醫(yī)藥板塊洗牌，大浪淘沙下強(qiáng)者恒強(qiáng)

何艷

2017年喝完酒，2018年是不是該吃藥？至少到目前為止，市場(chǎng)還是給出了“是”的答案。

今年以來，醫(yī)藥板塊個(gè)股節(jié)節(jié)走高，不僅超過10%的醫(yī)藥股創(chuàng)出自上市以來的歷史最高價(jià)，且申萬醫(yī)藥生物指數(shù)年內(nèi)6.46%的漲幅還居申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)同期表現(xiàn)第3位，創(chuàng)下近3年指數(shù)新高。醫(yī)藥股的整體強(qiáng)勁表現(xiàn)不僅體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)中，且也“帶火”了一眾醫(yī)藥主題基金。在年內(nèi)單位凈值增長(zhǎng)率排名中，不僅前20位的普通股票型基金中，醫(yī)藥主題基金占據(jù)12個(gè)席位，且在排名前10位的基金中，醫(yī)藥主題基金也占居了8個(gè)名額。

對(duì)于醫(yī)藥股年內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，《紅周刊》與曾在國(guó)內(nèi)發(fā)行了第一只醫(yī)藥基金而出名的“醫(yī)藥一哥”德傳投資董事長(zhǎng)姜廣策進(jìn)行交流，希望通過對(duì)他的采訪給投資者在醫(yī)藥股上的布局能夠予以一定幫助。在采方中，姜廣策認(rèn)為，目前醫(yī)藥板塊正處于行業(yè)政策頻出的關(guān)鍵歷史時(shí)期，是一個(gè)大浪淘沙的洗牌階段，強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)明顯，“不是細(xì)分行業(yè)領(lǐng)頭羊，就很難在未來的競(jìng)爭(zhēng)中勝出”。

貿(mào)易摩擦升級(jí)對(duì)國(guó)藥影響有限

《紅周刊》：中美貿(mào)易摩擦升級(jí)是最新的大事件，美國(guó)將對(duì)600億美元中國(guó)商品加征關(guān)稅的決定對(duì)我國(guó)出口行業(yè)影響不容小覷。從美公布的對(duì)華加稅名單看，有50余種醫(yī)療器械、85種藥品被波及，您覺得對(duì)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)影響大嗎？

姜廣策：我個(gè)人認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦這件事對(duì)A股的醫(yī)藥板塊影響是非常小的。原因在于，我國(guó)的醫(yī)藥工業(yè)目前仍非常落后，雖然其是中國(guó)改革開放之初最早開放的工業(yè)門類，并經(jīng)過將近40年的長(zhǎng)足發(fā)展取得了巨大的進(jìn)步，但若與世界一流醫(yī)藥水平相比，我國(guó)的醫(yī)藥工業(yè)水平仍相差太遠(yuǎn)，其生產(chǎn)的藥品基本是以內(nèi)銷為主，僅有很少的一部分品種能夠進(jìn)入到美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)?？傮w上，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)市場(chǎng)影響更多地只體現(xiàn)在情緒波動(dòng)上。

《紅周刊》：雖然只停留在情緒表面上，A股市場(chǎng)近期的波動(dòng)還是非常明顯的，多只個(gè)股下跌幅度明顯。而相對(duì)市場(chǎng)的弱勢(shì)，醫(yī)藥股期間表現(xiàn)卻很亮麗，為什么？

姜廣策：原因就在于醫(yī)藥行業(yè)不僅具有消費(fèi)屬性，且還具有明顯持續(xù)成長(zhǎng)特性，弱周期性的防御特征明顯。中美貿(mào)易戰(zhàn)中，雖然對(duì)出口行業(yè)會(huì)有明顯負(fù)面影響，但對(duì)我國(guó)以內(nèi)銷為主的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)的影響卻是非常有限，畢竟能夠出口的品種是非常少的。

我們國(guó)家的藥品消費(fèi)市場(chǎng)是個(gè)內(nèi)銷型的市場(chǎng)，目前已經(jīng)超過日本，僅次于美國(guó)，是世界上第二大的藥品消費(fèi)市場(chǎng)，這種內(nèi)生性的推動(dòng)力是醫(yī)藥板塊成長(zhǎng)的核心動(dòng)力。以今年1季度醫(yī)藥板塊漲幅位居前列的泰格醫(yī)藥為例，其1季報(bào)同比增長(zhǎng)100%以上，原因就是國(guó)家推動(dòng)的仿制藥一致性評(píng)價(jià)給它的業(yè)務(wù)帶來很大增量，這種因素是貿(mào)易戰(zhàn)不會(huì)影響到的。所以醫(yī)藥行業(yè)中的很多以內(nèi)銷內(nèi)生成長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域反而是貿(mào)易戰(zhàn)的避風(fēng)港。

《紅周刊》：那在目前的市場(chǎng)狀況下，投資者該如何配置醫(yī)藥股呢？

姜廣策：在目前波動(dòng)的市場(chǎng)背景下，最佳的資金配置策略就是提升對(duì)醫(yī)藥板塊的配置比例，至于如何配置則必然是要從業(yè)績(jī)和基本面上進(jìn)行優(yōu)選，特別是今年1季報(bào)在陸續(xù)公布中，業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)的醫(yī)藥股都是值得研究和關(guān)注的。

細(xì)分行業(yè)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)

《紅周刊》：從目前已披露的上市公司2017年年度業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，醫(yī)藥公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的公司占比超過了75%。然而值得注意的是，其業(yè)績(jī)的向好卻在2017年中的市場(chǎng)表現(xiàn)上未能體現(xiàn)出來，仍維持著與2016年類似的調(diào)整狀態(tài)，為什么？

姜廣策：業(yè)績(jī)優(yōu)秀的醫(yī)藥板塊之所以在今年之前連續(xù)調(diào)整了兩年多時(shí)間，其根本的原因就在于行業(yè)自身正處在一個(gè)政策頻出的關(guān)鍵歷史時(shí)期，這就是一個(gè)大浪淘沙的洗牌階段。2016年時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)出臺(tái)了十多項(xiàng)行業(yè)政策，從研發(fā)、生產(chǎn)到銷售，各個(gè)環(huán)節(jié)都大幅提高了要求。國(guó)家的目的就是要一方面提升全行業(yè)的技術(shù)水平同時(shí)還要降低醫(yī)藥支出，而這卻給全行業(yè)帶來了陣痛，導(dǎo)致2016和2017年醫(yī)藥板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意。與此同時(shí)，在近兩年醫(yī)藥全行業(yè)業(yè)績(jī)承壓的同期，我們的資本市場(chǎng)卻基本是存量博弈的，市場(chǎng)中的資金都蜂擁到更有確定性的白酒和家電上了。

《紅周刊》：如此看來，今年醫(yī)藥股價(jià)走強(qiáng)意味著此前的負(fù)面影響因素已經(jīng)不存在了？

姜廣策：不能這么簡(jiǎn)單地認(rèn)為，此前的影響因素依然是存在的。對(duì)于醫(yī)藥板塊來說，能夠上市的醫(yī)藥股都是各自細(xì)分行業(yè)的佼佼者，經(jīng)過努力調(diào)整能夠最先適應(yīng)行業(yè)環(huán)境的變化讓業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)還有一個(gè)很重要的原因就是，這兩年多的行業(yè)重負(fù)也讓很多中小藥企退出了行業(yè)，騰出的市場(chǎng)空間被很多優(yōu)秀藥企占領(lǐng)。

《紅周刊》：從目前市場(chǎng)表現(xiàn)看，年內(nèi)有超過10%的醫(yī)藥股創(chuàng)出2015年股災(zāi)以來新高（其中近半數(shù)為2017年以來上市的次新股），與此同時(shí)也有超過100多家醫(yī)藥股的股價(jià)創(chuàng)下了2015年股災(zāi)以來新低。對(duì)于目前醫(yī)藥板塊內(nèi)部的明顯分化現(xiàn)象，你是如何理解的？

姜廣策：醫(yī)藥股分化如此劇烈的原因主要體現(xiàn)在兩方面，一是分化之初的估值水平，如恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等這些創(chuàng)新高的股票當(dāng)初啟動(dòng)時(shí)的PE就在30倍左右，而目前市場(chǎng)中絕大多數(shù)創(chuàng)新低的醫(yī)藥股，從板塊歸類看很多都是中小創(chuàng)股票，它們?cè)趦赡臧肭暗腜E很多就已經(jīng)在八九十倍甚至一百多倍了，這種估值水平怎么看都是絕對(duì)高估的。隨著這兩年新上市企業(yè)的大幅增多以及港股通開通以后南下資金的迅速分流，市場(chǎng)肯定是無力支撐這些高估值的中小創(chuàng)的，因此，高估值的中小盤醫(yī)藥股價(jià)值回歸就是必然現(xiàn)象。二是基本面因素。仍以恒瑞醫(yī)藥為例，其自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)十年前就開始投入的新藥開發(fā)陸續(xù)進(jìn)入收獲期，其深厚的產(chǎn)品線的價(jià)值得到了市場(chǎng)認(rèn)可，資金趨同推動(dòng)了其股價(jià)一路走高。對(duì)于醫(yī)藥股投資，在任何時(shí)候都是需要從估值和基本面兩者結(jié)合的角度去判斷。

《紅周刊》：細(xì)分醫(yī)藥行業(yè)中，您覺得有哪一類是具有成長(zhǎng)性，值得進(jìn)一步看好？

姜廣策：對(duì)于醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)，我覺得中國(guó)龐大的老齡化人口帶來了巨大醫(yī)療保健需求，這會(huì)讓各細(xì)分子行業(yè)都具有成長(zhǎng)性。當(dāng)然，對(duì)于投資者而言，投資過程中最好還是關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭公司就足夠了，因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)形成了非常明顯的強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)，不是行業(yè)領(lǐng)頭羊的話很難在未來的競(jìng)爭(zhēng)中勝出。以化學(xué)藥領(lǐng)域?yàn)槔?，如今已?jīng)是豪門游戲了，如果每年拿不出幾個(gè)億來砸研發(fā)的話，很難保證未來還有飯吃，所以那些每年銷售利潤(rùn)只有千萬元的中小藥企大概率是要被逐漸邊緣化的。對(duì)于我個(gè)人而言，我目前相對(duì)比較看好疫苗、醫(yī)療器械等細(xì)分行業(yè)。

《紅周刊》：既然相對(duì)看好疫苗、醫(yī)療器械等細(xì)分行業(yè)，能否談一談？

姜廣策：以疫苗為例，其在醫(yī)藥板塊中只是一個(gè)小行業(yè)，該行業(yè)在2016年爆出的山東疫苗事件中受到重創(chuàng)，整個(gè)行業(yè)整頓一年多，到了2017年下半年后才逐漸恢復(fù)，而2018年一季報(bào)中都同比大幅增長(zhǎng)，這就直接刺激了疫苗板塊的行情。醫(yī)療器械領(lǐng)域，經(jīng)過最近數(shù)年的持續(xù)創(chuàng)新和趕超，我們?cè)局荒苌a(chǎn)低端產(chǎn)品的醫(yī)療器械行業(yè)已逐漸走出了可以做中高端產(chǎn)品的公司，比如開立醫(yī)療，如今生產(chǎn)的B超設(shè)備質(zhì)量水平就相當(dāng)高。隨著國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)政策要加大國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的采購(gòu)力度，這將會(huì)帶動(dòng)這個(gè)細(xì)分行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，直白點(diǎn)兒說，醫(yī)療器械行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)護(hù)城河變得更寬了。

《紅周刊》：醫(yī)藥白馬股目前有很多公司已經(jīng)漲得非常多了，且估值也不便宜。您覺得這些公司在2018年還具有投資價(jià)值嗎？如果可以選擇，您認(rèn)為哪一類公司值得關(guān)注？

姜廣策：醫(yī)藥白馬股是自2016年開始起漲的，漲到目前的位置，只能說要想獲得更大的超額收益已經(jīng)比較難了，但因?yàn)檫@些公司的企業(yè)基本面很好，所以仍然不失為一些大基金的配置選項(xiàng)。在目前情況下，我認(rèn)為投資者要想找到更合適的醫(yī)藥白馬股標(biāo)的可以在連跌了兩年半的中小創(chuàng)中去尋找，尋找那些估值跌到位而基本面卻出現(xiàn)拐點(diǎn)的企業(yè)，比如說新開源，其股價(jià)從最高點(diǎn)下跌了三分之二，我們估計(jì)今年該企業(yè)有1個(gè)多億利潤(rùn)，若以此測(cè)算，其PE也就30多倍，這對(duì)于一個(gè)未來高成長(zhǎng)的企業(yè)來說，這個(gè)估值水平完全可以接受。最值得注意的是，該公司布局的精準(zhǔn)醫(yī)療還讓其具備了醫(yī)療獨(dú)角獸的潛質(zhì)。

政策紅利效應(yīng)，創(chuàng)新藥預(yù)期向好

《紅周刊》：近日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于改革完善仿制藥供應(yīng)保障及使用政策的意見》，指出了仿制藥領(lǐng)域的改革方向。對(duì)此份文件的發(fā)布，您認(rèn)為那類公司會(huì)比較受益？

姜廣策：最受益的公司還是我剛才說的醫(yī)藥豪門。要知道如今做一個(gè)一致性評(píng)價(jià)的品種花費(fèi)在500萬元以上，而這也只有大型藥企才能做得起。我所知道的，在既往很重視研發(fā)的藥企中，恒瑞、海正、正大天晴等都是值得關(guān)注的，這些公司都是《意見》中最受益的。

《紅周刊》：近年來，在改革審批制度等一系列政府政策扶持下，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)已進(jìn)入高景氣周期，您能否談一談市場(chǎng)為什么看好創(chuàng)新藥？其邏輯是什么？

姜廣策：這兩年A股醫(yī)藥板塊有個(gè)重大的變化是以前沒有過的，那就是開始重視對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的產(chǎn)品線的估值了，這當(dāng)然也跟中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新越來越活躍有關(guān)系。恒瑞醫(yī)藥之所以能漲到2000億市值最重要的一點(diǎn)因素，就是市場(chǎng)給予恒瑞創(chuàng)新產(chǎn)品線以估值，這是對(duì)的，也是國(guó)際上投資醫(yī)藥股的通行做法。我們?cè)诿拦墒袌?chǎng)上就可以看到很多沒有一分錢銷售收入的醫(yī)藥研發(fā)公司估值能有幾十上百億美金，原因就是其創(chuàng)新帶來了很高的未來預(yù)期。

《紅周刊》：4月12日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開了國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)上確定了發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”方向，提出要加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。您覺得這種提法對(duì)創(chuàng)新藥市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)帶來怎樣的影響？

姜廣策：這個(gè)提法是目前國(guó)際市場(chǎng)的主流做法，其實(shí)我們國(guó)家要想把醫(yī)藥工業(yè)水平提升上去，學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家的做法就好了。醫(yī)藥行業(yè)的本質(zhì)就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)，只有獨(dú)家的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，能夠做到要么第一，要么唯一才能在市場(chǎng)上具備定價(jià)權(quán)，所以對(duì)這個(gè)政策醫(yī)藥行業(yè)是舉雙手贊成，這對(duì)于A股中具備研發(fā)能力的企業(yè)來說是重大利好。

《紅周刊》：在12日的會(huì)議上，政府還決定對(duì)進(jìn)口抗癌藥實(shí)施零關(guān)稅并鼓勵(lì)創(chuàng)新藥進(jìn)口。您覺得此舉對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)仿制藥企影響大嗎？

姜廣策：關(guān)系不大，因?yàn)閲?guó)內(nèi)現(xiàn)在一線主流的抗腫瘤藥都是進(jìn)口的，而目前國(guó)產(chǎn)的抗腫瘤藥物都是國(guó)外專利已經(jīng)過期很久的普通化療藥物，雙方市場(chǎng)定位不同。雖然如此，創(chuàng)新藥的加快進(jìn)口上市，還是會(huì)加速國(guó)內(nèi)藥企仿制藥推出速度或加強(qiáng)自主創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)。

《紅周刊》：近年來，基因測(cè)序也成為市場(chǎng)的炒作熱點(diǎn)，有的公司一上市股價(jià)就被炒爆，如華大基因就是如此。你覺得基因測(cè)序領(lǐng)域的市場(chǎng)空間有多大？機(jī)會(huì)在哪？

姜廣策：基因測(cè)序的目的是精準(zhǔn)醫(yī)療，而精準(zhǔn)醫(yī)療以后就是醫(yī)療的主流發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模最少是千億級(jí)別。以目前最成熟的基因測(cè)序新生兒產(chǎn)前篩查NIPT為例，2017年有近400萬人份，二胎高齡產(chǎn)婦至少300萬人都要做，按50%滲透率算，每人1000元，則一個(gè)NIPT就是百億規(guī)模。另外一塊更大的就是腫瘤基因的篩查以及抗腫瘤藥物的伴隨診斷，加起來就超千億了，這就給做相應(yīng)業(yè)務(wù)的艾德生物、透景生命、貝瑞基因等等公司帶來巨大的成長(zhǎng)空間。隨著中國(guó)老齡化人口越來越多，這個(gè)市場(chǎng)只會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。