我國(guó)紡織業(yè)股票收益影響因素的實(shí)證研究

韓燕蘭

文章通過選擇2001-2015年宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與紡織業(yè)股票價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用回歸分析方法，就宏觀因素對(duì)紡織業(yè)股票價(jià)格的影響情況進(jìn)行了實(shí)證分析，得出了上證綜合指數(shù)、人民幣兌美元平均匯率和紡織監(jiān)原料購(gòu)逑價(jià)格指數(shù)3個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)紡織業(yè)股票價(jià)格指數(shù)有顯著影響的結(jié)論，為投資者投資紡織行業(yè)股票提供了一定的決策參考。

紡織業(yè) 股票價(jià)格

宏觀因素 回歸分析

引言

宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是體現(xiàn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的指標(biāo)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的周期性通常與股票市場(chǎng)的周期性保持一致，而且一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策往往決定了市場(chǎng)資金的流向，對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況往往間接決定著上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，進(jìn)而影響股票收益。因此宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票市場(chǎng)的作用是巨大的。由于我國(guó)紡織業(yè)出口依存度較高，而且紡織業(yè)是我國(guó)的傳統(tǒng)制造工業(yè)，因此近年來，紡織業(yè)在國(guó)際主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大，國(guó)內(nèi)調(diào)整政策頻繁出臺(tái)的博弈中，生存境況隨時(shí)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

因此本文通過研究宏觀因素對(duì)于我國(guó)紡織行業(yè)股票價(jià)格的影響，明確我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與我國(guó)紡織業(yè)股票價(jià)格之間的關(guān)系，把握宏觀因素對(duì)我國(guó)紡織業(yè)股價(jià)的影響的基本規(guī)律，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者根據(jù)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況選擇合適的投資組合具有重要的意義，與此同時(shí)國(guó)家也可以采取相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策促進(jìn)我國(guó)紡織業(yè)更好更快的發(fā)展。

文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者在研究股票收益與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系時(shí)得出了不一樣的結(jié)論。Granger（1986）運(yùn)用協(xié)整分析的方法證實(shí)了宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股票價(jià)格存在長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。但是也有學(xué)者認(rèn)為股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在負(fù)向相關(guān)性。例如Harris（1997）認(rèn)為股市流動(dòng)性的提高增強(qiáng)了資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)的活動(dòng)，使得投資者的新增資本并沒有促進(jìn)新的資本形成，這種儲(chǔ)蓄對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了極大的障礙。不少學(xué)者認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間不存在相關(guān)性。例如劉勇（2004）利用Granger因果檢驗(yàn)和響亮誤差修正模型對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，表明我國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

研究設(shè)計(jì)

（1）研究假設(shè)

基于所選擇的宏觀經(jīng)濟(jì)因素，本文提出如下幾個(gè)研究假設(shè)：假設(shè)1我國(guó)紡織業(yè)股票價(jià)格指數(shù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值顯著正相關(guān)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值較高，說明整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，當(dāng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)，企業(yè)的贏利水平提高，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)展看好，導(dǎo)致投資者對(duì)股票需求增加，推動(dòng)股價(jià)的上升。假設(shè)2：我國(guó)紡織業(yè)股票價(jià)格指數(shù)與匯率顯著負(fù)相關(guān)。紡織品在我國(guó)外貿(mào)出口中占據(jù)了較大的地位。我國(guó)紡織業(yè)的出口總額和產(chǎn)銷總量一直都居于世界前幾位，民幣升值必然會(huì)影響紡織業(yè)的出口，紡織業(yè)的發(fā)展受到阻礙，因此會(huì)使股價(jià)降低。假設(shè)3：我國(guó)紡織業(yè)股票價(jià)格指數(shù)與上證綜合指數(shù)顯著正相關(guān)。由于紡織業(yè)股票價(jià)格指數(shù)是上證綜合指數(shù)的一部分，所以兩者之間必然存在著一定的聯(lián)系，其與整體股市行情多數(shù)表現(xiàn)為波動(dòng)上的一致性。

（2）指標(biāo)選取

紡織指數(shù)（399132）可以綜合反映紡織行業(yè)的股票價(jià)格波動(dòng)水平，該指數(shù)反映了紡織行業(yè)的景氣程度，因此選擇紡織指數(shù)作為應(yīng)變量Y。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為物價(jià)水平的變量指標(biāo)X6；利率則選取金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率X4；由于紡織業(yè)出口量多，因此在變量中增加了匯率指標(biāo)X5；貨幣供應(yīng)量X2選擇M2作為變量指標(biāo)；還有工業(yè)GDP作為工業(yè)增加值指標(biāo)X1，還有上證指數(shù)X3。除此之外，還選取了與紡織業(yè)關(guān)系密切的宏觀變量，例如紡織行業(yè)累計(jì)出口額X7、紡織品零售價(jià)格指數(shù)X8以及紡織品原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)X9。

（3）數(shù)據(jù)來源

通過數(shù)據(jù)收集整理發(fā)現(xiàn)，2001年之前由于紡織行業(yè)的上市公司較少，并沒有找到紡織指數(shù)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)，同時(shí)數(shù)據(jù)的選取還應(yīng)該考慮宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)地可獲得性。因此，本文選取2001-2015年的年度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)官網(wǎng)，國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和同花順數(shù)據(jù)庫(kù)。為了消除異方差性的影響，對(duì)除一年期貸款利率、人民幣兌美元平均匯率以外的數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，這樣可以縮小變量的取值范圍，減小模型的誤差，并且可以反應(yīng)比率變化的相互影響。

實(shí)證分析

（1）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在時(shí)間序列分析中，數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性是首先需要處理的問題，如果數(shù)據(jù)為非平穩(wěn)，常常會(huì)出現(xiàn)“虛假回歸”的現(xiàn)象，所以在進(jìn)行時(shí)間序列分析之前應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明在95%的置信水平下，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和紡織行業(yè)累計(jì)出口額為平穩(wěn)序列，紡織指數(shù)、上證綜合指數(shù)、一年期貸款利率和紡織品原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為一階單整I～（1），工業(yè)GDP、貨幣供應(yīng)量M2、人民幣兌美元平均匯率和紡織品零售價(jià)格指數(shù)為二階單整I～（2）。

（2）相關(guān)性分析

運(yùn)用SPSS軟件對(duì)以上變量的相關(guān)性進(jìn)行分析表明紡織指數(shù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量M2、紡織行業(yè)累計(jì)出口額和紡織品零售價(jià)格指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為正，而與一年期貸款利率、人民幣兌美元平均匯率和紡織品原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，這說明從單個(gè)變量看，各宏觀因素與房地產(chǎn)行業(yè)股票價(jià)格的相關(guān)性與假設(shè)相一致。另一方面，從各宏觀因素間的相關(guān)系數(shù)看，部分變量的相關(guān)系數(shù)非常高，接近于1，說明可能存在多重共線性，因此需要進(jìn)行多重共線性的檢驗(yàn)。

（3）多重共線性檢驗(yàn)

由于所選擇的部分宏觀因素變量之間的相關(guān)性較強(qiáng)，若同時(shí)進(jìn)入模型進(jìn)行分析，可能產(chǎn)生多重共線性現(xiàn)象，因此，需要對(duì)變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，排除存在高度相關(guān)的變量，對(duì)共線性的檢驗(yàn)采用VIF統(tǒng)計(jì)量，一般，當(dāng)VIF值大于10時(shí)，可以認(rèn)為存在多重共線性問題。研究表明變量LnXl、LnX7的VIF值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于10，因此刪除變量LnXl和LnX7，剩余變量的VIF值都小于10，說明已經(jīng)不存在多重共線性問題，因此，最終保留在模型中的變量為L(zhǎng)nX2、LnX3、X4、X5、LnX6，LnX8和LnX9.

（4）多元線性回歸

以LNY為因變量，貨幣供應(yīng)量M2（LnX2），上證綜合指數(shù)（LnX3），一年期貸款利率X4，人民幣兌美元平均匯率X5，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)LnX6，紡織品零售價(jià)格指數(shù)LnX8和紡織品原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)LnX9為自變量，運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件，采用最小二乘法進(jìn)行回歸分析。

從表中可以看出上證綜合指數(shù)對(duì)紡織行業(yè)股票價(jià)格指數(shù)存在顯著的正向影響。變量LnX3的回歸系數(shù)為1.064該系數(shù)顯著性檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)量值為3.453，相應(yīng)的伴隨概率為0.011，小于0.05，故在5%的顯著性水平下，上證綜合指數(shù)對(duì)紡織行業(yè)股票價(jià)格有顯著的影響，與假設(shè)3相符合。人民幣兌美元平均匯率對(duì)紡織行業(yè)股票價(jià)格指數(shù)存在顯著的負(fù)向影響。與假設(shè)2相符合。當(dāng)人民幣兌美元平均匯率增長(zhǎng)1%時(shí)，紡織行業(yè)指數(shù)會(huì)減少0.484%。紡織業(yè)原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)對(duì)紡織行業(yè)股票價(jià)格指數(shù)存在顯著的負(fù)向影響。變量LnX9的回歸系數(shù)為-1.268該系數(shù)顯著性檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)量值為-236，相應(yīng)的伴隨概率為0.035，小于0.05，故在5%的顯著性水平下，紡織業(yè)原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)對(duì)紡織行業(yè)股票價(jià)格有顯著的影響，與假設(shè)4相符合。其他變量與紡織行業(yè)股票價(jià)格指數(shù)的關(guān)系均不顯著，原因可能是因?yàn)楸疚倪x取的時(shí)間段較小，在這一時(shí)間段里這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量與紡織業(yè)行業(yè)價(jià)格指數(shù)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

結(jié)論與建議

（1）結(jié)論

本文利用2001年至2015年的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與紡織業(yè)股票價(jià)格指數(shù)的數(shù)據(jù)，采用SPSS軟件和Eviews軟件，運(yùn)用回歸分析方法，就宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)紡織業(yè)股票價(jià)格指數(shù)的影響情況進(jìn)行了實(shí)證研究，得到的主要結(jié)論如下：

1.通過對(duì)各序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)在95%的置信水平下，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和紡織行業(yè)累計(jì)出口額的原始數(shù)據(jù)平穩(wěn)，紡織指數(shù)、上證綜合指數(shù)、一年期貸款利率和紡織品原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為一階單整，工業(yè)GDP、貨幣供應(yīng)量M2、人民幣兌美元平均匯率和紡織品零售價(jià)格指數(shù)為二階單整。

2.回歸分析表明上證綜合指數(shù)對(duì)紡織行業(yè)股票價(jià)格指數(shù)存在顯著的正向影響。人民幣兌美元平均匯率和紡織業(yè)原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)對(duì)紡織行業(yè)股票價(jià)格指數(shù)存在顯著的負(fù)向影響。而貨幣供應(yīng)量M2，一年期貸款利率，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和紡織業(yè)零售價(jià)格指數(shù)與我國(guó)紡織業(yè)股票價(jià)格的影響均不顯著。

[1]劉梓瑤，2016，股票價(jià)格宏觀影響因素實(shí)證分析，《現(xiàn)代商業(yè)》，第22期，第25-29頁(yè)。

[2]曹巖，2015，宏觀因素對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)股票價(jià)格影響的分析，《江蘇科技信息》，第9期，第9-14頁(yè)。