陜西省上市公司債務(wù)融資同公司績效關(guān)系的研究

白青青

摘 要：陜西省位于一帶一路的起點(diǎn)，鏈接西北，西南，華北，華中，內(nèi)陸樞紐，是內(nèi)陸的橋頭堡。多年來國內(nèi)證券市場有了充足的發(fā)展，同時陜西省企業(yè)利用自身優(yōu)勢也取得了不錯的成績，進(jìn)而打造一批高水準(zhǔn)、高要求的技改項(xiàng)目落地，調(diào)整優(yōu)化了供給側(cè)結(jié)構(gòu)，本文依據(jù)我國股市的陜西省上市公司的財務(wù)報表，對債務(wù)融資同公司績效的關(guān)系進(jìn)行數(shù)學(xué)建立以及實(shí)證分析。旨在揭示陜西省上市公司在利用債務(wù)融資以提高企業(yè)績效方面存在的問題，并針對此問題提出相應(yīng)的解釋和建議。

關(guān)鍵詞：陜西省上市公司；債務(wù)融資；公司績效

文章編號：1004-7026（2018）08-0094-02 中國圖書分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

1 文獻(xiàn)回顧

陜西省統(tǒng)計局在2016年11月8日發(fā)布調(diào)研數(shù)據(jù)表明，面對國內(nèi)外嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢，我省加快發(fā)展經(jīng)濟(jì)新動能，實(shí)施惠民惠企新舉措。作為陜西省經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀主力軍——上市公司應(yīng)當(dāng)以國家扶持政策為良好契機(jī)，為一帶一路經(jīng)濟(jì)帶提供更好的經(jīng)濟(jì)保證。

2 研究設(shè)計

2.1 實(shí)證分析的指標(biāo)、樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

2.1.1 被解釋變量。公司績效，用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來進(jìn)行表示，體現(xiàn)公司經(jīng)營的業(yè)績及經(jīng)營效率，可以反映公司的經(jīng)營效果，是反映資本收益能力的國際通用指標(biāo)，也是杜邦分析體系中的核心指標(biāo)，最大優(yōu)點(diǎn)是綜合能力強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率（ROE）= 稅后利潤÷投資者權(quán)益

2.1.2 解釋變量。筆者在閱讀了大量國內(nèi)國外文獻(xiàn)，選擇資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）來衡量企業(yè)債務(wù)融資狀況。

資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）= 公司負(fù)債總額÷公司資產(chǎn)總額

2.1.3 控制變量。公司規(guī)模（lnSIZE）作為控制變量，即公司年末賬面總資產(chǎn)的對數(shù)取值。主營業(yè)務(wù)收入增長率（MRG）和公司成長性（GROWTH）也作為控制計量指標(biāo)。

對陜西省上市公司債務(wù)融資同公司績效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，本課題以我國股市2014年-2017年陜西省上市公司的財務(wù)報告數(shù)據(jù)為依據(jù)進(jìn)行分析。

2.2 描述性統(tǒng)計分析

從表1中可以看出，2014年到2017年的平均資產(chǎn)負(fù)債率存在較小幅度的波動。2017年的平均資產(chǎn)負(fù)債率與我國平均55%的資產(chǎn)負(fù)債率相比較低，表明公司自有資金較充裕，有一定發(fā)展優(yōu)勢，同時也暴露出陜西省上市公司經(jīng)營拓展力度不大，缺乏勇于負(fù)債經(jīng)營的意識和能力。

從表2中可以看出，2014年到2017年的平均凈資產(chǎn)收益率走勢比較平緩。在資產(chǎn)負(fù)債率均值逐年上升的同時，凈資產(chǎn)收益率均值表現(xiàn)出不規(guī)則的變動。

3 實(shí)證分析

3.1 提出假設(shè)

H1：陜西省上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

修正的 MM 理論認(rèn)為，債務(wù)融資具有稅收抵稅效應(yīng)，因此債務(wù)融資與公司績效正相關(guān)。國外研究的總體結(jié)果支持了此觀點(diǎn)。國內(nèi)學(xué)者研究的大部分結(jié)論認(rèn)為負(fù)債與公司績效反比例變化，部分學(xué)者認(rèn)為兩者正相關(guān)。

H2：陜西省上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率存在一個最優(yōu)區(qū)間，在這合理的區(qū)間內(nèi)，公司績效達(dá)到最大值，即兩者關(guān)系呈“倒 U 型”結(jié)構(gòu)。

平衡點(diǎn)之前的債務(wù)融資與企業(yè)價值正相關(guān)，平衡點(diǎn)后的債務(wù)融資與企業(yè)價值負(fù)相關(guān)。張錦銘（2006）等人研究認(rèn)為兩者呈現(xiàn)“倒 U 型”結(jié)構(gòu)。

3.2 模型設(shè)定

根據(jù)假設(shè) H1，建立模型一，見公式1：

ROE = a1+b1DAR+c1LnSIZE +d1MRG+

e1GROWTH+ε1 （公式1）

根據(jù)假設(shè)H2，建立模型二，見公式2：

ROE=a2+b2*DAR+c2*DAR+ε2 （公式2）

式中的a1、a2為截距項(xiàng)，b1、b2、c1、c2、d1、e1為參數(shù)，ε1、ε2為隨機(jī)擾動項(xiàng)。

3.3 公司績效與債務(wù)融資關(guān)系的實(shí)證分析

得到的回歸方程一為公式模型一：

ROE=-2.661-2.29DAR+0.019LnSIZE-0.131MRG

+0.204GROWTH

將ROE作為被解釋變量代入模型中進(jìn)行檢驗(yàn)R為回歸方程的復(fù)相關(guān)系數(shù)可以從直觀上判斷回歸方程擬合的好壞程度。R=0.326，調(diào)整系數(shù)R2=0.105，說明方程的擬合度不是很好。D-W =1.96，說明殘差顯著獨(dú)立。F=83.669，Sig.=0.000，可以看出整個方程是顯著的。Sig.=0.000，在99%的置信水平上顯著公司資產(chǎn)規(guī)模主營業(yè)務(wù)收入增長率與公司績效正相關(guān)。

充分說明，陜西省債務(wù)融資的治理效應(yīng)較弱。

得到的回歸方程一為公式模型二：

ROE=-1.631-2.14DAR+1.18DAR2

將ROE作為被解釋變量代入模型2中進(jìn)行檢驗(yàn)，得出結(jié)果，調(diào)整R2=0.039，回歸方程的擬合度不是很好。F=49.867，Sig.=0.000，說明方程在99%的置信水平是顯著的，資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效之間存在二次函數(shù)關(guān)系。根據(jù)研究顯示，資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效雖然存在二次函數(shù)關(guān)系，但兩者不呈“倒U型”結(jié)構(gòu)，這與張錦銘（2006）的研究結(jié)論不一致。表明原假設(shè)H2不成立，證明陜西省上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率并無最優(yōu)區(qū)間，

結(jié)束語

根據(jù)上述檢驗(yàn)，得出資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。這分析原因主要有以下幾點(diǎn)：第一，債務(wù)約束力不足。當(dāng)企業(yè)法償還債務(wù)時，企業(yè)的控制權(quán)將發(fā)生轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中，債務(wù)融資對企業(yè)有很大的約束力。第二，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象出現(xiàn)在陜西省上市公司。

針對上述結(jié)論，筆者認(rèn)為有效的建議是：完善信息披露制度，債務(wù)融資水平與公司績效負(fù)相關(guān)，部分原因就是監(jiān)管不嚴(yán)。想要解決這一問題，必須力求建立一種嚴(yán)格的監(jiān)管體制。深刻進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革的提升，為陜西省經(jīng)紀(jì)發(fā)展做出重要的貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]何平.債務(wù)融資與公司業(yè)績關(guān)系研究[J].財會月刊，2009（6）：7-8.