紅刊績優(yōu)指數(shù)之處于低谷的公用事業(yè)

侯純

上周我們分析了“紅刊績優(yōu)指數(shù)”中電氣行業(yè)中價值洼地的幾家優(yōu)秀公司，本周我們聚焦公用事業(yè)行業(yè)。

截至2018年3月16日，按照申銀萬國分類，兩市的公用事業(yè)行業(yè)有4個二級行業(yè)，上市公司總計149家，市值合計2.32萬億。其中電力子行業(yè)上市公司家數(shù)最多，達64家；其次是環(huán)保子行業(yè)，家數(shù)45家；燃氣子行業(yè)居第三位，有19家；水務子行業(yè)最少，為18家。這149家上市公司在2017年前3季度共計實現(xiàn)營業(yè)收入7700億元，比上一年同期增長了23.9%，增長率不錯。但是2017年前3季度所實現(xiàn)的歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤則為635億元，比2016年同期大幅下降了24.67%。從行業(yè)整體增收不增利的情況來看，2017年整個公用事業(yè)行業(yè)遭遇了相當嚴重的衰退。主要原因是2017年國內(nèi)煤價大幅上漲，導致火電企業(yè)成本高企，利潤大幅下滑。而火電公司在整體行業(yè)中在家數(shù)、市值、總收入方面的占比都是最多的，從而拖累了行業(yè)的整體表現(xiàn)。

在市值分布上，電力子行業(yè)占據(jù)大頭，總市值達1.5萬億，占比64.66%。環(huán)保子行業(yè)市值4716億元，而水務與燃氣兩行業(yè)均不足2000億元。市場表現(xiàn)上，公用事業(yè)行業(yè)整個板塊在2017年平均漲幅4.83%，遠小于上證指數(shù)與滬深300的漲幅。4個二級子行業(yè)，水務、環(huán)保、燃氣分別上漲29.72%、12.27%、11.57%，電力下跌，平均跌幅9.8%。從今年年初到3月16日收盤，公用事業(yè)板塊仍處調(diào)整中，平均跌幅6.7%，行業(yè)整體尚未走出低谷。

公用事業(yè)行業(yè)中的4個二級子行業(yè)有3個屬于周期性行業(yè)，成長性一般。所以“紅刊績優(yōu)指數(shù)”中的公用事業(yè)板塊的5只個股僅有聯(lián)美控股一只屬于電力子行業(yè)，其余4只均屬于成長性較好的環(huán)保工程及服務子行業(yè)。它們分別是三聚環(huán)保、碧水源、清新環(huán)境與神霧環(huán)保。環(huán)保行業(yè)業(yè)績增速雖較2016年有所放緩，但隨著環(huán)保稅征收、排污許可證有序發(fā)放以及環(huán)保監(jiān)管力度不斷趨嚴，環(huán)保行業(yè)有望保持整體長期向好的趨勢。

由于2018年2月神霧環(huán)保的控股股東神霧集團未能按協(xié)議約定對到期的質(zhì)押在券商的公司股票完成購回交易，構(gòu)成逾期違約。這種情況有可能對公司的經(jīng)營產(chǎn)生較大的不良影響，屬于出現(xiàn)重大負面新聞的情況，所以我們擬在4月份進行“紅刊績優(yōu)指數(shù)”成份股更新時將其從”績優(yōu)指數(shù)”中剔除。

下面我們對公用事業(yè)行業(yè)中業(yè)績表現(xiàn)較強的三家公司進行分析。

三聚環(huán)保

截至本周五，三聚環(huán)?？偸兄?97億元，是公用事業(yè)二級子行業(yè)環(huán)保工程及服務中排名第一的公司，也是國內(nèi)環(huán)保領域的龍頭企業(yè)。近幾年業(yè)績呈飛速增長的勢頭。從2013年到2016年，三聚環(huán)保所實現(xiàn)的營業(yè)收入3年復合增長率高達144.4%，是“紅刊績優(yōu)指數(shù)”所有100家公司中，增長速度最快的公司。同期的凈利潤復合增長率為99.19%，排名也相當靠前。

根據(jù)三聚環(huán)保2月28日發(fā)布的業(yè)績快報，2017年度實現(xiàn)營業(yè)收入225億元，比去年同期增長28.39%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤25.29億元，比去年同期增幅為56.39%，繼續(xù)保持高速成長態(tài)勢。

公司2017年度基本每股收益1.42元，較2016年同期增加2.9%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率33.59%，較上年同期增加3.86個百分點。2017年末，該公司總資產(chǎn)為253.5億元，較上年末增加 36.95%，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為87.88億元，較上年末增加 39.97%；歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為4.86元，較上年末減少7.43%。每股收益與每股凈資產(chǎn)未與凈利潤同步增長的原因是由于2017年進行了10轉(zhuǎn)5派2的利潤分配所致。公司在發(fā)布業(yè)績快報的同時，也發(fā)布了2018年一季度業(yè)績預告，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.7億元～6.5億元，較上年同期增長30.52%～48.84%，實現(xiàn)2018年首季開門紅。

三聚環(huán)保于2010年4月上市，7年中有6個年份的利潤分配都是轉(zhuǎn)增步增長的高成長特性。2017年大概率仍會進行送轉(zhuǎn)+派息的分配方案。

估值方面，三聚環(huán)保的動態(tài)市盈率為23.6倍，既低于環(huán)保子行業(yè)38.49倍（剔除負值或數(shù)值大于500的股票）的行業(yè)均值，也低于公用事業(yè)41.41倍的行業(yè)均值。

從上述分析可以看出三聚環(huán)保明顯屬于高成長低估值公司。那么，其基本面情況又如何呢？

三聚環(huán)保是深市創(chuàng)業(yè)板上市公司，在創(chuàng)業(yè)板成份指數(shù)中權(quán)重位居第4位。主營分為4大類，一是從事催化劑、凈化劑等能源凈化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；二是為煤化工、石油化工、天然氣化工等能源化工行業(yè)及油氣田開采業(yè)提供成套的凈化工藝、裝備及成套服務，以及可循環(huán)使用的能源凈化產(chǎn)品等能源凈化綜合服務；三是為煤化工、石油化工、天然氣化工等企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、原料改造、尾氣綜合利用、環(huán)保治理等整體技術解決方案、項目總承包、方案實施及綜合運營服務；四是為企業(yè)的清潔能源產(chǎn)品和精細化工產(chǎn)品提供低成本的生產(chǎn)、物流、銷售的增值技術服務。

公司以技術創(chuàng)新為驅(qū)動，通過項目建設幫助石油煉化、煤化工企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)延伸，完成企業(yè)向資源利用率高、產(chǎn)品附加值高、節(jié)能環(huán)保、安全風險低的現(xiàn)代新型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。2017年公司憑借懸浮床加氫、焦化煙氣治理、費托合成、低壓氨合成等創(chuàng)新技術優(yōu)勢，保持公司在國內(nèi)重質(zhì)化石原料深度加工、民營焦化及化肥改造領域的市場份額，實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長。目前，公司服務的焦化行業(yè)的業(yè)主逐步完成升級改造，盈利能力明顯提升。

三聚環(huán)保2017年8月宣告進軍綠色生態(tài)農(nóng)業(yè)，之后生物質(zhì)綜合利用項目推進速度超出預期。截至2017年底，公司已經(jīng)與大約300個縣級單位完成對接，50個項目進入設計建設階段，其中南京勤豐、河南拓農(nóng)、內(nèi)蒙古愛放牧、寧夏同心、黑龍江建三江等5個項目建成投產(chǎn)，生產(chǎn)出了合格的炭基肥。另外，公司的釕基低壓合成氨項目進入調(diào)試階段，在手的3套百萬噸級MCT懸浮床加氫項目穩(wěn)步推進，后續(xù)訂單值得期待。生物質(zhì)綜合利用項目可有效解決秸稈焚燒帶來的大氣污染，實現(xiàn)秸稈的資源化、高值化利用并改良土壤環(huán)境。生物質(zhì)綜合利用包括炭基復合肥及綠色能源兩條工藝路線，與公司的懸浮床加氫及釕基低壓合成氨項目有明顯的協(xié)同效應。

研發(fā)方面，該公司持續(xù)進行重點科研項目的攻關。2017年開展了《劣質(zhì)重質(zhì)油品懸浮床加氫技術開發(fā)與推廣》、《生物質(zhì)綠色能源生產(chǎn)技術開發(fā)與推廣》、《等壓氨合成技術開發(fā)》、《催化劑、凈化劑以及廢劑回收》四個重點項目研發(fā)。2017年上半年研發(fā)投入高達8696萬元，占當期營業(yè)收入的8.01%，較2016年同期增加了81%。截至2017年6月30日，公司共申請了514件國內(nèi)外專利，其中發(fā)明專利462件，實用新型專利52件。

碧水源

碧水源與三聚環(huán)保同屬于環(huán)保工程及服務子行業(yè)，截至2018年3月16日，碧水源總市值為523億元。在環(huán)保行業(yè)中僅次于三聚環(huán)保，排名第二，同樣是環(huán)保領域的執(zhí)牛耳者。從2013年到2016年，碧水源營業(yè)收入3年復合增長率高達41.58%，同期凈利潤復合增長率為30.08%，增長率相當可觀。

根據(jù)該公司今年2月底發(fā)布的業(yè)績快報顯示，2017年度實現(xiàn)營業(yè)收入151.64億元，比去年同期增幅高達70.53%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤25.63億元，比去年同期增幅為38.86%。基本每股收益0.8165元。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率15.25%，較上年同期提高2.45個百分點。

從估值上看，截至3月16日，按2017年每股收益0.8165元計算，碧水源市盈率為20.39倍，明顯低于環(huán)保子行業(yè)38.49倍的行業(yè)均值，以及公用事業(yè)41.41倍的行業(yè)均值。很明顯，公司股價仍處于價值洼地中，有較大的價值修復空間。2017年三季度末，公司資產(chǎn)負債率51%，在環(huán)保行業(yè)屬于偏低水平。同時公司三季報在手現(xiàn)金46億元，穩(wěn)健的財務結(jié)構(gòu)使公司具備較強的抗風險能力。

碧水源在深市創(chuàng)業(yè)板上市，權(quán)重在創(chuàng)業(yè)板成份指數(shù)中位居第4位。公司2001年成立以來，一直深耕于水凈化領域，是高科技環(huán)保企業(yè)。公司在水處理領域擁有全產(chǎn)業(yè)鏈，特別是給水、污水處理、污水資源化及家用與商用凈水設備技術開發(fā)、核心設備制造和應用。

公司主要采用先進的膜技術為客戶一攬子提供建造給水與污水處理廠或再生水廠與海水淡化廠及城市生態(tài)系統(tǒng)的整體技術解決方案，包括技術方案設計、工程設計、技術實施與系統(tǒng)集成、運營技術支持和托管運營服務等，并制造和提供核心的膜組器系統(tǒng)和核心部件膜材料。是全球最大、產(chǎn)業(yè)鏈最全的膜技術企業(yè)之一。另外公司研發(fā)、生產(chǎn)與銷售家用及商用凈水器產(chǎn)品，并提供城市水生態(tài)系統(tǒng)治理、市政與給排水的工程建設服務。

碧水源的膜法水處理是公司發(fā)展的根基和長時期稱雄市場的核心動力。除反滲透膜外，碧水源的微濾膜、超濾膜、DF膜均處于國際領先水平。從長期來看，環(huán)保標準的提高、監(jiān)管趨嚴為公司污水處理提標新建及改造、自來水凈水等膜法水處理相關業(yè)務都將帶來新空間。

公司是國家首批高新技術企業(yè)、國家創(chuàng)新型企業(yè)、中關村自主創(chuàng)新品牌企業(yè)。公司具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的全產(chǎn)業(yè)鏈膜技術，是中國唯一一家集全系列膜材料研發(fā)、全系列膜與設備制造、膜工藝應用于一體的企業(yè)；同時公司是目前世界上承建大規(guī)模（10萬噸/日以上）MBR工程最多的企業(yè)，約占全世界總數(shù)量的50%。MBR技術全國總處理規(guī)模超過2000萬噸/日，萬噸級膜法水處理工程項目共154項，已覆蓋全國25個省市，總處理規(guī)模達到1041.51萬噸/日。同時，公司可以將污水通過自主創(chuàng)新的“MBR+DF”技術直接達到地表水II類或III類，是國內(nèi)唯一擁有該技術并完成大規(guī)模工程應用的環(huán)保企業(yè)。公司目前獨自承擔、牽頭或參與的國家級科研項目有7項，截至2017年6月30日，獲專利共計327項。

碧水源是我國最早開展PPP模式的公司之一。自2007年起，碧水源便與全國超過30多個省市國有水務公司以PPP模式組建近200家合資公司，服務人口近一億。在財政部前四批示范項目中，公司入選數(shù)量為水務企業(yè)首位。2017年公司PPP合同額接近500億規(guī)模，目前公司項目均順利推進。

聯(lián)美控股

聯(lián)美控股規(guī)模不大，目前的總市值僅為220億元，在電力行業(yè)中居中游位置。但是該公司2009年至2016年凈利潤連續(xù)7年遞增。從2013年到2016年，其3年營業(yè)收入復合增長率達到了52.01%，3年凈利潤復合增長率更是高達71.45%。這在周期性行業(yè)中非常少見。另外，公司2016年綜合毛利率達46.62%，凈利率達35.01%，凈資產(chǎn)收益率達28.17%，均處于行業(yè)領先位置。

雖然公司沒有公布2017年全年業(yè)績情況。但公司2017年三季報顯示，2017年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入13.38億元。同比增長18.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.68億元，同比增長56.83%。供熱企業(yè)營收及現(xiàn)金流主要集中在每年一、四季度。因此，2017年全年業(yè)績有望繼續(xù)大幅增長。

估值水平上，截至3月16日，聯(lián)美控股的動態(tài)市盈率為25.3倍，明顯低于電力子行業(yè)40.62倍的均值，也低于公用事業(yè)行業(yè)41.41倍的行業(yè)平均值。

聯(lián)美控股屬于滬市主板公司，前身為沈陽黎明服裝股份有限公司，后經(jīng)資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，主營業(yè)務聚焦于為沈陽市渾南地區(qū)提供城市供熱服務；2008年正式更名聯(lián)美控股。目前公司主營為供熱、供電、工程及供暖管網(wǎng)接入服務。公司是區(qū)域供熱龍頭企業(yè)，在沈陽地區(qū)處于壟斷地位。公司供暖技術先進，通過組合熱電聯(lián)產(chǎn)、熱源調(diào)峰以及分布式微熱源，最終形成主、次、微三級協(xié)同供熱服務體系。與傳統(tǒng)方式相比，主、次、微熱源組網(wǎng)可獲得較高的能源利用率（預計可節(jié)能30%）、較低污染物排放水平。此外，公司也是水源熱泵應用的領先企業(yè)，可將低品位熱能提升溫度后用來加熱一次網(wǎng)供熱循環(huán)水，高效利用熱源廠效能。公司旗下國惠新能源及沈水灣擁有國內(nèi)單體裝機規(guī)模最大的水源熱泵項目，目前公司水源熱泵技術的供熱面積逾200萬平米。公司還與國內(nèi)高校合作開發(fā)高效煤燃燒技術，供暖采用低品位且價廉的褐煤資源，與大部分供暖企業(yè)采用動力煤相比，可顯著改善供暖成本。公司實施精細化管理理念，在供暖行業(yè)實踐中，充分運用信息化技術，精簡崗位安排，高效提供供暖服務，從而顯著改善成本效益。

2017年底國家發(fā)改委等十部委共同發(fā)布《北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃》，提出加快推進燃煤熱源清潔化、大力發(fā)展可再生能源供熱等意見。公司作為大型集中供熱企業(yè)，發(fā)展方向與行業(yè)趨勢高度契合，想象空間巨大。

公司在供暖和接網(wǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，積極拓展可再生能源熱電聯(lián)產(chǎn)，加碼環(huán)保清潔利用，致力于成為環(huán)保及清潔能源利用綜合服務商。公司內(nèi)生及外延發(fā)展思路清晰；2017年三季度末公司賬面貨幣價值超過50億元，為業(yè)務拓展儲備了充足彈藥；大股東實力雄厚，提供資源整合優(yōu)勢。

2018年2月1日，公司公告稱擬出資3600萬美元購買以色列3D成像解決方案及算法研發(fā)公司（簡稱MV）17.36%的股權(quán)。此次投資完成后公司將成為MV公司第一大股東。截至本次投資前，MV公司主要股東包括美國高通、Flextronics、歐菲光和舜宇光學科技等全球知名高科技企業(yè)。MV公司在圖像處理和光學系統(tǒng)方面具備核心技術競爭力，擁有世界領先的編碼結(jié)構(gòu)光技術，即3D成像引擎技術。這是公司繼2017年10月底增持信達財險、戰(zhàn)略性加碼金融領域之后，此次進一步拓展非供暖主業(yè)投資。公司積極布局多元化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，有利于平滑單一供暖主業(yè)的業(yè)績波動、增強抗風險能力，實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。

公司在股東回報方面也做得不錯。2017年下半年公司實施了10派1.6元的利潤分配，現(xiàn)金分紅率31.28%。2018年2月6日，公司控股股東聯(lián)眾新能源及聯(lián)美集團提出2017年度利潤分配預案， 擬于2018年上半年以不低于2017年下半年歸屬于母公司所有者凈利潤30%進行利潤分配或進行股份回購。分紅將直接提高股東回報，而回購股份將提升每股收益與每股凈資產(chǎn)，進而鼓勵投資者長期持有股份，享受資本回報。