我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)板塊上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究
——基于主成分分析模型

汪百祥

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)，甘肅 蘭州 730020）

一、引言

體育產(chǎn)業(yè)相對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)具有資源消耗低、環(huán)境污染少、附加價(jià)值高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮忍攸c(diǎn)，正逐漸成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新興增長(zhǎng)點(diǎn)。近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)民消費(fèi)升級(jí)加快，大眾體育更加普及，我國(guó)把體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上升至重要的宏觀戰(zhàn)略層面，從國(guó)內(nèi)第一家體育產(chǎn)業(yè)上市公司成立以來(lái)，當(dāng)前體育產(chǎn)業(yè)上市公司的數(shù)量已增加數(shù)倍，在公司資產(chǎn)規(guī)模、銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)總額、股票收益率等方面也有較大幅度提高。然而，在我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)整體上并未形成品牌效應(yīng)的大環(huán)境下，體育產(chǎn)業(yè)知名品牌更是寥寥無(wú)幾。從體育板塊上市公司來(lái)看，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量偏少；從我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)企業(yè)來(lái)看，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)企業(yè)具有總量多、規(guī)模小的特點(diǎn)，這也進(jìn)一步說(shuō)明了為什么我國(guó)體育行業(yè)沒(méi)有產(chǎn)生像西方發(fā)達(dá)國(guó)家那樣的國(guó)際知名體育品牌。因此，整體上看，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)還停留在小企業(yè)各自為政的時(shí)期，還沒(méi)有形成規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)。但體育行業(yè)是帶有半公益性質(zhì)的行業(yè)，大眾體育水平的提高有利于提升全民福祉，因此發(fā)展、壯大我國(guó)的體育服務(wù)產(chǎn)業(yè)勢(shì)在必行。在我國(guó)眾多的體育產(chǎn)業(yè)企業(yè)之中，體育板塊上市公司是中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)中的佼佼者，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效能夠綜合反映我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，為了對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀有清晰的認(rèn)識(shí)，本文選擇主成分分析法，根據(jù)近年來(lái)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，并且從體育用品的需求的視角對(duì)影響我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素展開(kāi)相關(guān)討論。

此外，隨著中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)展規(guī)模的不斷壯大，其在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的影響也越來(lái)越重要。由此，對(duì)體育產(chǎn)業(yè)上市公司的發(fā)展規(guī)模、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、投資回報(bào)能力等方面進(jìn)行準(zhǔn)確、客觀的評(píng)價(jià)，對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)無(wú)疑是非常重要的。鑒于上述背景，本文選取對(duì)我國(guó)體育板塊上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的演變特征進(jìn)行實(shí)證研究。

二、研究方法、變量與數(shù)據(jù)說(shuō)明

（一）體育板塊上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

當(dāng)前國(guó)內(nèi)不同行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系主要是圍繞公司盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量和發(fā)展能力6個(gè)維度予以構(gòu)建。本文參考前期相關(guān)研究成果，依據(jù)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建的基本原則：一致性、客觀性、可比性、可理解性、經(jīng)濟(jì)性、全面性、代表性及可獲取性，同時(shí)結(jié)合我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)上市公司的實(shí)際情況，本文從盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力4個(gè)方面出發(fā)，構(gòu)建體育板塊上市公司經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，具體測(cè)度指標(biāo)共計(jì)16項(xiàng)，各指標(biāo)的計(jì)算方法與性質(zhì)如表1所示。

表1 體育板塊上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)股票類(lèi)中概念板塊中的體育產(chǎn)業(yè)這一行業(yè)的上市公司，以2008—2016年作為研究的區(qū)間范圍。此外，筆者還剔除了財(cái)務(wù)狀況異常、停牌、主營(yíng)業(yè)務(wù)在樣本區(qū)間發(fā)生重大變化及其在國(guó)外上市的公司，以免影響樣本區(qū)間的研究結(jié)論。經(jīng)過(guò)上述步驟之后，最終篩選出40家體育產(chǎn)業(yè)上市公司，各上市公司所涉及的16項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)和股票交易數(shù)據(jù)均來(lái)自于RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）主成分分析

主成分分析，也稱(chēng)主分量分析，是一種統(tǒng)計(jì)學(xué)分析方法。主成分分析的原理是通過(guò)正交變換將一組可能存在高度相關(guān)性的變量通過(guò)正交變換轉(zhuǎn)換成為一組互不相關(guān)的主成分變量；其主要思想是降維思想，即對(duì)具有嚴(yán)重多重共線性的變量進(jìn)行因子提取，得到正交的因子變量，一般而言，因子變量的個(gè)數(shù)遠(yuǎn)少于原始變量的個(gè)數(shù)，但因子變量卻幾乎包含了原始變量的全部信息。因此，主成分分析能夠在損失較少信息的前提下把多個(gè)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為較少的綜合指標(biāo)（稱(chēng)為主成分），其中每個(gè)主成分都是原始變量的線性組合，且各個(gè)主成分互不相關(guān)。綜上，主成分分析的具體數(shù)學(xué)原理如下：

主成分的模型表達(dá)式為：

其中，a稱(chēng)為得分，b稱(chēng)為載荷。主成分分析主要的分析方法是對(duì)相關(guān)系數(shù)矩陣（或協(xié)方差矩陣）進(jìn)行特征值分析。

（二）主成分分析的適用性

進(jìn)行主成分分析之前，我們需要檢查樣本是否適合進(jìn)行主成分分析，即檢驗(yàn)主成分分析的適當(dāng)性。因子分析的目的是從原有眾多變量中綜合出具有代表意義的因子變量，這隱含的一個(gè)潛在的前提要求是原有變量之間應(yīng)當(dāng)具有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。下面，本文通過(guò)一系列檢驗(yàn)來(lái)綜合判斷主成分分析是否適用于本文的數(shù)據(jù)分析。

1.負(fù)偏相關(guān)系數(shù)矩陣檢驗(yàn)。n個(gè)變量之間兩兩求協(xié)方差就可以構(gòu)成n×n方差-協(xié)方差矩陣，相應(yīng)可以求相關(guān)系數(shù)矩陣。負(fù)偏相關(guān)系數(shù)矩陣即變量之間兩兩偏相關(guān)系數(shù)的負(fù)數(shù)構(gòu)成的矩陣，如果變量之間存在較強(qiáng)的共性，則偏相關(guān)系數(shù)比較低。因此，如果相關(guān)系數(shù)矩陣中偏相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值較大的值的個(gè)數(shù)比較多，即主成分分析不能對(duì)原始變量進(jìn)行很好的數(shù)據(jù)簡(jiǎn)化，則主成分模型可能不適用。因此，首先我們可以根據(jù)主成分荷載圖來(lái)判斷主成分對(duì)原始變量的解釋力度，具體如表2所示，我們可以看出四個(gè)主成分對(duì)原始變量都有一定的解釋力度，所以主成分分析是可行的。其次，我們還可以根據(jù)負(fù)偏相關(guān)系數(shù)矩陣與殘差矩陣來(lái)觀測(cè)主成分的解釋力度，如果非對(duì)角線殘差整體較小，則主成分的解釋效果較好，在此不再贅述。

表2 主成分荷載表

2.KMO檢驗(yàn)。Kaiser-Meyer-Olkin抽樣充分性測(cè)度是stata中檢驗(yàn)主成分分析常用的檢驗(yàn)之一，它也是通過(guò)比較兩個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)與偏相關(guān)系數(shù)大小來(lái)測(cè)量變量之間相關(guān)關(guān)系的強(qiáng)弱，如果偏相關(guān)系數(shù)相對(duì)于相關(guān)系數(shù)比較高，則KMO比較低，此時(shí)主成分分析不能起到很好的數(shù)據(jù)約化作用；反之則較高，主成分分析適用。具體來(lái)說(shuō)，KMO的取值介于 0于1之間，根據(jù) Kaiser（1974），一般認(rèn)為當(dāng)KMO取值大于0.6則可以認(rèn)為主成分分析具有適當(dāng)性。本文KMO檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，我們發(fā)現(xiàn)有些變量的KMO值大于0.6，即根據(jù)KMO檢驗(yàn)結(jié)果，我們有理由認(rèn)為主成分分析是適合的。

表3 KMO檢驗(yàn)

3.SMC檢驗(yàn)。SMC即一個(gè)變量與其他所有變量的負(fù)相關(guān)系數(shù)的平方，也就是負(fù)回歸方程的可決系數(shù)。SMC比較高表明變量的線性關(guān)系越強(qiáng)，共性越強(qiáng)，主成分分析就越合適。本文的SMC檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，除了個(gè)別變量外，大部分變量的SMC值都較高，說(shuō)明變量總體上適用于主成分分析。

（三）實(shí)證結(jié)果

表4 SMC檢驗(yàn)

步驟一：指標(biāo)的主成分分析

在選取指標(biāo)和數(shù)據(jù)之后，首先需對(duì)原始指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以消除量綱不同對(duì)結(jié)果的影響；標(biāo)準(zhǔn)化之后就可以利用計(jì)量軟件對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化后數(shù)據(jù)求得相關(guān)系數(shù)矩陣R，再對(duì)R矩陣進(jìn)行對(duì)角化處理，求得R矩陣的特征值及相應(yīng)的特征向量和貢獻(xiàn)率；最后，根據(jù)特征值大于1和累計(jì)貢獻(xiàn)率大于85%的原則選擇主成分因子。本文確定了用于建模的主成分個(gè)數(shù)為4，表5列出了對(duì)應(yīng)4個(gè)主成分的特征值及其方差貢獻(xiàn)率和正交標(biāo)準(zhǔn)化特征向量。

表5 主成分分析

由得到的特征向量可求得前4個(gè)主成分的關(guān)系式為：

從每個(gè)主成分的表達(dá)式可以看出，第一主成分p1在顧忌全體指標(biāo)信息的同時(shí)，突出反映了盈利能力和成長(zhǎng)能力，與運(yùn)營(yíng)能力和償債能力則呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；第二主成分p2則與盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力正相關(guān)，與成長(zhǎng)能力負(fù)相關(guān)，與償債能力中的流動(dòng)比率負(fù)相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率則正相關(guān)；第三主成分p3則主要表示了成長(zhǎng)能力和償債能力，而這些變量主要代表了企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效；第四主成分p4則側(cè)重于營(yíng)運(yùn)能力和償債能力，與營(yíng)運(yùn)能力負(fù)相關(guān)，與償債能力正相關(guān)。

步驟二：我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)板塊上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)

選取特征根大于1的主成分，然后對(duì)這些主成分以方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重系數(shù)構(gòu)造綜合評(píng)價(jià)模型F=p4，按照F值的大小對(duì)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)板塊上市公司進(jìn)行排序，分別計(jì)算這40個(gè)上市公司的F得分，排序前五位和后五位如表6所示。

表6 PCA得分

步驟三：我國(guó)體育板塊上市公公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化

本文研究了2008—2016年間我國(guó)體育板塊上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，在長(zhǎng)達(dá)九年的時(shí)間里，我國(guó)經(jīng)濟(jì)取得飛速發(fā)展，體育產(chǎn)業(yè)自然也會(huì)抓住國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的大好局面，擴(kuò)大規(guī)模，提高利潤(rùn)，這似乎說(shuō)明隨著時(shí)間的推進(jìn)，各企業(yè)的PCA得分總體上會(huì)上升。從競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)減少的角度上看，隨著時(shí)間的推進(jìn)，各企業(yè)的PCA得分也有可能下降。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)結(jié)果散點(diǎn)圖（見(jiàn)圖1）來(lái)看，得分并沒(méi)有隨著年份的增長(zhǎng)而出現(xiàn)明顯的上升。這說(shuō)明在過(guò)去十年中，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)情況并不盡如人意。這可能與政府對(duì)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持、體育消費(fèi)偏好、體制等原因有關(guān)。

圖1 2008—2016年企業(yè)PCA得分

首先，我國(guó)居民對(duì)體育的熱愛(ài)程度不夠，導(dǎo)致對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的需求不足。但隨著我國(guó)居民生活水平的提高和健康意識(shí)的提升，體育需求會(huì)呈上漲態(tài)勢(shì)。此外，從體育偏好形成的環(huán)境角度看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展還比較落后，因此體育健身場(chǎng)地器材人均占有量都遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，居民沒(méi)有發(fā)展體育愛(ài)好的基礎(chǔ)條件，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)參加體育健身的人數(shù)少。形成體育偏好的另一個(gè)重要場(chǎng)所就是學(xué)校，但由于我國(guó)基礎(chǔ)義務(wù)教育對(duì)體育教育并不夠看重，且學(xué)生的課業(yè)負(fù)擔(dān)較重也進(jìn)一步阻礙了普通學(xué)生發(fā)展體育愛(ài)好。

其次，體育產(chǎn)業(yè)在很大程度上具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)，具有很強(qiáng)的正外部性，所以如果有市場(chǎng)提供體育產(chǎn)品及服務(wù)，往往會(huì)存在提供不足的現(xiàn)象。因此，我國(guó)缺乏促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策也成為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大掣肘。

步驟四：我國(guó)體育板塊上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響因素

從微觀企業(yè)角度看，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的因素有投入變量（總資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、貨幣資金、總負(fù)債、流通股本數(shù)等）、企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)（股權(quán)融資比例）等，本文利用我國(guó)上市公司體育板塊企業(yè)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸，以期找到?jīng)Q定企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)鍵指標(biāo)。從面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)估計(jì)來(lái)看，企業(yè)PCA得分與其總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和融資結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率越高，企業(yè)得分越高；長(zhǎng)期債權(quán)融資占股權(quán)融資比例越大，企業(yè)得分越低。這說(shuō)明我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)上市公司具有規(guī)模遞增效應(yīng)，持續(xù)的投資能夠帶來(lái)高額回報(bào)。此外，對(duì)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資是比債權(quán)融資更好的選擇。

表7 固定效應(yīng)估計(jì)

四、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

為了從各方面全面地評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，評(píng)價(jià)者勢(shì)必要將各種指標(biāo)納入考量，因此企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)是一種典型的多指標(biāo)問(wèn)題，多指標(biāo)分析雖然使得分析結(jié)果更加全面、可靠，卻也帶來(lái)了分析上的復(fù)雜性和指標(biāo)間可能存在多重相關(guān)性等問(wèn)題。為了解決這一困境，最終是減弱指標(biāo)間的多重相關(guān)性，主成分分析方法應(yīng)運(yùn)而生，它對(duì)指標(biāo)約簡(jiǎn)和降低指標(biāo)間多重相關(guān)性尤其有用。此外，主成分分析是基于原始數(shù)據(jù)本身進(jìn)行分析，不僅簡(jiǎn)化了分析指標(biāo)，也使得分析結(jié)果更具有可信度和符合客觀實(shí)際。因此，本文首先利用主成分分析方法對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，以期發(fā)現(xiàn)影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)鍵因素，從而為促進(jìn)公司改善經(jīng)營(yíng)管理、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力找到關(guān)鍵指示器。

基于2008—2016年我國(guó)體育板塊上市公司經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效的演變特征分析得出，縱觀近9年來(lái)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效的總體發(fā)展?fàn)顩r得知，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不盡如人意。首先，在過(guò)去9年間，我國(guó)體育板塊上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒(méi)有得到明顯提升；其次，雖然回歸結(jié)果顯示資產(chǎn)增長(zhǎng)越快、股權(quán)融資比例越大的公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好，但這可能存在較強(qiáng)的內(nèi)生性問(wèn)題，且資產(chǎn)數(shù)量對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒(méi)有一個(gè)明顯的正效應(yīng)，說(shuō)明或許我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)上市公司并不存在規(guī)模效應(yīng)。

（二）啟示

經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放以來(lái)三十多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平得到了飛速發(fā)展，隨著國(guó)內(nèi)居民生活水平的不斷提高，消費(fèi)需求的日漸多元化，消費(fèi)市場(chǎng)潛力巨大，尤其是以健身、休閑、娛樂(lè)等為主的消費(fèi)方式將在未來(lái)的居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占據(jù)越來(lái)越重要的位置，體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將在新時(shí)期社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中扮演著更加重要的角色。因此，加快發(fā)展我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)整體水平，是實(shí)現(xiàn)美好生活愿望、增加社會(huì)福祉和實(shí)現(xiàn)人民安居樂(lè)業(yè)的重要環(huán)節(jié)。其中，為了解決我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)目前發(fā)展速度不足，品牌示范效應(yīng)不強(qiáng)的局面，國(guó)家應(yīng)該大力扶持一批優(yōu)秀的體育文化企業(yè)，為其產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供必要的政策支持。隨著我國(guó)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的不斷演進(jìn)，未來(lái)體育產(chǎn)業(yè)大有可為，目前我國(guó)體育行業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓住這個(gè)歷史機(jī)遇，努力提升經(jīng)營(yíng)效率，迎合市場(chǎng)需求，獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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[7]任波，2015.中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響——基于我國(guó)16家體育產(chǎn)業(yè)上市公司的實(shí)證研究[J].體育研究與教育（5）：42-45.

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