我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)影響因素研究

屈晶

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我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)影響因素研究

屈晶

（黃淮學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河南 駐馬店 463000）

依據(jù)我國的經(jīng)濟(jì)背景和創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展現(xiàn)狀，對創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生IPO抑價(jià)現(xiàn)象的原因進(jìn)行實(shí)證分析，表明我國創(chuàng)業(yè)板市場確實(shí)存在著IPO抑價(jià)偏高現(xiàn)象，但行業(yè)之間差異不明顯。證監(jiān)部門應(yīng)加大創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管力度，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場信息披露制度公開透明化，培養(yǎng)投資者的理性投資習(xí)慣，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司的內(nèi)部監(jiān)督，實(shí)現(xiàn)發(fā)行定價(jià)的市場化。

創(chuàng)業(yè)板；IPO；抑價(jià)

上市是企業(yè)成長的必由之路，企業(yè)發(fā)行股票并在二級市場進(jìn)行交易是企業(yè)融資的第一選擇。IPO（Initial Public Offering，即股票首次公開發(fā)行），是公司面向投資者公開招募資金發(fā)售其股票的行為。作為鏈接股票發(fā)行和股票上市的途徑，IPO的重要性不言而喻，它既有助于企業(yè)在資本市場籌集發(fā)展資金，也是資本市場有效配置資金的關(guān)鍵。IPO抑價(jià)一直是困擾全世界學(xué)者的問題，它普遍存在于世界各國的資本市場。盡管世界各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了各種平衡新股買賣雙方的措施，仍然很難讓IPO抑價(jià)這一現(xiàn)象消失。我國的創(chuàng)業(yè)板市場作為一個(gè)新興的經(jīng)濟(jì)體，也面臨著這一難題。目前，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)現(xiàn)象的研究仍處于起步階段，本文擬通過實(shí)證檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)板市場存在的IPO抑價(jià)程度，分析影響IPO抑價(jià)率的因素，以期有利于創(chuàng)業(yè)板市場更加規(guī)范有序地運(yùn)作，使資本市場能更有效地進(jìn)行資源配置。

一、我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)現(xiàn)狀

（一）股票市場IPO抑價(jià)的定義

IPO抑價(jià)是指首次公開發(fā)行的股票上市后的市場交易價(jià)格遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)格，一般是指第一天的市場交易價(jià)格高于發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象。也就是說，發(fā)行價(jià)格與交易價(jià)格出現(xiàn)了較為明顯的價(jià)差，導(dǎo)致首次公開發(fā)行存在較高的超額收益率。IPO抑價(jià)有很多的負(fù)面影響：首先，由于新股發(fā)行不具有風(fēng)險(xiǎn)性，導(dǎo)致一級市場上的資源配置效率較低，造成資本市場效率的低下；其次，由于新股超額收益的存在，導(dǎo)致大量的投機(jī)資本進(jìn)入一級市場，市場泡沫被放大，隨著IPO抑價(jià)率的持續(xù)偏高，大量的短線熱錢助長了資本市場的無序和社會資本配置的無效；最后，短時(shí)期內(nèi)的大量熱錢涌入導(dǎo)致股票市場價(jià)格的較大波動，客觀上增加了社會經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

（二）我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)概況

我國創(chuàng)業(yè)板市場在發(fā)行制度上采取的是國際通行的核準(zhǔn)機(jī)制，并建立在我國股票市場的日益完善、規(guī)范的基礎(chǔ)之上。根據(jù)中國證券業(yè)監(jiān)督委員會的有關(guān)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板的審核制度主要由中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)，且由獨(dú)立成立的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會審核，按照證監(jiān)會對上市企業(yè)的定性和數(shù)量指標(biāo)進(jìn)行審核。在定價(jià)方面，我國創(chuàng)業(yè)板市場采取網(wǎng)上資金申購定價(jià)發(fā)行與網(wǎng)下詢價(jià)配售相結(jié)合的方式，二者的比例一般在4 : 1左右，也就是說80%的新股面向網(wǎng)上申購的公眾投資者發(fā)售，20%的新股面向機(jī)構(gòu)投資者配售，這是我國股票市場IPO定價(jià)市場化進(jìn)程推進(jìn)的表現(xiàn)。

成熟的資本市場IPO的抑價(jià)率一般為10%，而新興的資本市場一般為60%。我國創(chuàng)業(yè)板市場剛開市時(shí)的平均抑價(jià)率就高于60%，比如首先發(fā)行的50只上市股票的首日收益率為67%，前100家的為55%。高抑價(jià)率帶來的后果是投資者大量涌入發(fā)行市場，為了追求高收益，更多的人放棄二級市場而轉(zhuǎn)投發(fā)行市場，紛紛申購新股，這必然導(dǎo)致資本的浪費(fèi)，還會破壞資本市場的有效秩序，阻礙社會經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。按照理論來說，股票的發(fā)行價(jià)格應(yīng)該和二級市場交易價(jià)格沒有本質(zhì)區(qū)別，二者都是對公司未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，而在實(shí)際生活中，則出現(xiàn)了大量新股上市后收益率遠(yuǎn)高于平均收益率的現(xiàn)象。對于這樣的問題，有人認(rèn)為是新股在發(fā)行過程中定價(jià)效率過低造成的，有人認(rèn)為是二級市場的短線投機(jī)炒作形成的[1]138。

我國創(chuàng)業(yè)板市場的另一個(gè)特點(diǎn)是破發(fā)和抑價(jià)并存，創(chuàng)業(yè)板市場股票價(jià)格不穩(wěn)定，股票市場波動較大，存在著兩極分化的現(xiàn)象，即破發(fā)的股票和漲幅較大的股票同時(shí)存在，并且二者都呈現(xiàn)較為極端的趨勢[2]54。目前我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)已經(jīng)呈現(xiàn)下降的趨勢，即IPO絕對抑價(jià)率較2009年到2010年期間有了明顯的降低，比如本文中討論的81只股票的抑價(jià)率為15%。盡管創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)率已經(jīng)大幅下降，但我們?nèi)匀灰吹酱蟛糠中鹿蒊PO抑價(jià)率偏高現(xiàn)象的存在。

二、股票市場IPO抑價(jià)的影響因素分析

（一）信息不對稱因素對IPO抑價(jià)的影響

所謂信息不對稱是指締約雙方中一方知道而另一方不知道，甚至第三方也無法驗(yàn)證，或者驗(yàn)證成本極大。本文所說的信息不對稱包括承銷商與發(fā)行方的信息不對稱、發(fā)行方與投資者的信息不對稱，這些信息不對稱對IPO抑價(jià)產(chǎn)生了一定的影響。由于發(fā)行股票的公司對于資本市場的了解不夠充分，掌握的信息不夠翔實(shí)，對于自己上市發(fā)行的成功概率并無充分把握，轉(zhuǎn)而選擇通過承銷商的介入操作股票的發(fā)行。承銷商——投資銀行作為股票發(fā)行的操作者擁有著比真正的發(fā)行者更多的股票市場信息，也有著更多的IPO發(fā)行定價(jià)的信息，甚至被賦予IPO發(fā)行中的定價(jià)權(quán)[3]92。承銷商為了使自己的發(fā)行行為能夠獲得成功，就會采取刻意壓低股票發(fā)行價(jià)格的方式。這種IPO抑價(jià)主要是由于發(fā)行方與股票發(fā)行承銷商之間的信息分布不對稱所造成的，而影響股票發(fā)行抑價(jià)程度的主要是新股發(fā)行前的各種不確定因素。這些因素越多，影響就越大，發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，承銷商為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)自然會在定價(jià)過程中進(jìn)行更多的價(jià)格壓抑。

（二）市場因素對IPO抑價(jià)的影響

市場的特點(diǎn)、成熟度、市場效率、供求狀況等也會對IPO抑價(jià)產(chǎn)生影響。市場因素主要包括以下方面：首先，發(fā)行方式對IPO抑價(jià)是有一定影響的。一般認(rèn)為，市場化程度越高的定價(jià)方式，其抑價(jià)程度較低，也就是說以市場化定價(jià)發(fā)行的股票其內(nèi)在價(jià)值較容易發(fā)現(xiàn)，故其發(fā)行價(jià)格與市場價(jià)格相對比較相符，引起IPO抑價(jià)的可能性也較小。其次，資本市場的發(fā)展?fàn)顩r與市場效率對IPO抑價(jià)有著很大的影響。學(xué)者們通過對各國資本市場的IPO抑價(jià)程度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)發(fā)展較為完善、成熟度較高的資本市場IPO的抑價(jià)水平相對較低，而那些新興的資本市場抑價(jià)程度較高[4]38。以我國資本市場剛上市的20世紀(jì)90年代初期為例，1991年我國股票市場IPO抑價(jià)率為547%，而同期美國的股票市場IPO首日回報(bào)率為16%，日本為12%，英國為15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國股票市場IPO抑價(jià)率；而與我國類似的巴西、韓國等新興市場，IPO抑價(jià)率也在50%以上。

（三）法律規(guī)定因素對IPO抑價(jià)的影響

影響IPO抑價(jià)的其他因素主要包括內(nèi)部股鎖定期因素和法律成本因素。大部分國家的股票市場有內(nèi)部股鎖定安排，一般的鎖定期為6個(gè)月，由于公司的管理者手持股票都有鎖定期，他們的目的并不在于股票IPO發(fā)行價(jià)為最高，而是當(dāng)他們的股票在鎖定期結(jié)束后的價(jià)值能夠最大化，因此，管理者有可能有意地將IPO定價(jià)較低，以便在股票上市以后可以有一路上漲的業(yè)績，這種上漲會使得更多的投資者買進(jìn)股票，從而在他們可以出售股票的時(shí)候獲利更多。監(jiān)管也是IPO抑價(jià)產(chǎn)生的原因之一。出于對證券市場的規(guī)范，證券監(jiān)管部門對于公司上市會采取種種法律手段，其中最主要的就是嚴(yán)明的強(qiáng)行信息披露制度，目的是防止股票發(fā)行和交易中的各種不法投機(jī)行為發(fā)生。如果上市公司在上市過程中涉及法律訴訟，股票發(fā)行公司、承銷商等都會為此承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)，因此抑價(jià)發(fā)行其實(shí)也是對這種法律違規(guī)成本的規(guī)避。

（四）投機(jī)心理對IPO抑價(jià)的影響

投機(jī)心理會產(chǎn)生投機(jī)–泡沫效應(yīng)，也就是說投資者因追求超額回報(bào)而導(dǎo)致股票市場泡沫的概率增加，從而引起新股上市首日的價(jià)格走高，產(chǎn)生IPO抑價(jià)現(xiàn)象。之所以存在IPO抑價(jià)的現(xiàn)象，是由于市場并非是完全有效的，市場上存在著很多的噪聲交易，這些噪聲交易使得新股的市場價(jià)格被拉升至比發(fā)行價(jià)格高出很多，從而導(dǎo)致IPO抑價(jià)現(xiàn)象產(chǎn)生[5]114。

股票價(jià)格或許不存在低估，但二級市場的過分追捧會導(dǎo)致其與真實(shí)價(jià)格相背離。由于投資者被新股發(fā)行過程的超額回報(bào)所吸引，他們自然會去追逐IPO以獲得更高的回報(bào)，因此新股的申購群體往往十分巨大。這些投資者往往在無法申購成功時(shí)轉(zhuǎn)投二級市場，因此一旦股票掛牌上市，之前那些沒有以發(fā)行價(jià)格申購中簽的投資者便會投機(jī)性地在二級市場上購入該股票，導(dǎo)致股票發(fā)行當(dāng)日的收益率大大高于平均收益率，價(jià)格被推高，從而出現(xiàn)IPO抑價(jià)現(xiàn)象。

三、我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)的實(shí)證分析

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本項(xiàng)目組以2015年1月1日至2015年7月6日間在我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行的81只新股（股票代碼：300160―300240）為實(shí)證的研究樣本，選定的樣本數(shù)為81，并對其財(cái)務(wù)狀況、發(fā)行情況等進(jìn)行數(shù)據(jù)采集。文中所用到的樣本數(shù)據(jù)主要來源于巨靈網(wǎng)、新浪網(wǎng)、中國證券業(yè)監(jiān)督委員會網(wǎng)站以及東方財(cái)富網(wǎng)；采用Excel 2003、Eviews13.0等軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理及實(shí)證分析。

（二）被解釋變量的概念界定

描述股票市場IPO抑價(jià)水平的指標(biāo)為IPO抑價(jià)率，即新股發(fā)行當(dāng)日的收益率，而描述IPO抑價(jià)率的模型主要有未經(jīng)市場指數(shù)調(diào)整的IPO抑價(jià)率和經(jīng)調(diào)整的IPO抑價(jià)率兩個(gè)，二者的區(qū)別主要在于是否剔除股票市場的指數(shù)變化影響程度。IPO抑價(jià)率可以用以下模型表示：

= [(1-0)/0]×100%，

其中分子為上市首日的收盤價(jià)格與發(fā)行價(jià)格的差值，分母為新股的發(fā)行價(jià)格。

（三）解釋變量的選取

本文主要研究創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)的影響因素，因此解釋變量可根據(jù)以上兩種理論進(jìn)行選擇，并由理論內(nèi)容提出命題假設(shè)實(shí)證檢驗(yàn)。目前對IPO抑價(jià)現(xiàn)象的理論假說有很多，我們在此選擇信息不對稱學(xué)說和行為金融學(xué)作為檢驗(yàn)?zāi)繕?biāo)。鑒于我國創(chuàng)業(yè)板市場有其特殊之處，加之宏觀經(jīng)濟(jì)背景和我國特有的制度不同，本研究組在選取解釋變量時(shí)并沒有完全拘泥于以前學(xué)者的一貫認(rèn)知，而是對解釋變量做了一些調(diào)整，選取如表1所示的13個(gè)解釋變量分析創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)現(xiàn)象，主要研究行為金融學(xué)、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)等對于我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)的解釋。

表1 選取的影響抑價(jià)率的回歸解釋變量

（四）模型的建立

本文樣本選取2015年1月1日至7月6日上市的81只創(chuàng)業(yè)板新股，研究目的在于分析具體影響創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)率的因素，以及各因素的影響大小。在此采用逐步回歸法進(jìn)行分析，進(jìn)入和剔除變量的顯著水平值分別設(shè)定為0.15和0.10，篩選方法為逐步向前法，得到如下模型：

= 8.270907+1.430298*IR?1.382276*DAYS (1)

(5.664568) (0.081295) (0.591640)

= 1.467887 17.48638 ?2.336348

擬合優(yōu)度：可決系數(shù)2=0.800241，Adjusted R-squared=0.795119，這說明模型對樣本的擬合效果較好。

檢驗(yàn)：模型具有顯著性（= 156.2356，P=0.000000），拒絕原假設(shè)，說明回歸方程顯著。

檢驗(yàn)：由表2數(shù)據(jù)可得，常數(shù)項(xiàng)不具有顯著性(= 1.467887)，IR具有顯著性(= 17.48638)，DAYS具有顯著性(= ?2.336348)，其余變量均不具有顯著性（> 0.05）。

表2 Eviews 13.0對模型(1)的分析結(jié)果

（五）實(shí)證結(jié)果分析

該實(shí)證結(jié)果說明，影響我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)水平的最主要原因是發(fā)行和上市間隔天數(shù)（DAYS）及上市當(dāng)日的開盤漲幅（IR）。開盤漲幅與IPO抑價(jià)呈正向關(guān)系，而間隔天數(shù)與IPO抑價(jià)呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系，這可以用行為金融學(xué)的理論來解釋，也就是說我國創(chuàng)業(yè)板市場的IPO抑價(jià)主要來自二級市場。開盤漲幅是新股上市當(dāng)日的開盤價(jià)格與新股的發(fā)行價(jià)格的差值，也就是反映投資者對新股價(jià)格上漲的預(yù)期，即二級市場上投資者對于新股的追捧導(dǎo)致的股票價(jià)格上漲，從而使得IPO抑價(jià)現(xiàn)象產(chǎn)生。間隔天數(shù)按照信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論應(yīng)該與抑價(jià)率呈現(xiàn)正向關(guān)系，因?yàn)樗鼘?shí)際是作為對于間隔期間投資者可能承受的損失的補(bǔ)償收益。但是在實(shí)證分析中，本研究組發(fā)現(xiàn)間隔天數(shù)與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān)性顯著，是影響IPO抑價(jià)的主要因素，間隔天數(shù)代表了資本的機(jī)會成本，它會影響短線投資的熱錢的投資熱情，而其他的影響因素對IPO抑價(jià)的影響并不顯著。這一方面說明我國股票市場的投資者對于上市企業(yè)的業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況等并沒有充分認(rèn)識，另一方面也說明我國創(chuàng)業(yè)板市場的信息披露還不夠完善，不能讓投資者在第一時(shí)間了解到上市企業(yè)未來的成長性，不利于投資者的決策。

四、政策建議

（一）建立完善的內(nèi)外部監(jiān)管制度

依據(jù)本文的研究，本項(xiàng)目組認(rèn)為導(dǎo)致我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價(jià)率較高的原因主要來自二級市場，并非單純地賦予發(fā)行方定價(jià)權(quán)可加以解決。我國目前創(chuàng)業(yè)板市場存在著較為嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象，即股票的發(fā)行公司、承銷商和投資者之間的信息分布不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重。在新股發(fā)行上市過程中，還存在很多夸大或者虛假宣傳、包裝新股的現(xiàn)象，而誤導(dǎo)投資者對其進(jìn)行追捧，引起新股價(jià)格被炒高。此外，很多情況下投資者無法得到真實(shí)有效的信息，投資機(jī)構(gòu)的價(jià)格操控就會導(dǎo)致他們非理性投資。

因此，監(jiān)管部門應(yīng)對上市公司開展更嚴(yán)格的監(jiān)督與審核，對數(shù)量指標(biāo)嚴(yán)格控制，嚴(yán)格信息披露制度，徹底清查虛假公告，對那些發(fā)布虛假報(bào)告的公司進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，堅(jiān)決打擊二級市場人為操縱股票價(jià)格的行為，杜絕創(chuàng)業(yè)板市場上的不公平、不公開的內(nèi)幕交易，督促創(chuàng)業(yè)板市場上市或者擬上市的公司定時(shí)、及時(shí)地披露財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況等信息，以便投資者做出正確的投資決策。此外，監(jiān)管部門要尊重市場評估和選擇價(jià)格，在不干預(yù)企業(yè)發(fā)行價(jià)格形成的基礎(chǔ)之上，嚴(yán)密監(jiān)控，杜絕創(chuàng)業(yè)板過度炒作和股價(jià)操縱。

（二）采用新的定價(jià)制度

目前，我國采用的發(fā)行定價(jià)制度為參照市盈率法，這也是造成創(chuàng)業(yè)板市場IPO居高不下的原因之一。因此，建議監(jiān)管部門參照市盈率無法體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)的高成長性和未來的盈利能力的實(shí)際，采用新的定價(jià)制度，減少或者避免IPO抑價(jià)現(xiàn)象，從而真正體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和未來價(jià)值的貼現(xiàn)。

（三）豐富金融創(chuàng)新產(chǎn)品

目前，我國資本市場的現(xiàn)狀是過多的資本追逐相對品種單一的產(chǎn)品，于是大量的資本涌入股票市場，創(chuàng)業(yè)板作為新興的資本市場，更是眾多投機(jī)者的首選[6]68。從創(chuàng)業(yè)板上市公司的新股申購中簽率偏低的情況來看，投資者對于股票的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于計(jì)劃發(fā)行的規(guī)模，這一方面是由于投資者基于創(chuàng)業(yè)板打新收益的樂觀預(yù)期而產(chǎn)生的投機(jī)行為，另一方面也與我國金融市場產(chǎn)品單一匱乏有關(guān)。因此，為了減少這些投機(jī)性的行為，監(jiān)管部門可開發(fā)更多的金融產(chǎn)品，豐富資本市場上的交易品種，提供給投資者以豐富多樣的投資工具，更加多元化、全方位地滿足不同層次和風(fēng)險(xiǎn)投資者的需要。這是市場的客觀需要，既能緩解一級市場的供求緊張，也可以相應(yīng)地減少二級市場的投資泡沫。

（四）引導(dǎo)投資者理性投資

我國股票市場上的投資者多為散戶，他們對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較差，可是卻有追高捧漲的習(xí)慣性投資心理。隨著申購中簽率的持續(xù)走低，在從眾心理的干擾下，散戶投資者對于新股的追捧一路高漲，這導(dǎo)致一些發(fā)行中介公司為了獲取申購凍結(jié)資金利息收入，在網(wǎng)上路演和銷售過程中進(jìn)行秘密操作，人為地吸引更多的資金進(jìn)入新股申購中，使得中簽率進(jìn)一步降低，加劇投資者跟風(fēng)申購，導(dǎo)致IPO抑價(jià)率居高不下。因此，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)投資輿論引導(dǎo)，告誡投資者創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)性，引導(dǎo)他們理性投資，讓他們充分了解上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和未來的發(fā)展前景，而不是僅僅依靠中簽率、市盈率選擇股票。這就要求監(jiān)管部門應(yīng)更嚴(yán)格地規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場信息披露制度，給廣大投資者提供一個(gè)公開、透明、公平、公正的投資環(huán)境。

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〔責(zé)任編輯 趙賀〕

Research on the Influence Factors of IPO Underpricing in the Growth Enterprise Market of China

QU Jing

(Huanghuai University, Zhumadian 463000, China)

Based on the development status of the GEM market, realistic characteristics and economic background of China, the paper analyzes the phenomenon of IPO under-pricing causes that the GEM market in China, China's GEM market does exist in IPO under-pricing phenomenon, and there is no significant difference in the industry. Therefore, the securities regulatory authorities should strengthen the supervision of the growth enterprise market, promote the openness and transparency of the information disclosure system, cultivate investors' rational investment habits, and strengthen the internal supervision of the listed companies, so as to achieve the market of issuing and pricing.

growth enterprise market; initial public offerings; under-pricing

2017-09-26

2017年度河南省社科聯(lián)項(xiàng)目（SKL-2017-3507）

屈晶（1979―），女，河南汝南人，副教授，博士。

F832.5

A

1006–5261(2018)02–0061–05