價值洼地還看銀行

童第軼

近期國際政治頗為動蕩，美敘戰(zhàn)火燃燒，中美貿(mào)易摩擦不斷。受此影響，市場持續(xù)調(diào)整，仍然處于價值洼地的銀行股亦被大幅錯殺。銀行股是今年以來我們持續(xù)重點看好的品種，邏輯也很簡單：業(yè)績提升，估值低，資金面改善。

首先看業(yè)績。已披露2017年報的15家銀行整體歸屬母公司利潤增速較前三季度的4.45%小幅回升至4.66%，仍處于向好通道未變。同比來看，15家整體業(yè)績增速較上年加快3.63pct，其中五大行較去年同期提升更為顯著，達3.92pct。其次看估值。銀行股當(dāng)前整體市盈率只有不到7倍，市凈率只有0.9倍。橫向比較看，銀行股市盈率和市凈率均為A股所有行業(yè)最低；縱向比較看，銀行股歷史底部為0.8倍市凈率，當(dāng)前已經(jīng)非常接近；國際比較看，美國等發(fā)達國家銀行股市凈率基本為1.3倍，遠高于A股銀行股。再次看資金面。其一，5月1日，兩地互聯(lián)互通將擴容，額度擴大4倍，每日資金流入520億元。其二，5月底6月初，MSCI指數(shù)將正式納入A股，指數(shù)型基金需要增加藍籌股尤其是銀行股的配置比例。

可以說銀行股是當(dāng)前整個A股市場最突出的洼地資產(chǎn)。但長期以來，市場對銀行股卻存有諸多偏見，最主要的莫過于認(rèn)為我國經(jīng)濟的高速增長期已經(jīng)過去，銀行股的黃金投資期也已經(jīng)過去。相比于改革開放初期，當(dāng)前我國經(jīng)濟增長的速度確實已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降，這是不可否認(rèn)的，但在速度降下來之后，質(zhì)量也得到了鞏固。尤其是過去兩年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，使得煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)周期性行業(yè)的盈利出現(xiàn)了顯著的改善，銀行的壞賬風(fēng)險顯著降低。這就是為什么過去幾年我國GDP增速始終在6%-7%這一區(qū)間波動，A股銀行的盈利增速卻從2015年時的1.8%大幅提升到了2017年的接近5%的原因。未來五年銀行業(yè)ROE依然能維持在13%-15%的較高水平，橫向?qū)Ρ瓤?，依然是一門好生意。

具體到機會上，工農(nóng)中建等國有大行以及股份制銀行里具備零售端優(yōu)勢的招商銀行和平安銀行更值得看好。中小行在規(guī)模擴張方面受金融去杠桿影響更甚，而國有大行受影響較??；國有大行受益于低且穩(wěn)定的負債成本，息差擴張對業(yè)績的邊際貢獻更為顯著；國有大行在良好的業(yè)績支撐情況下，加大撥備計提力度，補齊短板，釋放業(yè)績的空間優(yōu)于中小銀行。得零售者得天下，是商業(yè)銀行在利率市場化大背景下所得出的共識。作為兩家零售業(yè)務(wù)最強的上市銀行，招商銀行分別在2004年和2009年進行了兩次零售轉(zhuǎn)型，先行優(yōu)勢明顯，而平安銀行借助集團綜合金融優(yōu)勢，零售業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。