將抑制公司成長(zhǎng)。第四，資本成本波動(dòng)影響EVA 的穩(wěn)定。

（三） 應(yīng)用EVA 衡量上市公司價(jià)值及業(yè)績(jī)需要成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。EVA的應(yīng)用必須建立在成熟的以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度和商業(yè)運(yùn)作環(huán)境的基礎(chǔ)上，這一基礎(chǔ)也正是處于發(fā)展中的中國(guó)證券市場(chǎng)乃至中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要逐步建立的。沒(méi)有與之相匹配的制度環(huán)境和公司治理機(jī)制，EVA 的應(yīng)用效果必將大打折扣。

EVA 的出現(xiàn)，不僅為企業(yè)價(jià)值評(píng)估展現(xiàn)了一個(gè)全新的視角，也為改善公司治理提供了一套完整有效的解決方案。EVA 理論一經(jīng)提出便迅速為市場(chǎng)所接受，并在實(shí)踐中取得了巨大的成功。目前，該理論不僅已廣泛應(yīng)用于全球多家企業(yè)的管理之中，同時(shí)，作為一種較為有效的價(jià)值評(píng)估方法， EVA 已經(jīng)逐漸成為許多著名投資銀行分析公司價(jià)值的基本工具之一，國(guó)內(nèi)一些專業(yè)機(jī)構(gòu)也開(kāi)始嘗試應(yīng)用EVA 理論對(duì)中國(guó)的上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。EVA 管理體系對(duì)于處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初級(jí)階段的中國(guó)具有較高的研究和應(yīng)用價(jià)值，值得我國(guó)企業(yè)界、財(cái)經(jīng)界和學(xué)術(shù)界共同深入研究與實(shí)踐。（作者單位為江西省住房公積金管理中心）