阿里巴巴正成為一頭“奔跑的大象”

曹磊

從估值的角度來(lái)看，傳統(tǒng)的“分部估值法”對(duì)阿里巴巴并不適用，阿里巴巴的電商、技術(shù)和物流等板塊之間，其實(shí)存在“1+1>2”的效應(yīng)。

北京時(shí)間8月23日晚，阿里巴巴公布了2019財(cái)年第一季度（2018年4月到6月）的財(cái)報(bào)。該季度，阿里巴巴收入達(dá)到809.2億人民幣，同比大幅增長(zhǎng)61%，核心電商業(yè)務(wù)收入達(dá)691.88億元，同比增長(zhǎng)也達(dá)到61%，超出彭博、路透等機(jī)構(gòu)分析師的預(yù)期。在全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，包括FANG（Facebook、亞馬遜、Netflix與谷歌）在內(nèi)，只有阿里巴巴的增速超過了50%。在筆者看來(lái)，阿里取得靚麗財(cái)報(bào)的根本原因在于阿里巴巴有著非常清晰的戰(zhàn)略布局，現(xiàn)在的阿里巴巴可謂一頭“奔跑的大象”。

阿里正形成更寬的護(hù)城河

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，核心電商業(yè)務(wù)的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。在外部環(huán)境明顯變化，宏觀環(huán)境面臨明顯沖擊的情況下，天貓的實(shí)物GMV（成交額）增速仍然達(dá)到34%，并且擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，而同期年度活躍消費(fèi)者增至5.76億，連續(xù)四個(gè)季度凈增超過2000萬(wàn)，這說(shuō)明，阿里巴巴的電商業(yè)務(wù)依舊穩(wěn)健。

相較于其他互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)企業(yè)，阿里巴巴最突出的特點(diǎn)是生態(tài)系統(tǒng)的完整性。8月，阿里巴巴宣布推出“88VIP”會(huì)員計(jì)劃，涵蓋天貓、餓了么、優(yōu)酷、蝦米等會(huì)員權(quán)益，持有一種會(huì)員權(quán)益，就可以享受電商、外賣、文娛等不同類別的優(yōu)惠，這是對(duì)會(huì)員系統(tǒng)的重新定義?，F(xiàn)在的阿里巴巴，在線電商有天貓、淘寶、閑魚，線下商超有大潤(rùn)發(fā)、盒馬，到店消費(fèi)有口碑，外賣消費(fèi)有餓了么，旅行可以用飛豬，文娛有優(yōu)酷、蝦米?？梢哉f(shuō)消費(fèi)者已經(jīng)可以在阿里巴巴的閉環(huán)中，完成幾乎所有的消費(fèi)場(chǎng)景，“88VIP”會(huì)員計(jì)劃的推出從側(cè)面反映出，阿里巴巴體系正在形成更寬的護(hù)城河。從更宏觀的意義上來(lái)看，阿里巴巴構(gòu)筑“商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施”的雄心，讓阿里巴巴“經(jīng)濟(jì)體”呈現(xiàn)出更強(qiáng)大的活力。例如，6月，螞蟻金服宣布完成新一輪140億美元融資，估值達(dá)到1500億美元。

此外，阿里巴巴也在持續(xù)加大對(duì)菜鳥和阿里云的投入。螞蟻金服聚焦金融科技，菜鳥聚焦智能物流，而阿里云則提供底層的計(jì)算和數(shù)據(jù)能力，這些業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)，和阿里巴巴本身的核心電商業(yè)務(wù)之間能夠形成強(qiáng)力協(xié)同。從估值的角度來(lái)看，傳統(tǒng)的“分部估值法”對(duì)阿里巴巴并不適用，阿里巴巴的電商、技術(shù)和物流等板塊之間，其實(shí)存在“1+1>2”的效應(yīng)。

技術(shù)+人才，打開阿里想象新空間

資本市場(chǎng)的嗅覺是敏銳的，今年以來(lái)，相較于其他的中概股，阿里巴巴股價(jià)表現(xiàn)抗跌。在筆者看來(lái)，這是阿里巴巴持續(xù)為未來(lái)投資的正面效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)19年來(lái)，阿里巴巴一直表現(xiàn)出極強(qiáng)的戰(zhàn)略定力，對(duì)阿里巴巴而言“讓天下沒有難做的生意”，不是一句簡(jiǎn)單的slogan，而是真實(shí)地指引著公司戰(zhàn)略。

筆者觀察這幾年阿里巴巴的布局，阿里巴巴越來(lái)越重視技術(shù)。因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)是基礎(chǔ)設(shè)施的表層，而技術(shù)才是基礎(chǔ)設(shè)施的底層。最新流出的數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴有51%的員工都是技術(shù)和產(chǎn)品崗的，從人員結(jié)構(gòu)來(lái)看，也能側(cè)面反映出阿里巴巴的戰(zhàn)略布局。此外，阿里巴巴在在芯片核心技術(shù)領(lǐng)域加大投入，今年4月全資并購(gòu)了中天微，中國(guó)唯一的自主嵌入式CPU IP Core公司。

資本市場(chǎng)對(duì)一家企業(yè)的估值，反映的是對(duì)這家企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)的預(yù)期。在筆者看來(lái)，我們有理由對(duì)阿里巴巴未來(lái)有高度的樂觀。這一季度的財(cái)報(bào)，營(yíng)運(yùn)收入和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)似乎沒那么好看，但是細(xì)究起來(lái)，是因?yàn)榘⒗锇桶瓦@一個(gè)季度計(jì)提了163.78億人民幣的股權(quán)激勵(lì)非現(xiàn)金支出，主要是因?yàn)閱T工持有的螞蟻金服的收益權(quán)，因螞蟻金服估值的增長(zhǎng)出現(xiàn)公允價(jià)值的大幅增長(zhǎng)。阿里巴巴的財(cái)報(bào)顯示，截至2018年6月，上市以來(lái)阿里巴巴的股權(quán)激勵(lì)價(jià)值已經(jīng)累計(jì)達(dá)到804.85億，“真金白銀”的股權(quán)激勵(lì)，展現(xiàn)的是這家公司對(duì)人才的重視。馬云說(shuō)過，阿里巴巴最重要的產(chǎn)品就是人，對(duì)人才的投資，而這背后本質(zhì)上就是對(duì)技術(shù)的投資、對(duì)運(yùn)營(yíng)的投資、對(duì)產(chǎn)品的投資、對(duì)未來(lái)的投資。從這個(gè)意義上說(shuō)，我們更應(yīng)該打開對(duì)阿里巴巴的想象空間。

（本文作者系中國(guó)電子商務(wù)研究中心主任）