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2018-05-14 16:47玄鐵

證券市場紅周刊訂閱 2018年47期 收藏

關(guān)鍵詞：熊市滬綜指牛市

玄鐵

深滬股市能治各種不服，最常被打臉的，莫過于研究機(jī)構(gòu)唱多的年底報(bào)告。在過去20年里，牛市情結(jié)占主導(dǎo)地位，年復(fù)一年的樂觀預(yù)測多數(shù)被證偽。如果“二年大牛市必伴隨四年熊市”的規(guī)律再現(xiàn)，2019年滬綜指將難有大戲，制度熊市下的殺估值行情仍是主基調(diào)，防御至上或?yàn)樽罴巡呗浴?h3>制度熊市催生“快牛慢熊”

在中小板指以35.85%的年度跌幅熊霸全球之時(shí)，繼續(xù)看淡2019年行情。滬市單日成交千億元以下，上證50再創(chuàng)年內(nèi)新低，才是主流機(jī)構(gòu)“嘴上唱多腿在撤離”的證據(jù)。始于10月19日的本輪救市行情或已終結(jié)，明年行情難言否極泰來。

從年度報(bào)告的歷史表現(xiàn)來看，主流觀點(diǎn)多數(shù)是錯(cuò)的，且樂觀派最易出糗。在2007年年末，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測2008年的滬綜指波動(dòng)區(qū)間是8000點(diǎn)至1萬點(diǎn);2015年年末則多數(shù)看高至2016年在4000點(diǎn)甚至4500點(diǎn)以上。在長熊期間，主流機(jī)構(gòu)更是寧愿看錯(cuò)也要唱多。

夢想很豐滿，熊市很骨感。只因滬綜指有個(gè)明顯的特征被主流機(jī)構(gòu)忽略：在2001年以前，滬綜指熊短牛長，1991至2000年期間僅為1994、1995和1998年年線收陰。在2001年以后則是熊長牛短，18年里有十年年度收益為負(fù)。

熊長牛短密碼是什么？答案是全流通催生制度熊市。以存量股套現(xiàn)利空為主的制度熊市，晉升為A股頭號(hào)利空。類似套現(xiàn)意愿哪怕被政策干預(yù)所減速，也會(huì)堵成堰塞湖，從而變成更大的恐慌源。

存量套現(xiàn)是莊股文化的天敵。隨著監(jiān)管不斷升級(jí)和散戶市溢價(jià)（高換手、高估值和高坐莊）不斷縮水，昔日的長莊和明莊模式，慢慢轉(zhuǎn)化為短莊和暗莊模式，但是，“養(yǎng)套殺”三部曲未變，只是拉高易套現(xiàn)難，只能用時(shí)間換時(shí)間來出貨。這是兩年快牛之后，必有四年大熊市的根源，因?yàn)榍f股籌碼出清、政策救市效應(yīng)重整旗鼓，以及新的炒作概念到來都需要漫長時(shí)間。

殺估值行情是去散戶化

數(shù)據(jù)顯示，1999至2000年牛市之后，是2001、2002、2004和2005年的下跌;2006至2007年牛市之后，是2008、2010、2011和2013年的下跌。

用簡單粗暴的推論來看，2014和2015年的牛市之后，僅在2016和2018年年度收陰。最壞的情景預(yù)測是2019和2020年仍是熊市，但更可能是以時(shí)間換空間的弱版熊市。因?yàn)樾苁心┢谕ǔＪ悄サ灼?，指?shù)跌幅有限，部分個(gè)股則是深度殺估值。

殺估值行情，本質(zhì)上是流動(dòng)性折價(jià)和市場情緒折價(jià)。這與其說是多殺多踩踏效應(yīng)發(fā)酵，不如說是“全面從嚴(yán)+去散戶化+國際化”的監(jiān)管意圖的兌現(xiàn)。展望2019年，外資持有A股自由流通股市值的占比，可望由今年9月底的6.73%，向本土市場常見占比的10%至40%水平這一長期目標(biāo)演化。

長期停牌股遭遇強(qiáng)制復(fù)牌，減少了莊股模式的可操縱性。曾經(jīng)的醫(yī)藥第一牛股上海萊士復(fù)牌后出現(xiàn)十個(gè)跌停，證明了強(qiáng)莊亦是泡沫。更大的利空則是對(duì)長期虧損股和問題股的強(qiáng)制退市。過去29年盛行的莊股模式因此崩塌。

WRDS數(shù)據(jù)顯示，1980年至2017年期間，美股仍上市和已退市的公司數(shù)合計(jì)達(dá)26505家。其中，6898家存續(xù)狀態(tài)不明，14183家已退市，僅有5424家仍處于上市狀態(tài)。假如計(jì)入高退市率所掩蓋的虧損額，美股收益率將縮水，這是樣本股調(diào)整帶來幸存者偏差效應(yīng)，股指財(cái)富效應(yīng)因此被高估。國際投資者因此難以長期戰(zhàn)勝指數(shù)，類似困境或在A股再現(xiàn)。

2019年防御策略至上

可預(yù)期的是，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制，必伴隨退市率的大升，A股的莊股模式將難以維系。這或許是大股東坐觀股權(quán)質(zhì)押爆倉的現(xiàn)實(shí)背景。

兩個(gè)多月以來，多數(shù)領(lǐng)漲股為績差小市值股，炒作模式是短線平價(jià)快進(jìn)快出，往往走出“逼空式上漲+跳崖式下跌“形態(tài)，形成的尖錐形放量出貨模式，更像是注冊制到來前莊股的佯攻式自救。

本周，上證50再創(chuàng)年內(nèi)新低，藍(lán)籌估值底已被證偽。而中小板指再創(chuàng)年內(nèi)新低，則意味著民企扶持政策并未讓中小市值股不再殺估值。2018年單邊熊市的慘淡行情，預(yù)示著熊市情結(jié)才是市場真正的偏執(zhí)狂式共識(shí)。

和2001至2005年大熊市倒逼出股改大利好相似，本輪大熊市也在為改革創(chuàng)出契機(jī)。只不過股市改革已進(jìn)入攻堅(jiān)區(qū)，更多是財(cái)富再分配。

謹(jǐn)慎來看，2019年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)和股市大幾率出現(xiàn)共振式下行。全球貿(mào)易戰(zhàn)陰云令新興產(chǎn)業(yè)受壓擠，中國難以出臺(tái)類似2008至2009年的地方和產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃。明年財(cái)政擴(kuò)張新政也難超預(yù)期?？梢哉f，2019年A股弱市格局漸定，防御至上或?yàn)樽罴巡呗浴?/p>