人民幣國(guó)際化、GDP與人民幣匯率的關(guān)系

熊雅靜

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷擴(kuò)大、逐步與世界經(jīng)濟(jì)接軌，人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的地位越來(lái)越重要，我國(guó)在不斷發(fā)展經(jīng)濟(jì)的同時(shí)也在努力推進(jìn)人民幣國(guó)際化。本文選擇境外人民幣存款規(guī)模作為人民幣國(guó)際億程度的衡量指標(biāo)，以境外人民幣存款余額、人民幣匯率和GDP作為內(nèi)生變量構(gòu)建SVAR模型，分析人民幣國(guó)際化、GDP和人民幣匯率之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

人民幣國(guó)際化 GDP 人民幣匯率

引言

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程跟著加快，關(guān)于人民幣國(guó)際化方面的研究大多集中在人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀、條件、影響因素、困境以及進(jìn)程方面等方面，與人民幣國(guó)際化有關(guān)的因素方面的實(shí)證研究并不多，所以本文通過(guò)將人民幣國(guó)際化、GDP和人民幣匯率三者建立SVAR模型來(lái)研究三者間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

國(guó)內(nèi)相關(guān)研究與研究假設(shè)

（1）國(guó)內(nèi)相關(guān)研究

沙文兵、劉紅忠（2016年）采用SVAR模型研究表明人民幣國(guó)際化對(duì)匯率以及匯率預(yù)期都會(huì)產(chǎn)生正的影響，人民幣升值預(yù)期也能促進(jìn)人民幣國(guó)際化，但是人民幣升值過(guò)快卻對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。李自磊、張?jiān)疲?016年）采用VAR模型對(duì)歐元、日元、英鎊等貨幣的國(guó)際化以及匯率、匯率預(yù)期的關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果表明，貨幣升值及升值預(yù)期都會(huì)對(duì)貨幣國(guó)際化程度產(chǎn)生正效應(yīng)。趙然（2012年）研究表明，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，匯率對(duì)貨幣國(guó)際化的影響不再顯著；幣值仍具有顯著影響；金融市場(chǎng)的發(fā)展程度對(duì)貨幣國(guó)際化會(huì)產(chǎn)生推動(dòng)作用。

（2）研究假設(shè)

本文在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)貨幣國(guó)際化研究的基礎(chǔ)上，對(duì)人民幣國(guó)際化、GDP和人民幣匯率之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行研究。一國(guó)的貨幣想要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，該國(guó)貨幣須在國(guó)際上被廣泛使用，人們對(duì)貨幣的接受程度往往取決于該貨幣是否能提供便利以及該貨幣的保值、增值性。能否提供便利往往與該國(guó)貨幣在國(guó)際上流通程度有關(guān)，貨幣流人國(guó)際市場(chǎng)的方式之一就是對(duì)外貿(mào)易，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況與外貿(mào)易程度緊密聯(lián)系，通常用GDP來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，假設(shè)一：人民幣國(guó)際化與我國(guó)GDP正相關(guān)。貨幣的保值、增值性可以用匯率來(lái)衡量，假設(shè)二：人民幣國(guó)際化與人民幣的匯率正相關(guān)。一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度也會(huì)影響該國(guó)貨幣在國(guó)際上的地位，假設(shè)三：我國(guó)GDP與人民幣匯率正相關(guān)。

實(shí)證設(shè)計(jì)

（1）數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選取

學(xué)術(shù)界普遍使用境外人民幣存款規(guī)模作為人民幣國(guó)際化的衡量指標(biāo)，該指標(biāo)能體現(xiàn)人民幣在國(guó)際上的認(rèn)可及接受程度。境外人民幣主要分布在中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)澳門(mén)、新加坡以及倫敦等地，其中中國(guó)香港的人民幣存款業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)間最長(zhǎng)、存款規(guī)模最大。所以，采用中國(guó)香港人民幣存款余額作為境外人民幣存款規(guī)模的替代指標(biāo)。人民幣匯率采用直接標(biāo)價(jià)法下的美元兌人民幣匯率，即一單位美元能兌換多少單位的人民幣。

本文采用2004年第二季度至2016年第四季度的季度數(shù)據(jù)，其中中國(guó)香港人民幣存款余額數(shù)據(jù)來(lái)源于香港金融管理局官網(wǎng)發(fā)布的《金融數(shù)據(jù)月報(bào)》、人民幣匯率數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行官網(wǎng)、我國(guó)GDP數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)。

（2）SVAR模型的建立

因此，根據(jù)VAR估計(jì)的得到的殘差的方差一協(xié)方差矩陣S，我們可以進(jìn)而得到A和B

為了使矩陣能夠確認(rèn)：

1.A是一個(gè)下三角矩陣，B是一個(gè)對(duì)角矩陣

2.通常將A的對(duì)角元素設(shè)為1

3.A矩陣的非對(duì)角元素反映了變量間的同期因果關(guān)系

對(duì)SVAR的解釋?zhuān)?/p>

1.A的系數(shù)表示各個(gè)內(nèi)生變量同期是否存在因果關(guān)系

2.B的系數(shù)表示不同變量的隨機(jī)干擾項(xiàng)對(duì)系統(tǒng)的影響，我們對(duì)干擾項(xiàng)et進(jìn)行正交分解，得到“單位正交創(chuàng)元”ut，變?yōu)檠芯縰t變化一單位對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。

含義，當(dāng)期境外人民幣存款不受當(dāng)期人民幣匯率和GDP的影響

當(dāng)期GDP受當(dāng)期境外人民幣存款的影響，但不受當(dāng)期人民幣匯率的影響

當(dāng)期匯率受當(dāng)期境外人民幣存款和當(dāng)期GDP的影響

其中，money表示境外人民幣存款規(guī)模，rate表示人民幣匯率

（3）檢驗(yàn)與估計(jì)

建立SVAR模型要求內(nèi)生變量滿(mǎn)足平穩(wěn)性。對(duì)三個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)Inmoney、InGDP、Inrate即對(duì)境外人民幣存款規(guī)模、GDP、人民幣匯率取對(duì)數(shù)后的一階差分均不能拒絕存在單位根的假設(shè)，不滿(mǎn)足平穩(wěn)性，但是Inmoney、InGDP的一階差分dlmoney和dlGDP在10%的顯著性水平上拒絕了存在單位根的原假設(shè)，為平穩(wěn)序列，ddlnrate即人民幣匯率的對(duì)數(shù)的二階差分在5%的顯著性水平上拒絕了存在單位根的原假設(shè)，滿(mǎn)足平穩(wěn)性。因此，以dlnmoney、dlnGDP和ddlnrate為內(nèi)生變量，構(gòu)建SVAR模型。

同時(shí)，AR Root Graph檢驗(yàn)表明，上述SVAR（1）模型的特征多項(xiàng)式的所有根的模的倒數(shù)均小于1，位于單位圓內(nèi)，因而滿(mǎn)足模型穩(wěn)定性要求。同時(shí)，采用極大似然估計(jì)方法，估計(jì)變量之間的當(dāng)期相關(guān)關(guān)系矩陣A，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1。

由結(jié)果可知，當(dāng)期境外人民幣存款不會(huì)對(duì)當(dāng)期GDP，但是會(huì)對(duì)當(dāng)期人民幣匯率產(chǎn)生影響，并且影響是顯著的。

（4）境外人民幣存款、GDP和人民幣匯率間的動(dòng)態(tài)關(guān)系

在上述SVAR模型估計(jì)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)考察境外人民幣存款規(guī)模、GDP和匯率變動(dòng)間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

結(jié)果顯示，短期而言，境外人民幣存款規(guī)模對(duì)來(lái)自GDP的一個(gè)結(jié)構(gòu)性標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)為正，第二期達(dá)到最大值，之后該正效應(yīng)逐漸減弱，對(duì)來(lái)自人民幣匯率的一個(gè)結(jié)構(gòu)性標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)為負(fù)，第二期達(dá)到最小值，之后該負(fù)效應(yīng)逐漸減弱并轉(zhuǎn)為正效應(yīng)，達(dá)到最大正效應(yīng)后又逐漸減弱；長(zhǎng)期而言，境外人民幣存款規(guī)模對(duì)GDP及人民幣匯率的沖擊應(yīng)均具有持久性。

短期而言，GDP對(duì)來(lái)自境外人民幣存款規(guī)模的一個(gè)結(jié)構(gòu)性標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)為正，之后這種正效應(yīng)逐漸減弱并變?yōu)樨?fù)的最大值，隨后負(fù)效應(yīng)逐漸減弱變?yōu)檎?yīng)，達(dá)到最大后再次減弱，對(duì)來(lái)自人民幣匯率的一個(gè)結(jié)構(gòu)性標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)為負(fù)，之后這種負(fù)效應(yīng)逐增強(qiáng)為最大后又逐漸減弱并變?yōu)檎?yīng)，變?yōu)樽畲笾笤俅螠p弱；長(zhǎng)期而言，GDP對(duì)境外人民幣存款規(guī)模及人民幣匯率的沖擊應(yīng)均具有持久性。

短期而言，人民幣匯率對(duì)來(lái)自于境外人民幣存款規(guī)模的一個(gè)結(jié)構(gòu)性標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)為負(fù)，隨后負(fù)效應(yīng)逐漸減弱并變?yōu)檎?yīng)，正效應(yīng)增強(qiáng)到最大值后又逐漸減弱，對(duì)來(lái)自GDP的一個(gè)結(jié)構(gòu)性標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)為負(fù)，隨后負(fù)效應(yīng)逐漸減弱并變?yōu)檎?yīng)，達(dá)到最大后減弱為負(fù)效應(yīng)，達(dá)到負(fù)的最大值后開(kāi)始減弱變?yōu)檎?yīng)，達(dá)到最大值之后再次減弱；長(zhǎng)期而言，人民幣匯率對(duì)境外人民幣存款規(guī)模及GDP的沖擊應(yīng)均具有持久性。

（5）方差分解

利用方差分解可分析不同沖擊對(duì)各內(nèi)生變量波動(dòng)的方差貢獻(xiàn)度。結(jié)果顯示，GDP和人民幣匯率的沖擊對(duì)境外人民幣存款規(guī)模的方差貢獻(xiàn)度分別為3.68%和1.23%；境外人民幣存款規(guī)模和人民幣匯率的沖擊對(duì)GDP波動(dòng)的方差貢獻(xiàn)度分別為4.83%和1.96%；境外人民幣存款規(guī)模和GDP的沖擊對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的方差貢獻(xiàn)度分別為18 .1%和3.61%?？梢?jiàn)三個(gè)變量的相互影響中，境外人民幣存款規(guī)模對(duì)人民幣匯率的影響居于主要地位。

結(jié)論與啟示

本文在相關(guān)理論分析的基礎(chǔ)上，實(shí)證分析了人民幣國(guó)際化與GDP和人民幣匯率之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，主要結(jié)論有：

（1）境外人民幣存款規(guī)模變動(dòng)與人民幣匯率變動(dòng)顯著正相關(guān)；

（2）長(zhǎng)期而言，境外人民幣存款規(guī)模對(duì)GDP的沖擊的正效應(yīng)具有持久性；

（3）境外人民幣存款規(guī)模對(duì)人民幣匯率的影響居于主要地位。

本文研究結(jié)果的啟示，境外人民幣存款規(guī)模增加即人民幣國(guó)際化程度提高有利于人民國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民幣匯率的穩(wěn)定，表明隨著境外人民幣存款的積累和人民幣國(guó)際化的地位不斷提升，國(guó)際上對(duì)人民幣的偏好變化在人民幣匯率的形成機(jī)制中發(fā)揮著重要作用。

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