• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國(guó)商業(yè)銀行引進(jìn)境外投資者的福利效應(yīng)分析

    2013-11-22 08:01:24上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院上海200444
    商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究 2013年2期
    關(guān)鍵詞:銀行業(yè)福利投資者

    ■ 毛 寅(上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 上海 200444)

    隨著我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的深入,引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者(下文簡(jiǎn)稱“戰(zhàn)投”)成為我國(guó)近年來(lái)銀行業(yè)改革的重要內(nèi)容。最典型的是交通銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和中國(guó)工商銀行等四家大型商業(yè)銀行。而其引進(jìn)戰(zhàn)投的前后又經(jīng)歷了幾次爭(zhēng)論,主要包括引資前的“金融安全威脅論”、上市后的“賤賣論”、解禁期結(jié)束后減持的“拋售論”。

    在未來(lái),引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者仍可能是我國(guó)銀行業(yè)改革(特別是第三梯隊(duì)城市商業(yè)銀行改革)的重要內(nèi)容,而福利效果是引進(jìn)戰(zhàn)投效果的重要評(píng)價(jià)指標(biāo)。因此,在當(dāng)前從“戰(zhàn)略投資者的入股、入股后的合作、解禁期結(jié)束后的拋售”等方面系統(tǒng)梳理我國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的福利具有重要的價(jià)值。由于大型商業(yè)銀行在我國(guó)整個(gè)銀行業(yè)的重要性、引進(jìn)境外戰(zhàn)投在我國(guó)銀行業(yè)改革進(jìn)程的標(biāo)志性,本文將以大型商業(yè)銀行作為主要對(duì)象。

    戰(zhàn)略投資者入股與減持的簡(jiǎn)單回顧

    (一)戰(zhàn)投入股情況回顧

    1996年亞洲開(kāi)發(fā)銀行入股光大銀行是我國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)境外戰(zhàn)投的重要開(kāi)端,此后國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的步伐、力度都不斷加快。中國(guó)入世后,尤其是2003年12月《境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》發(fā)布后,掀起了我國(guó)商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的高潮。截至2009年底,共有31家中資銀行引進(jìn)了投資金額329.9億美元、境外上市籌資494.3億美元,引進(jìn)外資合計(jì)824.2億美元。

    (二)戰(zhàn)投減持情況回顧

    2008年最后一日,中行的戰(zhàn)略投資者瑞士聯(lián)合銀行(UBS)在鎖定期滿時(shí)即全部售出其持有的1.3%的股份,獲利8.3億美元。2009年1月13日,蘇格蘭皇家銀行(RBS)以每股1.71港元價(jià)格悉數(shù)售出中行4.26%H股股份;通過(guò)這一交易,該行套現(xiàn)近24億美元,實(shí)現(xiàn)盈利近8億美元。

    2009年1月初,美國(guó)銀行宣布,以股份配售方式出售56億股中國(guó)建設(shè)銀行H股,售價(jià)為3.92港元,出售價(jià)值逾28億美元。與2.35港元的IPO價(jià)格相比,此次出售股份將使美銀獲利88.234億港元(出售獲利約11.4億美元)。2009年5月,美國(guó)銀行將所持已過(guò)鎖定期的135.09億股建行H股以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓,減持股份占總股本的5.8%。

    據(jù)統(tǒng)計(jì),2009年,包括工行、建行、中行等大型銀行的戰(zhàn)略投資者將其持有的價(jià)值1300多億港幣的股權(quán)變現(xiàn),獲利高達(dá)900億港元以上。2004年、2005年中國(guó)銀行業(yè)大改革時(shí),各家銀行引進(jìn)的外資戰(zhàn)略投資者,到2009年為止已經(jīng)撤離的七零八落。

    引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的福利效應(yīng)分析

    (一)對(duì)微觀層面—引資銀行的福利效應(yīng)分析

    國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)投的目的主要有以下四個(gè):引資、引制、引智、引品牌。

    1.引資—拓寬資本金來(lái)源,提高資本充足率,為銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展提供資本支持。就國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行引資當(dāng)時(shí)情況而言,通過(guò)引入境外戰(zhàn)略投資者是其補(bǔ)充資本的最佳辦法,使得國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在很短時(shí)間內(nèi)達(dá)到資本充足率8%的監(jiān)管要求,為其業(yè)務(wù)快速發(fā)展和創(chuàng)新、上市和建立現(xiàn)代商業(yè)銀行提供必要的資金支持。

    2.引制—通過(guò)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理,減弱軟預(yù)算約束問(wèn)題。這方面的典型案例是,國(guó)際金融公司(IFC)和亞洲開(kāi)發(fā)銀行(ADB)聘請(qǐng)了同一位董事—摩根士丹利的藍(lán)德彰。他在上海銀行和南京商業(yè)銀行的董事會(huì)頻頻投反對(duì)票,反對(duì)銀行不顧資本金的約束盲目擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模,建議銀行要多發(fā)展不占資本金的中間業(yè)務(wù)等。

    3.引智—引進(jìn)先進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理理念、現(xiàn)代金融產(chǎn)品和服務(wù)、先進(jìn)的信貸文化。中國(guó)建設(shè)銀行與美國(guó)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)務(wù)管理、人力資源管理、零售銀行、個(gè)人銀行業(yè)務(wù)和全球資金服務(wù)、信息技術(shù)、債券資本市場(chǎng)、資金業(yè)務(wù)、信用卡以及成立合資租賃公司等幾十個(gè)項(xiàng)目上開(kāi)展廣泛合作,明確在2005年后的7年中,美國(guó)銀行每年派出至少50名專家向建行提供技術(shù)援助。

    4.引品牌—國(guó)際知名戰(zhàn)投的引進(jìn),能夠幫助大型銀行在海外上市,取得合理定價(jià);同時(shí)促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行的全球化發(fā)展。

    (二)對(duì)中觀層面—我國(guó)銀行業(yè)的福利效應(yīng)分析

    1.引資銀行對(duì)后續(xù)銀行的示范效應(yīng)。主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是對(duì)后續(xù)銀行引資時(shí)的溢價(jià)效應(yīng),例如由于在交行、建行上市之后,其引入的戰(zhàn)略投資者入股價(jià)較二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低很多,引發(fā)了“銀行賤賣”的爭(zhēng)議。在此背景下,高盛和安聯(lián)最終入股工行的價(jià)格也較原來(lái)的協(xié)議價(jià)格提高了5%;二是對(duì)后續(xù)銀行上市時(shí)的價(jià)值提升效應(yīng),中國(guó)銀行業(yè)的價(jià)值得到投資者認(rèn)可之后,幾大銀行的上市也就變得順利。農(nóng)業(yè)銀行在2010年7月先后在A股和H股上市時(shí),已不需要引入海外戰(zhàn)略投資者促進(jìn)銷售,但仍創(chuàng)造了全球最大融資規(guī)模IPO的紀(jì)錄。

    表1 商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)(2003-2009年)數(shù)據(jù)來(lái)源:《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2009年報(bào)》。

    2.對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升效應(yīng)。中國(guó)銀行業(yè)面臨的最主要的風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn),是貸款的質(zhì)量,因此提高銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力在我國(guó)整個(gè)銀行業(yè)改革中任重道遠(yuǎn)。銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力主要取決于資本充足率、不良貸款情況、不良貸款撥備覆蓋率等指標(biāo),以上三項(xiàng)指標(biāo),中國(guó)銀行業(yè)在近幾年已經(jīng)有了明顯改善(見(jiàn)表1)。

    (三)對(duì)宏觀層面—國(guó)內(nèi)消費(fèi)者與國(guó)家股東紅利的福利效應(yīng)分析

    1.對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的福利效應(yīng)分析。銀行業(yè)改革對(duì)消費(fèi)者福利的影響可以用消費(fèi)者剩余的變化表示。具體可以用以下幾個(gè)指標(biāo)衡量:存貸款業(yè)務(wù)規(guī)模(表示銀行提供的傳統(tǒng)服務(wù)規(guī)模)、銀行業(yè)創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)(表示銀行提供的創(chuàng)新服務(wù)規(guī)模)、存貸利率差(表示消費(fèi)者享受銀行服務(wù)支付的成本)。

    存貸款業(yè)務(wù)發(fā)展。我國(guó)銀行業(yè)各項(xiàng)存款從2003年的22萬(wàn)億增加到2009年的61萬(wàn)億,貸款則從16.9萬(wàn)億增加到42.4萬(wàn)億;存貸款占GDP的比例略有下降。

    金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新健康發(fā)展。首先,銀行卡業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。截至2009年底,銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共發(fā)行銀行卡20.3億張,同比增長(zhǎng)14%,交易金額162.8萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)46%。其次,理財(cái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有序平穩(wěn)。多樣化的理財(cái)產(chǎn)品為城鄉(xiāng)居民提供靈活的資產(chǎn)配置渠道以及流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)的管理渠道。第三,銀行服務(wù)渠道不斷優(yōu)化。銀行網(wǎng)點(diǎn)成為代理基金、保險(xiǎn)和代收費(fèi)等服務(wù)的主要渠道,是企業(yè)和居民豐富投資品種、接受金融服務(wù)、便利財(cái)務(wù)管理的重要平臺(tái)??偟膩?lái)說(shuō),新型金融服務(wù)更加多樣化,但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比發(fā)展的廣度與深度仍然不夠。

    存貸款利差的變化。以金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率為例,金融機(jī)構(gòu)存貸款利差在2002年2月至2011年2月呈先增加(在2006年4月至2007年3月達(dá)到峰值年利差3.6%)、后降低的變化趨勢(shì),總體看存貸利差(即消費(fèi)者剩余)并沒(méi)有因?yàn)橐M(jìn)境外戰(zhàn)投而發(fā)生明顯變化。

    2.對(duì)國(guó)家層面的福利效應(yīng)分析。一是對(duì)國(guó)家金融安全的分析。銀行業(yè)也在我國(guó)整個(gè)金融業(yè)占有最重要地位,因此我國(guó)金融安全的最大威脅是銀行業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。由于對(duì)境外股東持股比例的限制,引進(jìn)境外戰(zhàn)投不但沒(méi)有威脅我國(guó)的金融安全,相反由于引進(jìn)戰(zhàn)投觸發(fā)了我國(guó)銀行業(yè)特定時(shí)期的改革,在一定時(shí)期提升了我國(guó)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,這恰恰在一定程度上提升了我國(guó)的金融安全程度。二是對(duì)大型商業(yè)銀行國(guó)有股東的福利分析。據(jù)測(cè)算,歷年國(guó)家財(cái)政(包括外匯注資)和國(guó)有資金為四大行轉(zhuǎn)成股份制并上市,以剝離壞賬和增資擴(kuò)股等多種方式投入了約4.03萬(wàn)億。作為回報(bào),至2010年7月農(nóng)行上市,各類國(guó)家股東(含社?;穑┎⒊钟兴拇筱y行股票的市值為3.77萬(wàn)億元,而中行、建行、工行上市后對(duì)國(guó)家股東分紅3848億元,十幾年改制過(guò)程中,國(guó)家股東所得回報(bào)約為4.16萬(wàn)億元。以投入產(chǎn)出比計(jì)算,總投資回報(bào)率為3.2%。換言之,國(guó)有銀行的改制在經(jīng)濟(jì)方面投入產(chǎn)出已超出基本持平(《財(cái)經(jīng)》,2010)。

    政策建議

    本文提出的政策建議是:實(shí)現(xiàn)我國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的“適度開(kāi)放”?!斑m度開(kāi)放”的內(nèi)涵可以從以下幾方面分析。

    系統(tǒng)動(dòng)態(tài)的開(kāi)放。系統(tǒng)動(dòng)態(tài)的開(kāi)放體現(xiàn)在橫向和縱向兩個(gè)維度。從橫向維度看,要求我們?cè)谡麄€(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展框架內(nèi),綜合考慮“2×2×2”(“2×2×2”,即“新設(shè)”和“參股”兩種進(jìn)入模式、“內(nèi)資”與“外資”兩類進(jìn)入資本、“大中城市”與“非大中城市”二元進(jìn)入?yún)^(qū)域)的特點(diǎn),在此基礎(chǔ)上制定我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入的相關(guān)政策,實(shí)現(xiàn)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入系統(tǒng)的平衡協(xié)調(diào)。從縱向維度看,要求我們不但重視“進(jìn)入前”和“進(jìn)入時(shí)”的內(nèi)容,更加重視“進(jìn)入后”的內(nèi)容,要強(qiáng)調(diào)對(duì)“進(jìn)入后”的資本的動(dòng)態(tài)監(jiān)管和評(píng)估。

    水平適度的開(kāi)放。一方面,對(duì)市場(chǎng)進(jìn)入的漸進(jìn)放開(kāi)是我們的根本改革方向,在政策上應(yīng)該給在位銀行與潛在進(jìn)入者一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期。另一方面, 在一定的時(shí)期、持股比例等方面,我們應(yīng)該對(duì)國(guó)內(nèi)銀行進(jìn)行合法的適度保護(hù),這對(duì)充分發(fā)揮外資銀行的“鲇魚效應(yīng)”而避免其帶來(lái)的“鱷魚效應(yīng)” 是很有價(jià)值的。

    內(nèi)外平等的開(kāi)放。對(duì)內(nèi)資和外資進(jìn)入者平等開(kāi)放,有效的內(nèi)資主體的進(jìn)入不但能夠給在位銀行帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壓力,而且會(huì)給外資的潛在進(jìn)入者帶來(lái)壓力,從而使我們?cè)谂c外資的談判中獲得更有利的地位。而且對(duì)內(nèi)資的開(kāi)放在有些方面是對(duì)外資開(kāi)放不能替代的。因此政府應(yīng)該為境內(nèi)外資本創(chuàng)造一個(gè)公平的博弈環(huán)境,對(duì)兩類資本進(jìn)行平等開(kāi)放。

    與改革結(jié)合的開(kāi)放。外資參股后轉(zhuǎn)讓技術(shù)、加強(qiáng)管理、最終提升我國(guó)銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力是有條件的,最重要的一點(diǎn)是以我們放開(kāi)對(duì)外資參股的比例控制、甚至出讓我們的控制權(quán)為條件,而這在很大程度上可能影響我國(guó)的金融安全與穩(wěn)定,我國(guó)因此陷入兩難的境地。所以,加強(qiáng)國(guó)內(nèi)銀行自身的改革、加強(qiáng)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)基于市場(chǎng)機(jī)制的競(jìng)爭(zhēng),在一定程度上是我國(guó)金融改革更有效的舉措?!斑m度開(kāi)放”要求我們走“放開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)入與加強(qiáng)內(nèi)部改革”相結(jié)合的道路。

    結(jié)論

    綜上所述,本文對(duì)我國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的福利效應(yīng)進(jìn)行了系統(tǒng)分析,認(rèn)為一方面引進(jìn)境外戰(zhàn)投對(duì)我國(guó)部分主體的福利效應(yīng)提升起到了積極作用,另一方面引進(jìn)境外戰(zhàn)投在深層次的“引制”與“引智”方面效果尚不明顯,因此提出在未來(lái)“適度開(kāi)放”應(yīng)成為我國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)投資者的重要內(nèi)容。

    我們注意到,我國(guó)近年來(lái)已經(jīng)在很大程度上體現(xiàn)了“適度開(kāi)放”的政策導(dǎo)向;我們相信:在進(jìn)一步深化“適度開(kāi)放”政策的基礎(chǔ)上,我國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)進(jìn)入將從“粗放式、不平衡的開(kāi)放”形式向“集約式、平衡的開(kāi)放形式”轉(zhuǎn)變,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)我國(guó)整個(gè)銀行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、以及各主體福利效應(yīng)的更大提升。

    1.Claessens, S., Demirgruc-Kunt. And Huizinga,H, ,2001,"How Does Foreign Entry Affect Domestic Banking Markets? ",Jounal of Banking and Finance, 25

    2.程志云.銀行業(yè)外資集體減持戰(zhàn)投榮光時(shí)代遠(yuǎn)去.經(jīng)濟(jì)觀察報(bào),2010.3

    3.財(cái)經(jīng)網(wǎng).解密國(guó)有銀行改革,http://www.caijing.com.cn/2010/yinhang/

    4.邱兆祥,劉遠(yuǎn)亮.我國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者效應(yīng)的實(shí)證研究.金融理論與實(shí)踐,2009.12

    5.尹應(yīng)凱.我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入的“適度開(kāi)放” —基于博弈論視角的分析.國(guó)際商務(wù)—對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào),2008.5

    6.鄭錄軍,曹廷求.我國(guó)商業(yè)銀行效率及其影響因素的實(shí)證分析.金融研究,2005.1

    猜你喜歡
    銀行業(yè)福利投資者
    投資者
    聊聊“普通投資者”與“專業(yè)投資者”
    河北省銀行業(yè)協(xié)會(huì)
    玉米福利
    辦理銀行業(yè)務(wù)須謹(jǐn)慎
    公民與法治(2020年1期)2020-05-30 12:27:40
    銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放再定位
    新興市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力不斷增強(qiáng)
    那時(shí)候福利好,別看掙幾十塊錢,也沒(méi)覺(jué)得緊巴巴的
    SZEG? KERNEL FOR HARDY SPACE OF MATRIX FUNCTIONS?
    清明雨
    亚洲精品日韩在线中文字幕| 男女免费视频国产| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 精品亚洲成国产av| 国产亚洲精品第一综合不卡| 亚洲专区中文字幕在线 | 亚洲精品美女久久av网站| 女人久久www免费人成看片| 国产毛片在线视频| 最近中文字幕2019免费版| 伦理电影大哥的女人| 男女床上黄色一级片免费看| 国产伦理片在线播放av一区| 晚上一个人看的免费电影| 18禁观看日本| 中文字幕制服av| 自线自在国产av| 亚洲成人免费av在线播放| 97在线人人人人妻| 亚洲专区中文字幕在线 | 中文字幕人妻丝袜制服| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 少妇被粗大的猛进出69影院| 十八禁网站网址无遮挡| 国产在线视频一区二区| 成人免费观看视频高清| 亚洲国产看品久久| av在线app专区| 韩国精品一区二区三区| 午夜精品国产一区二区电影| 九九爱精品视频在线观看| 国产精品久久久久久精品古装| 热re99久久精品国产66热6| 免费黄网站久久成人精品| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | 好男人视频免费观看在线| 亚洲成人手机| 99九九在线精品视频| 97人妻天天添夜夜摸| 亚洲精品国产av成人精品| 国产 精品1| 搡老岳熟女国产| 老司机影院毛片| 黄片无遮挡物在线观看| 两个人看的免费小视频| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 性高湖久久久久久久久免费观看| 国产97色在线日韩免费| 亚洲 欧美一区二区三区| 丰满饥渴人妻一区二区三| 国产午夜精品一二区理论片| 久久免费观看电影| 中国国产av一级| 最近中文字幕高清免费大全6| 97人妻天天添夜夜摸| 精品一品国产午夜福利视频| 国产黄色免费在线视频| 亚洲情色 制服丝袜| 免费黄色在线免费观看| 国产av一区二区精品久久| 国产成人精品久久二区二区91 | 欧美人与性动交α欧美软件| 青春草视频在线免费观看| 在线天堂最新版资源| 色婷婷av一区二区三区视频| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 免费高清在线观看视频在线观看| 大片电影免费在线观看免费| 国产 精品1| 精品人妻在线不人妻| 午夜福利网站1000一区二区三区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 国产精品熟女久久久久浪| 99久久人妻综合| 两个人免费观看高清视频| av.在线天堂| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲av在线观看美女高潮| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 精品第一国产精品| 久久久久久久大尺度免费视频| 亚洲人成网站在线观看播放| 欧美日韩成人在线一区二区| 久久青草综合色| 老汉色∧v一级毛片| 尾随美女入室| 欧美精品一区二区免费开放| 一二三四中文在线观看免费高清| 日韩制服丝袜自拍偷拍| av.在线天堂| 成人国产av品久久久| 亚洲第一青青草原| 国产精品一国产av| av国产精品久久久久影院| 久久久久久久国产电影| 老司机影院毛片| 国产麻豆69| 男男h啪啪无遮挡| 男女午夜视频在线观看| 久久久久久久久久久久大奶| 天堂8中文在线网| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产av精品麻豆| 十分钟在线观看高清视频www| 午夜福利视频精品| 亚洲精品一区蜜桃| 人体艺术视频欧美日本| 99热网站在线观看| 国产精品嫩草影院av在线观看| 波多野结衣av一区二区av| 精品免费久久久久久久清纯 | 热re99久久国产66热| 精品人妻一区二区三区麻豆| 国产免费福利视频在线观看| 美女扒开内裤让男人捅视频| 青春草国产在线视频| 1024香蕉在线观看| 人人妻人人澡人人看| 好男人视频免费观看在线| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | 国产极品天堂在线| 久久精品久久精品一区二区三区| 亚洲图色成人| 国产福利在线免费观看视频| 人人澡人人妻人| 18禁动态无遮挡网站| 黄色视频不卡| 日韩av免费高清视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 十八禁网站网址无遮挡| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 久久久久网色| 亚洲成人国产一区在线观看 | av天堂久久9| 欧美日韩亚洲高清精品| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲精品国产色婷婷电影| 老司机靠b影院| av有码第一页| 2018国产大陆天天弄谢| 一边摸一边做爽爽视频免费| 黑丝袜美女国产一区| 精品久久蜜臀av无| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲天堂av无毛| 亚洲成人手机| 国产一卡二卡三卡精品 | 久久精品国产综合久久久| 国产淫语在线视频| 最新的欧美精品一区二区| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产又爽黄色视频| 只有这里有精品99| 嫩草影院入口| 国产午夜精品一二区理论片| 亚洲美女视频黄频| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 久久久久精品人妻al黑| 亚洲av福利一区| 欧美日韩精品网址| 成人免费观看视频高清| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 日韩电影二区| 国产精品偷伦视频观看了| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 丝瓜视频免费看黄片| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 婷婷色综合www| 国产乱人偷精品视频| 免费观看人在逋| 免费av中文字幕在线| 999精品在线视频| 免费高清在线观看日韩| 制服人妻中文乱码| 一个人免费看片子| 国产精品偷伦视频观看了| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产色婷婷99| 国产精品一国产av| 97人妻天天添夜夜摸| 欧美激情极品国产一区二区三区| 大片电影免费在线观看免费| 久久精品国产a三级三级三级| 香蕉丝袜av| 精品一区在线观看国产| 男女午夜视频在线观看| 日本av免费视频播放| 亚洲综合精品二区| 黄片小视频在线播放| 久久这里只有精品19| 国产精品99久久99久久久不卡 | 综合色丁香网| 国产色婷婷99| 日本色播在线视频| 欧美国产精品va在线观看不卡| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产国语露脸激情在线看| 久久久久精品性色| 夫妻性生交免费视频一级片| 一级毛片电影观看| 十八禁高潮呻吟视频| 久久久亚洲精品成人影院| 国产99久久九九免费精品| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 美女主播在线视频| 最近的中文字幕免费完整| 国产欧美亚洲国产| 久久久精品94久久精品| 丝瓜视频免费看黄片| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲综合精品二区| 国产在线视频一区二区| 大片电影免费在线观看免费| 亚洲国产成人一精品久久久| 男女边摸边吃奶| 国产免费视频播放在线视频| 1024香蕉在线观看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 99热全是精品| 男女之事视频高清在线观看 | 久久国产亚洲av麻豆专区| 欧美在线黄色| 精品久久久久久电影网| 飞空精品影院首页| 国产黄色免费在线视频| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 日韩视频在线欧美| 欧美日韩一级在线毛片| 亚洲欧美一区二区三区国产| 成年人免费黄色播放视频| 国产激情久久老熟女| 久久久久久久大尺度免费视频| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 老汉色∧v一级毛片| 女人久久www免费人成看片| 最黄视频免费看| 成年人午夜在线观看视频| 日本欧美视频一区| 亚洲人成电影观看| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| av又黄又爽大尺度在线免费看| 亚洲精品在线美女| 又大又爽又粗| a级毛片黄视频| 久久久国产精品麻豆| 成人影院久久| 国产淫语在线视频| 亚洲av男天堂| 一区二区三区激情视频| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国精品久久久久久国模美| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 90打野战视频偷拍视频| 久久99热这里只频精品6学生| 精品人妻一区二区三区麻豆| 日本午夜av视频| av不卡在线播放| 欧美日本中文国产一区发布| 久久影院123| 丝袜喷水一区| 婷婷色综合大香蕉| 狂野欧美激情性bbbbbb| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 亚洲精品av麻豆狂野| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产97色在线日韩免费| 高清在线视频一区二区三区| 亚洲美女视频黄频| 男人舔女人的私密视频| av福利片在线| 欧美日韩亚洲高清精品| 日本色播在线视频| 欧美成人午夜精品| 日韩人妻精品一区2区三区| 一本大道久久a久久精品| 久久久久精品人妻al黑| 我的亚洲天堂| 亚洲第一青青草原| 搡老乐熟女国产| 美女中出高潮动态图| 亚洲国产av新网站| 老熟女久久久| 99热国产这里只有精品6| 最近2019中文字幕mv第一页| 久久精品人人爽人人爽视色| 欧美久久黑人一区二区| 在线观看免费视频网站a站| 国产麻豆69| 另类精品久久| 老鸭窝网址在线观看| 色播在线永久视频| 捣出白浆h1v1| 中国国产av一级| tube8黄色片| 操出白浆在线播放| 一区二区三区激情视频| 亚洲精品视频女| 一级毛片我不卡| 1024香蕉在线观看| 久久久精品94久久精品| 日本欧美视频一区| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 亚洲精品成人av观看孕妇| 精品免费久久久久久久清纯 | 最近中文字幕高清免费大全6| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 午夜av观看不卡| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲国产日韩一区二区| 黄片播放在线免费| 国产成人午夜福利电影在线观看| 亚洲av福利一区| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲av中文av极速乱| 黄色怎么调成土黄色| h视频一区二区三区| 99热网站在线观看| 超碰97精品在线观看| 国产成人精品久久久久久| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 赤兔流量卡办理| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 老司机靠b影院| 丝袜人妻中文字幕| 欧美乱码精品一区二区三区| 日日啪夜夜爽| 在线观看免费午夜福利视频| 老司机靠b影院| 国产黄色免费在线视频| a 毛片基地| 色网站视频免费| 国产一区二区 视频在线| 日韩视频在线欧美| 色吧在线观看| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 午夜日本视频在线| 老司机影院成人| 国产在线免费精品| 91老司机精品| 国产精品二区激情视频| 久久影院123| 午夜福利一区二区在线看| 国产成人欧美在线观看 | 晚上一个人看的免费电影| 亚洲国产欧美一区二区综合| 国产老妇伦熟女老妇高清| 精品少妇黑人巨大在线播放| 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲成人国产一区在线观看 | 国产精品欧美亚洲77777| 国产亚洲精品第一综合不卡| 女人精品久久久久毛片| 91成人精品电影| 精品久久久久久电影网| 伊人久久国产一区二区| 制服诱惑二区| 飞空精品影院首页| bbb黄色大片| 嫩草影视91久久| 少妇人妻 视频| 三上悠亚av全集在线观看| 男人操女人黄网站| 国产精品蜜桃在线观看| 波多野结衣一区麻豆| 久久精品久久久久久久性| 美女大奶头黄色视频| 亚洲一区中文字幕在线| 精品福利永久在线观看| 韩国av在线不卡| 精品福利永久在线观看| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 亚洲成国产人片在线观看| 波多野结衣av一区二区av| 狂野欧美激情性xxxx| 天天影视国产精品| 日韩av免费高清视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 一本色道久久久久久精品综合| 亚洲av在线观看美女高潮| 国产一区二区在线观看av| 嫩草影视91久久| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 久久久久久人妻| 亚洲国产av新网站| 午夜影院在线不卡| 免费av中文字幕在线| 久久天堂一区二区三区四区| 9色porny在线观看| av有码第一页| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 丝袜美腿诱惑在线| 久久亚洲国产成人精品v| 91aial.com中文字幕在线观看| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| a级毛片在线看网站| av女优亚洲男人天堂| 中文天堂在线官网| 久热爱精品视频在线9| av在线观看视频网站免费| 丰满饥渴人妻一区二区三| av免费观看日本| 久久久久久免费高清国产稀缺| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 亚洲三区欧美一区| 99热国产这里只有精品6| 99久久人妻综合| 婷婷色综合大香蕉| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲av男天堂| 午夜影院在线不卡| 国产片内射在线| 另类亚洲欧美激情| 欧美另类一区| 国产在线视频一区二区| 精品少妇内射三级| 精品国产乱码久久久久久男人| svipshipincom国产片| 久久亚洲国产成人精品v| 久久热在线av| 久久久国产精品麻豆| 婷婷色综合www| 久久精品国产亚洲av高清一级| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 99国产精品免费福利视频| 亚洲 欧美一区二区三区| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 久久97久久精品| 蜜桃在线观看..| 国产精品女同一区二区软件| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 中文字幕人妻丝袜一区二区 | 国产有黄有色有爽视频| 国产老妇伦熟女老妇高清| 欧美精品一区二区大全| 欧美成人午夜精品| 免费在线观看黄色视频的| 涩涩av久久男人的天堂| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 午夜老司机福利片| 在线观看人妻少妇| 美女扒开内裤让男人捅视频| 欧美黑人欧美精品刺激| 午夜福利视频精品| 亚洲一码二码三码区别大吗| 久久精品久久久久久久性| 一区在线观看完整版| 亚洲精品一区蜜桃| 亚洲av福利一区| 一区二区日韩欧美中文字幕| 日韩成人av中文字幕在线观看| 99国产精品免费福利视频| 色播在线永久视频| 中文天堂在线官网| 国产精品一二三区在线看| 国产 一区精品| 999久久久国产精品视频| 一本色道久久久久久精品综合| 精品国产一区二区三区四区第35| 伦理电影免费视频| 看十八女毛片水多多多| 日本欧美国产在线视频| 1024视频免费在线观看| 黄色 视频免费看| 久久精品久久久久久久性| 91国产中文字幕| 亚洲图色成人| 777米奇影视久久| 国产精品国产av在线观看| 午夜免费鲁丝| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 国产精品免费视频内射| 免费观看a级毛片全部| 亚洲图色成人| 色综合欧美亚洲国产小说| 秋霞伦理黄片| 夫妻午夜视频| 精品酒店卫生间| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 99热全是精品| 欧美日韩福利视频一区二区| 欧美在线黄色| 亚洲精品久久午夜乱码| 亚洲第一区二区三区不卡| 免费黄色在线免费观看| 免费人妻精品一区二区三区视频| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 午夜老司机福利片| 久久久精品免费免费高清| 亚洲,一卡二卡三卡| 在线天堂最新版资源| 久久人人爽人人片av| 亚洲精品,欧美精品| 亚洲熟女毛片儿| 极品人妻少妇av视频| 久久久精品免费免费高清| 高清不卡的av网站| 丝袜美腿诱惑在线| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 看非洲黑人一级黄片| 国产乱人偷精品视频| av网站在线播放免费| 精品少妇黑人巨大在线播放| 超碰成人久久| 国产精品成人在线| 日本vs欧美在线观看视频| 午夜福利一区二区在线看| 国产成人免费无遮挡视频| 国产免费福利视频在线观看| 亚洲三区欧美一区| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲精品一区蜜桃| 久久久久久久久免费视频了| 国产男女超爽视频在线观看| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 久久精品亚洲av国产电影网| 乱人伦中国视频| 国产激情久久老熟女| 国产一区二区三区综合在线观看| 男男h啪啪无遮挡| 国产精品 国内视频| 成年av动漫网址| 女人精品久久久久毛片| 亚洲,欧美精品.| 精品国产国语对白av| 男女免费视频国产| 18禁动态无遮挡网站| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 国产免费视频播放在线视频| 亚洲精品aⅴ在线观看| 少妇人妻精品综合一区二区| 哪个播放器可以免费观看大片| 91成人精品电影| 9色porny在线观看| 制服丝袜香蕉在线| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 免费在线观看黄色视频的| 男女无遮挡免费网站观看| 高清不卡的av网站| 日韩一本色道免费dvd| 午夜精品国产一区二区电影| 国产精品三级大全| 黄色视频不卡| 九色亚洲精品在线播放| 人人妻人人澡人人看| 另类亚洲欧美激情| av电影中文网址| av在线观看视频网站免费| 一个人免费看片子| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 亚洲第一区二区三区不卡| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 国产成人啪精品午夜网站| 午夜福利免费观看在线| 麻豆乱淫一区二区| 99久久精品国产亚洲精品| 国产毛片在线视频| 我要看黄色一级片免费的| 香蕉国产在线看| 天天影视国产精品| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲一区二区三区欧美精品| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| av一本久久久久| 久久国产精品大桥未久av| 麻豆乱淫一区二区| 国产成人免费观看mmmm| 国产午夜精品一二区理论片| 色播在线永久视频| 街头女战士在线观看网站| 精品一区二区三卡| 99久久综合免费| 丝袜人妻中文字幕| 午夜影院在线不卡| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲国产欧美一区二区综合| 日日啪夜夜爽| 午夜免费鲁丝| 久久久亚洲精品成人影院| 九九爱精品视频在线观看| 免费av中文字幕在线| 在线天堂最新版资源| 欧美 日韩 精品 国产| 丰满乱子伦码专区| av.在线天堂| 老汉色∧v一级毛片| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 久久精品人人爽人人爽视色| 国产精品一二三区在线看| 亚洲成国产人片在线观看| 欧美激情极品国产一区二区三区| 丝袜脚勾引网站| 一级毛片 在线播放| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 人人妻人人澡人人看| 亚洲男人天堂网一区| 欧美日韩av久久| 桃花免费在线播放| 久久精品国产亚洲av涩爱| 男人爽女人下面视频在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 欧美黑人精品巨大| 无限看片的www在线观看| 日韩精品有码人妻一区| 亚洲国产精品999|