從渾水公司淺談會計信息披露

王珺陽　潘好強

摘 要：2017年3月27日，輝山乳業(yè)（6863.HK）股價遭洗倉，一度狂跌約91%。追根溯源，正是由于渾水公司的做空報告。繼渾水公司對東方紙業(yè)發(fā)起的第一次狙擊，在美中概股面臨著前所未有的危機。本文通過渾水公司做空輝山乳業(yè)的案例，從內(nèi)部探討渾水公司對中概股進(jìn)行做空的原因，并對于提高中概股的會計信息披露質(zhì)量提出針對性的建議。

關(guān)鍵詞：中概股；渾水公司；博弈論；會計信息披露

一、渾水公司做空輝山乳業(yè)折射出的中概股的危機

（1）渾水公司。取自成語“渾水摸魚”的渾水公司，是從實際出發(fā)研究會計、商業(yè)欺詐和基本問題。其中會計欺詐是指上市公司等社會團體在會計活動中通過多種手段故意形成虛假會計信息或者故意披露虛假會計信息以提高利潤的違法行為，正如在MUDDY WATERS RESEARCH中所介紹：由于信息的不對稱給市場中投機者提供了很多賺錢的機會，這種思維慣性甚至演化為違法的欺詐行為，基于此，渾水公司的做空行為就如同鯰魚一樣透過市場的不透明性能強有力地去除劣質(zhì)的企業(yè)。

（2）渾水公司做空輝山乳業(yè)。渾水公司做空輝山乳業(yè)案例，渾水采用不計成本的調(diào)研方法，分為三步走。首先，走訪輝山旗下的農(nóng)場、生產(chǎn)基地甚至動用無人機對輝山的地址進(jìn)行勘察；其次，與知名的乳業(yè)專家溝通，就原奶存放設(shè)備、牧場建設(shè)成本等方面進(jìn)行探討；最后與輝山的供應(yīng)商和進(jìn)口商就真實情況進(jìn)行深入了解。在渾水公司的沽空報告主要提到了三個方面。一是通過降低成本掩蓋利潤虛報。輝山乳業(yè)對外聲稱自產(chǎn)自銷的苜蓿，實際上是從第三方進(jìn)行采購，存在著較高的生產(chǎn)成本，所以其財務(wù)報表中虛夸了EBIT，給信息使用者造成高利潤，高收益的假象。二是存在極高的財務(wù)杠桿，可能會影響公司應(yīng)對經(jīng)濟困境的能力，導(dǎo)致無法繼續(xù)償付到期債務(wù)與利息。三是隱瞞巨額公允價值損失。輝山利用未來現(xiàn)金流的估值模型對外報告抬高內(nèi)部原奶銷售價格以達(dá)到隱藏公允價值虧損的目的。

（3）中概股的危機。這起做空案背面引發(fā)的中概股的危機突顯，赴美上市、企圖收獲美好前景的中概股面臨著巨大的挑戰(zhàn)，其實反觀近幾年在美中概股的走勢，就如同過山車一般，從輝煌走向沒落的案例比比皆是。繼東方紙業(yè)、綠諾科技、展訊科技等危機以后，甚至演變成在美中概股的群體性概念危機。在美國股票市場中，證券經(jīng)紀(jì)機構(gòu)、中介機構(gòu)對于中概的交易進(jìn)行戰(zhàn)略性的轉(zhuǎn)變，證券監(jiān)管部門則對于某些中國概念公司進(jìn)行調(diào)查，通過風(fēng)險警示來規(guī)范市場。就會計信息披露而言，信息使用者關(guān)注更多的往往并不是實質(zhì)問題，而是概念問題，概念本就是虛無縹緲的東西，遭遇空方調(diào)查所引發(fā)的信任危機將直接挫敗投資者的信心，從而導(dǎo)致一系列中概股危機的產(chǎn)生。

二、渾水公司對于中概股做空的原因

（1）高于行業(yè)水平的毛利率。在一個完全競爭市場中，產(chǎn)品與服務(wù)都是同質(zhì)的，采用市場基礎(chǔ)定價法使得產(chǎn)品的價格取決于同質(zhì)產(chǎn)品的市場價格水平。同時，排除技術(shù)進(jìn)步等因素，財務(wù)報表中反映的EBIT應(yīng)當(dāng)在行業(yè)一般水平范圍內(nèi)波動，若高于行業(yè)水平，則存在著會計信息披露造假的可能性。通常渾水公司會對于中概股中毛利率高于正常水平進(jìn)行審查。

（2）存在隱瞞關(guān)聯(lián)交易的情形。從概念界定角度來看，關(guān)聯(lián)交易是指兩者之間不論是否收取價款而只轉(zhuǎn)移資源、勞務(wù)等的行為，由于界定不清晰，可能導(dǎo)致公司未按照準(zhǔn)則要求對于關(guān)聯(lián)方的重大影響和控制權(quán)進(jìn)行解釋說明。從供產(chǎn)銷環(huán)節(jié)來看，可能存在著集團公司向關(guān)聯(lián)方低價買入原材料等進(jìn)行生產(chǎn)，而高價賣出獲得收益，從而實現(xiàn)利潤的轉(zhuǎn)移。從內(nèi)部控制與風(fēng)險管理的角度來看，關(guān)聯(lián)交易可能存在將主營業(yè)務(wù)收入歸入應(yīng)收賬款科目的行為。從渾水公司的角度去看，大量的關(guān)聯(lián)交易會使得公司有粉飾財務(wù)報表的可能性。

（3）表外融資避免記錄負(fù)債。企業(yè)經(jīng)常會通過表外融資來修飾資產(chǎn)負(fù)債表，比如應(yīng)收賬款讓售、SPE、營運租賃與融資性租賃等手段，使得融資既不表現(xiàn)為資產(chǎn)的增加也不表現(xiàn)為負(fù)債的增加。這樣做，一方面達(dá)到降低杠桿比率、隱藏某些資源索取權(quán)的目的，另一方面為企業(yè)避稅提供了機會，由于融資過程中產(chǎn)生的中介費等會計入企業(yè)當(dāng)期的損益表中，大大降低企業(yè)繳納的稅費。因此，渾水公司通常會針對此類會計披露造假行為進(jìn)行全方位的調(diào)查。

（4）審計事務(wù)所的信用度較低。誠信要求提供專業(yè)服務(wù)時有責(zé)任心，確保分析和傳遞信息以及財務(wù)報告披露信息的真實性。如果審計事務(wù)所的信譽低，將可能直接導(dǎo)致公司的年度審計報告存在紕漏且制作粗糙。而對于中概股進(jìn)行審計的事務(wù)所又通常是一些在中國沒有子公司的小公司，層層委托的關(guān)系為造假創(chuàng)造了空間，所以許多在美中概股都因為聘請了信譽度較低的審計事務(wù)所而引起渾水公司的調(diào)查。

三、從渾水公司談會計信息披露

（1）中概股代表企業(yè)內(nèi)部。首先，從公司（轉(zhuǎn)59頁）（接63頁）治理結(jié)構(gòu)來分析，企業(yè)應(yīng)當(dāng)調(diào)整持股結(jié)構(gòu)，內(nèi)部管理層的結(jié)構(gòu)形成相互制衡、互相監(jiān)督的模式。其次，針對具體的會計信息披露的內(nèi)容。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”和人工智能概念的普及，會計信息披露的載體也應(yīng)該以計算機為主，這樣不僅提高信息的準(zhǔn)確性和可信度，還可以編制一些專用報告，比如隨著新型科技產(chǎn)業(yè)的興起，勞動力質(zhì)量成為衡量的重要指標(biāo)，因此會計信息披露中對于人力資源披露的比重越來越大。針對會計信息披露的內(nèi)容，為了提高信息披露的質(zhì)量，反映中概股代表企業(yè)的流動比率可以通過現(xiàn)金比率反映，剔除應(yīng)收賬款和存貨的影響；反映中概股代表企業(yè)某段時間的經(jīng)營狀況可以通過企業(yè)總資產(chǎn)增值表，尚未實現(xiàn)非日?；顒有纬傻睦帽磉M(jìn)行分析；反映在美中概股的真實情況，剔除匯率變動等因素，可以編制外幣報表。

（2）美國監(jiān)管部門。完善美國市場監(jiān)管制度，提高市場透明度無疑是改善中概股會計信息披露質(zhì)量的重要途徑。提高中概股在美上市的準(zhǔn)入原則，建立注冊登記體系，涵蓋真實的招股章程和相關(guān)企業(yè)信息；對于掛牌交易的中概股，規(guī)定定期向SEC遞交財務(wù)信息，包括公司運營現(xiàn)狀、未來現(xiàn)金流的預(yù)期，著重關(guān)注管理人員對于財務(wù)狀況的分析描述。為了避免出現(xiàn)以上情況，管理層的股票數(shù)額以及短期收益、增配的股數(shù)等都需要向SEC遞交相關(guān)文件記錄。

（3）會計師事務(wù)所。為了保證會計信息披露質(zhì)量的有效性，選擇可靠的事務(wù)所是關(guān)鍵；其次，保證會計師事務(wù)所咨詢職能與審計職能相分離。眾所周知，目前會計師事務(wù)所的業(yè)務(wù)范圍向著多元化方向發(fā)展，內(nèi)容包括年度報表審計、特殊事項審計；增資、減資的審核；實物、無形資產(chǎn)的評估；核算工程物資，在建工程的造價情況；財務(wù)顧問。綜上所述，多元化是會計師事務(wù)所發(fā)展的必經(jīng)之路，但為了避免出現(xiàn)會計師事務(wù)所為了追逐利益而迎合顧客需求，背離審計原則的問題，咨詢是審計相分離是形勢所趨。

參考文獻(xiàn)

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（責(zé)任編輯：劉海琳）