民間金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析—以溫州為例

■ 盧成萬(wàn) 周昭雄 副教授（上海理工大學(xué)管理學(xué)院 上海 200093）

民間金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析—以溫州為例

■ 盧成萬(wàn) 周昭雄 副教授（上海理工大學(xué)管理學(xué)院 上海 200093）

規(guī)范發(fā)展民間金融，提升金融服務(wù)實(shí)體的經(jīng)濟(jì)能力，不僅對(duì)溫州的健康發(fā)展至關(guān)重要，而且對(duì)全國(guó)的金融改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的探索意義。本文采用ADF檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)進(jìn)行了詳細(xì)的實(shí)證分析。實(shí)證分析表明溫州民間金融發(fā)展促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的Granger原因，并且兩者之間存在長(zhǎng)期均衡的正相關(guān)關(guān)系。本結(jié)論為我們更好地認(rèn)識(shí)民間金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，從而從發(fā)展民間金融的角度對(duì)癥下藥地探索經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合理途徑，具有重要的政策啟發(fā)意義。

民間金融 經(jīng)濟(jì)發(fā)展 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 格蘭杰因果關(guān)系

民間金融在世界上是一種普遍存在的金融現(xiàn)象。民間金融的興起在一定程度上緩解了中小企業(yè)的融資困難，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮重要作用。刁懷宏(2002)的研究表明，民間金融可以有效地解決民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的融資問(wèn)題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Tsai(2002)指出，民間金融促進(jìn)了民營(yíng)中小企業(yè)的發(fā)展，從而造就了中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡。徐偉、郭為(2004)指出民間金融作為正規(guī)金融的有力補(bǔ)充，對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有不可忽視的作用。郭為（2004）的經(jīng)驗(yàn)研究表明，民間金融是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一個(gè)非常重要的補(bǔ)充。史晉川(2004)等認(rèn)為，民間金融在溫州民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中扮演著非常重要的角色。然而，現(xiàn)有的文獻(xiàn)基本上是從定性的角度作出的結(jié)論，從定量的角度研究民間金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間到底有什么增長(zhǎng)關(guān)系？是前者促進(jìn)后者還是后者促進(jìn)前者？本文以溫州為例，基于民間金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了兩者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，得出了一些有意義的結(jié)論并有針對(duì)性地給出了相關(guān)政策建議。

民間金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析

（一）指標(biāo)和數(shù)據(jù)的選取及說(shuō)明

眾所周知，民間金融規(guī)模具有地下性和隱蔽性的特點(diǎn)，對(duì)其規(guī)模也無(wú)法進(jìn)行精確的統(tǒng)計(jì)。在缺乏官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的情況下，學(xué)者除了通過(guò)實(shí)地調(diào)查獲取研究資料以外，還有就是依靠理論方法對(duì)民間金融規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。如李建軍（2010）從信貸需求的角度測(cè)估中國(guó)未觀測(cè)信貸規(guī)模?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，以及相關(guān)研究表明，并不是所有的儲(chǔ)蓄都可以轉(zhuǎn)化為投資，只有0<θ<1部分的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。所以?xún)?chǔ)蓄通過(guò)民間金融部門(mén)轉(zhuǎn)化為民營(yíng)企業(yè)的投資也只是部份而已。鑒于此我們將借鑒諸葛雋（2006）的民間投資作為民間金融用FCT表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP表示，數(shù)據(jù)來(lái)源于1980～2010年溫州統(tǒng)計(jì)資料（略），共計(jì)31個(gè)樣本，采用 Eviews6.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行計(jì)量分析。

為消除時(shí)間序列數(shù)據(jù)中異方差的影響，在計(jì)量分析之前，本文將對(duì)GDP和FCT分別取自然對(duì)數(shù)，表示為L(zhǎng)NGDP和LNFCT。從圖1可知，兩組時(shí)間序列數(shù)據(jù)LNGDP和LNFCT呈明顯的上升趨勢(shì)，直接對(duì)兩者進(jìn)行回歸分析，可能會(huì)出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，所以需要對(duì)LNGDP、LNFCT分別進(jìn)行差分，而一階差分后的時(shí)間序列DLNGDP和DLNFCT既無(wú)時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)和截距項(xiàng)，呈平穩(wěn)狀態(tài)，見(jiàn)圖2。

（二）ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)

從表1中可以看出，在10%的顯著性水平下，LNGDP和LNFCT的ADF值均高于其臨界值，則接受原假設(shè)H0，表明這兩個(gè)序列中均含有單位根，因此都不具有平穩(wěn)性。而經(jīng)過(guò)一階差分之后，在10%的顯著性水平下，這兩個(gè)一階差分序列的ADF值均小于其臨界值，表現(xiàn)出平穩(wěn)特征，即它們都屬于I(1)序列。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

經(jīng)過(guò)ADF檢驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)LNGDP和LNFCT都是一階單整序列，即I(1)，符合協(xié)整的必要條件，即變量的單整階數(shù)相同。

首先建立變量LNGDP和LNFCT的最小二乘回歸方程：

分析結(jié)果如下：

從上述方程可以看出，回歸方程通過(guò)了t檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)，證明自變量LNFCT對(duì)因變量LNGDP有顯著的影響。且R2較大，證明方程的擬合優(yōu)度好。為了進(jìn)一步確認(rèn)變量LNFCT和LNGDP之間是否存在協(xié)整關(guān)系，還需對(duì)殘差序列ut進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由方程（1）可得殘差序列ut：

對(duì)ut進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。

從表2中可知，殘差序列ut具有平穩(wěn)性，以此可以認(rèn)為，變量LNGDP和LNFCT之間存在協(xié)整關(guān)系，即兩者存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，并且具有顯著的正向相關(guān)關(guān)系。方程（2）表明，民間金融投資FCT每增加1單位，將會(huì)促使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增加0.880610個(gè)單位，說(shuō)明民間金融投資對(duì)溫州經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用，并且兩者存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。

（四）格蘭杰因果（Granger）關(guān)系檢驗(yàn)

上面已經(jīng)通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)得出溫州市生產(chǎn)總值GDP與民間金融投資FCT之間存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，然而，要判定這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系是否存在因果關(guān)系，還需要通過(guò)Granger檢驗(yàn)進(jìn)行驗(yàn)證。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

檢驗(yàn)結(jié)果表明，民間金融投資（LNFCT）是構(gòu)成當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展（LNGDP）的Granger原因，然而，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（LNGDP）并不是構(gòu)成其民間金融投資增長(zhǎng)（LNFCT）的Granger原因。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)表明，溫州的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與民間金融投資增長(zhǎng)存在顯著的單方向因果關(guān)系。也就是說(shuō)，民間金融投資確實(shí)拉動(dòng)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)其對(duì)民間金融發(fā)展相同的推動(dòng)效應(yīng)。

（五）基于誤差修正模型（ECM）的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系檢驗(yàn)

以穩(wěn)定的殘差序列ut為誤差修正項(xiàng)，可以建立如下誤差修正模型：

估計(jì)結(jié)果如下：

上述估計(jì)結(jié)果表明，溫州市國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值不僅受到民間金融投資變動(dòng)的影響，還取決于上一期民間金融投資偏離均衡水平的程度，誤差修正項(xiàng)ut的估計(jì)系數(shù)為負(fù)數(shù)，體現(xiàn)了對(duì)偏離的修正，即反向修正，上一期偏離越遠(yuǎn)，本期的修正量就越大。從方程可以看出，當(dāng)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，將會(huì)以－0.236025的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)上來(lái)。注：檢驗(yàn)形式(c,t,k)分別表示含常數(shù)項(xiàng)，含常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)，滯后階數(shù)。D(LNGDP)、D(LNFCT)分別表示LNGDP、LNFCT的一階差分值。

表1 LNGDP、LNFCT的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

表2 殘差序列ut ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

表3 滯后二期時(shí)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

結(jié)論及政策分析

以上實(shí)證分析表明：1980～2010年間，溫州民間金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在一種長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。協(xié)整關(guān)系進(jìn)一步表明，這種長(zhǎng)期關(guān)系是正相關(guān)的，即民間金融的增加將會(huì)促使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增加。Granger因果分析顯示，民間金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的Granger原因，而不是相反，這與協(xié)整分析的結(jié)果保持一致。誤差修正模型的分析則表明，當(dāng)民間金融投資LNFCT偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，誤差修正模型會(huì)對(duì)其進(jìn)行的是朝向均衡狀態(tài)的負(fù)向調(diào)整。

上述結(jié)論對(duì)于更好地認(rèn)識(shí)民間金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，從而從發(fā)展民間金融的角度對(duì)癥下藥地探索經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合理途徑，具有重要的政策啟發(fā)意義，具體如下：

首先，要認(rèn)識(shí)到民間金融在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的重要作用，對(duì)民間金融采取支持的態(tài)度，而不是取消。事實(shí)上，民間金融活動(dòng)是不可能被取消的。對(duì)其采取取消的政策只能使它們從地上轉(zhuǎn)入地下，這無(wú)疑會(huì)加大民間金融的風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定造成一定影響。為民間金融提供一個(gè)明確而穩(wěn)定的政策可以為基層的民間金融活動(dòng)提供穩(wěn)定的信心，同時(shí)也為政府各部門(mén)提供制定具體政策的依據(jù)，從而為民間金融發(fā)展提供良好的政策環(huán)境。

其次，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間金融投資投向，有效改善了民間資本的發(fā)展環(huán)境。盡管民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用很大，但這種作用不能一味放大，否則可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。鈔小靜、任保平（2008）研究表明政府投資在短期內(nèi)可以擴(kuò)大總需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但這種作用是暫時(shí)的，民間金融投資才是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的原動(dòng)力。一般情況下，政府投資主要是投向公共產(chǎn)品和非競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，相應(yīng)地，民間金融投資應(yīng)該多投向競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域。“十二五”時(shí)期，根據(jù)國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需發(fā)展戰(zhàn)略，順應(yīng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展傾向，應(yīng)鼓勵(lì)擴(kuò)大民間金融投資，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，支持民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、市政公用事業(yè)、社會(huì)事業(yè)、金融服務(wù)等領(lǐng)域，拓闊民間金融投資的渠道的多樣化。

最后，加強(qiáng)民間金融監(jiān)管，健全金融監(jiān)管體制，建立民間金融法律體系框架。目前民間金融的立法明顯滯后于實(shí)踐，屈指可數(shù)的相關(guān)法律規(guī)則也散見(jiàn)于民法通則、合同法等法律中，暴露出零散化的立法缺陷；民間金融市場(chǎng)監(jiān)管也缺位，缺乏有效監(jiān)管的民間金融勢(shì)必會(huì)影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)的和諧發(fā)展。所以有必要盡快制定一部適合我國(guó)國(guó)情的完整規(guī)范的民間金融法，明確規(guī)定民間金融的法律地位，引導(dǎo)民間金融走向法治化軌道。

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本文研究得到上海市研究生創(chuàng)新基金項(xiàng)目資助 編號(hào)：JWCXSL1102

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