上市公司凈利潤實(shí)證分析

王威　石剛送

摘 要：凈利潤是上市公司最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，也是影響投資者進(jìn)行投資選擇的重要因素。本文以L公司為例，從其利潤表、遞延所得稅、關(guān)聯(lián)方、研發(fā)支出、應(yīng)收賬款、無形資產(chǎn)攤銷等多個(gè)角度實(shí)證分析上市公司凈利潤的質(zhì)量，旨在探討影響凈利潤的重要因素，并為投資者進(jìn)行公司財(cái)務(wù)分析提供參考。

關(guān)鍵字：凈利潤；遞延所得稅；L公司

一、案例背景

2004年11月，L公司在北京中關(guān)村成立。2010年，L公司在中國創(chuàng)業(yè)板成功上市，這也使得其成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)全球首家IPO上市公司。L公司創(chuàng)造了“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”生態(tài)系統(tǒng)，這使得其視頻產(chǎn)業(yè)、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和智能終端能夠很好地結(jié)合。與此同時(shí)，L公司為了契合市場需求，將自制劇、版權(quán)分銷、會(huì)員付費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)廣告與其產(chǎn)業(yè)垂直整合戰(zhàn)略相結(jié)合，這被業(yè)界稱為“L公司模式”。早在2015年L公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)就已經(jīng)發(fā)生劇烈變化，以董事長為首的大股東的持續(xù)減股，給L公司內(nèi)部管理帶來巨大沖擊。同時(shí)，市場也對L公司主營業(yè)務(wù)、L公司盈利能力下降原因等幾個(gè)方面提出疑問，質(zhì)疑長期以來L公司是靠“講故事”“玩概念”營造一種想象空間吸引外界投資。對此，我們將對L公司的2013―2016年看似無懈可擊的財(cái)務(wù)報(bào)告展開剖析，著重研究其凈利潤高速增長的真實(shí)性。

二、L公司利潤表初步分析

可以看出，隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，L公司的營業(yè)收入也成倍增加，但其成本控制水平卻呈現(xiàn)下降的趨勢。與此同時(shí)，L公司的銷售費(fèi)用規(guī)模較為穩(wěn)定，整體有下降的趨勢；管理費(fèi)用下降比率較為明顯，這有利于L公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，更快實(shí)現(xiàn)盈利模式。由此可見，L公司的期間費(fèi)用控制較為理想，但在成本控制方面有待提升。

在凈利潤率方面，2014―2015年略低于2%，由公司年報(bào)可知，L公司凈利潤的很大一部分是由公司運(yùn)營虧損而增加的遞延所得稅構(gòu)成。我們了解到L公司運(yùn)營虧損主要是其超級電視的大規(guī)模增長，這就導(dǎo)致其運(yùn)營成本過高，可見其盈利下降的主要原因在于成本控制。除此之外，L公司在2014―2015年終端業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入為42.45%、47.76%，但其成本所占比重卻達(dá)到了驚人的71.02%、74.61%，由此可得L公司成本控制能力逐年下降。

從利潤表中可以看出，L公司營業(yè)利潤為0.7億元，減去所得稅費(fèi)用1.43億元，最終凈利潤為2.17億元，這說明2015年的凈利潤中65.9%來源于所得稅補(bǔ)虧。

三、深入剖析凈利潤影響因素

1.遞延所得稅資產(chǎn)的影響

由表1可知，L公司可抵扣虧損的遞延所得稅資產(chǎn)期末余額減去期初余額為4.2億元減去1.8億元等于2.4億元。這表明，L公司管理層認(rèn)為L公司的一些子公司未來有可能產(chǎn)生盈利來彌補(bǔ)以前的虧損，將2.4億元計(jì)為可抵扣虧損，將所得稅由1億元調(diào)整至1.4億元，這就使得凈利潤由0.7億元大幅增長至2億元。

在2013―2015年年報(bào)中，可抵扣虧損分別為1.9億元，7.22億元，19.7億元，這表明子公司連續(xù)虧損，并且虧損規(guī)模逐年擴(kuò)大。同時(shí)，L公司2015年扣除投資收益后的營業(yè)利潤為負(fù)，公司盈利能力下降。除確認(rèn)為遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損外，L公司仍有未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損5.14億元，如果這部分虧損得到確認(rèn)將繼續(xù)推高利潤1.28億元。之所以未能確認(rèn)，我們判斷可能是由于L公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈余目標(biāo)，將這筆未確認(rèn)虧損用于調(diào)整未來期間的年報(bào)盈余。由此可見，L公司合并利潤表的凈利潤遠(yuǎn)比利潤總額大很大程度是由于所得稅費(fèi)用、遞延所得稅資產(chǎn)的影響。

2.關(guān)聯(lián)方內(nèi)部交易金額巨大

L公司當(dāng)前的最終控制方為賈先生，旗下?lián)碛?5家子公司，受同一控制的公司高達(dá)64家，以下是關(guān)聯(lián)交易存在的具體情況。

2013―2016年，L公司涉及關(guān)聯(lián)方交易的內(nèi)容主要有：采購商品與勞務(wù)、出售商品等。僅在2016年，L公司與關(guān)聯(lián)方獲得的貿(mào)易收入就占到了當(dāng)年?duì)I業(yè)總收入的54.20%，而在2015年，僅為該數(shù)據(jù)的四分之一。L公司涉及的貿(mào)易收入涉及30家關(guān)聯(lián)方，交易總金額由15年的265806萬增長至16年的759292萬，增長幅度超過兩倍。

3.研發(fā)支出過度資本化

2013年以來，L公司研發(fā)投入金額增長迅速，僅在2013―2016年，研發(fā)支出就由3.7億增長至18.6億，研發(fā)支出資本化程度也由2.3億增長到12億，整體資本化比率高達(dá)60%，這一比率遠(yuǎn)超同行業(yè)平均值。高額的研發(fā)支出使得其凈利潤一度存在虧損，這也為L公司將研發(fā)支出資本化提供了借口。

從2013―2016年財(cái)報(bào)可知，L公司對研發(fā)支出的披露存在較大缺陷，公司2013―2015年所披露的資料中并未出現(xiàn)研發(fā)支出費(fèi)用化，管理費(fèi)用中也沒有研發(fā)支出。在2016年公司凈利潤為虧損的條件下，L公司才在管理費(fèi)用中披露了相應(yīng)的研發(fā)支出1996萬元，而當(dāng)年凈利潤為22189萬。各項(xiàng)數(shù)據(jù)分析可知，L公司研發(fā)支出額巨大，遠(yuǎn)高于同行業(yè)資本化程度，這將會(huì)很大程度上影響公司凈利潤的真實(shí)性。

4.無形資產(chǎn)攤銷不合理

（1）L公司攤銷方式的選擇。L公司選擇了致使本期利潤大大增加的會(huì)計(jì)處理方法即直線攤銷法，這就使得L公司的收入與費(fèi)用攤銷不相匹配。2014―2016年，L公司凈利潤分別為1.29，2.17，2.22億，同比增長率為1.89%，1.67%，1.01%。這說明雖然L公司凈利潤在上升，但增長速度在放緩，因此判斷L公司直線攤銷法“先甜后苦”中的“甜”階段逐漸走向末期。

（2）L公司與優(yōu)酷的無形資產(chǎn)攤銷對比。2014―2015年，L公司無形資產(chǎn)成本（版權(quán)制作與采購）分別為14億與24億，優(yōu)酷投入的無形資產(chǎn)成本分別為18億和23億。在攤銷金額上，2014―2015年，L公司內(nèi)容版權(quán)的攤銷金額分別為13.42億和23.84億，優(yōu)酷的無形資產(chǎn)投入成本高于L公司，但其每年的攤銷金額是L公司的兩倍。L公司采用平均年限法進(jìn)行直線攤銷，由視頻類無形資產(chǎn)特點(diǎn)可知，五年版權(quán)的電視劇每年平均攤銷20%很不合理，一旦后期現(xiàn)金流出現(xiàn)短缺，成本攤銷壓力就會(huì)劇增。優(yōu)酷采用的是加速攤銷法，第一年就攤銷約50%。視頻類無形資產(chǎn)存在很強(qiáng)的時(shí)效性，觀看流量多在第一年，隨著時(shí)間的推移流量就會(huì)持續(xù)下降，這就表明了L公司在攤銷方式上的極不合理性。年報(bào)中顯示L公司15年的無形資產(chǎn)總額為49.63億，影視版權(quán)為38.69億。同年優(yōu)酷的無形資產(chǎn)為19.47億，由此可見兩者版權(quán)資產(chǎn)至少相差20億，無形資產(chǎn)相差了30億。這也表明L公司版權(quán)資產(chǎn)水分之大。

5.應(yīng)收賬款居高不下

（1）應(yīng)收賬款過高成因。報(bào)表中顯示L公司終端業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款較少，應(yīng)收賬款主要來源于廣告業(yè)務(wù)。對比合并報(bào)表應(yīng)收賬款金額與母公司應(yīng)收賬款金額可以發(fā)現(xiàn)，2014―2015年L公司應(yīng)收賬款總額分別為18.92億和36.56億，應(yīng)收賬款總額占廣告費(fèi)用比率分別為120.3%和127.5%。從2014―2015年L公司與優(yōu)酷的對比可知，其應(yīng)收賬款總額占廣告費(fèi)用比率比優(yōu)酷高出一倍，這說明L公司廣告收入質(zhì)量較差，廣告盈利能力也遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平?；趲挸杀臼呛饬苛髁康闹匾罁?jù)，我們發(fā)現(xiàn)：2014―2015年，L公司的帶寬成本是2.44億和4.72億，而樂視網(wǎng)的成本是9.17億和12億。由流量差距可推出，L公司的廣告收入僅為優(yōu)酷的30%。但在報(bào)表中，L公司的廣告收入?yún)s顯示為優(yōu)酷的50%，除開關(guān)聯(lián)方的廣告收入外，我們得出L公司廣告收入存在較大水分，且其廣告銷售較為激進(jìn)，這也是L公司應(yīng)收賬款居高不下的主要原因。

（2）壞賬計(jì)提的影響。財(cái)報(bào)中顯示，2013年L公司一年內(nèi)應(yīng)收賬款為8.07億，到第二年應(yīng)收賬款為1.89億；2014年L公司一年內(nèi)應(yīng)收賬款為18.20億，到第二年應(yīng)收賬款總額為5.65億。對比兩年的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化率可知，由23%上升為29%，2015年三年應(yīng)收賬款1.87億，轉(zhuǎn)化率高達(dá)90%。由此可推出，差額兩千萬很可能是壞賬計(jì)提10%產(chǎn)生的，與此同時(shí)，可發(fā)現(xiàn)L公司2015年未收到2013年一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款。僅從2013―2014年驚人的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化率可以發(fā)現(xiàn)，隨著L公司收入規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其應(yīng)收賬款質(zhì)量也在不斷惡化。對比優(yōu)酷應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)，可以得出，L公司的應(yīng)收賬款計(jì)提比例存在失真，少計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，將壞賬的處理推遲到以后年度，做大了當(dāng)年的利潤?？梢坏┕镜氖杖胍?guī)模不增長或者下降，應(yīng)收賬款的壞賬就會(huì)吞噬盈利。

四、總結(jié)

L公司的凈利潤始終呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢背后的真實(shí)性值得商榷，僅從2015年L公司利用巨額遞延所得稅資產(chǎn)和所得稅費(fèi)用，通過調(diào)節(jié)盈余，實(shí)現(xiàn)凈利潤相應(yīng)增加；關(guān)聯(lián)方交易分析金額巨大；無形資產(chǎn)攤銷中版權(quán)資產(chǎn)水分、研發(fā)支出過度資本化嚴(yán)重；應(yīng)收賬款的數(shù)量不斷增加、質(zhì)量在不斷惡化等情況看，其凈利潤很顯然呈虛增態(tài)勢，甚至存在隱形虧損。