資金鏈斷裂導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)

王嵐　劉艷雪

[摘 要]2017年是樂(lè)視非常“熱鬧”的一年，高管離職、IPO造假、賈躍亭赴美造車(chē)滯留不歸、資金鏈斷裂等負(fù)面新聞層出不窮，給樂(lè)視聲譽(yù)造成了及其惡劣的影響，在原本融資就出現(xiàn)問(wèn)題的情況下，如何力挽狂瀾填補(bǔ)“財(cái)務(wù)黑洞”實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是樂(lè)視需要著手解決的問(wèn)題。本文以樂(lè)視資金斷裂為典型案例，分析樂(lè)視財(cái)務(wù)危機(jī)的根源以及提出相應(yīng)的對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]資金鏈；財(cái)務(wù)危機(jī)

[中圖分類(lèi)號(hào)]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

1 引言

資金如同一個(gè)企業(yè)的血液，是維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要因素，資金供應(yīng)無(wú)法滿(mǎn)足資金需求就會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂進(jìn)而無(wú)法維持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，深陷財(cái)務(wù)危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的事例屢見(jiàn)不鮮，“巨人大廈”因后續(xù)資金沒(méi)有跟上而最終爛尾、農(nóng)業(yè)企業(yè)“藍(lán)田股份”、“光伏巨人”尚德等都因資金鏈斷裂而走向破產(chǎn)重組的道路。由此可以看出，加強(qiáng)對(duì)資金鏈的管理，建立健全資金管理的有效機(jī)制，對(duì)維持企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展尤為重要。

2 案例引入——視頻網(wǎng)站中的一匹黑馬

樂(lè)視公司成立于2004年11月，2010年6月首發(fā)通過(guò)，8月登陸創(chuàng)業(yè)板，是全球首家IPO上市視頻網(wǎng)站。在這之前，樂(lè)視網(wǎng)在國(guó)內(nèi)網(wǎng)站流量排名遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他公司，隨后迅速反超，并成為創(chuàng)業(yè)板龍頭股票。樂(lè)視開(kāi)創(chuàng)了其獨(dú)特的發(fā)展模式：“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的樂(lè)視生態(tài)，目前主要分為三大板塊：上市板塊（樂(lè)視網(wǎng)、影視、體育、音樂(lè)、樂(lè)視新媒體、樂(lè)視致新），未上市板塊（手機(jī)、汽車(chē)、地產(chǎn)）以及海外業(yè)務(wù)（電動(dòng)汽車(chē)）。樂(lè)視的發(fā)展模式符合現(xiàn)代企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的做法——多元化，快速擴(kuò)張的背后需要巨額資金的支持，短短7年時(shí)間，整個(gè)樂(lè)視集團(tuán)累計(jì)融資高達(dá)700億元，逐步深陷財(cái)務(wù)漩渦之中。2015年樂(lè)視市值曾達(dá)到過(guò)1369億元，躋身中國(guó)五大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之列，隨著資本市場(chǎng)的水漲船高，賈躍亭及其家人走上了套現(xiàn)之路，2015年賈躍亭在股價(jià)處于高位時(shí)套現(xiàn)57億元。2016年底，在深陷“欠款危機(jī)”后，賈躍亭自爆樂(lè)視資金鏈緊張，同時(shí)樂(lè)視股價(jià)如瀑布般飛流直下，2016年11月僅一個(gè)月的時(shí)間，樂(lè)視網(wǎng)市值蒸發(fā)63.63億。外界一直稱(chēng)賈躍亭講故事融資，看來(lái)這個(gè)泡沫是要破滅了。

3 案例分析

3.1 樂(lè)視負(fù)債及償債能力分析

2014年，賈躍亭在美國(guó)試駕了一輛特斯拉，便將電動(dòng)汽車(chē)這一納入自己的規(guī)劃藍(lán)圖當(dāng)中，立志要做未來(lái)電動(dòng)汽車(chē)與無(wú)人駕駛汽車(chē)的領(lǐng)跑者，改變?nèi)藗儗?duì)未來(lái)出行方式的看法，無(wú)疑這一宏圖偉愿是建立在燒錢(qián)的基礎(chǔ)上，巨大的資金鏈缺口迅速波及到樂(lè)視的各個(gè)業(yè)務(wù)線(xiàn)。

從上市板塊樂(lè)視網(wǎng)披露的資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，2015年也就是開(kāi)始涉足汽車(chē)行業(yè)這一年，樂(lè)視的資產(chǎn)負(fù)債率甚至達(dá)到78%，管理層意識(shí)到資本結(jié)構(gòu)存在風(fēng)險(xiǎn)后在2016年降低了借款比例，轉(zhuǎn)為股權(quán)融資，截至2017年三季報(bào)，樂(lè)視網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債率下降為54%，但短期借款在三季度上升，融創(chuàng)的17.9億元借款與樂(lè)視網(wǎng)高達(dá)上百億的流動(dòng)負(fù)債相比如同九牛一毛，并且這17.9億元本身也存在問(wèn)題，是樂(lè)視致新沒(méi)有經(jīng)過(guò)股東大會(huì)決定便以股權(quán)質(zhì)押方式從融創(chuàng)獲得的資金，現(xiàn)在正接受證監(jiān)會(huì)的調(diào)查。從流動(dòng)比率與速動(dòng)比率也可以看出，樂(lè)視短期償債能力不足，并沒(méi)有足夠的現(xiàn)金來(lái)償還債務(wù)，由于樂(lè)視網(wǎng)屬于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司，存貨所占比重不是很大，所以流動(dòng)比率與速動(dòng)比率的差別也并不是很大。從長(zhǎng)期償債指標(biāo)利息保障倍數(shù)來(lái)看從2013年開(kāi)始呈現(xiàn)急劇下降態(tài)勢(shì)，尤其在2016年由于利潤(rùn)總額為負(fù)數(shù)，2015年借款增加的情況下，息稅前利潤(rùn)無(wú)法保證按時(shí)償還利息，由此可以看出樂(lè)視面臨巨大的償債壓力。

3.2 盈利能力分

在2013年至2016年，樂(lè)視的營(yíng)收增長(zhǎng)勢(shì)力強(qiáng)勁，終端、會(huì)員、廣告三大主營(yíng)業(yè)務(wù)全面發(fā)力，2016年創(chuàng)下?tīng)I(yíng)收219.51億，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2014年折現(xiàn)下降后一直處于低位，2016年甚至為負(fù)，這主要是因?yàn)闃?lè)視公司業(yè)務(wù)范圍增加，而新業(yè)務(wù)處于成長(zhǎng)期，公司快速發(fā)展帶來(lái)的管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用等迅速上升，使得公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降63.67%。在2017年，由于前三季度受到關(guān)聯(lián)方債務(wù)及資金緊張、流動(dòng)性風(fēng)波的影響，對(duì)公司聲譽(yù)和信譽(yù)度造成負(fù)面影響，公司的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)較大幅度下滑，這對(duì)于資金緊張的樂(lè)視來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜。在樂(lè)視急劇擴(kuò)張的同時(shí)，樂(lè)視曾大規(guī)模招賢納士，為多元化業(yè)務(wù)引進(jìn)了幾十名各界的精英人士，忽視了成本和內(nèi)部員工規(guī)模的控制，在經(jīng)歷了供應(yīng)商討債、公司欠繳員工社?；鸬若[劇后，高管紛紛離職，在第三季度尤為突出，樂(lè)視網(wǎng)2017年共支付了高達(dá)9305.25萬(wàn)元的離職補(bǔ)償金，樂(lè)視的資金缺口因歷史遺留問(wèn)題被越推越大，盈利能力不足以支持企業(yè)的急劇擴(kuò)張。

3.3 現(xiàn)金流分析

從樂(lè)視發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，一直處于對(duì)外投資狀態(tài)，2015年開(kāi)始速度顯著加快，投資于終端業(yè)務(wù)（入股酷派、樂(lè)視致新入股 TCL 多媒體、樂(lè)視收購(gòu)美國(guó)智能電視廠商 Vizio等）達(dá)290多億、投資于樂(lè)視汽車(chē)高達(dá)300多億，進(jìn)而反映在現(xiàn)金流量表中投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~成折現(xiàn)式上升，2016年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比2015年增長(zhǎng)了224.16%。但由于樂(lè)視致新部分對(duì)外銷(xiāo)售硬件由先款后貨改為有銷(xiāo)售賬期，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻比2015年下降了221.97%，整體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)。巨大的投資漏洞都是靠對(duì)外籌資來(lái)彌補(bǔ)，正如賈躍亭自己說(shuō)的那樣“一邊是海水一邊是火焰”，這對(duì)樂(lè)視的發(fā)展來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)直是冰火兩重天。盈利現(xiàn)金流量比率這個(gè)指標(biāo)可以看出樂(lè)視的1元的凈利潤(rùn)需要多少現(xiàn)金流量作為保證，可以反映凈利潤(rùn)的變現(xiàn)能力，從表三的數(shù)據(jù)來(lái)看，2016年至今年前三季度樂(lè)視的凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)數(shù)，公司的的變現(xiàn)能力已經(jīng)很弱，“造血”能力嚴(yán)重不足。

4 總結(jié)與啟示

盲目多元的后果就是無(wú)法集中力量在一個(gè)點(diǎn)上，樂(lè)視集團(tuán)以樂(lè)視網(wǎng)為基地，開(kāi)辟了一片又一片疆土，但糧草供應(yīng)不及時(shí)，后勁已經(jīng)明顯乏力，如何在一片質(zhì)疑聲中彌補(bǔ)財(cái)務(wù)漏洞，起死回生，是樂(lè)視下一步應(yīng)著手解決的問(wèn)題。

4.1 迅速融資，以期度過(guò)現(xiàn)階段難關(guān)

從2017年4月17日，樂(lè)視網(wǎng)停牌至今已經(jīng)有7個(gè)多月的時(shí)間，在面臨IPO造假等負(fù)面新聞的現(xiàn)階段情況下，集團(tuán)以墮入谷底，但其“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的樂(lè)視生態(tài)發(fā)展模式在我國(guó)卻是超前的。2015年賈躍亭姐弟曾與樂(lè)視集團(tuán)簽訂了70多億的借款合同，承諾將減持所得資金全部免息借予上市公司使用，期限60個(gè)月，但因賈躍亭旗下股份被質(zhì)押且個(gè)人已投入了100多億元在樂(lè)視汽車(chē)業(yè)務(wù)板塊里，已無(wú)力履行承諾，這也意味者樂(lè)視現(xiàn)在融資只能寄希望于白衣騎士，在公司復(fù)牌之前應(yīng)重整戰(zhàn)略思路，加強(qiáng)與投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)盟，以期獲得其資金方面的支持，不至于在復(fù)牌之后股價(jià)跌宕的太厲害。

4.2 開(kāi)源節(jié)流，著重發(fā)展核心資產(chǎn)

近年來(lái)，智能手機(jī)和智能電視為代表的智能終端產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模開(kāi)始迅速擴(kuò)大，終端用戶(hù)可以為公司帶來(lái)大規(guī)模的用戶(hù)變現(xiàn)，公司應(yīng)首先夯實(shí)核心業(yè)務(wù)，提高電視終端的銷(xiāo)售能力，把市場(chǎng)做透，全方位提升公司在內(nèi)容、質(zhì)量及衍生產(chǎn)品等方面服務(wù)的能力，穩(wěn)定存量用戶(hù)以及日趨增長(zhǎng)的終端用戶(hù)，以期留住忠實(shí)的顧客；其次，進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，非上市公司可以變賣(mài)部分獲利能力弱的資產(chǎn)、積極引入新的投資者等方式籌措資金，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，以資抵債的方式解決上市公司與關(guān)聯(lián)方之間的應(yīng)收賬款問(wèn)題；最后，開(kāi)源節(jié)流樹(shù)立成本管控意識(shí)，精簡(jiǎn)開(kāi)支，告別過(guò)去瘋狂的“燒錢(qián)”模式。

4.3 回歸理性，改善公司發(fā)展戰(zhàn)略

企業(yè)往往在有利可圖的時(shí)候盲目加大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，既擠占了大量資金又加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為今后的經(jīng)營(yíng)虧損埋下了伏筆。公司應(yīng)改變過(guò)去激進(jìn)的發(fā)展戰(zhàn)略，集中優(yōu)勢(shì)資源發(fā)展主流業(yè)務(wù)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，充分考慮戰(zhàn)略的可執(zhí)行性。樂(lè)視集團(tuán)被先前手機(jī)與電視等產(chǎn)業(yè)鏈的勝利沖昏了頭腦，想把汽車(chē)也做成如手機(jī)一樣的智能產(chǎn)品，但忽視了汽車(chē)投入高、產(chǎn)出慢的重資產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn)，最終財(cái)務(wù)危機(jī)大爆發(fā)，樂(lè)視如果連手機(jī)、電視業(yè)務(wù)都還沒(méi)有做好的情況下，超前投資于汽車(chē)行業(yè)，勢(shì)必會(huì)造成營(yíng)運(yùn)資金的不順暢，給企業(yè)帶來(lái)滅頂之災(zāi)，史玉柱的“巨人大廈”便是前車(chē)之鑒。

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