創(chuàng)新與營運資本的文獻綜述

樊瑞婷

營運資本的管理對企業(yè)的日常經(jīng)營有著重要的影響，直接影響企業(yè)未來利潤。近年來企業(yè)越來越重視創(chuàng)新，因此研究創(chuàng)新與營運資本之間的關(guān)系非常重要。本文對相關(guān)文獻資料進行綜述。

創(chuàng)新 營運資本

創(chuàng)新與營運資本組成部分

（1）創(chuàng)新與現(xiàn)金持有

Ibrahim Bostan. Mariana Spatareanu（2018）分析了少數(shù)股權(quán)購買對美國目標公司創(chuàng)新活動的融資作用。研究表明伴隨著現(xiàn)金流向擁有相對較小專利組合的小型、大多數(shù)受財務(wù)約束的目標公司轉(zhuǎn)移，少數(shù)人收購股權(quán)后會增加了創(chuàng)新。如果沒有向目標公司進行現(xiàn)金轉(zhuǎn)移，或者在收購前相對較大的專利組合公司（不太可能面臨財務(wù)困難）的情況下，這種關(guān)系就不存在。并且隨著向目標公司的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移，少數(shù)派收購后研發(fā)支出增加。

劉波、李忐生、王泓力、楊金強（2017）研究發(fā)現(xiàn)在“贏家效應(yīng)”顯著時，企業(yè)會注意其現(xiàn)金流的不確定性所帶來的機會，而“資助效應(yīng)”起重要作用時會刺激企業(yè)進行創(chuàng)新研發(fā)投資，這時現(xiàn)金流的不確定性對企業(yè)價值有促進的作用。反之企業(yè)會重視“預防效應(yīng)”使得企業(yè)進行相對保守的創(chuàng)新研發(fā)投入，此時現(xiàn)金流不確定性會降低企業(yè)價值。

已有大量國內(nèi)外文獻研究考察了現(xiàn)金流對研發(fā)支出的平滑作用，并得出企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流與研發(fā)投入成正比。Brown和Petersen（2011）研究發(fā)現(xiàn)易于發(fā)生財務(wù)危機和融資約束的企業(yè)普遍依靠現(xiàn)金持有來平滑研發(fā)支出。Shin andKim（2011）研究發(fā)現(xiàn)，由于信息不對稱的存在，中小企業(yè)偏好用更多的現(xiàn)金持有來資助研發(fā)投資。并且比起研究階段的研發(fā)，中小企業(yè)更偏好用現(xiàn)金持有來資助開發(fā)階段的研發(fā)，在面臨融資約束時企業(yè)更傾向用現(xiàn)金持有來平滑研發(fā)投資。此外，國內(nèi)學者徐進、吳雪芬（2017）研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流對財政補助起到了負向調(diào)節(jié)作用，削弱了企業(yè)的研發(fā)投入，即企業(yè)持有的現(xiàn)金流會對研發(fā)投入起到調(diào)節(jié)的作用。楊興全、李萬利、韓建強（2016）基于企業(yè)面對的不一樣產(chǎn)品市場競爭環(huán)境，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)持有的現(xiàn)金量對其創(chuàng)新投資具有平滑的作用。

Qian Wenga， Mans Soderbomb（2018）認為由于信用市場信息不對稱和代理問題的存在導致研發(fā)投入對現(xiàn)金流波動非常敏感。通過采用了一個模型，它利用了公司的價值、實物資本和就業(yè)來捕捉公司特點來代替投資機會，并且將現(xiàn)金流量添加到該模型中，并使用2001-2006年間中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)對研發(fā)投入和支出決策進行估計。研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入和支出對于現(xiàn)金流量波動非常敏感，這取決于公司基礎(chǔ)。研發(fā)的現(xiàn)金流敏感性因公司性質(zhì)而異，取決于所有權(quán)。蒲文燕、張洪輝（2016）發(fā)現(xiàn)上市公司在技術(shù)上的創(chuàng)新投入和現(xiàn)金持有量的關(guān)系是正比的。

可見現(xiàn)有文獻大都是研究企業(yè)的現(xiàn)金流多少對創(chuàng)新投資的影響，而有關(guān)研究創(chuàng)新投入對企業(yè)持有現(xiàn)金流的作用的文獻較少，以后可以就這一方面進行研究。

（2）創(chuàng)新與商業(yè)信用

現(xiàn)有的研究大多數(shù)是關(guān)于研發(fā)投資與內(nèi)部資金約束，而忽略了負債融資約束。肖海蓮、唐清泉、周美華（2014）研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用與企業(yè)創(chuàng)新投資是顯著正相關(guān)的關(guān)系，其中本人認為其研究創(chuàng)新點在于將企業(yè)的創(chuàng)新投資分為探索式和常規(guī)式，在此基礎(chǔ)上進行分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)負債融資約束對探索式創(chuàng)新投資的影響更加明顯。胡海青、崔杰、張道宏（2015）研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用對研發(fā)投資雖然是倒U型關(guān)系但是這種關(guān)系并不明顯，其中認為企業(yè)進行商業(yè)信用融資可以有效緩解資金約束問題，進而提高科技型中小企業(yè)研發(fā)投資力度，提供創(chuàng)新所需要資金的投入。李林紅（2014）通過研究認為我國上市公司商業(yè)信用使用得越頻繁，則固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和在建工程投資會隨之增加，這也說明了商業(yè)信用對企業(yè)的創(chuàng)新投資具有促進作用。

一般來說，商業(yè)信用是應(yīng)對融資約束的非常規(guī)手段，對企業(yè)研發(fā)沒有作用，但是劉慧芬（2017）認為在我國這樣資金供給特殊的金融市場中，創(chuàng)新型企業(yè)可能會迫于資金供給的約束的影響，求助于商業(yè)信用的支持來促進企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。此時商業(yè)信用將會有助于企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)新。特別是對于那些在行業(yè)競爭中處于較高市場地位的企業(yè)，商業(yè)信用對技術(shù)創(chuàng)新的影響更加顯著。

可見大多數(shù)文獻都是研究了商業(yè)信用對創(chuàng)新的影響作用，而有關(guān)研究創(chuàng)新對企業(yè)商業(yè)信用的影響的文獻很少，在閱讀文獻時發(fā)現(xiàn)這類研究都是從兩年開始的，其中王竹泉、孫蘭蘭（2016）首先驗證了商業(yè)信用的最優(yōu)供給的存在性，研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用供給只有在適當?shù)臅r候才會對公司業(yè)績起到促進的作用，最佳商業(yè)信用供給量是存在的。進一步分析發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新水平越高的企業(yè)，其最優(yōu)商業(yè)信用供給越少。還有徐歌（2017）針對企業(yè)的不同生命周期（成長期、成熟期、衰退期）來分析企業(yè)創(chuàng)新能力與債務(wù)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，其中發(fā)現(xiàn)處于成長期的中小企業(yè)創(chuàng)新能力越強，債務(wù)期限中短期比長期債務(wù)多，其中就商業(yè)信用比例越大；而處于成熟期和衰退期的企業(yè)這種關(guān)系就沒有那么明顯。

（3）創(chuàng)新與交易性金融資產(chǎn)

晉盛武、何珊珊（2017）是從產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性角度來研究，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)非貨幣性金融資產(chǎn)在資產(chǎn)中持有比例越高，研發(fā)投資就越低反映企業(yè)金融化程度對研發(fā)投資具有擠出效應(yīng)，并且高管股權(quán)激勵能夠?qū)@種負向關(guān)系有所減弱。除此之外，還發(fā)現(xiàn)這兩種關(guān)系在投資性金融資產(chǎn)上體現(xiàn)得非常明顯，而在交易類金融資產(chǎn)上體現(xiàn)不明顯。

許罡、朱衛(wèi)東（2017）通過對非金融上市公司的數(shù)據(jù)的分析，驗證了企業(yè)金融化對研發(fā)投資的影響機制。研究發(fā)現(xiàn)金融化程度越高，企業(yè)創(chuàng)新投資就越少，其中文章創(chuàng)新點在于將公司金融化劃分為投資型和交易型金融資產(chǎn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新投資的擠占效應(yīng)在短期交易型金融資產(chǎn)中并不具有顯著的關(guān)系。

可見，企業(yè)金融化水平對創(chuàng)新投資是具有擠出效應(yīng)的，但是都研究發(fā)現(xiàn)這種擠出效應(yīng)在交易型金融資產(chǎn)上體現(xiàn)的不顯著和突出。

創(chuàng)新與營運資本

現(xiàn)有的有關(guān)于創(chuàng)新與營運資本兩者之間關(guān)系的文獻大都是以我國高新技術(shù)企業(yè)為研究樣本的，就如蔣衛(wèi)華（2017）探索不同性質(zhì)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，研究發(fā)現(xiàn)非國有控股上市高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入強度相較于國有控股類公司更高；營運資本對企業(yè)創(chuàng)新具有平滑作用，并且在國有性質(zhì)的企業(yè)中這種作用更為明顯。作者認為營運資本對企業(yè)創(chuàng)新具有一定的平滑作用，但營運資本只是企業(yè)的短期資本，對研發(fā)投入等長期投資應(yīng)該加大長期資金投入，如設(shè)立創(chuàng)新基金、減稅等。但是蔣衛(wèi)華的研究并沒有從企業(yè)的創(chuàng)新階段出發(fā)來研究，而張靜、王宏偉、張鑫（2017）則就此進行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)營運資本對企業(yè)研發(fā)投資的平滑作用并不適用于所有創(chuàng)新階段的企業(yè)。具體來說，營運資本與創(chuàng)造技術(shù)階段企業(yè)的研發(fā)投資負相關(guān)，但與改進技術(shù)階段的企業(yè)創(chuàng)新投資正向相關(guān)，說明營運資本僅對技術(shù)創(chuàng)新階段較低的企業(yè)有正向作用。

劉一楠（2016）使用近十多年中國非金融上市公司的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)營運資本對于創(chuàng)新活動具有重要的緩沖作用，并且在國有企業(yè)中緩沖作用更強。還發(fā)現(xiàn)企業(yè)杠桿率越高，營運資本對創(chuàng)新影響作用就會降低。鞠曉生、盧荻、虞義華（2013）通過對非上市企業(yè)的數(shù)據(jù)進行整理分析發(fā)現(xiàn)融資約束程度的高低會直接影響營運資本對企業(yè)創(chuàng)新投資的平滑作用。

可以看出蔣衛(wèi)華（2017）和張靜等（2017）發(fā)現(xiàn)營運資本對企業(yè)創(chuàng)新是有一定的平滑作用。而吳娜、于博、王博梓（2017）則是從創(chuàng)新的角度來研究其對企業(yè)營運資本調(diào)整的影響，主要是以制造業(yè)上市公司近十年來的數(shù)據(jù)為樣本對象，發(fā)現(xiàn)了創(chuàng)新投資對營運資本向最佳目標水平的調(diào)整速度具有促進作用，從而優(yōu)化了營運資本管理，但如果研究市場化進程與創(chuàng)新投資兩者共同作用于營運資本調(diào)整速度，則具有負相關(guān)的關(guān)系。除此之外，還有楊卓爾（2014）發(fā)現(xiàn)企業(yè)原始創(chuàng)新能夠促進企業(yè)競爭力的提升，這意味著創(chuàng)新有助于提高企業(yè)市場競爭能力、加速產(chǎn)品銷售及營運資本周轉(zhuǎn)，進而加快營運資本的調(diào)整速度。

研究述評與展望

通過閱讀這些國內(nèi)外文獻，我們可以看出關(guān)于營運資本的各個組成部分及營運資本本身對創(chuàng)新能力、創(chuàng)新投資的研究較多，而關(guān)于創(chuàng)新對營運資本的文獻就較少，這就為我們后面的研究提供了方向，并且關(guān)于此類的研究國外早于國內(nèi)，我們可以借鑒。

[1]黃振雷，吳淑娥.現(xiàn)金持有會影響研發(fā)平滑嗎？經(jīng)濟與管理研究，2014（02）：119～128.

[2]鞠曉生，盧荻，虞義華.融資約束、營運資本管理與企業(yè)創(chuàng)新可持續(xù)性.經(jīng)濟研究，2013（01）： 4-16.

[3]吳娜，于博，王博梓.市場化進程、創(chuàng)新投資與營運資本的動態(tài)調(diào)整[J].會計研究，2017（06）：82-88+97.