企業(yè)控制人對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響

陸 亞

（藍(lán)城農(nóng)業(yè)研究院有限公司，浙江 杭州 310051）

一、文獻(xiàn)綜述

Guochang Zhang，Steven Myrteza（1998）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的特征下，在存在普遍搭便車(chē)情況的條件下，公司擁有一個(gè)控股股東為公司的財(cái)務(wù)行為做出戰(zhàn)略指導(dǎo)是必不可少的?？毓晒蓶|需要考慮到公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，將減少企業(yè)的多元化投資行為，轉(zhuǎn)而成為一種專注的、定向的投資。當(dāng)然，控股股東的存在也有其弊端，Amedeo De Cesari（2012）認(rèn)為由于控股股東侵占中小股東利益以及利用公司的現(xiàn)金資源以追求私人利益，控股股東和中小股東之間的代理沖突正逐漸激烈。他認(rèn)為現(xiàn)金支付可以成為有效的控制機(jī)制，以減少少數(shù)股東利益被侵占，因?yàn)檫@樣可以減少公司現(xiàn)金儲(chǔ)備量以減少提供給控股股東的現(xiàn)金。在國(guó)內(nèi)，也存在一些研究結(jié)論說(shuō)明。Xu和Wang(1999)說(shuō)道，在控股股東存在股份不多時(shí),他的目標(biāo)要利用與管理層的合作，造成策略方向的影響，給自己在短時(shí)間內(nèi)獲取更多的收益，這種做法，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看不利于企業(yè)價(jià)值的提升，有一種情況，如果控股股東所持股比率大于30%時(shí)，所有的股東的目標(biāo)將達(dá)到高度統(tǒng)一即實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。同時(shí)根據(jù)控股股東性質(zhì)角度出發(fā)，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響也隨之變化。像國(guó)資委對(duì)附屬企業(yè)管理會(huì)采用多重管理進(jìn)行，就有間接管理，事后管理，分類(lèi)管理辦法。而私企，以家族的形式直接管理，全面實(shí)施監(jiān)控，進(jìn)行一定程度分權(quán)的財(cái)務(wù)模式。單單從風(fēng)險(xiǎn)方面考慮，國(guó)有企業(yè)普遍具有壟斷性質(zhì)，其經(jīng)營(yíng)者不喜歡存在高風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)屬于厭惡型。而私營(yíng)企業(yè)則為了獲取額外的利益而不得不接受較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。何源等(2007)通過(guò)建立負(fù)債融資對(duì)大股東過(guò)度投資行為的相機(jī)治理模型，研究發(fā)現(xiàn)控股股東持股比例越高，因謀取私利而導(dǎo)致的過(guò)度投資趨勢(shì)越弱，同時(shí)負(fù)債融資能夠抑制控股股東過(guò)度投資行為。張海龍（2012）的研究顯示控股股東基于自身利益的考慮，可能接受凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，從而出現(xiàn)過(guò)度投資，損害小股東利益?？毓晒蓶|攫取私有收益時(shí)的成本越小，對(duì)控股股東的監(jiān)督程度越弱或?qū)χ行⊥顿Y者的保護(hù)越差時(shí)，控股股東發(fā)生過(guò)度投資行為的可能性越大。

二、企業(yè)實(shí)際控制人財(cái)務(wù)的影響因素分析

（一）對(duì)財(cái)務(wù)工作的重視程度

企業(yè)控制人的思想理念及道德觀念對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)選擇和財(cái)務(wù)工作成果具有授課的影響，企業(yè)實(shí)際控制人知識(shí)財(cái)務(wù)工作，重視財(cái)務(wù)隊(duì)伍的建設(shè)，重視財(cái)務(wù)職業(yè)道德的提升，企業(yè)的財(cái)務(wù)工作就會(huì)走向正規(guī)、合理合法的軌道，財(cái)務(wù)人員的專業(yè)素質(zhì)和職業(yè)道德和職業(yè)能力就會(huì)不斷提高。財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)提高取決于實(shí)際控制人的財(cái)務(wù)理念，進(jìn)而影響企業(yè)財(cái)務(wù)工作的質(zhì)量。

（二）一定的財(cái)務(wù)素質(zhì)

企業(yè)實(shí)際控制人的財(cái)務(wù)素質(zhì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)工作也是一個(gè)非常重要的影響因素。企業(yè)實(shí)際控制人有一定的財(cái)務(wù)理論基礎(chǔ)，對(duì)財(cái)務(wù)工作有一定的了解，能夠進(jìn)行基本的財(cái)務(wù)分析，了解國(guó)家的財(cái)稅法律法規(guī)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理有很好的作用。而實(shí)際負(fù)責(zé)人的財(cái)務(wù)知識(shí)又受文化水平的影響。知識(shí)結(jié)構(gòu)豐富，懂得如何管理企業(yè)的業(yè)務(wù)和人員，對(duì)于會(huì)計(jì)學(xué)及相關(guān)財(cái)務(wù)管理的學(xué)科都有一定的了解，這樣的實(shí)際控制人對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)管理和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范會(huì)起到很大的正面作用。

（三）活躍的創(chuàng)新思想

隨著時(shí)代的變化，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，企業(yè)實(shí)際控制人的創(chuàng)新理念對(duì)于企業(yè)的發(fā)展以及財(cái)務(wù)工作至關(guān)重要，及時(shí)調(diào)整企業(yè)的發(fā)展方向，創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展思路，不能固步自封，停滯不前，不然只能被社會(huì)淘汰。

（四）適宜的宏觀環(huán)境

全球化經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，企業(yè)實(shí)際控制人必須了解宏觀環(huán)境的變化，適時(shí)調(diào)整企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

三、企業(yè)實(shí)際控制人對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)工作的影響-舉例分析

企業(yè)的實(shí)際控制人是企業(yè)的核心，深刻影響著企業(yè)的發(fā)展方向、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、文化理念、規(guī)章制度和投資、籌資、成本管理、納稅以及營(yíng)運(yùn)資金的管理等等。

（一）企業(yè)實(shí)際控制人財(cái)務(wù)思想以及專業(yè)水平的重要性

企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)以企業(yè)掌舵人的思想為中心，掌舵人對(duì)財(cái)務(wù)工作關(guān)注，對(duì)財(cái)務(wù)人才培養(yǎng)的重視，會(huì)讓企業(yè)的財(cái)務(wù)力量得到加強(qiáng)，財(cái)務(wù)理念得到企業(yè)員工的認(rèn)可。企業(yè)的實(shí)際控制人懂財(cái)務(wù)，企業(yè)的財(cái)務(wù)工作會(huì)更加合理合法準(zhǔn)確，可以防范許多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如企業(yè)需要獲得利潤(rùn)，企業(yè)實(shí)際控制人如果對(duì)于降低成本提高利潤(rùn)重視，會(huì)要求企業(yè)采取一系列方式來(lái)降低成本，進(jìn)行有效的成本控制。這樣成本控制理念會(huì)在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)始終存在。

因此企業(yè)實(shí)際控制人需要有一定的財(cái)務(wù)思想和專業(yè)理念，認(rèn)識(shí)到企業(yè)財(cái)務(wù)工作對(duì)于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展已經(jīng)變得越來(lái)越重要，財(cái)務(wù)文化已經(jīng)成為企業(yè)文化的重要組成部分。

例如由于巨人大廈的失敗，史玉柱變成了完全的保守主義者，他認(rèn)為必須確保企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金流，新巨人在管理上著重考慮財(cái)務(wù)的健康，也就是產(chǎn)生的負(fù)債率保持在5%這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)從現(xiàn)金流管理開(kāi)始，把款到提貨做為腦白金銷(xiāo)售的市場(chǎng)規(guī)矩。史玉柱還專門(mén)成立一個(gè)糾察隊(duì)伍，人數(shù)保持在50人，對(duì)分公司實(shí)施監(jiān)督，及時(shí)對(duì)發(fā)生虛假或隱瞞的情況進(jìn)行處罰。老巨人集團(tuán)在從興旺走向衰敗的過(guò)程中，在巨人大廈的建造過(guò)程中一直秉承著以零負(fù)債為榮的觀點(diǎn)，把向銀行融資視作絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。在巨人集團(tuán)最鼎盛的時(shí)期，巨人集團(tuán)每個(gè)月收回市場(chǎng)回款達(dá)到一個(gè)高峰，基本保持在3000萬(wàn)到7000萬(wàn)資金額，這時(shí)基本可以向銀行申請(qǐng)貸款，使用流動(dòng)資金貸款完成巨人大廈的建設(shè)，可是偏偏采用營(yíng)運(yùn)資金來(lái)建造，出現(xiàn)了資金斷流的財(cái)務(wù)危機(jī)。史玉柱始終沒(méi)有考慮到企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿中債務(wù)的作用，不知道適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率可以提高資產(chǎn)的使用效率，換來(lái)更大的資產(chǎn)收益率。在巨人大廈的建造過(guò)程中，本來(lái)打算以1/3靠賣(mài)樓花，1/3靠貸款，l/3靠自有資金的方式維持建造的想法，在史玉柱的堅(jiān)持下，沒(méi)有依靠銀行，最終大部分是以自有資金的形式投入到了巨人大廈的建設(shè)。對(duì)于像巨人集團(tuán)這種類(lèi)型的企業(yè)，擁有30%到45%的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)比較適宜，將能充分發(fā)揮外來(lái)資金的作用。

（二）控股股東對(duì)資源匹配的影響

巨人大廈的建設(shè)期間未使用過(guò)一點(diǎn)銀行貸款，都是依靠公司資金以及出售樓房所得的錢(qián)支撐。在資金鏈緊張的情況下，史玉柱通過(guò)對(duì)生物保健項(xiàng)目的流動(dòng)資金，使用到巨人大廈的建造中，造成生物工程運(yùn)營(yíng)成本的缺少，最終結(jié)果，讓巨人集團(tuán)步入落退。這樣的做法在投資學(xué)原理和財(cái)務(wù)管理上都是一種不可取的行為。在公司生物保健項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)良好的情況下，抽走其運(yùn)營(yíng)資金，必將導(dǎo)致其運(yùn)營(yíng)規(guī)模的縮小，運(yùn)營(yíng)效果的減弱，收益減少。以流動(dòng)資產(chǎn)投入到回報(bào)周期較長(zhǎng)的固定資產(chǎn)建造項(xiàng)目中，勢(shì)必導(dǎo)致資金鏈的斷裂。不僅如此，史玉柱在沒(méi)有看清房地產(chǎn)行業(yè)性質(zhì)的情況下，盲目進(jìn)入，并且以犧牲自己集團(tuán)支柱產(chǎn)業(yè)——生物保健項(xiàng)目發(fā)展為代價(jià)，不顧資源與投資項(xiàng)目的匹配情況，最后才導(dǎo)致了巨人集團(tuán)的逐漸衰敗。

企業(yè)的財(cái)務(wù)管理涉及到企業(yè)的投資行為，融資行為和利潤(rùn)的再分配等行為。作為企業(yè)主要的兩個(gè)財(cái)務(wù)行為，投資行為和融資行為，投資者勢(shì)必要考慮這兩個(gè)行為的相互匹配程度和相互依存性。以短期融資的方式取得的資源適合于投入收益期較短，收益較小的投資項(xiàng)目。相反，以長(zhǎng)期融資的方式取得的資源適合于投入收益期較長(zhǎng)，收益較大的投資項(xiàng)目。

經(jīng)過(guò)反思，重新崛起的新巨人集團(tuán)在充分吸取老巨人的教訓(xùn)的前提下，對(duì)于集團(tuán)的投資問(wèn)題和融資問(wèn)題都有了比較科學(xué)的觀點(diǎn)。新巨人集團(tuán)在保健品行業(yè)活動(dòng)成功之后，漸漸獲得對(duì)另外行業(yè)投資的實(shí)力。我們都知道，企業(yè)的資產(chǎn)收益率會(huì)隨著規(guī)模的增大而降低，但對(duì)于銀行業(yè)來(lái)說(shuō)卻是恰恰相反，銀行業(yè)僅僅擁有很少的自有資本，銀行業(yè)規(guī)模的增大將大大提升其收益率，而不是降低。按照上述邏輯，史玉柱看中了其中的商機(jī)，用3億元持股成為華夏銀行與民生銀行的股東，目前持股的價(jià)值已經(jīng)大于130億元，同時(shí)可以隨時(shí)變現(xiàn)。也正是這次成功的投資完成了史玉柱重返I T行業(yè)的資本積累。

（三）控股股東對(duì)投資的影響

老巨人在投資決策方面也存在著觀念上的曲解。當(dāng)老巨人受到當(dāng)時(shí)社會(huì)盛贊的時(shí)候，史玉柱考慮到了集團(tuán)存在的五大隱患，特別是對(duì)于產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)單一這一隱患，史玉柱想到了進(jìn)軍當(dāng)時(shí)剛剛興起的房地產(chǎn)和生物保健行業(yè)。但是在進(jìn)入這兩個(gè)行業(yè)之前，史玉柱并沒(méi)有對(duì)這兩個(gè)行業(yè)的特性和自身集團(tuán)能力，特點(diǎn)的一個(gè)匹配適應(yīng)進(jìn)行考慮。老巨人在進(jìn)入這兩個(gè)行業(yè)時(shí)，是采取的齊頭并進(jìn)式，并且逐漸跳出了自己原來(lái)的發(fā)家產(chǎn)業(yè)——電腦產(chǎn)業(yè)。在漸漸失去電腦產(chǎn)業(yè)而進(jìn)軍新產(chǎn)業(yè)的情況下，巨人盲目的多元化思維進(jìn)入了誤區(qū)。對(duì)于房地產(chǎn)的投資，由于個(gè)人主義的膨脹和對(duì)于形象工程的建設(shè)需要，史玉柱一次又一次地改變擬建的巨人科技大廈設(shè)計(jì)方案，從最初的18層漲到70層，直到最終將其他產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金流投入到這個(gè)深不見(jiàn)底的巨人大廈建設(shè)項(xiàng)目。企業(yè)的投資一直應(yīng)該是經(jīng)過(guò)多方論證的結(jié)果，而不是控股股東一個(gè)人的一個(gè)隨便的想法，更不是那些為了成就個(gè)人主義所做出的決策。張海龍（2012）的研究顯示控股股東基于自身利益的考慮，可能接受凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，從而出現(xiàn)過(guò)度投資，損害小股東利益。這恰恰就是巨人集團(tuán)出現(xiàn)的過(guò)度投資和投資那些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目的原因所在。

經(jīng)過(guò)反思后的史玉柱曾所到：不支持多元化發(fā)展，就專一做好網(wǎng)絡(luò)游戲，不想建設(shè)巨人大廈了，上市募集的資金不會(huì)使用到保健品業(yè)務(wù)的發(fā)展，寧可錯(cuò)過(guò)也不會(huì)盲目投資項(xiàng)目。這為后來(lái)史玉柱將《征途》做成同時(shí)在線人數(shù)超過(guò)100萬(wàn)的全球第三款中文網(wǎng)絡(luò)游戲，為巨人網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)在紐約交易所掛牌上市打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

可以看出，民營(yíng)性控股股東大多對(duì)企業(yè)具有絕對(duì)的控制權(quán)，可以對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)行為進(jìn)行大規(guī)模的干涉，易于形成“一言堂”式的局面，導(dǎo)致董事會(huì)，甚至股東大會(huì)形同虛設(shè)。民營(yíng)性控股股東的資本營(yíng)運(yùn)和財(cái)務(wù)管理決策易于產(chǎn)生損害其他中小股東，債權(quán)人利益的情況。由于缺少相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管控制，法律的制約，控股股東將會(huì)通過(guò)影響企業(yè)決策來(lái)侵害其他中小股東以及債權(quán)人的利益。民營(yíng)企業(yè)在控股股東的影響下，易于形成監(jiān)管缺失，內(nèi)控形同虛設(shè)的局面，而且民營(yíng)性控股股東往往由于相關(guān)知識(shí)的缺乏和個(gè)人主義的膨脹導(dǎo)致無(wú)法及時(shí)正視企業(yè)存在的問(wèn)題，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的相關(guān)問(wèn)題及時(shí)，正確進(jìn)行改正。對(duì)于案例中存在的盲目多元化和過(guò)度投資的情況，我們不難發(fā)現(xiàn)，適當(dāng)?shù)匾胪獠抠Y本，運(yùn)用負(fù)債的作用，并且減少企業(yè)的現(xiàn)金保有量，將在一定程度上提高資本運(yùn)營(yíng)效率，控制控股股東的過(guò)度投資行為。這一步可以通過(guò)發(fā)行債券，或者發(fā)放股票股利得以實(shí)現(xiàn)。民營(yíng)性控股股東也有其積極作用的一方面，能夠集中力量辦大事。對(duì)于時(shí)下的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的敏感度，對(duì)決策具有決斷力，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)具有一定的管控能力，當(dāng)期持股比例達(dá)到一定程度時(shí)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策具有一定的正面促進(jìn)作用。

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